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1、第三讲：相对价值法一、概念1、定义：类似企业市场定价目标企业价值衡量估计2、特点：相对性相对于可比企业价值而言，不是目标企业的内在价值二、假设条件1、存在支配企业市场价值的主要变量 2、市场价值与该变量的比值，各企业是类似、可比三、步骤找寻影响企业价值的关键变量确定类似企业，计算可比企业市价/关键变量平均值依据目标企业关键变量得到的平均值得出目标企业价值可比企业确定：选择一组同业上市企业市价/关键变量平均数：简洁算术平均四、相对价值模型1、类型股权市价为基础：股权市价净利、股权市价净资产、股权市价销售额相对价值模型企业实体价值为基础：实体价值息、税、折旧摊销前利润；息前税后经营利润实体价值实体
2、现金流量；投资资本；销售额2、市盈率模型（市价/净收益模型）（1）基本模型： 目标企业股权价值=可比企业平均市盈率目标企业盈利（2）模型原理：（3）驱动因素：企业的增长潜力关键因素 股利支付率 风险（股权成本）（4）评价优点：A. 计算市盈率的数据简洁取得、计算简洁 B. 市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系 C. 涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性缺点假如收益是负值，市盈率就失去了意义市盈率除了受企业本身基本面的影响外还要受整个经济景气程度的影响经济旺盛时，市盈率上升；经济衰退，市盈率下降值显著大于1经济旺盛时评估价值被夸大，经济衰退时评估值被缩小
3、；值显著1经济旺盛时评估价值偏低经济衰退时评估值偏高；周期性的企业，企业价值可能被歪曲。适用范围：连续盈利，并且值接近于1的企业（5）模型的修正用 “关键因素”进行修正修正平均法先平均后修正a.全部因素进行平均b.用关键因素进行修正剔除关键因素对市盈率影响D.目标企业股权价值可比企业修正平均市盈率目标企业增长率100目标企业每股收益股价平均法先修正后平均a.对每一个企业的市盈率进行修正，得出股价b.对全部股价进行平均A.计算每一个可比企业的修正市盈率；修正市盈率=实际市盈率/（预期增长率100）B.计算目标企业的股权价值（按目标企业分别算）目标企业每股价值=可比企业修正平均市盈率目标企业增长率
4、100目标企业每股净利C.计算目标企业的股权价值：目标企业股权价值=（分算的目标企业每股价值）/n3、市净率模型（市价/净资产模型）（1）基本模型： 目标企业股权价值=可比企业平均市净率目标企业净资产（2）模型原理：（3）驱动因素：股东权益收益率关键因素、股利支付率、增长率和股权成本（4）评价优点：A. 净利为负值的企业不能用市盈率估价；市净率极少为负值，可用于大多数企业， B. 净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样常常被人为操纵C. 净资产账面价值的数据简洁取得、简洁理解D假如会计标准合理并且各企业会计政策一样，市净率的改变可以反映企业价值的改变缺点：A.失去可比性：账面价值受会计政策选
5、择的影响，若各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性B.市盈率比较无意义：固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义C.市盈率本身无意义：有一些企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较适用范围：须要拥有大量资产、净资产为正值的企业（5）模型的修正用 “关键因素”进行修正修正平均法先平均后修正a.全部因素进行平均b.用关键因素进行修正剔除关键因素对市净率影响D.目标企业股权价值=可比企业修正平均市净率目标企业股东权益收益率100目标企业每股净资产股价平均法先修正后平均a.对每一个企业的市净率进行修正，得出股价b.对全部股价
6、进行平均A.计算每一个可比企业的修正市净率；修正市盈率=实际市净率/（预期股东权益净利率100）B.计算目标企业的股权价值（按目标企业分别算）目标企业每股价值=修正平均市净率目标企业股东权益净利率100目标企业每股净资产C.计算目标企业的股权价值：目标企业股权价值=（分算的目标企业每股价值）/n4、市销率模型（市价/每股销售收入模型）（1）基本模型： 目标企业股权价值=可比企业平均市销率目标企业销售收入（2）模型原理：（3）驱动因素：销售净利率关键因素、股利支付率、增长率和股权成本（4）评价优点：A.不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数 B. 比较稳定、
7、牢靠，不简洁被操纵C. 收入乘数对价格政策和企业战略改变敏感，可以反映这种改变的后果缺点：不能反映成本的改变，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一适用范围：销售成本率较低的服务类企业；销售成本率趋同的传统行业的企业（5）模型的修正用 “关键因素”进行修正修正平均法先平均后修正a.全部因素进行平均b.用关键因素进行修正剔除关键因素对市净率影响D.目标企业股权价值=可比企业修正平均收入乘数目标企业销售净利率100目标企业每股销售收入股价平均法先修正后平均a.对每一个企业的市净率进行修正，得出股价b.对全部股价进行平均单个企业的修正市销率=实际市销率/（可比企业预期销售净利率100）A.计算每一个可比企业的修正市销率；修正市销率=实际市销率/（预期销售净利率100）B.计算目标企业的股权价值（按目标企业分别算） 目标企业每股价值=修正平均收入乘数目标企业销售净利率100目标企业每股收入C.计算目标企业的股权价值：目标企业股权价值=（分算的目标企业每股价值）/n
