2020年防水行业市场分析报告

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1、2020年防水行业市场分析报告2020年3月目录1、 防水行业绝对龙头，防水卷材营收占比超过一半61.1、 公司是国内防水行业的领跑者61.2、 上市第 12 年，营收增长 24 倍，净利润增长 46 倍71.3、 稳中求变：业务领域延伸+机制架构改革82、 千亿以上的大行业，格局迎来重塑102.1、 总计市场空间已近 2000 亿元，是名副其实的大行业102.2、 增量市场稳健，存量市场接棒122.3、 行业集中度加速提升是确定性趋势，龙头企业充分受益173、 公司具备伟大企业的基因，成长空间远未见顶203.1、 逆周期扩张，抓住行业变革机遇203.2、 报表将迎来显著改善，估值提升可期24

2、3.3、 成长空间：主业受益集中度提升，新业务增量可观274、 估值分析：当前公司估值位于历史相对低点304.1、 相对估值法304.2、 绝对估值法314.3、 估值结论32图表目录图 1： 公司发展历程6图 2： 三家防水上市公司在规模以上防水企业营收中所占份额7图 3： 公司股权结构7图 4： 公司上市以来营收增长 24 倍8图 5： 公司上市以来归母净利润增长 46 倍8图 6： 公司主要业务毛利率情况8图 7： 公司与科顺股份毛利率对比（2018 年报数据）8图 8： 公司营收增速显著快于行业8图 9： 公司营收超过 80%来自防水材料9图 10： 公司目前各业务板块及旗下品牌9图

3、11： 公司当前业务架构10图 12： 公司的合伙人机制实现双赢，为业内首创10图 13： 规模以上防水企业营收增速与下游需求指标增速相仿11图 14： 我国规模以上防水企业数量高速增长12图 15： 公司防水卷材业务增速与新开工面积相关度较大12图 16： 公司防水涂料业务增速快于竣工面积增速13图 17： 日本劳动年龄人口拐点为 1995 年，新开工面积拐点为 1996 年13图 18： 韩国劳动年龄人口拐点为 2017 年，新开工面积拐点为 2015 年14图 19： 对标日韩，预计我国新开工面积拐点即将到来14图 20： 中国、日本、韩国的城市化率情况15图 21： 过去十年我国年均房

4、屋竣工面积约 10 亿平米16图 22： 防水行业龙头公司市场份额提升迅速17图 23： 我国房企市场份额情况（房企销售金额/全国商品房销售金额）18图 24： 我国精装房渗透率情况20图 25： 我国精装房渗透率仍有较大提升空间20图 26： 2014 年、2018 年社融增速显著下滑21图 27： 公司净现金流状况始终保持良好21图 28： 2014 年、2017 年两次再融资后公司已大致完成全国布局22图 29： 履约保证金使得公司 2018 年、2019 年现金流出大幅增加22图 30： 公司部分重要客户一览23图 31： 东方雨虹建筑修缮技术有限公司主要服务范围24图 32： 公司应

5、付账款 2018 年开始显著增加25图 33： 公司应付账期呈不断上升趋势25图 34： 公司厂房和设备支出开始显著增加26图 35： 公司 2010-2018 年借款均为短债27图 36： 公司短期偿债能力有望逐步回升27图 37： 公司营收与新开工面积高度相关，且增速高出 20-25%28图 38： 东方雨虹 PE-Band30表 1： 公司收入历史、预测的详细拆分3表 2： 主要防水材料的类别及用途11表 3： 2019 年以来国家旧改相关政策及事件15表 4： 部分民用建筑工程造价参考指标17表 5： 工信部建筑防水卷材行业准入条件部分重要条款18表 6： TOP500 房企首选防水材

6、料品牌十强19表 7： 防水集采市场空间测算19表 8： 公司历次募资及扩产情况梳理20表 9： 住建部关于加快推进实施工程担保制度的指导意见（征求意见稿）重要条款24表 10： 公司募投项目已基本完成拿地26表 11： 公司非织造布产能情况29表 12： 公司披露的旗下新业务拓展情况（收购或设立）29表 13： 可比公司估值表30表 14： FCFF 估值关键假设表31表 15： FCFF 估值结果31表 16： FCFF 估值敏感性分析321、 防水行业绝对龙头，防水卷材营收占比超过一半1.1、 公司是国内防水行业的领跑者公司是一家集防水材料研发、制造、销售及施工服务于一体的防水系统服务商

7、， 前身为北京东方雨虹防水技术有限责任公司，成立于 1995 年，并于 2008 年成为防水行业首家 A 股上市公司。图1： 公司发展历程资料来源：公司官网，XXX市场研究部所公司 2019 年营收达 181 亿元，相较行业第二名科顺股份（2019 业绩预告 45-48亿元）及其他追赶者，在规模上具备显著领先优势，是国内防水行业的绝对龙头。图2： 三家防水上市公司在规模以上防水企业营收中所占份额12.24%2.70%0.54%84.52%东方雨虹科顺股份凯伦股份其他资料来源：中国建筑防水协会，XXX市场研究部所公司上市以来的控股股东和实控人均为李卫国先生，他与一致行动人李兴国先生共持有公司 3

