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1、从西方经验看中国股市的未来以史为镜+操作指南（投资股市比银行定存更安全！）周佛郎教授在清华大学的演讲稿（2006年11月3日）零风险投资论坛： risk “95%的人亏损，非常正常，股市就是少数人赚钱，多数人赔钱的地方”这是中国股市所有投资者的共识。 错！正确的认识是：股市是多数人赚钱，少数人赔钱的地方。一、西方股市经验论证了股市做到零风险很容易的事实1美国股票市场的发展揭示了股市是投资大众的提款机美国著名投资专家席格尔教授在他的著作散户投资正典（股史风云话投资）一书中这样写到“如果1802年投资1美元在股票上，并保证将投资所得再投资于股票，那么到了2001年您的财富将累积至近8,800,00
2、0美元。”他在书中又指出“投资者在股票市场的收益大于投资长短期债券、国库券、黄金。”图1 1802-2001年各种投资的回报图1是美国二百年来各种品种投资回报的真实记录，事实证明投资于股市的收益是最高的，股市是安全积累财富的机器和投资大众的提款机，买好股票投资股市的风险是零。席格尔教授主张在股市上长期持股的投资策略。他说，你在历史上任何一个高位进入股市，只要你在股市回调中不离开股市，你都可以在股市上得到可观的投资收益。尽管1929年出现了让整整一代投资者不敢染指股票的大股灾，1932年7月8日，当这场灾难最终结束时，道琼斯指数仅剩41.22点。世界上最大几家公司的市值缩水程度达到了令人难以置信
3、的89。数百万投资者赖以生存的积蓄消失了，成千上万名借钱投资股票的投资者被逼破产。美国陷入了历史上最严重的经济萧条。但这在股票回报指数上也仅仅表现为毫不起眼的一个点。严重打击投资者的熊市在猛烈上行的股票总回报率面前显得那么苍白无力。图2 1801年和2001年各种投资的实际回报率人性的贪婪和恐惧使人们不能长期持有股票。股市本身拥有把1美元变成数百万美元的魔力，但是几乎没有人有这样的耐心或奢望这样的事情发生。唯一例外的是股神巴菲特，他能坚持股票的长期持有，直至成为世界的首富。由此可见，人性的贪婪和恐惧具有多么强大的力量阻拦你成为亿万富翁，造成了你在股市泥足深陷的风险。席格尔教授又给我们一个惊人的
4、论述，如果考虑到通货膨胀的因素投资者投资在银行的资产将大大缩水，出现风险和亏损。因此，把钱放在银行的风险大于放在股市的风险。二百年的通货膨胀和物价上涨已使美元从一美元跌到了7个美分。但投资股票仍有每年6.5%以上的收益。图2 显示了1801年和2001年各种投资的实际回报率：股票的实际回报率在所有主要阶段都表现出了出色的稳定性：1802年-1870年，年收益率7.0；1871-1925年，年收益率6.6；1926年至今，年收益6.9。即使是在二战后，发生了过去200年内最严重的通货膨胀，股票的年平均实际回报率也是7.1。事实上，这同过去没有发生全面通货膨胀的125年保持了一致。长期实际回报率的
5、显著稳定性是投资回报回归均值的特性，它抵消了短期波动的影响，因此产生了更加稳定的长期回报率。投资于股票所获得的购买力增长不仅优于投资其他资产，而且表现出非凡的长期稳定性。虽然在过去的两个世纪内，经济、社会、政治大环境发生了翻天覆地的变化，但是股票在每个主要阶段都获得了6.67的实际收益。股票收益曲线的来回摆动代表了股票在历史上所经受的牛市和熊市。长期的眼光可以完全改变一个人对股票风险的看法。股票市场的短期波动对于投资者来说可能显得很严重，出现了风险，但同股票长时期的上升趋势相比实在是微不足道。美国股市200多年发展的历史证明：投资者在历史上任何一个高点买进股票，投资者都能得到很丰厚的利润。历史
