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1、化工行业帝斯曼经营分析报告2020年5月帝斯曼：百年精细化工巨擘，劈风斩浪走过118个年头，帝斯曼在产业周期的巨浪中经历多次转型，并最终成为全球多元一体化精细化工巨擘。公司专注于营养和健康、气候和能源与循环资源的业务发展，目前是全球营养品和高性能材料双主业龙头。帝斯曼的基因包含注重研发投入，坚持多元化协同战略和布局一体化产业链，这些特质保障其在原料和产品价格周期波动中跨越百年。走过百年，雄踞全球历经百年，耸立精细化工行业之巅。1902年，荷兰政府出于国家能源安全的考虑，在林堡省出资设立皇家帝斯曼（DutchStateMine,DSM）,特许其开采荷兰南部的煤炭资源。帝斯曼从煤化工起家，逐渐发展
2、焦炉煤气、化肥、橡胶塑料、精细化学品和高性能材料。历经5个时代，帝斯曼已经完全剥离传统煤炭开采业务，成为以高性能材料和精细化学品为主业的全球化工巨头，位列2019年C&ENNews全球化工50强第27位表1:2019年C&ENNews全球化工50强排名公司名称2018年化学品销售额（亿美元）排名公司名称2018年化学品销售额（亿美元）1陶氏杜邦86026雪佛龙菲利普斯化学1132巴斯夫74127帝斯曼1103中石化69228因多拉玛1074沙特基础工业公司42129旭化成1075英力士37030阿科玛1046台塑36931先正达1047埃克森美孚化工32432伊士曼化学1028利安德巴赛尔30
3、833北欧化工999三菱化学28734SK创新9710LG化学25635美盛9611信诚工业25236亨斯迈9412中石油24837万华化学9213液化空气集团24338PTT全球化工9014东丽工业18739艺康9015赢创17840空气化工产品8916科思创17341西湖化学8617拜耳16942朗盛8518住友化学16143Nutrien8119Braskem15944优美科8120乐天化学15145Sasol8121林德14946东曹7822信越化学14447庄信万丰7623三井化学13448DIC7324索尔维13449韩华化学7325雅苒12950塞拉尼斯72资料来源：C&ENNe
4、ws,市场部塑料197420201967201020021908J历久弥新，成就全球双主业龙头。帝斯曼目前形成以营养品和高性能材料两大业务为主，生物发酵和生物医学材料为辅的模式。公司两大业务板块中，营养品系列产品包括VA、VB、VC、VE和VK等，为人类和动物提供全方位营养，满足客户差异化需求。公司高性能材料产品包括PPS、PPA、PA46、PA410和超高分子量聚乙烯等，能够广泛应用于电子电气、建筑材料、汽车交通和特种装备制造等领域，满足客户在特殊场景的需求。维生素VA、VB族、VC、VD、VE、微量元素营养品食品配料生物发酵产品超高分子量聚乙烯DSM高性能材料特种工程塑料合成树脂聚合物中间
5、体其他业务生物基产品生物医药虾青素、胡罗卜素、角黄素、脂肪酸、微量元素结冷胶、黄原胶、文莱胶、果胶、食用酶、酵母提取物、培养物UH-MWPE(迪尼玛)PA66(Akulon)PA46(Stanyl)PPS(Xytron)PPA(ForTii)水性树脂等己内酰胺丙烯晴硫酸镂富化钠环己酮丁二胺纤维素生物乙醇、生物基琥珀酸等生物陶瓷、细胞外基质、医学聚氨酯食品添加剂、膳食补充剂制药、食品、调味品、涂料、燃料生物制药、医药器材资料来源：DSMFactbook2020，帝斯曼官网，帝斯曼产品手册，市场部化妆品、护理产品汽车与交通、包装材料和电子电气等饲料添加剂、预混料、全价饲料船舶缆绳、吊装吊索、装甲防
6、护等涂料、合成材料、光纤涂层等汽车、火车、桥梁和建筑立面等Lfrri高度国际化，生产基地遍布全球。帝斯曼是一家高度国际化的公司，生产基地和研发中心遍布世界。帝斯曼在全球雇佣了约2.2万名员工，其中超过40%的员工来自欧洲以外地区。高度国际化布局帮助公司在全球范围内获取技术、市场和原材料，降低整体运营风险。帝斯曼早在1963年开始对华贸易，并于上世纪90年代初在中国建立了首个销售代表处和生产场地。帝斯曼中国地区总部和研发中心位于上海。目前，帝斯曼在中国图3:帝斯曼全球主要分支机构和员工人数分布LatinAmerica2200资料来源：DSMFactbook2020,市场部拥有包括26个生产场地在
7、内的47个分支机构，2019年中国区销售额约为9.8亿欧元专注主业拓展，长周期稳定增长营养品和高性能材料为主要业务，欧美及亚太是主要市场。帝斯曼营养品和高性能材料业务贡献主要收入。2019年，帝斯曼营养品业务收入占比66.9%,高性能材料业务收入占比30.5%o从分地区来看，西欧、北美、中国和拉丁美洲是主要销售收入来源地。图5:帝斯曼2019年营业收入分地区构成图4:帝斯曼2019年营业收入分产品构成.欧洲其他地区.荷兰.北美中国拉丁美洲.其他亚太地区东欧日本印度其他料来源：Bloomberg,市场部资料来源：Bloomberg,市场部长周期保持增长。1988年到2019年，帝斯曼营收从45.
8、9亿欧元增加到90.1亿欧元,年均曼合增速达到2.2%;净利润从2.8亿欧元增加到7.6亿欧元，年均第合增速达到3.2%o其中2017年净利润上涨至17.7亿欧元，达到历史新高，主要由于巴斯夫柠檬醛生产装置发布不可抗力，部分企业缺少原料生产维生素A,维生素A市场供给趋紧，价格跳涨，带动公司业绩提升。图6:帝斯曼1988年以来营业收入和业绩100700%806040200-20主营业务收入（亿欧元）净利润（亿欧元）营业收入同比增速（右）净利润同比增速（右）uuum后S9室用乂S/室旗雷kL600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%资料来源：Bloomberg,市场部
9、注：1993年亏损，1994年业绩同比增速无法计算跨越行业周期，盈利波动程度降低。帝斯曼在2002年以前主要生产石化产品，主营产品与石油价格关系密切，盈利能力波动大。2002年，帝斯曼收购罗氏维生素，原料价格与原油价格脱钩。此后多轮产业周期波动中，帝斯曼依旧能保障盈利，经营稳定性上升。收购罗氏ROE产生较大变化图8:帝斯曼1989年到2019年营业利润率资料来源：Bloomberg,市场部注：2010年数据根据彭博公式计算费用占比稳定，研发投入高。帝斯曼费用率较为稳定，销售及一般行政管理费用占主营业务收入比例保持20%左右，研发投入占比保持在4%左右，持续性研发投入为未来发展提供了内生动力。图10:帝斯曼2012年到2019年研发投入占营业收入比例图9:帝斯曼2012年到2019年销售及一般行政管理费用率资料来源：Bloomberg,市场部6%5%4%3%2%1%0%20122013201420152016201720182019资料来源：Bloomberg,市场部1989年上市以来保障每年重视股东回报，股利分配整体上行。帝斯曼注重股东回报，分红，且1993年以来总计普通股现金股利整体维持上升。资料来源：Bloomberg,市场部
