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1、摘要：本文以白酒行业中的宜宾五粮液股份有限公司和贵州茅台酒股份有限公司为研究 对象，从投资者的角度对其2007、2008、2009、2010 年的财务报表进行了综合分析，对其 基本财务数据的变动情况、偿债能力、资产经营能力、盈利能力以及行业成长性等方面进行 了评价，并在此基础上对白酒行业投资提出了一些建议。关键词：白酒行业 上市公司 财务分析一、行业概况据中国酿酒产业“十二五”规划 ，至 2015 年，白酒行业的产量预计将达到 960 万吨，比“十一五”末期增长 8%，年均递增 1.5%，销售收入将达到4300 亿元，比“十一五” 末期增长 60%。我国白酒行业的发展即将步入黄金时代，白酒行业
2、的整体发展水平将得到进 一步提高。同时我国白酒行业也将会面临更为严峻的考验，例如啤酒、葡萄酒等替代品的竞 争，外资介入白酒行业步伐的加快，白酒行业长期处于小乱散的行业状态等，均为白酒行业 的发展带来了极大的不确定性。二、公司概况2.1贵州茅台公司背景介绍茅台公司是国内白酒行业的标志性企业，主要生产销售世界三大名酒之一的茅台酒，同 时进行饮料、食品、包装材料的生产和销售，防伪技术开发，信息产业相关产品的研制开发。 茅台酒历史悠久，源远流长，是酱香型白酒的典型代表，享有“国酒”的美称。目前，公司 茅台酒年生产量已突破一万吨，43、38、33茅台酒拓展了茅台酒家族低度酒的发展空 间，茅台王子酒、茅台
3、迎宾酒满足了中低档消费者的需求，15 年、30 年、50 年、80 年陈 年茅台酒填补了我国极品酒、年份酒、陈年老窖的空白，在国内独创年代梯级式的产品开发 模式。公司产品形成了低度、高中低档、极品三大系列 70 多个规格品种，全方位跻身市场， 从而占据了白酒市场制高点，称雄于中国极品酒市场。2.2宜宾五粮液公司背景介绍宜宾五粮液公司是以五粮液及其系列酒的生产、销售为主要产业，同时生产经营、精密 塑胶制品、大中小高精尖注射和冲压模具现代制造产业，以及生物工程为发展产业，药业工 业、印刷业、电子器件产业、物流运输和相关的服务业的具有深厚企业文化的现代化企业集 团。公司现已系统研制开发了五粮春、五粮
4、神、五粮醇等几十种不同档次、不同口味，满足 不同区域、不同文化背景、不同层次消费者需求的系列产品。数年来五粮液品牌连续在中 国白酒制造业和食品行业最有价值品牌，中排位居前，具有领导市场的影响力。目前公司 根据消费者的个性化需求，进一步细分、微分市场，新设计开发国宝五粮液、人民大会堂国 宴五粮液等，丰富和完善产品线，加快新产品开发步伐，有效地支持了公司经营业绩持续增长。三、财务指标的比较分析3.1资本结构的分析要了解企业整体资本负债结构情况，对企业近几年的资产结构变化趋势是进行财务指标 分析的基础和必备阶段。从茅台、五粮液4 年来的纵向共同比来看，茅台的预付账款和存货在总资本中所占的比 例要比五
5、粮液的大些，而在五粮液的资本结构中，应收票据和固定资产占的比重较茅台来说 比较大些。两个企业，各自的生产经营侧重点不同，资本结构上也会有所差距。到 2010 年，五粮液的流动资产规模已经和茅台的很接近了，但五粮液的货币资金所占 的比重一直都比茅台的要大些。从茅台和五粮液的负债结构表上可以看出来，对于白酒企业来说，尤其是知名品牌的白 酒企业，预收账款占流动负债的比重很大。除此之外，可以看出来，五粮液的应缴税费所占 的结构比要比茅台大些，09 年以后，五粮液经过资源整合，负债比例越来越大。这将成为 五粮液日后经营时候要注意的地方。对比五粮液 07 到 10 年负债、所有者权益垂直共同比变化可知，0
6、9、10 年预收款项占 负债和所有者权益比重明显增加，由原来的7.81%增加至20.99%，且09 年同比增长315.63%。 依据 09 年报表所披露可知，主要是预收酒款增加所致。总体来看，并表范围扩大后，直接影响到企业集团的负债结构，流动负债比重大幅上升， 且大于流动资产和总资产的增长幅度，导致企业集团对短期资金的依赖性增强，偿债压力加 大。由此我们可以推测到，新设酒类生产和销售公司后，企业集团整体偿债能力下降，但由 于预收账款是负债的主要组成部分且99.8%的为一年内到期的预收酒类销售款，这便预示着 企业在产品和存货将会在一定时期内相应的增加，从而直接影响存货周转速度。同时，大量 的预收
7、酒款的存在，说明企业有较大量的未实现收入将在一年内成为营业收入，企业未来收 入能力将被看好。茅台的资本负债结构近四年内一直没有太大的变化，货币资金一直保持着较好的增长趋 势，其次就是存货，4年来，存货的增长幅度基本也保持在25%-30%左右。09年 10年来看， 茅台流动资产的增长幅度不及流动负债的增长幅度，这将预示着，其短期偿债能力不及从前。 具体的论证和原因还要看茅台这4 年来的经验政策和资产负债的具体结构。资本结构分析是进行财务指标分析的基础，特别是分析合并报表的时候，前面在提到合 并报表的局限性时说到其财务比率的实际利用价值不大，所以，可以从资本结构入手，分析 结构和趋势，变化幅度及资
