发展模式选择

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1、2008 年，河北建投的发展面临了前所未有的困难。电力行业利润水平的大幅下降， 打破了公司十几年来的发展模式和正常发展步伐，也使我们更加深刻认识到公司发展存 在的问题，为了应对危机公司加速了创新和变革的进程。现将河北建投在应对金融危机， 实现发展模式选择方面的思考与实践，向大家作一交流。一、公司发展基础及存在问题 目前，公司拥有10家直管子公司，投资参控股企业90 家，其中控股企业38 家。其中公司控股一家、参股4 家上市公司。能源资源产业是公司的第一大主导产业，占全 部投资的51.1%，也是公司主要利润来源。目前已建成投产装机容量1576 万千瓦（不含 大唐、华能），可控装机容量625 万千

2、瓦，其中风力发电、垃圾发电等可再生能源装机 容量 25.7万千瓦，公司权益容量近1000万千瓦，在河北南网占有率第一。天然气管道 主干线总长 426 公里。交通及城市基础设施产业是公司第二大主导产业，占全部投资的 25.6%。铁路、公路项目包括朔黄铁路、石太高速客运专线、京张高速等8 个项目。港 口包括黄骅港、京唐港等6 个项目。水务包括曹妃甸供水等四个项目。旅游商业地产业 是公司第三大产业，占全部投资的15.2%。其它策略投资占全部投资的 8.1%。公司目前发展主要存在以下问题： 一是火电行业形势严峻，收益率水平呈下降趋势。作为公司主导行业，电力行业长 期以来处于相对垄断地位，收益一直较为稳

3、定，为公司的生存发展做出了突出贡献。2008 年在电力需求持续下滑，划分的区域垄断逐步被打破，大量煤电一体化项目从区外输送 电量到河北，网内投产机组不断增加的情况下，供需关系正在发生逆转，发电利用小时 大幅下降。同时，随着国家对节能减排的更加重视，环保成本也在逐步加大。从长期看， 火电企业经营形势将非常严峻，利润率水平将从原来相对较高水平向偏低的利润水平转 移。二是投资任务日趋繁重，融资压力和财务风险加大。“十一五”后两年处于公司投 资高峰期，资金缺口达 100 亿元，融资压力巨大。尤其是在火力发电项目盈利大幅下滑， 交通业投资任务繁重，新能源、水务尚在培育期，盈利能力不强等诸多因素影响下，公

4、 司现金流日趋紧张，负债率不断提高，财务风险加大，给公司的持续发展带来严重影响。三是行业整合日益加剧，经营环境更加复杂。随着中电投收购贵州金元、华能集团 收购鲁能发电，行业内的并购速度很快，集中度不断提高，地方投资公司的发展空间正 在受到挤压。在严峻的经济形势下，国家行业大公司竞争资源、争夺市场的力度加大， 同时，地方政府也在积极推动产业间整合和战略协同，对我公司的发展带来深刻影响。四是产业结构不尽合理，给应对金融危机带来困难。长期以来，公司是以电力行业 为主业，并依靠电力行业的发展逐步壮大起来。其生存发展主要依托火电企业的分红回 报，其他行业优质资产培育步伐相对较慢，利润贡献度过小。并且各产

5、业之间的互补能 力、协同能力不足，面对市场系统性风险，缺乏抵御能力。五是集团化、专业化管理水平有待进一步提高。公司目前已搭建了集团化管理的框 架和平台，但总体看来，集团化、专业化管理的效率和效益还没有完全体现出来，集群 效应和协同发展还没有真正实现。集团总部和子公司之间以及子公司内部一些管理流程 及各项制度不够完善，还不能适应集团发展的需要；在专业化、精细化管理上，与国际、 国内大公司还有一些差距。部分运营企业成本费用居高不下，提高集团化、专业化管理 水平是公司亟需解决的问题。二、应对金融危机 实现战略模式的最佳选择 发展模式选择是保证公司长盛不衰和可持续发展需要提早考虑的一个重要问题，一 个

