货币市场与资本市场关系

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1、. .货币市场与资本市场关系在美国金融史早期,“货币市场一词通常狭义的指贷款给证券交易商和经纪商的市场。在30年代大危机后的金融改革中，建立了严格监管的金融体系：对商业银行的业务范围做出了严格详尽的规定，将商业银行、投资银行和保险公司的业务进展了严格划分；Q条例制止商业银行对活期存款付息，并规定了定期存款和储蓄存款的利率上限；建立了联邦存款保险公司等等。尽管受到了种种的法规束缚，但商业银行也仍然得到了较大的开展，尤其是二战以后，银行的分支机构增加、规模扩大。与受到严格管理的商业银行相比，美国的非银行金融机构的开展速度更快。50年代，商业银行资产的平均年增长率只有4.3%，而非银行存款金融机构的

2、平均年增长率高达10%，主要有储蓄贷款社、互助储蓄银行、信用社等。 在这种金融背景下，美国形成了以商业银行、中央银行、大公司、大机构为主体的货币市场，具体有以下几个子市场： 1 国库券市场：由财政部发行的国库券是联储实施货币政策的重要手段，成为联接财政政策与货币政策的一座桥梁。 2 票据市场：根据?1933年联邦储藏法?，各银行开场办理承兑业务，银行承兑票据作为一种金融工具开场在货币市场上流通。而这一时期的商业票据市场还不很兴旺。 3 回购协议市场：经营国债、银行承兑票据等的回购业务。 21960s1990s的金融创新浪潮促进了货币市场的大开展 从60年代开场，金融市场发生了巨大的变化：通货膨

3、胀率和利率的急剧上升大大改变了金融市场的需求状况，计算机技术的飞速开展改变了供应状况。与此同时，严格的金融法规越来越束缚银行的手脚。金融机构发现旧的经营方式不再有利可图，传统的金融工具已不再能吸取资金，为了顺应需求和供应的变化，以及躲避管理，商业银行和非银行金融机构各自在竞争中寻求出路，掀起了金融创新的浪潮。 毫无疑问，这次浪潮也反映在货币市场上，使货币市场出现许多新的工具，出现了新的子市场，主要有： 1 商业票据市场：商业票据出现在18世纪，但直至1960s后才得到迅速的开展。发行票据的公司1965年为300多家，1980年增至约1000家。70年代市场未清偿商业票据的年递增率为12.4%。

4、许多一向从银行借取短期资金的公司改为在商业票据市场上筹集短期资金。从19701993年，商业票据未清偿余额增加了1500%以上从330亿美元增加到5500亿美元，见表1。 2 可转让存单CD市场：1961年以前，CD是不可转让的，所以也就不成为能在货币市场流通的一种金融工具。自从1961年花旗银行发行第一X大额可转让CD，这种金融工具迅速成长为商业银行的一种主要筹资手段。 3 联邦基金市场：即银行间同业拆借市场，始创于70年代，原来是商业银行在联储账户上的超额储藏和缺乏储藏之间的余额借贷，现在已不限于联邦基金的借贷，而成为商业银行、储蓄机构、联储、外国银行的分支机构相互之间拆借短期资金的市场。

5、 中国公务网 2006-12-9 0:32:24货币市场的大开展为美国资本市场的开展提供了强有力的支撑，与资本市场一道构建起美国以直接金融为主体的金融模式。见图1 表1 货币市场工具年末未清偿余额 年份01993 国库券 CDs 商业票据 银行承兑票据7425232 回购协议357144168 联邦基金16186162 欧洲美元2559263 总计971 资料来源：?联邦储藏资金流量表?、?联邦储藏公报?、?银行和货币统计1945-1970年?、?年度统计摘要1971-1975年?、?总统经济报告? 图1 资料来源：同表一 3美国货币市场的特点： 于西方其他国家比拟，美国货币市场具有如下特点：