8、本负债各个相关部分的比例是否协调，是否是在比较合理的资本结构下运营的。茅台、五粮液资本结构对比表资产07年末结构08年末结构09年末结构10年末结构07年末结构08年末结构09年末结构10年末结流动资产茅台五粮液货币资金45.058%51.375%49.283%50.370%35.092%43.903%36.182%49.295%交易性金融资产0.070%0.060%0.114%0.072%应收票据0.964%1.083%1.926%0.800%4.528%4.459%8.836%7.605%应收账款0.443%0.221%0.108%0.005%0.059%0.038%0.493%0.311
9、%预付账款6.104%4.708%6.086%5.979%0.066%0.337%0.939%1.145%应收利息0.034%0.018%0.010%0.167%0.373%0.391%0.141%0.222%应收股利其他应收款0.822%0.524%0.486%0.231%0.238%0.192%0.330%0.131%存货21.989%19.770%21.205%21.784%15.606%15.389%16.676%15.745%流动资产合计75.413%77.698%79.190%79.336%56.033%64.769%63.710%74.528%非流动资产持有到期投资0.553%0
10、.267%0.051%0.234%长期应收款长期股权投资0.038%0.025%0.020%0.016%0.228%0.204%0.144%0.113%投资性房地产固定资产17.431%13.902%16.028%16.382%40.363%32.115%33.267%22.228%在建工程3.449%3.700%0.981%1.030%2.790%2.428%1.048%1.795%工程物资0.114%0.396%0.126%0.072%油气资产无形资产2.378%2.826%2.355%1.768%0.540%0.451%1.478%1.045%开发支出商誉0.006%长期待摊费用0.11
11、9%0.064%0.109%0.073%0.318%0.246%递延所得税资产0.504%1.121%1.140%1.088%0.046%0.033%0.028%0.040%非流动资产合计24.587%22.302%20.810%20.664%43.967%35.231%36.290%25.472%资产总计100.000%100.000%100.000%100.000%100.000%100.000%100.000%100.000%表2 07-10年茅台、五粮液负债结构表07-10年茅台、五粮液负债结构表负债和股东权益07年末结构08 年末结构09 年末结构10年末结构07年末结构08年末结构
12、09年末结构10年末结构流动负债茅台五粮支液应付票据0.197%应付账款0.57%0.77%0.70%0.91%0.262%0.282%1.147%0.542%预收款项10.74%18. 64%17.79%18.52%6.149%7.801%20.990%24.788%应付职工薪酬0.52%2.29%2.35%1.96%1.671%0.278%0.200%1.215%应缴税费3.89%1.63%0.71%1.64%8.138%6.134%5.018%5.518%应付股利0.40%0.00%0.69%1.25%1.058%1.218%其他应付款4.04%3.66%3.60%3.20%0.570%
13、0.624%1.631%2.403%流动负债合计20.16%26.98%25.84%27.47%16.790%15.119%30.043%35.881%非流动负债专项应付款0.00%0.00%0.05%0.04%长期应付款0.022%0.005%0.003%递延所得税负债0.019%0.008%其他非流动负债0.055%非流动负债合计0.00%0.00%0.05%0.04%0.022%0.023%0.066%负债合计20.16%26.98%25.89%27.51%16.812%15.119%30.067%35.947%实收资本（或股本）9.00%5.99%4.77%3.69%32.804%28.126%18.207%13.239%资本公积13.12%8.73%6.95%5.37%8.237%7.063%4.572%3.324%盈余公积8.00%6.35%8.02%8.51%15.588%14.709%11.122%9.624%未分配利润48.44%5