6、上任何一个股价的回调都是入市的最好机会，而不能止损出局。投资股市比起投资其它品种、比起存银行资金更安全，收益更高。股市的风险在于你没有长期持有股票。2、西方各国股票市场也是投资收益最高的地方图3 描述了美国、英国、德国和日本从1926年至今的股票实际总收益指数。很明显，从1926到2001年的76年内，德国和英国股票的累积实际回报率走势和美国很相近。这三个国家复利年均实际回报率的差距保持在1之内。图3 美国、德国、英国和日本的股票实际回报率，1926-2001年二战导致德国股价下跌了90，但是并不是所有的投资者都抛弃了股市。战后巨额的回报率给了那些耐心持有股票的人丰厚的回报。到1958年为止，
7、战后德国股市总回报已超过战前水平。从1948年到1960年的12年内，德国股市去除了通货膨胀因素后仍以每年30的速度上涨。事实上从1939年德国入侵波兰开始，到1960年，德国股市的实际回报率已经几乎同美国持平，并已经超过了英国的水平。尽管存在战争的破坏，但德国股市有力的反弹证明了在面对看起来极具破坏力的政治、社会、经济等压力时，股票表现出的勃勃生机。长期看来，英国的股票回报率几乎和美国股市的回报率一样不同寻常。同美国的历史不同的是，英国股市的大幅下跌发生在1973年和1974年，而不是在20世纪30年代。1973-1974年，难以控制的通货膨胀、政治动荡和工人罢工使英国股市蒸发了超过70的价
8、值。股市资产总市值下跌到可怜的500亿美元。这个数字甚至比许多互联网股票在1999-2000年网络概念最火热时的单只股票市值还要小，这个数字也比欧佩克成员国的年收入要小。欧佩克油价的上涨导致了股票价值的下跌。实际上，欧佩克国家在20世纪70年代可以用不到一年的石油收入购买英国任何一个公开营业公司的控制权。对于英国来说，幸运的是欧佩克并没有这么做。1974年大跌以后，英国股市很明显地回升，而且在其他所有主要世界市场上的收益超过了美国。在危机期间坚持持有英国股票的人都获得了回报。日本在二战期间以及二战后发生的股灾比发生在其战败国联盟 德国 的股灾更为严重。在日本，工业财团卡特尔的倒闭、给工人的股票
9、分配以及战后严重通货膨胀引起股票实际价值下跌了98。尽管日本发生了股市的崩溃，日本还是在20世纪80年代末完全挽回了落后于西方国家股市的劣势。1948-1989年，日本股市的实际年回报率达到了10.4，比美国市场高出将近50。甚至算上最近的熊市，日本从1926年至今的股票年实际回报率已达2.9。而且日元兑美元一直处于升水平，以美元计价的日本股市年均回报率达3.15。1926-2001年，无论用哪种货币衡量，无论在哪个主要国家，股票的实际回报率都超过固定收益资产回报率。虽然日本股市最近处于熊市，但日本股票在战后的上升趋势还是十分明显的。1949年5月16日首次发布了日经道式平均股票指数，它的构成
10、类似于美国道 琼斯平均指数，包含了225种股票。这一天是东京股票交易所在1945年由官方关闭后的再次开放。在这一天，东京证券交易所指数是176.21，事实上同当时美国道 琼斯工业股票指数相同。到1989年12月，东京证券交易所指数已经飙到将近40,000点，超过同期美国道琼斯指数15倍。受2001年9月恐怖事件的影响，日本的熊市将东京证券交易所指数拉低到10,000点以下，仅仅高于美国道琼斯指数的水平。2002年2月1日，东京证券交易所以9,791点报收，45年来首次低于道琼斯指数。但是，若将美国和日本股票的指数相比较则会夸大日本股市下跌的幅度。用美元衡量在日本股市的收益要远远超过用日元来衡量
