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1、第六章 投资管理（重点、难点）第一节 投资管理的主要内容一、企业投资的意义（一）投资是企业生存与发展的基本前提（二）投资是 获取利润的基本前提（三）投资是企业 风险控制 的重要手段二、企业投资管理的特点（一）属于企业的战略性决策（二）属于企业的 非程序化 管理（三）投资 价值的波动性大三、企业投资的分类（一）按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系分：直接投资；间接投资（二）按投资对象的存在形态和性质分：项目投资（属于直接投资）；证券投资（属于间接投资）（三）按投资活动对企业未来生产经营前景的影响分：发展性投资（战略性投资）；维持性投资（战术性投资）（四）按投资活动资金投出的方向分：对内投资（
2、都是直接投资）；对外投资（主间接可直接）（五）按投资项目之间的相互关联关系分：独立投资（各项目能同时并存）；互斥投资（各项目不能同时并存）四、投资管理的原则（一）可行性分析原则 （环境、技术、市场、财务；资金筹集） ；（二）结构平衡原则；（避免资源的闲置和浪费）（三）动态监控原则（对投资项目实施过程中的进程控制）第二节投资项目财务评价指标一、项目现金流量现金净流量NCF=现金流入量现金流出量（一）投资期（主要是现金流出量） 在长期资产上的投资；垫支的营运资金（二）营业期（有流入有流出）税后付现成本=付现成本 X （1税率）；税后收入=收入金额 X （ 1税率） 非付现成本抵税（如：折旧）税负减
3、少额=非付现成本税率（NCF ）=营业收入付现成本所得税（一般不用这个公式）营业现金净流量=税后营业利润+非付现成本营业现金净流量=收入X（ 1 所得税率）付现成本 X（ 1所得税率）+非付现成本 X所得税率 特殊问题： 对于在营业期内的某一年发生的 大修理支出来说，如果会计处理在本年内一次性作为收益性支出， 则直接作为该年付现成本；如果跨年摊销处理，则本年作为投资性的现金流出量，摊销年份以非付现成本形式处理。 对于在营业的某一年发生的 改良支出来说，是一种投资，应作为该年的现金流出量，以后年份通 过折旧收回。（三）终结期 固定资产变价净收入：固定资产出售或报废时的出售价款或残值收入扣除清理费
4、用后的净额。 垫支营运资金的收回：项目开始垫支的营运资金在项目结束时得到回收。二、净现值（NPV）（项目现金流量代数和的的现值）（一）基本原理净现值（NPV ）=未来现金净流量现值-原始投资额现值（原始投资分几次投的要折现） 净现值为正，方案可行 净现值为负，方案不可取 当净现值为零时，方案也可行（二）对净现值法的评价（适用年限相同的互斥方案）优点：适用性强，能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策。能灵活地考虑投资风险。缺点：所采用的贴现率不易确定。不适宜于独立投资方案的比较决策。 净现值有时也不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。三、年金净流量（ANCF）（适用年限不同的方案）年金
5、净流量=现金净流量总现值（NPV ） /年金现值系数=现金净流量总终值/年金终值系数决策原则： 年金净流量指标的结果 大于零，说明投资项目的净现值（或净终值）大于零，方案的报酬率大于 所要求的报酬率，方案可行。 在两个以上寿命期不同的投资方案比较时，年金净流量越大，方案越好 。四、现值指数（PVI ）（净现值为减，现值指数为除）PVI =未来现金净流量现值/原始投资现值若现值指数大于或等于1，方案可行；若现值指数小于1,方案不可行；现值指数越大，方案 越好。PVI是一个相对数指标，反映了投资效率，可用于投资额现值不同的独立方案比较。五、内含报酬率（IRR ）（独立投资方案决策）（一）基本原理内
6、含报酬率，是指对投资方案未来的每年现金净流量进行贴现，使所得的现值恰好与原始投资额现 值相等，从而使净现值等于零时的贴现率 。1. 未来每年现金净流量相等时（年金法）未来每年现金净流量 年金现值系数-原始投资额现值=02. 未来每年现金净流量不相等时 采用逐次测试法（二）对内含报酬率法的评价优点：内含报酬率反映了投资项目实际可能达到的投资报酬率，易于被高层决策人员所理解； 反映各独立投资方案 的获利水平缺点：计算复杂，不易直接考虑投资风险大小；在互斥投资方案决策时，如果各方案的原始投资额现值不相等，有时无法作出正确的决策。六、回收期（PP）（多久能把投资额收回来）（一）静态回收期（PP）（没考
7、虑时间价值）1. 未来每年现金净流量相等时静态回收期=原始投资额/每年现金净流量2. 未来每年现金净流量不相等时的计算方法【例6- 9】迪力公司有一投资项目，需投资150000元，使用年限为5年，每年的现金流量不相等，资本成本率为5%有关资料如表6- 6所示。要求：计算该投资项目的回收期。年份现金净流量累计净流量1300003000023500065000360000125000450000175000540000215000从表6-6的累计现金净流量栏中可见，该投资项目的回收期在第 3年与第4年之间。为了计算较为准确的回收期，采用以下方法计算：静态回收期=3+ （150000-125000