6、 1 美国货币市场非常兴旺，自由化程度高，交易品种繁多，超过西欧和日本。1983年，美国货币市场交易占整个金融市场交易的比重为1314%，同期日本货币市场交易占金融市场交易的比重只有34%。如前所述，美国货币市场包括假设干个子市场，每个子市场中又包括多种信用工具，如可转让存单市场中，就包括国内CDs、欧洲CDs、扬基CDs和储蓄CDs等。 2 联储广泛运用货币市场工具实施其货币政策，如在国库券市场、回购协议市场等子市场上配套利用不同的信用工具进展公开市场操作。 3 美国货币市场为中央银行保持独立性从而使央行与财政关系正常化提供重要的途径。美国财政部和联储之间的关系是信用关系，国库券既是政府筹措

7、资金解决收支缺口的手段，又是联储调节信用、实施货币政策的工具。 4 货币市场日新月异，信用工具不断创新，交易方式、交易规那么和规模范围等都不断开展。 美国强大的货币市场，及其与资本市场之间互相促进的关系已构成以间接金融为主体的金融构造的一个典范。 二、日本 、战后高度管制下的货币市场和资本市场 第二次世界大战之后, 日本出于经济赶超型开展对资金提出的需求，一方面建立了以银行间接金融为主的金融体制，另一方面又对金融实行了严格的管制。当时金融体制的主要特点是严格的分业和管制。主要表现在： 1长短期金融别离。其主要内容是,长期信用机构可发行金融债券(如10年期以上的金融债券)来筹集长期资金,而普通银

8、行只能通过吸收存款来筹措资金,并对所吸收的定期存款期限作了一些限制，最长不得超过3年。 2银行业务与信托业务别离。这一规定的目的是迫使信托机构开展为长期融资机构。 3银行业务与证券业务别离。二战后制定的?证券交易法?把银行业和证券业的别离作为原那么确定下来，严禁银行从事证券业务、严禁证券公司从事存款吸收业务。 4外汇管制。1949年日本制定了?外汇及外贸管理法?，该法规定在原那么上对一切对外交易都进展限制。外汇业务长期由外汇专业银行东京银行专营。 5利率管制。日本在70年代中期以前，为了支持企业的开展，对利率进展了严格的管制，存款利率、长短期贷款优惠利率、债券发行利率都是通过法律或有关各方协商

9、决定的限制性利率。 在这种金融体制下，日本的银行得到了巨大的开展，但金融市场却失去了开展的根底。日本的货币市场仅限于银行间同业拆借市场、债券回购市场，而在当时利率管制的条件下，这些所谓的货币市场只能说是开展不健全的畸形的货币市场。同时资本市场的开展也由于需求缺乏受到了极大的限制。 、七、八十年代货币市场的建立及资本市场的开展 日本在二战后建立起来的金融制度起到了筹集资金，保证重点产业，促进经济复兴、增长的作用，根本上适应了日本战后经济构造调整和经济开展的需要。70年代石油危机以后,日本经济的高速增长时代完毕，战后确立的金融体制暴露出越来越多的不合理性，逐渐不适应变化了的国内外经济环境了。从70

10、年代中期开场，日本企业对资金的需求明显下降，而且其筹资渠道也逐渐多元化，从单一依靠银行向综合利用内部、银行、资本市场转变。另一方面，由于国民收入的持续提高、国民金融资产的积累和融资技术的开展,国民要求持有可满足其各种不同需要的金融资产的呼声越来越高。而在国际上，世界金融市场的一体化、自由化、证券化方兴未艾,对日本产生了强烈的冲击和巨大的压力。作为一个世界经济大国,日本面临着与世界通行的金融实践接轨的强大国际压力。在这种背景下，70年代末、80年代初,日本启动了以金融自由化、市场化和国际化为主要内容的金融改革。 这一时期日本金融改革的最主要内容是逐步实现利息率自由化和金融业务自由化。对于利息率自

11、由化,日本政府所选择的方式是:在较长的时间内,按一定的时序,对各种利率逐步解除管制。日本利率的自由化过程遵循了从长到短、从大到小这样一种时序。利率自由化先从长期金融商品或工具(如定期存款)开场,以后才是短期金融商品;先从大额金融商品(如大额存款单)开场,以后才是小额金融商品。到1994年大藏省最终解除了除活期存款之外的所有流动性存款的利息率控制,日本实现了利率自由化。另一方面，日本逐渐撤除了不同金融业务之间的“防火墙。日本对过去的一些限制性规定进展了调整，逐步放宽了对金融机构业务的限制。同一金融机构可以同时经营银行业务、证券业务和信托业务，或同时经营长期金融业务和短期金融业务。 在这种金融改革