8、0.62%的股权。同时，李卫国先生也是中国建筑防水协会会长和高能环境的实控人。1.2、 上市第 12 年，营收增长 24 倍，净利润增长 46 倍根据公司最新发布的 2019 业绩快报，2019 年公司实现营收 181.39 亿元，同比增长 29.14%；实现归母净利润 20.85 亿元，同比增长 38.25%。自 2008 年上市以来， 公司营收复合增速达 34.22%，归母净利润复合增速达 42.01%。并且同类产品的利润水平也领先竞争对手。营业收入（亿元）同比增速归母净利润（亿元）同比增速图4： 公司上市以来营收增长 24 倍图5： 公司上市以来归母净利润增长 46 倍200160%25

9、100%140%150120%2080%100%1560%10080%60%1040%5040%520%20%00%00%资料来源：公司公告，XXX市场研究部所资料来源：公司公告，XXX市场研究部所图6： 公司主要业务毛利率情况图7： 公司与科顺股份毛利率对比（2018 年报数据）资料来源：公司公告，XXX市场研究部所资料来源：公司公告，XXX市场研究部所60%50%40%30%20%10%0%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018防水卷材防水涂料工程施工50%40%36.74%34.97%38.85%30%24.37%27

10、.89%24.38%20%10%0%防水卷材防水涂料工程施工东方雨虹科顺股份2015 年起公司业绩增长不断加速，显著高于行业内规模以上企业，也带来了市场份额的不断提升。究其原因，一方面从行业层面上，总需求稳步提升且集中度加速上升，另一方面从公司层面上，渠道挖掘、多品类拓展、规模效应等优势使得公司受益程度大于行业。规模以上防水企业总体营收增速东方雨虹营收增速图8： 公司营收增速显著快于行业50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2015201620172018资料来源：中国建筑防水协会，XXX市场研究部所1.3、 稳中求变：业务领域延伸+机制架构改革防水材料是公司的主营业务

11、，目前总计营收占比超过 80%。其中，防水卷材是公司产品中占比最高的大类，目前营收占比超过 50%。图9： 公司营收超过 80%来自防水材料4.85% 0.84%13.89%28.31%资料来源：公司公告，XXX市场研究部所52.11%防水卷材防水涂料工程施工其他主营业务其他业务2010 年以来，在防水业务已经做大做强，全面领先竞争对手的基础上，公司继续求变，通过收购和自主拓展的方式，在以防水为核心主业的前提下，形成了包括节能保温、民用建材、非织造布、建筑涂料、建筑修缮和特种砂浆“1+6”的产品和服务体系。图10： 公司目前各业务板块及旗下品牌资料来源：公司官网，XXX市场研究部所与此同时，公

12、司于 2018 年在现有产品线基础上，对业务架构进行了调整，并引入了“事业合伙人”的新机制。业务架构上，公司以各版块职能为基础，重组成工程建材集团、民用建材集团、非织造布和投资控股四大业务板块。图11： 公司当前业务架构资料来源：公司官网，XXX市场研究部所机制方面，工程建材集团通过事业合伙人机制管理工程渠道，民用建材集团通过类似的机制管理零售渠道。事业合伙人机制通过利益绑定，有力调动了经销商的积极性，并进一步从工程和零售两端拓展了直销之外的渠道资源。图12： 公司的合伙人机制实现双赢，为业内首创资料来源：公司公告，XXX市场研究部所整理2、 千亿以上的大行业，格局迎来重塑2.1、 总计市场空

13、间已近 2000 亿元，是名副其实的大行业我国建筑防水材料已形成了七大门类：SBS/APP 改性沥青防水卷材、高分子防水卷材、防水涂料、自粘防水卷材、沥青复合胎柔性防水卷材、玻纤沥青和石油沥青纸胎油毡。其中，应用最广泛的是改性防水卷材、高分子防水卷材、防水涂料和产品类别主要用途自粘防水卷材，预计上述四类防水建筑材料产量占全部防水材料总产量的 80%以上。表2： 主要防水材料的类别及用途SBS/APP 改性沥青防水卷材自粘改性沥青防水卷材防水TPO 防水卷材卷材主要适用于屋面和地下工程的防水，以及桥梁、停车场、地铁、隧道、地下空间等建筑物和构筑物防水、防潮、隔汽。适用于建筑的屋面、地下室、隧道、人防等防水工程。广泛应用于工业建筑、民用建筑、公用建筑等各类屋面防水工程，特别适用于钢结构及钢筋混凝土结构的屋面防水。特种工程专用卷材适用于道路桥梁、铁路桥梁、种植屋面、耐盐碱、阻燃等特殊功能的专项防水工程。高密度聚乙烯（HDPE）自 专为地下工程开发的一种具有国际前沿技术的能提供与后浇混凝土结构形成牢固结合效果的防水粘胶膜防水卷材卷材。广泛应用于高速铁路、工业与民用建筑等的防水工程，港口、市政污水设施