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1、VaR模型及其在金融风险管理中的应用引言国际金融融市场的的日趋规规范、壮壮大，各各金融机机构之间间的竞争争也发生生了根本本性变化化，特别别是金融融产品的的创新，使金融融机构从从过去的的资源探探索转变变为内部部管理与与创新方方式的竞竞争，从从而导致致了各金金融机构构的经营营管理发发生了深深刻的变变化，发发达国家家的各大大银行、证券公公司和其其他金融融机构都都在积极极参与金金融产品品（工具具）的创创新和交交易，使使金融风风险管理理问题成成为现代代金融机机构的基基础和核核心。随随着我国国加入WWTO，国内金金融机构构在面对对即将到到来的全全球金融融一体化化的挑战战，金融融风险管管理尤显显其重要要性。
2、传传统的资资产负债债管理（Assset-Liaabillityy Maanaggemeent）过份依依赖于金金融机构构的报表表分析，缺乏时时效性，资产定定价模型型（CAAPM）无法揉揉合新的的金融衍衍生品种种，而用用方差和和系数数来度量量风险只只反映了了市场（或资产产）的波波动幅度度。这些些传统方方法很难难准确定定义和度度量金融融机构存存在的金金融风险险。19993年年，G330集团团在研究究衍生品品种基础础上发表表了衍衍生产品品的实践践和规则则的报报告，提提出了度度量市场场风险的的VaRR（ VValuue-aat-RRiskk ）模模型(“风险估估价”模模型)，稍后由由JP.Morrgan
3、n推出了了计算VVaR的的RisskMeetriics风风险控制制模型。在些基基础上，又推出出了计算算VaRR的CrrediitMeetriicsTTM风险险控制模模型，前前者用来来衡量市市场风险险；JPP.Moorgaan公开开的CrrediitmeetriicsTTM技术术已成功功地将标标准VaaR模型型应用范范围扩大大到了信信用风险险的评估估上，发发展为“信用风风险估价价”（CCreddit Vallue at Rissk）模模型，当当然计算算信用风风险评估估的模型型要比市市场风险险估值模模型更为为复杂。目前，基于VVaR度度量金融融风险已已成为国国外大多多数金融融机构广广泛采用用的衡量
4、量金融风风险大小小的方法法。VaaR模型型提供了了衡量市市场风险险和信用用风险的的大小，不仅有有利于金金融机构构进行风风险管理理，而且且有助于于监管部部门有效效监管。19995年巴巴塞尔委委员会同同意具备备条件的的银行可可采用内内部模型型为基础础，计算算市场风风险的资资本金需需求，并并规定将将银行利利用得到到批准和和认可的的内部模模型计算算出来的的VaRR值乘以以3，可可得到适适应市场场风险要要求的资资本数额额的大小小。这主主要是考考虑到标标准VaaR方法法难以捕捕捉到极极端市场场运动情情形下风风险损失失的可能能性，乘乘以3的的做法是是提供了了一个必必要的资资本缓冲冲。Grooup of Th
5、iirtyy 19993年年建议以以风险资资本（CCapiitallattriisk）即风险险价值法法（VaaR）作作为合适适的风险险衡量手手段，特特别是用用来衡量量场外衍衍生工具具的市场场风险。19995年，SECC也发布布建议，要求美美国公司司采用VVaR模模型作为为三种可可行的披披露其衍衍生交易易活动信信息的方方法之一一。这些些机构的的动向使使得VaaR模型型在金融融机构进进行风险险管理和和监督的的作用日日益突出出。国际金融融风险管管理的发发展从国际金金融风险险管理发发展历程程来看，近200年来，大致经经历了以以下几个个阶段：(一)880年代代初因受受债务危危机影响响。银行行普遍开开始注