11、。东京股票交易所开放的3个星期前，360日元兑换1美元，这个汇率持续了20多年。在这之后，美元汇率下跌到大约130日元。因此如果用美元来衡量，东京证券交易所指数在1989年攀升超过100,000点，目前的水平也超过30,000点。尽管过去十年大熊市一直困扰着日本，但这个指数仍然是其美国同业的3倍。3、西方股市的现状和规模股票在过去两个世纪一直保持较高的回报率，这也许可以用实行自由市场经济国家的优势地位来解释。可谁又能够在50年或是30年前预料到市场导向型国家的巨大成功呢？近几年来世界股票价格的勃勃生机，或许可以反映资本主义黄金时期的即将到来。资本主义目前占有绝对优势，但是它的命运在将来可能会衰
12、落。因此，将来如果资本主义衰退了，目前还看不出有任何金融资产能保住价值。实际上，如果以史为镜，在当今纸币本位制下，对任何的政治经济剧变，政府债券的表现应该远远落后于股票，以长远的眼光来看，债券的风险和把钱存在银行的风险实际上要高于股票。股票市场造就了西方世界今天的繁荣和发展。没有股票市场就没有今天的西方世界。股票市场的市值占国民经济GDP市值的87%以上。全世界500强都是上市公司。股市是安全积累财富的机器和投资大众的提款机。最近十多年，美国股市的投资者每年的平均收益率都在10%以上。大部份人的投资理念都是买入一支股票，长期持有。长期投资的策略已经深入人心。这是一个大多数投资人赢利的场所。平均
13、每个家庭有三分之一的资产放在股票市场，他们把股票市场变成每一个人都应该变得有钱的地方。欧美人购买股票的主要操作就是：1 购买好股票并长期持有2 进入基金3美国大部分家庭收入的30%用来购买股票。4很多美国人将养老保险投入股市。（美国人自己称作：将养老保险存入股市。可见他们把股市当作了中国人的银行）二、中国股市的发展和问题1、中国股市的投资回报率中国的经济发展从1949年到2006年，经历了一个从农业经济到工业经济的转型，非常类似美国第一个阶段，从1802-1870年，美国完成了从农业经济向工业化经济的转变。但又比美国当时的发展速度要快，经济更加成熟。90年代初，中国引入了资本主义社会的标志股票
14、市场。1990年11月20日，上海证券交易所成立。上海证券交易所是非营利性的会员制事业法人。它的最高权力机构是会员大会，常设的执行机构是理事会，实行理事会领导下的总经理负责制。组织公平的集中竞价交易，即时公布交易行情，办理股票和公司债券的上市、暂停上市、恢复上市或终止上市事务，对证券交易实行实时监控，对上市公司的信息披露进行监督等。上交所采用的是先进的计算机自动交易系统，成交价格由计算机自动撮合，实行电子无纸化交易，股票以数据的形式存放于上海证券中央登记结算公司的电子账户内，股票的买卖由计算机自动划转。1997年投入使用的上海交易大厦是目前亚洲最大的证券交易所，设有交易席位3 200多个，与国
15、内几十个证券交易中心实施计算机联网，整个交易系统的计算机报价竞价终端达6 000个。上海证券交易所正在向世界一流的证券交易所迈进。到2006年9月21日止：共有上市公司836家；上市证券1109只；上市股票880只；总股本7316亿股；总流通股本2025亿股；总市值38681亿元；总流通市值11396亿元。1990年12月1日，深圳证券交易所成立。它也是不以赢利为目的，实行会员制的事业法人。它的领导体制与上海证券交易所相同，是由会员大会、理事会、总经理三个环节组成。组织公平的集中竞价交易，即时公布交易行情，办理股票和公司债券的上市、暂停上市、恢复上市或终止上市事务，对证券交易实行实时监控，对上市公司的信息披露进行监督等。深交所的发展目标是用1520年的时间，进入国际主要证券市场行列，成为国际知名的证券市场。到2006年9月21日止：共有上市公司545家；上市证券727只；总市值13093亿元；总流通市值6281亿元。二地股票市值达到了5.1774万多亿人民币。同样，中国的股市也给了投资者很高的回报率，远远大于同期银行存款的回报。投资股市
