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1、牛刀小試題Quiz（題號前有符號者，可參考網頁 1.固定成本和變動成本。在不景氣的年度，Viking Burgers公司會以4百萬的總成本生產2百萬個漢堡。在景氣的年度裡，它可以用4.9百萬的總成本生產4百萬個漢堡。a.漢堡生產的固定成本和變動成本各為多少？b.當公司生產1百萬個漢堡時，其平均成本為多少？c.當公司生產2百萬個漢堡時，其平均成本為多少？d.為何當公司生產較多漢堡時，其平均成本較低？ 2.敏感性分析。一艘高齡的貨運船每年都可以產生NZ $5百萬的收入，該貨船的固定營運成本是NZ $1.5百萬，變動成本是收入的30%。為了稅務處理已經全部折舊完畢，稅率是30%。該貨船可以繼續再跑1
2、0年，但屆時將無殘值，假設折現率是12%。a.求算該貨船的稅後利潤、現金流量和PV。b.在會計利潤變為負值之前，固定成本可以增加多少？c.如果收入增加NZ $1百萬時，會計利潤、現金流量和PV各有何改變？如果變動成本增加到收入的40%，則會如何？ 3.實質選擇權。繼續第2題，該貨船的船主相信，在未來的2年內，他可以將船隻賣給Archipelago海運公司，該公司可能會支付NZ $2百萬修理船隻，並用於南太平洋的短程航行。該貨船的現任船主擁有何種實質選擇權？請解釋此一選擇權如何增加該貨船的價值。大顯身手題Practice Problems 4.EVA。Nova Zembla煤礦公司，在R200百
3、萬的淨資產上賺得R55百萬，資金成本是16%，則EVA是多少？ 5.敏感性分析。Emperor Clothes Fashions公司可以投資 $5百萬在生產化妝品的新工廠。這座工廠預期有5年的壽命，預期銷貨為每年6百萬瓶，固定成本每年 $2百萬，變動成本每瓶 $1。若產品定價每瓶 $2，廠房以直線折舊法折舊5年，直到殘值為0。資金的機會成本為10%，稅率為40%。a.在這些基本情況的假設下，專案的NPV為何？b.如果變動成本變成每瓶 $1.20，則NPV為何？c.如果固定成本變為每年 $1.5百萬，則NPV為何？d.為了使專案NPV為0，每瓶的價格應為多少？ 6.情境分析。某特定專案最可能發生
4、的結果估計如下：單價：￥5,000變動成本：￥3,000固定成本：￥30,000,000預期銷貨：每年30,000單位然而，你知道其中有些預測是錯誤的。假設每個變數可能高於或低於最初估計值的10%，該專案會持續10年，需要￥180百萬的初期投資，此投資將於專案期限內以直線折舊法折舊到終值為0。公司的稅率是35%，必要報酬率為12%，在最佳情境下，也就是假設所有變數都處於最佳的可能值，專案的NPV為何？在最差的情境下，專案的NPV又將為何？ 7.情境分析。再思考一下前一題中的最佳和最差情境，當獨立處理每個變數時，在變數組合下，最佳和最差情境的結果合理嗎？例如，如果價格比預期高，則成本可能比預期的
5、高嗎？又在這些變數之間可能存在哪些其他的關係？ 8.損益兩平、EVA和營業槓桿。一群馬來西亞的投資者以M$900百萬建造了一座水力發電廠。在目前電價下，該廠每年可產生M$175百萬的收入，運轉發電廠的固定成本每年是M$40百萬，變動成本很微小。抵稅折舊每年M$18百萬，稅率10%，資金成本14%。a.該廠是否達到EVA的損益兩平點？b.求算該廠的營業槓桿度。 9.損益兩平。Dime a Dozen Diamonds公司以碳處理的方式製造合成鑽石，每顆鑽石售價是 $100，一顆標準鑽石的原料成本是 $40。每年工廠的維持和管理費用是 $200,000的固定成本，機器的成本 $1百萬，並在10年的
