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1、2012财务成本管理主观题押题知识点长期投资的投资主体是企业（个人和中介机构的投资不属于）；投资的对象是长期经营性资产（不包括流动资产、金融资产投资）；投资目的是获取经营活动所需的实物资源（包括企业自己使用资产的投资+控股权的投资）。经营性资产投资分析方法的核心是净现值原理，金融资产投资分析方法的核心是投资组合原则。财务管理目标（一）利润最大化理由缺点利润代表企业新创财富，利润越多企业财富增加越多，越接近企业的目标。（1）没有考虑利润的取得时间；（2）没有考虑利润和投入资本额的关系；（3）没有考虑利润和风险的关系。（二）股东财富最大化理由衡量指标注意问题股东创办企业的目的是增加财富。如果企业不
2、能为股东创造价值，股东就不会为企业提供资金。股东财富的增加=股东权益的市场增加值=股东权益的市场价值-股东投资资本（1）假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财富有相同意义。（2）假设股东投资资本和债务价值不变，企业价值最大化与增加股东财富有相同意义。财务目标是股东财富最大化，企业价值=权益价值+债务价值，企业价值的增加，是由于权益价值增加和债务价值增加引起的，只有债务价值增加0以及股东投入资本不变，企业价值最大化才是财务目标的准确描述；股东财富的增加可以用股东权益的市场价值与股东投资资本的差额衡量，只有在股东投资资本不变的情况下，股价的上升才反映股东财富的增加；股东财富的增加被称为“权益
3、的市场增加值”，权益的市场增加值就是企业为股东创造的价值。社会责任是指企业对超出法律和公司治理规定的对利益相关者最低限度之外的，属于道德范畴的责任；社会责任是道德范畴的事情，超出了法律的要求，企业有可能在合法情况下从事不利于社会的事情；劳动合同规定的职工福利是企业的法律责任，劳动合同之外的职工福利才是社会责任。道德风险是经营者为了自己的目标，不做错事，但不十分卖力。逆向选择是经营者为了自己的目标而背离股东的目标（做错事）。例如，装修豪华的办公室，购置高档汽车等；借口工作需要乱花股东的钱；或蓄意压低股票价格，自己借款买回，导致股东财富受损。协调股东和经营者的方式是采取监督和激励。协调股东和债权人
4、的方式是在借款合同中加入限制性条款(规定不得发行新债或限制新债的数额)、拒绝进一步合作（不再提供新的借款或收回借款）。狭义的利益相关者指除股东、债权人和经营者之外的，对企业现金流量有潜在索偿权的人。金融资产是以信用为基础的所有权的凭证，其收益源于所代表的生产经营资产的业绩，金融资产并不构成社会的实际财富。生产经营资产能产生净收益，金融资产不能直接产生收益，金融资产决定收益在投资者之间的分配。衍生证券是公司进行套期保值或者转移风险的工具，企业不应依靠衍生证券投机获利。固定收益证券指能提供固定或根据固定公式计算出来的现金流的证券，不是必须是固定现金流。货币市场交易的证券期限不超过1年，包括国库券、
5、可转让存单、商业票据。资本市场是期限在一年以上的金融资产交易市场，包括银行中长期存贷市场和有价证券市场。报价利率是金融机构提供的利率，也叫名义利率，报价利率是包含通货膨胀的利率；有效年利率=（1+，因此报价利率不变时，有效年利率随每年复利次数的增加而递增；计息期小于一年时，有效年利率大于报价利率。变化系数=标准差/预期值资本市场线含义如果存在无风险证券，新的有效边界是经过无风险利率并和机会集相切的直线。是存在无风险投资机会时的有效集。存在无风险投资机会时的组合报酬率和风险总期望报酬率=Q（风险组合的期望报酬率）+（1-Q）（无风险利率）总标准差=Q风险组合的标准差，其中Q代表投资者自有资本总额
6、中投资于风险组合的比例，1-Q代表投资于无风险资产的比例。如果贷出资金，Q将小于1；借入资金，Q会大于1。结论（1）资本市场线提示出持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下风险和预期报酬率的权衡关系。在M点的左侧，你将同时持有无风险资产和风险资产组合。在M点的右侧，你将仅持有市场组合M，并借入资金以进一步投资于组合M。（2）资本市场线与机会集相切的切点M是市场均衡点，代表惟一最有效的风险资产组合。（3）个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立（或相分离）。（4）持有多种彼此不完全正相关的证券可以降低风险。（5）资本市场线横坐标是标准差，纵坐标是报酬率。该直线反映两者的关系即风险价格。系数可以为负
7、数，系数为负数表明该资产收益率与市场组合收益率的变动方向不一致；无风险收益率、市场组合收益率、系数都会影响证券收益；投资组合的系数是加权平均的系数，系数衡量的是系统风险所以不能分散，因此不能说系数一定会比组合中任一单只证券的系数低。证券市场线与资本市场线的比较证券市场线资本市场线描述的内容描述的是市场均衡条件下单项资产或资产组合的期望收益与风险之间的关系。描述的是由风险资产和无风险资产构成的投资组合的有效边界。测度风险的工具单项资产或资产组合对整个市场组合方差的贡献程度即系数。整个资产组合的标准差。适用单项资产或资产组合（无论是否有效分散风险）有效组合斜率与投资人风险态度的关系市场对风险的厌恶
8、感越强，证券市场线的斜率越大，对风险资产要求的风险补偿越大，因此对风险资产要求的收益率越高。不影响直线的斜率。投资者个人对风险的态度仅影响借入或贷出的资金量，不影响最佳风险资产组合。债券价值的影响因素1.面值：面值越大，债券价值越大（同向）。2.票面利率：票面利率越大，债券价值越大（同向）。3.折现率越大，债券价值越小（反向）。结论最终都向面值靠近4.到期时间:当折现率一直保持至到期日不变时，随到期时间的缩短，债券价值逐渐接近票面价值。如果付息期无限小则债券价值表现为一条直线。（1）平息债券：付息期无限小（不考虑付息期间变化）溢价：随着到期时间的缩短，债券价值逐渐下降平价：随着到期时间的缩短，