8、） /50000= 3.5 （年）（二）动态回收期（PP）1. 未来每年现金净流量相等时_原皓投资额现值n。1-每年现金淨济量计算出年金现值系数后，通过查年金现值系数表，利用插值法，即可推算出回收期2. 未来每年现金净流量不相等时（同静态计算）优点：计算简便，易于理解。缺点：静态回收期的不足之处是没有考虑货币的时间价值，也就不能计算出较为准确的投资经济 效益。静态回收期和动态回收期还有一个共同局限，这就是它们计算回收期时只考虑了未来现金 流量小于和等于原投资额的部分，没有考虑超过原投资额的部分。显然，回收期长的项目，其超过 原投资额的现金流量并不一定比回收期短的项目少。第三节项目投资管理一、独
9、立投资方案的决策以各独立方案的获利程度作为评价标准，一般采用 内含报酬率法进行比较决策。【提示】反映获利 程度的指标：内含报酬率；现值指数； 反映获利额的指标：净现值；年金净流量。二、互斥投资方案的决策以方案的获利数额作为评价标准。因此一般采用 净现值法和年金净流量法 进行选优决策。由于净现 值指标受投资项目寿命期的影响，因而年金净流量法 是互斥方案最恰当的决策方法。【总结】寿命期相同，比较净现值；寿命期不同，比较年金净流量 互斥投资方案的选优决策中，年金净流量全面反映了各方案的获利数额，是最佳的决策指标。净现 值指标在寿命期不同的情况下，需要按各方案最小公倍期限调整计算，在其余情况下的决策结
10、论也 是正确的。独佥方秦 评价可行性:以扌旨标送行 排厚：以内台报酬率为准丄互再方宰寿命期相尊，依1SNPV或ANGF-今寿命期不相等,恠据ANCF丿三、固定资产更新决策（互斥方案）包括：替换重置、扩建重置 年限相同时，采用净现值法；如果更新不改变生产能力，负的净现值”在金额上等于现金流出总现值”决策时应选择现金流出总现值低者。 年限不同时，采用年金净流量法。如果更新不改变生产能力，负的年金净流量”在金额上等于 年金成本”决策时应选择年金成本低者。（一）寿命期相同的设备重置决策（采用净现值法）1. 直接法：营业现金净流量=收入-付现成本-所得税2. 间接法：营业现金净流量=税后营业利润+非付现
11、成本3. 分算法：营业现金净流量=收入*（ 1-所得税率）-付现成本*（ 1-所得税率）+非付现成本*所得税率【例6 - 13】宏基公司现有一台旧机床是三年前购进的，目前准备用一新机床替换。该公司所 得税率40%资本成本率为10%其余资料如表6 11所示。要求：进行方案选择。表6 11新旧设备资料单位：元项目旧设备新设备原价8400076500税法残值40004500税法使用年限（年）8年6年已使用年限（年）3年0年尚可使用年限（年）6年6年垫支营运资金1000011000大修理支出18000 （第2年末）9000 （第4年末）每年折旧费（直线法）1000012000每年营运成本1300070
12、00目前变现价值4000076500最终报废残值55006000正确答案计算保留旧机床方案的净现值(单位：元)项目现金流量年 份现值系数现值1.每年营运成 本13000X( 1 40% = ( 7800)164.355(33969)2.每年折旧抵 税153.7911516410000X 40%= 4000抵税相当于收入，折旧按税法计提折旧3. 大修理费4. 残值变价收 入18000X( 1 40% = ( 10800)20.826(8920.8 )550060.5653107.55.残值净收益 纳税(5500 4000)X 40%=( 600)收益纳税相当于支出，损60.565(339)失抵税
13、相当于收入6.目前 变价收 入01(40000)(40000 )相当于二手买价，相当于支出7.变现净损失 减税(40000 54000)X 40%=( 5600)(这里不管卖亏卖赚，01(5600)直接用卖价-价值再乘所得税)理解的话就是卖亏了相当于零时点的投入，所以为负净现值二一一(70557.3 )计算购买新机床方案的净现值项目现金流量年份现值系数现值设备投资(76500)01(76500)垫支营运资金11000 10000=( 1000)01(1000)每年营运成本7000X( 1 40% = ( 4200)1 6 41.355(18291)每年折旧抵税12000X 40%= 48001
14、 6 41.35520904大修理费9000X( 1 40% = ( 5400)40.683(3688.2 )残值变价收入600060.5653390残值净收益纳税(6000 4500) X 40%=( 600)60.565(339 )营运资金收回100060.565565净现值一1_1(74959.2 )【结论】在两方案营业收入一致的情况下，新设备现金流出总现值为74959.2元，旧设备现金流出总现值为70557.3元。因此，继续使用旧设备比较经济。【提示】(1) 现金流量的相同部分不予考虑：折旧需要按照税法规定计提；（3）旧设备方案投资按照机会成本思路考虑；（4）项目终结时长期资产相关流量包括两部分：一是变现价值，即最终报废残值；二是变现价 值与账面价值的差额对所得税的影响。【例6- 14】某城市二环路已不适应交通需要，市政