6、公司的发展进程中是不可避免的会受到国际、国内政治经济形势变化、国家经济结构 和产业政策调整、自身经营范围调整、资金状况改变、组织结构调整等诸多因素的影响 和制约。因此，在内外环境发生变化时，一个公司的发展模式也面临着重新调整和重新 选择。在当前火电经营形势严峻，交通项目投资任务繁重，风电、水务等行业发展都需要 资金，融资压力和财务风险逐步加大的情况下，如何调整优化资产结构，盘活公司资产， 筹集发展资金，更好地完成省委、省政府交给的各项投资任务，实现又好又快发展是一 个新的重要研究课题。通过公司资本运营的实践，我们认为实业投资与资本运作双轮驱 动是未来 国有投资 公司最佳的战略模式选择。（一）通

7、过近年操作实践，资本运作的优势和重要性日益显现 根据“边际效用递减”理论，仅靠实业投资，企业达到一定规模后，发展速度必定 会降下来，只有实现实业投资和资本运作两条腿走路，企业的发展才会更有后劲。目前， 公司一方面拥有数量众多的控股、参股企业，另一方面也拥有一定的股票资产。持有的 建投能源、大唐发电等上市公司市值在2007年最高超过 400 亿元，股票价格每波动10%， 股票市值波动达40 亿元。与实业经营每年10亿元左右利润相比，上市公司股票市值变 动对公司权益的影响要更大。在公司发展过程中,建投能源、天然气均在实业发展到高峰时期,为了追求更高的利 润,介入了资本运营,建投能源、大唐发电、华能

8、国际等上市公司部分股份完成了良性循 环,顺应了开发投资出售的思路。通过资本市场增发和战略性减持，盘活变现存量 资本，对公司现金流给予了重要补充，并获得了高额利润，特别在2008 年火力发电大 面积亏损的情况下，是资本运作确保了集团公司全年实现盈利，其重要性得到了体现。另一方面，“十一五”及“十二五”公司资金缺口巨大，长期资金短缺是不争的事 实。通过股权减持方式进行融资，与银行贷款和再融资等其他融资方式相比，具有财务 成本低，难度小，决策流程短，可以直接实现等诸多优势，是解决资金来源，完成政策 性投资任务，保证长期财务平衡的重要手段。（二）资本运营与实业投资并重是未来最佳的战略模式选择 目前公司

9、在规模上与五大发电集团比,甚至省内大型产业集团相比都有一定差距。 但公司并不追求 “大”，而追求“强”。从五大发电集团在去年亏损300 多亿，而我 们仍然保持了盈利来看，大未必强，一味追求大，就会在战略上本末倒置。未来在电力 主业利润大幅降低，投资任务重，资金难于平衡情况下，公司采取资本运营与实业投资 并重的战略模式是最佳的选择。一方面继续加强对实业投资的培育力度,为公司未来可 持续发展做好储备，另一方面加强资本运作，提高资产的流动性，利于变现资金，实现 良性循环发展。可以充分利用资本市场的流通效应和放大效应，在带来高额的收益的同 时,实现公司在行业选择上的迅速选择、切换,缩短行业培育周期。公

10、司始终保持稳健经 营的理念，没有介入风险较大的金融衍生品领域。三、发展策略 本着坚持专业化管理，资本运作与实业投资并重的思想，公司未来发展将更加注重 策略。定位于一个以产业为基础、以资本为助推力，以投资和管理为抓手的综合类集团 公司。在国有经济布局结构调整中，根据国家产业政策，从实业开发入手，优化资源配 置，调整产业结构，提升国有资本价值。通过资本拥有股权，通过管理提升股权价值， 通过股权经营分红或者转让来获得收益。站在产业角度看资本，站在资本角度看产业， 实现产业与资本的双重溢利。（一）坚持集团化、专业化管理，积极推动子公司向上市公司发展 一是对子公司坚定不移地推行专业化管理，做强做大各专业

11、子公司，专业化管理与 多元化发展并不矛盾，因为专业化是实现资本投资高溢价的基础。同时完善以重大事项 管理为基础的管理体系，打造强势总部和价值创造型总部。强化和规范各项管理制度的 贯彻落实，明晰内部重要业务流程，使其更加科学化、规范化，提高总部运营效率。二 是严格按企业价值判断标准实施产业进入与退出战略。一般性生产运营和基建、技改投 资实行向总部报备制，相关产业扩张性投资和新产业的拓展必须报总公司批准。在完成 省委、省政府产业政策任务的基础上，寻求跨省、跨国发展，产业领域从重工业向轻资 产行业升级。三是运用资本市场规则来监督和推进业务发展。充分利用专业子公司平台， 进行资源整合，深入摸索各行业专