6、期間以直線折舊法折舊到零殘值。a.以鑽石賣出的數量為衡量項目的會計損益兩平銷貨水準為何？b.假設該公司有稅率35%，10年的專案期限，12%的折現率，則經濟損益兩平銷貨水準為何？10.損益兩平。承上題：a.如果機器以5年期限折舊，則在營運的第1年，會計損益兩平點是增加還是減少？b.如果機器以5年期限折舊，經濟損益兩平點是增加還是減少？11.損益兩平。你正在評估一項需要 $10百萬投資的專案，折舊期間7年。你擔心公司稅率在專案期間內會增加，這種增加會影響會計損益兩平點嗎？它會影響經濟損益兩平點嗎？12.損益兩平。若將現金流量損益兩平點定義為現金流量為零的銷貨額（金額），則現金流量損益兩平的銷貨水
7、準會高於或低於零利潤的損益兩平點嗎？如果專案的營運在整個期間內都處於現金流量損益兩平點，則NPV是正值或負值？13.EVA。Cosmos印度公司生產減肥食品，每年的盈餘大約R40百萬，資產負債表上顯示R45百萬的營運資金，財產廠房和設備的淨額是R300百萬。其有具價值性的專利，但是並未顯示在資產負債表上，Cosmos公司為此專利支付了R200百萬。假設Cosmos公司的資金成本是15%，則EVA是多少？14.經濟損益兩平。Modern Artifacts公司可生產售價每個 $80的小紀念品，不含折舊的固定成本每年是 $1,000，變動成本為每單位 $60。a.如果該專案需要在初期投資 $3,0
8、00，預期將會持續5年，且該公司沒有支付稅款，其會計和經濟損益兩平的銷貨水準各為何？（初期投資將以5年期限的直線折舊法折舊至零殘值，折現率10%。）b.如果公司的稅率為35%，你的答案會如何改變？15.營業槓桿。a.當銷貨額為 $7,000時，Modern Artifacts公司的營業槓桿度為何（見第14題）？b.當銷貨為 $12,000時，其營業槓桿度為何？c.關於這兩種銷貨水準，為何營業槓桿度會有差異？16.營業槓桿。就一家獲利的公司而言，營業槓桿度的最低可能值為何？以數字舉例說明，如果Modern Artifacts公司（見問題14a）的固定成本為0，則DOL = 1。事實上，銷貨和利潤
9、間有直接的比例關係，因此1%的銷貨變動將導致1%的利潤變動。17.經濟損益兩平。某財務分析師替一項使用6年期直線折舊法的專案，求算會計和經濟損益兩平的銷貨水準。專案經理想知道，如果公司改用MACRS折舊法，這些估計值將有何改變。資本投資在MACRS的規則下，被歸類為5年的回收期間（見表8-4），公司的稅率為35%。a.在專案的第1年中，會計損益兩平的銷貨水準在本質上將會如何？b.其經濟損益兩平的銷貨水平在本質上又會如何？c.假如你正在建議這位分析師，(a) 或 (b) 哪一個答案對你是重要的？特別是你會說轉換成MACRS時，將使專案更具有或更不具吸引力？18.經濟損益兩平。再思考一下Finef
10、odder公司的新超商。假設Finefodder公司在初期投資了額外的 $600,000於更有效率的收銀機中，其變動成本會降低到銷貨的80%。a.使用基本情況的假設（表9-1），求算此替代方案的NPV。提示：記得注意來自專案的增額現金流量。b.如果公司投資在新設備中，在何種銷貨水準時會計利潤不會變動？假設設備是使用和原例中相同的12年期直線折舊法。提示：注意專案在固定和變動成本的增額效果。c.其經濟損益兩平點為何？19.實質選擇權。經過仔細分析後，發現提議中的新鋁礦有正的NPV。然而，CFO決定暫緩這個專案，因為她注意到鋁價波動所造成的風險。她的決策能否用實質選擇權來解釋？請簡要說明。20.實