9、债券价值不变折价：随着到期时间的缩短，债券价值逐渐上升【扩展】其他条件相同情况下，对新发债券来说：结论溢价发行的债券，期限越长，价值越高；折价发行的债券，期限越长，价值越低；平价发行的债券，期限长短不影响价值。流通债券（考虑付息间变化）:流通债券的价值在两个付息日之间呈周期性变动。（2）零息债券：价值逐渐上升，向面值接近。（3）到期一次还本付息：价值逐渐上升5.利息支付频率：债券付息期越短价值越低的现象，仅出现在折价出售的状态。结论对于折价发行的债券，加快付息频率，价值下降； 对于溢价发行的债券，加快付息频率，价值上升； 对于平价发行的债券，加快付息频率，价值不变。公司资本成本的高低取决于三个
10、因素：1无风险报酬率: 应选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表2经营风险溢价:公司前景的不确定性导致投资报酬率增加的部分由于公司经营的业务不同（经营风险不同），资本结构不同（财务风险不同），因此各公司的资本成本不同。3财务风险溢价:高财务杠杆产生的风险在利用过去的股票市场收益率和一个公司的股票收益率进行回归分析计算贝塔值时，如果公司风险特征发生重大变化，应使用变化后的年份作为预测期长度；如果公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度，较长的期限可以提供较多的数据，但在这段时间里公司本身的风险如果发生很大变化，期间长并不好；使用每日内的收益率会由于有些日子没有
11、成交或停牌，该期间的收益率为0，由此引起的偏差会降低股票收益率与市场收益率的相关性，影响该股票的值的准确性，因此使用每周或每月的收益率能显著地降低这种偏差。运用资本资产定价模型估计权益成本：通货膨胀率较低时，可选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率；公司三年前发行了较大规模的公司债券，估计系数时应使用发行债券日之后的交易数据计算；由于股票收益率非常复杂多变，影响因素很多，因此较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度，既要包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期；为了更好地预测长期平均风险溢价，估计市场风险溢价时应使用权益市场的几何平均收益率，因为
12、股利折现模型的增长率需要长期的平均增长率，几何增长率更符合逻辑。估计债务成本的要点：（1）区分历史成本和未来成本。作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新债务的成本。（2）区分债务的承诺收益与期望收益。对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本。因为存在违约风险，债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益。（3）区分长期债务和短期债务。由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务是长期债务，因此通常只考虑长期债务，忽略短期债务。目标价值权数能体现期望的资本结构，而不像账面价值权数和市场价值权数只反映过去和现在的资本结构。按目标价值权数计算的加权平均资本成本更适用于企
13、业筹措新资金。影响资本成本的因素影响因素说明外部因素利率市场利率上升，公司的债务成本会上升，普通股和优先股成本上升。市场风险溢价市场风险溢价由资本市场上供求双方决定，个别公司无法控制。市场风险溢价会影响股权成本。股权成本上升时，各公司会增加债务筹资，推动债务成本上升。税率税率是政府政策，个别公司无法控制。税率变化直接影响税后债务成本及公司加权平均资本成本。内部因素资本结构适度负债的资本结构下，资本成本最小。增加债务的比重，会使平均资本成本降低，同时会加大公司财务风险，财务风险的提高，又会引起债务成本和权益成本上升。股利政策改变股利政策，会引起权益成本的变化。投资政策公司的资本成本反映现有资产的
14、平均风险。如果公司向高于现有资产风险的资产投资，公司资产的平均风险会提高，并使资本成本上升。如果一个企业的业务范围仅限国内市场，在稳定状态下实体现金流量增长率一般等于国内经济的预期增长率；如果一个企业的业务范围是世界性的，在稳定状态下股权现金流量增长率一般等于世界的经济增长率。市盈率的驱动因素驱动因素：增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本的高低与风险有关），其中关键因素是增长潜力。【提示】可比企业应当是这三个比率类似的企业，同业企业不一定具有这种类似性。市净率的驱动因素驱动因素：股东权益收益率、股利支付率、增长率和股权成本，其中关键因素是股东权益收益率。【提示】可比企业应当是这三个比率类似
15、的企业，同业企业不一定具有这种类似性。收入乘数的驱动因素驱动因素：销售净利率、股利支付率、增长率和股权成本，其中关键因素是销售净利率。【提示】可比企业应当是这四个比率类似的企业，同业企业不一定都具有这种类似性。市盈率模型优点（1）计算市盈率的数据容易取得，且计算简单；（2）把价格和收益联系起来，直观反映投入和产出的关系；（3）涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，有很高的综合性。局限性（1）如果收益是负值，市盈率就失去了意义；（2）除受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。值显著大于1的企业，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小；值显著小于1的企业，经济繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高；周期性的企业，企业价值可能被歪曲。适用范围最适合连续盈利，且值接近于1的企业。市净率模型优点（1）市净率极少为负值，适用于大多数企业；（2）净资产账面价值的数据容易取得，且容易理解；（3）净资产账面价值比净利稳定，不容易被