6、重重对信用用风险的的防范与与管理，其结果果是巴巴塞尔协协议的的诞生。该协议议通过对对不同类类型资产产规定不不同权数数来量化化风险，是对银银行风险险比较笼笼统的一一种分析析方法。(二)990年代代以后随随着衍生生金融工工具及交交易的迅迅猛增长长，市场场风险日日益突出出，几起起震惊世世界银行行和金融融机构危危机大案案(如巴巴林银行行、大和和银行等等事件)促使人人们对市市场风险险的关注注。一些些主要国国际大银银行开始始建立自自己的内内部风险险测量与与资本配配置模型型，以弥弥补巴巴塞尔协协议的的不足。主要进进展包括括：市场场风险测测量新方方法VValuue AAt RRiskk(VaaR)(风险价价值
7、方法法)。这这一方法法最主要要代表是是摩根银银行的“风险矩矩阵)系系统”；银行业业绩衡量量与资本本配置方方法信孚银银行的“风险调调整的资资本收益益率(RRiskk Addjusstedd Reettllrn on Cappitaal，简简称Raarocc)”系系统。(三三)最近近几年一一些大银银行认识识到信用用风险仍仍然是关关键的金金融风险险，并开开始关注注信用风风险测量量方面的的问题，试图建建立测量量信用风风险的内内部方法法与模型型。其中中以J.P.摩摩根的CCreddit Mettriccs和CCreddit Suiissee Fiinannciaal PProdductts(CCSFPP
8、)的CCreddit Rissk+两两套信用用风险管管理系统统最为引引入注目目。19997年亚亚洲金融融危机爆爆发以来来，世界界金融业业风险(如19998年年美国长长期资本本管理公公司损失失的事件件)出现现了新特特点，即即损失不不再是由由单一风风险所造造成，而而是由信信用风险险和市场场风险等等联合造造成。金金融危机机促使人人们更加加重视市市场风险险与信用用风险的的综合模模型以及及操作风风险的量量化问题题，由此此全面风风险管理理模式引引起人们们的重视视。经过多多年努力力，风险险管理技技术已达达到可以以主动控控制风险险的水平平。目前前有关研研究侧重重于对已已有技术术的完整整和补充充，以及及将风险险
9、计值法法推广到到市场风风险以外外(包括括信用风风险、结结算风险险、操作作风险)等其他他风险领领域的尝尝试。从从金融风风险定量量管理技技术来看看，国际际金融组组织和金金融机构构先后发发展了如如下新技技术（1）新资本本协议19999年年6月33日，巴巴塞尔银银行委员员会发布布关于修修改19988年年巴塞塞尔协议议的征征求意见见稿，该该协议对对银行风风险管理理新方法法给予充充分的关关注，具具体表现现在：对对银行进进行信用用风险管管理提供供更为现现实的选选择，方方法有三三种：对现有有方法进进行修改改，将其其作为大大多数银银行计算算资本的的标准方方法，在在这种情情况下，外部信信用评估估(指标标准普尔尔和
10、穆迪迪公司等等的评级级)可用用来细致致区分某某些信用用风险。对于复复杂程度度较高的的银行，巴塞尔尔银行委委员会认认为可将将其内部部评级作作为确定定资本标标准的基基础，并并且对于于某些高高风险的的资产，允许采采用高于于1000的权权重。新协议议明确指指出：“一些利利用内部部评级的的、复杂杂程度更更高的银银行还建建立了以以评级结结果(以以及其它它因素)为基础础的信用用风险模模型。这这种模型型旨在涵涵盖整个个资产组组合的风风险这一一特点，在仅仅仅依靠外外部信用用评级或或内部信信用评级级中是不不存在的的。但是是由于一一系列困困难的存存在，包包括数据据的可获获得性以以及模型型的有效效性，很很显然信信用风
11、险险模型目目前还不不能在最最低资本本的制定定中发挥挥明显作作用。”委员会会希望在在经过进进一步的的研究和和实验后后，使用用信用风风险模型型将成为为可能，并将汁汁划关注注这方面面的进展展。这说说明，巴巴塞尔银银行委员员会在一一定程度度上肯定定了目前前摩根等等国际大大银行使使用的计计量信用用风险模模型。对市市场风险险管理方方面进展展给予肯肯定，并并突出了了利率风风险和操操作风险险的管理理。此外外还肯定定了一些些新的金金融创新新工具。如新协协议就资资产证券券化问题题提出了了新风险险权重计计量方案案，对某某几种短短期承诺诺采用220的的信用风风险转换换权数。并明确确指出：“降低低信用风风险的技技术如信