11、質選擇權。繪製決策樹以顯示在第19題中CFO的決策。21.營業槓桿。某專案的固定成本每年 $1,000，折舊費用每年 $500，以及每年有 $6,000的收入，銷貨收入的2/3是變動成本。a.若銷貨成長10%，則稅前淨利將增加多少？b.該專案的營業槓桿度為何？c.證實淨利變動的百分比等於DOL乘以銷貨變動的百分比。22.專案的選擇。你以平均值來猜測一片土地的石油蘊藏量是10百萬桶，但是，事實上石油量蘊藏15百萬桶的機率有50%，蘊藏5百萬桶的機率也是50%。如果實際的蘊藏量是15百萬桶，則來自鑽探之現金流量的現值是 $8百萬；如果蘊藏量只有5百萬桶，現值將只有 $2百萬。鑽探油井的成本是 $3
12、百萬，假設以 $100,000做一次地質測試，將可測得地底下蘊藏的石油量，值得做此試驗嗎？使用決策樹來證實你的答案。23.實質選擇權和決策樹。計畫中將以180百萬的成本建造一生產工廠，工廠的固定營運成本是每年48百萬，專案的淨收入（收入減去變動成本）每年70百萬。然而，淨收入可能變得高到90百萬（樂觀情況），或是低到50百萬（悲觀情況）。樂觀和悲觀結果的機率各有25%，現金流量是永續年金，此處忽略稅款不計，並假設資金成本是12%。a.你會建造這座工廠嗎？如果工廠移作他用並無價值。b.假設該工廠在2年後實際的淨收入顯現時，可以關閉並售得95百萬。請繪製包含這個選擇權的決策樹。你會建造這座工廠嗎？
13、24.專案的選擇。某一銀礦在每盎司 $8的變動成本下，可以產生10,000盎司的銀。運轉礦區的固定成本為每年 $10,000，在前面的幾年，每盎司銀可以售得 $12，在之後數年中，每盎司的銀僅可以 $6的價格賣出，稅款忽略不計。a.如果該礦區仍然繼續營運，且銀通常在開採時出售，你將可以從該礦區中得到多少的平均現金流量？b.現在假設你可以在銀價低落的幾年中關閉礦區，此時來自礦區的平均現金流量又會如何？25.生產的選擇。解釋當有關未來營業情況預測不確定時，為何擴充或縮減生產的選擇最有價值。挑戰巔峰題Challenge Problems26.放棄的選擇。Hit or Miss Sports公司今年推
14、出一項新產品，如果夜間足球大為流行，公司預期將以每顆 $60的價格賣出50,000顆。如果這項新產品失敗，則僅能以每顆 $55的價格賣出30,000顆。每顆球的變動成本 $30，固定成本為0，製造設備的成本 $6百萬，專案的年限預計為10年。公司將在10年的專案期間以直線折舊法折舊，公司的稅率為35%，折現率為12%。a.如果每種結果發生的機率相同，則預期的NPV為何？公司將會執行此專案嗎？b.現在，假設公司在需求衰退時可以放棄此專案，並以 $5.4百萬的價格賣出製造設備。公司將在第1年的銷貨後，做出繼續或放棄的決策，則放棄的選擇會改變公司接受專案的決策嗎？27.擴充的選擇。現在，假設前一題中
15、的Hit or Miss Sports公司在專案成功時可擴充生產。若支付其員工加班費，可以增加25,000顆的產量，然而，每顆球的變動成本將會增加到每單位 $35，則此種擴充生產的選擇可增加該專案多少的NPV？自我測驗解答Solutions to Self-Test Questions9.1Finefodder新超商的現金流量預測為：NPV = -$5.4百萬 + (7.5361 x$612,000) = -$787,907若忽略年金因子的小誤差，此值的確與表9-2之值相符。9.2兩者皆是求算NPV如何由輸入假設所決定。敏感性分析一次改變一個輸入值，而情境分析則一次改變許多變數，這些改變應該加總到將專案視為一個整體的一致情境上。9.3現金流量 = 稅後淨利 + 折舊。從第269頁的表中，我們看到稅後淨利（即稅後會計利潤）是0.60x（0.1875 x銷貨收入- $2.45百萬），折舊是 $0.45百萬。因此：現金流量 = 0.60 x（0.1875 x銷貨收入- $2.45百萬）+ $0.45百萬= 0.1125 x銷貨收入 - $1.02百萬 就 $15.436百萬的銷貨水準而言，現金流量是 $0.71655百萬。8%折現率的12年期年金因子是7.536，因此，專案現