12、业化发展模式，找出与先进企业相比存在的差距和不 足，提高专业化经营管理水平和盈利能力，做强做精专业子公司，实现35年完成部 分专业子公司上市目标。建立集团控制下的多家上市公司模式，增强资产的流动性，实 现资本价值最大化。天然气公司经过多年的培育，已基本具备了上市条件，正在积极跑 办相关手续，有可能在2010 年实现上市。新能源、水务等公司也在积极培育当中。总 之，将实业投资形成的股权投资，向易变现的上市公司股权转变，利用资本市场融通更 多资金，提高资产的流动性和变现能力，将变现资金投入到重点发展的投资领域和重点 项目建设，实现投入增值变现再投入的良性滚动发展。（二）调整优化产业结构，提升国有资

13、本价值 根据国家产业结构政策，从实业开发入手，充分利用有限资源，调整行业结构不合 理现象。火电在过去多年一直是公司核心资源，但如果不根据市场发展的需要不断变化， 不去主动适应市场，就会被市场所淘汰。在当前形势下，公司资产结构调整任务艰巨。 要改变火电资产过大的状况，更加灵活的配置电力业务结构，在优化能源结构的同时， 逐步扩大其它国民经济所需要的基础产业和基础设施类资产比例，有计划适度地增加一 些周期性较弱、轻资产、在经济下行时仍具有相当防御性的行业，打造一条具有强烈互 补性和协同效应的产业链，形成“有限、多元、协同”的多种资产发展、利润贡献均衡 的态势，从而提升国有资本价值。一是调整能源产业结

14、构，从传统主导产业向新能源转变。火力发电从垄断走向竞争， 再加上节能减排成本增加等因素，长期收益率曲线下降趋势明显。公司能源结构的调整 势在必行，在对能耗高、技术落后的30 万千瓦发电机组进行改造的同时，大力发展煤 电一体化，积极推进鄂尔多斯煤电联营项目，新上纯凝燃煤机组，要在煤源有保证和成 本可控的情况下，考虑在“沿海”和“临煤”区域建设百万千瓦以上的大参数、高容量 超临界或超超临界机组。与火电形成鲜明对比的是，风能、太阳能等新能源是未来的发展方向，国家在政策 方面将继续鼓励扶持风能等可再生能源，其长期盈利能力可期。随着国产化水平和质量 不断提高，在造价可控和风电设备质量稳定的情况下，可加速

15、发展风力发电，尽快形成 百万千瓦以上的生产能力，成为公司重要的利润来源。同时注重太阳能等其它新能源的 开发利用，采取跟踪性的投资策略，即：寻求优质项目，并尽力以参股的方式入股项目。二是加大天然气、水务等周期性较弱行业投资力度，与周期性行业形成互补。本次 金融危机中，电力、房地产等周期性较强的行业都遭受重创，公司电力企业也大部分亏 损，而与居民日常生活需求密切相关的天然气等需求刚性强，周期性较弱的行业却获得 了很高的收益。当前正是天然气行业快速发展的重要时期，被大家普遍看好。我们将在 进一步夯实中游业务的基础上，加大向上、下游拓宽业务领域。加速城市管网建设，同 时突出研究上游资源问题。水务也是涉

16、及国计民生的行业，刚性大，周期性较弱。随着水务行业市场化进程的 不断加快，水价和污水处理费征缴比例的逐步提高，水务行业的前景看好。公司下一步 将进一步提高水务资产在公司总资产中所占比重，提高市场份额，占领市场资源，尽快 推动水务企业市场化转型和改变思想观念，提高管理水平和盈利能力。总之，利用多元 化优势构建“蝴蝶状”的稳健财务结构，在周期性行业遭遇重大调整时，及时为公司补 充现金流。三是坚持发展国民经济所需要的基础产业和基础设施。除了国家急需的资源外，包 括节能减排、城市供水等高科技项目也满足这个发展方向。特别是，未来几年是河北省 交通事业快速发展期，我省提出境内新建17 条铁路，其中大部分是高速铁路项目，我 公司承担了繁重的投资任务。公司将依靠政府政策的支持，努力做好资金筹措工作，完 成省政府交给的交通建设任务，并积极研究发展现代物流业，用好拥有的港口和铁路资 源，发挥其协同效应。以后，公司还将继续贯彻这一投资思路，按照我省产业结构升级 调整的需要，进行新的产业投资布局。（三）反周期