12、信用衍生生产品的的近期发发展使银银行风险险管理的的水平大大幅度提提高。”（2）、风险价价值法(VARR)在风险险管理的的各种方方法中，VARR方法最最为引人人瞩目。尤其是是在过去去的几年年里，许许多银行行和法规规制定者者开始把把这种方方法当作作全行业业衡量风风险的一一种标准准来看待待。VAAR之所所以具有有吸引力力是因为为它把银银行的全全部资产产组合风风险概括括为一个个简单的的数字，并以美美元计量量单位来来表示风风险管理理的核心心潜潜在亏损损。VAAR实际际上是要要回答在在概率给给定情况况下，银银行投资资组合价价值在下下一阶段段最多可可能损失失多少。VVAR特特点可以用用来简单单明了表表示市场
13、场风险的的大小，单位是是美元或或其他货货币，没没有任何何技术色色彩，没没有任何何专业背背景的投投资者和和管理者者都可以以通过VVAR值值对金融融风险进进行评判判；可以事事前计算算风险，不像以以往风险险管理的的方法都都是在事事后衡量量风险大大小；不仅能能计算单单个金融融工具的的风险。还能计计算由多多个金融融工具组组成的投投资组合合风险，这是传传统金融融风险管管理所不不能做到到的。VAAR主要要应用用于风风险控制制。目前前已有超超过10000家家的银行行、保险险公司、投资基基金、养养老金基基金及非非金融公公司采用用VARR方法作作为金融融衍生工工具风险险管理的的手段。利用VVAR方方法进行行风险控
14、控制，可可以使每每个交易易员或交交易单位位都能确确切地明明了他们们在进行行有多大大风险的的金融交交易，并并可以为为每个交交易员或或交易单单位设置置VARR限额，以防止止过度投投机行为为的出现现。如果果执行严严格的VVAR管管理，一一些金融融交易的的重大亏亏损也许许就可以以完全避避免。用于业业绩评估估。在金金融投资资中，高高收益总总是伴随随着高风风险，交交易员可可能不惜惜冒巨大大的风险险去追逐逐巨额利利润。公公司出于于稳健经经营的需需要，必必须对交交易员可可能的过过度投机机行为进进行限制制。所以以，有必必要引入入考虑风风险因素素的业绩绩评价指指标。但VVAR方方法也有有其局限限性。VVAR方方法
15、衡量量的主要要是市场场风险，如单纯纯依靠VVAR方方法，就就会忽视视其他种种类的风风险如信信用风险险。另外外，从技技术角度度讲。VVAR值值表明的的是一定定置信度度内的最最大损失失，但并并不能绝绝对排除除高于VVAR值值的损失失发生的的可能性性。例如如假设一一天的999置置信度下下的VAAR10000万，仍会有有1的的可能性性会使损损失超过过10000万美美元。这这种情况况一旦发发生，给给经营单单位带来来的后果果就是灾灾难性的的。所以以在金融融风险管管理中，VARR方法并并不能涵涵盖一切切，仍需需综合使使用各种种其他的的定性、定量分分析方法法。亚洲洲金融危危机还提提醒风险险管理者者：风险险价值法法并不能能预测到到投资组组合的确确切损失失程度，也无法法捕捉到到市场风风险与信信用风险险间的相相互关系系。（3）风险调调整的资资本收益益法风险调调整的资资本收益益是收益益与潜在在亏损或或VARR值的比比值。使使用这种种方法的的银行在在对其资资金使用用进行决决策的日日个候，不是以以盈利的的绝对水水平作为为评判基基础，而而是以该该资金投投资风险险基础上上的盈利利贴现值值作为依依据。每家家银行都都清楚风风险与收收益的关关系。在在进行一一项投资资时，风风险越大大，其预预期的收收益或亏亏损也越越大，投投资如果果产生亏亏损，将将会使银银行