12、的大背景下，日本的金融市场也取得了极大的开展。而金融市场的开展本身也是属于金融改革的一个重要内容。日本相继建立和开展了拆借市场、票据市场、回购市场、大额定期存单转让市场、银行承兑票据市场等货币市场，并且先后对证券公司开放，极大的解决了证券公司的短期流动性需求，同时也为证券市场的开展提供了巨额的资金支持。日本逐渐形成了一个完整的金融市场体系，货币市场和资本市场在各自的功能领域内发挥作用，同时又相互配合、相互促进。 、十年代金融大爆炸下货币市场和资本市场的融合开展 80年代以来，在席卷全球的金融自由化浪潮中，日本也在利率自由化、金融机构业务限制等方面作了一些调整，但这种渐进改革远远落后于时代的变化

13、。自90年代以来，由于日本泡沫经济的灭，日本金融业陷入了前所未有的危机之中。不良债权居高不下，金融机构的破产接二连三，金融机构的国际评级一落千丈。而且，由于国内金融交易品种单调，交易本钱上升，再加上金融动乱，大量资金流往国外，导致金融空心化。一系列问题说明，大幅度改革金融制度已成为当务之急。 1996年11月11日,日本政府提出金融“大爆炸方案,期望通过金融体制的全面改革,争取在2001年前实现金融自由化,给经济注入新的活力。随着1998年4月1日日本新银行法和新外汇法的正式实施,此项金融“大爆炸的改革方案已开场全面启动。这次的日本金融体制改革将遵循“自由“公正“全球化的三大原那么进展。自由，

14、指的是按照市场原理运行的自由的市场；公正，只的是公开的、透明度极高的、令人信赖的市场；全球化，值的是开放度极高的、先于时代开展的、全球化的市场。从而实现以下三大目标:(1)确立证券市场作为金融中介的主导地位;(2)高效运用多达1200万亿日元的个人金融资产;(3)重塑东京的国际金融中心地位。 金融体制改革的内容主要包括四个方面：1扩大投资者和筹资者的选择范围；2促进竞争，提高金融中介的效劳质量；3完善金融市场，方便效劳客户4建立可信赖的、公正的、透明的金融市场。 在日本的金融改革方案中，银行、证券和保险将实行全面的混业经营，银行业和证券业的融合将极大的促进资本市场和货币市场的开展。银行和证券的

15、混业经营打破了货币市场和资本市场的传统界限，银行和证券公司通过自身在资本市场和货币市场上的综合性业务将货币市场和资本市场密切的联系起来，资金实现了两个市场间的无障碍自由流动，资本市场和货币市场逐步走上相互融合的开展道路。 三、德国 1、货币市场的近期开展 广义的货币市场除进展中央银行存款的银行间的交易之外还进展货币市场的证券交易。长期以来，这样的交易限制在由政府发行的货币市场证券，例如国库券、财政贴现票据和直到1991年底的优惠的银行承兑票据。此外，回购协议下的公开市场业务增长很快，这种业务同样被包括在货币市场的交易中。最后，自从1991年初官方发行授权程序取消以来按照德国民法795条和808a条德国出现马克的商业票据CP市场，由于其期限短，这种由企业发行的证券也应该属于货币市场。 对1990年3月生效的?投资基金管理法?的投资基金立法的修订把投资基金的业务时机大大地扩大了，特别是允许它们进展融资期货交易并且同意它们有权将不超过49%的银行存款余额和特定的货币市场证券进展投资。货币市场基金的盈利对德国银行系统的构造会有重要含义，特别地，它将阻碍那些不能用自己货币市场资金的流入来抵消流动性的流出的小或中型机构的业务。而且较长期金融资产形式从宏观角度是需要的，但这种形式可能由于引进真正的货币市场资金是投资