一文读懂PEG、PS、EVSales、RNAV估值法

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1、一文读懂 PEG、PS、EVSales、RNAV 估值法一、PEG估值法(1) 公式: PEG(市盈率相对盈利增长比率)=PE /净利润增长率*100，其中，净利润增长率最好采用公司未来 3 或5 年的每股收益复合增 长率。PEG是在P/E估值法的基础上发展起来的，是将市盈率与企业成长率结合起来的一个指标，它弥补了 PE 对企业动态成长性估计的不足。修正：鉴于很多公司的投资收益、营业外收益存在不稳定性，以及一些公 司利用投资收益操纵净利润指标的现实情况，出于稳健性的考虑，净利润 的增长率可以以税前利润的成长率 /营业利润的成长率/营收的成长率/每股 收益年增长率替代。(2) PEG 指标的内涵

2、所谓PEG，是用公司的市盈率(PE )除以公司未来3或5年的每股收益 复合增长率。比如一只股票当前的市盈率为 20 倍，其未来 5 年的预期每 股收益复合增长率为20%,那么这只股票的PEG就是1。当PEG等于1 时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。PEG 估值的重点在于计算股票现价的安全性和预测公司未来盈利的确定 性。如果 PEG 大于 1 ，则这只股票的价值就可能被高估，或市场认为这家 公司的业绩成长性会高于市场的预期；如果 PEG 小于 1 (越小越好) ，说明 此股票股价低估。 为什么说 PEG1 风险小？假设一企业未来几年每年有 100%利润增长 率，我们在

3、1倍PEG买进，即100倍PE买进了，会发生什么事？假使第一年每股盈利0.1元，100倍PE买入价格就是10元，第二年 PE 变为 10/(0.1x2) = 50 倍, 第三年 PE 就变为 10/(0.1x2x2) =25 倍 以此类推，第四年 PE12.5 倍，第五年 PE6.25 倍 这样既使该公司在第五年以 10 倍的 PE 上市，我们也能赚钱。 通常，上市后的成长型股票的 PEG 都会高于 1（即市盈率等于净利润增长 率），甚至在 2 以上，投资者愿意给予其高估值，表明这家公司未来很有 可能会保持业绩的快速增长，这样的股票就容易有超出想象的市盈率估 值。关于市盈率与增长率之间的关系，

4、彼得林奇有一个非常著名的论断，他认 为，任何一家公司，如果它的股票定价合理，该公司的市盈率应该等于公 司的增长率。举例来说，如果一家公司的年增长率大约是 15% ， 15 倍的 市盈率是合理的，而当市盈率低于增长率时，你可能找到了一个购买该股 的机会。一般来说，当市盈率只有增长率的一半时，买入这家公司就非常 不错；而如果市盈率是增长率的两倍时就得谨慎了。在投资未上市企业时最好选那些市盈率较低，同时它们的未来收益增长速 度又比较高的公司，这些公司有一个典型特点就是PEG会非常低（PEG越 低越好）。假设我们想投资一家企业 , PE 只有 10 倍，而你确定在未来的几 年里公司的净利润能以每年超过

5、20%的速度增长，那么,PEG = 0.5，这个 投资就有很大的安全边际。而如果企业的年利润增长速度只有 20%, PE 却 在 15 倍以上, 安全边际就不高。要注意的是，像其他财务指标一样， PEG 也不能单独使用，必须要和其他指标结合起来，这里最关键的还是对公司 业绩的预期以及预期利润的实现。当然,需要避免的一个误区是，并非 PEG 值越小就越是好公司，因为计算 PEG 时所用的增长率，是过去三年平均指标这样相对静态的数据，实际 上，决定上市公司潜力的并不是过去的增长率，而是其未来的增长率。从 这个意义上说，一些目前小 PEG 的公司并不代表其今后这一数值也一定 就小。在这些 PEG 数

6、值很小的公司中，有一些是属于业绩并不稳定的周 期性公司，但真正有潜力的公司其实并不在于一时业绩的暴增，而是每年 一定比例的稳定增长。由于 PEG 需要对未来至少 3 年的业绩增长情况作出判断，而不能只用未 来 12 个月的盈利预测，因此大大提高了准确判断的难度。事实上，只有 当投资者有把握对未来 3 年以上的业绩表现作出比较准确的预测时， PEG 的使用效果才会体现出来，否则反而会起误导作用。此外，投资者不能仅 看公司自身的 PEG 来确认它是高估还是低估，如果某公司股票的 PEG 为 12,而其他成长性类似的同行业公司股票的 PEG 都在 15 以上，则该公司 的 PEG 虽然已经高于 1，

7、但价值仍可能被低估。当然，也不能够机械地单 以 PEG 论估值，还必须结合国际市场、宏观经济、国家的产业政策、行 业景气、资本市场阶段热点、股市的不同区域、上市公司盈利增长的持续 性以及上市公司的其他内部情况等等多种因素来综合评价。（3）PEG 指标的用途用 PEG 指标选股的好处就是将市盈率和公司业绩成长性对比起来看，其 中的关键是要对公司的业绩作出准确的预期。投资者普遍习惯于使用市盈率来评估股票的价值，但是，当遇到一些极端 情况时，市盈率的可操作性就有局限，比如市场上有许多远高于股市平均 市盈率水平，甚至高达上百倍市盈率的股票，此时就无法用市盈率来评估 这类股票的价值。但如果将市盈率和公司

8、业绩成长性相对比，那些超高市盈率的股票看上去 就有合理性了，投资者就不会觉得风险太大了。 PEG 虽然不像市盈率和市 净率使用得那样普及，但同样是非常重要的，在某些情况下，还是决定股 价变动的决定性因素。由于大盘的涨跌变化无法掌握，对某一股票市盈率的认可也是变化的，加 之预测 1-2 年后的每股收益也很困难，这样准确对某一股票估值就非常困 难，因此估值的结果也只能是一个大概。（4）PEG 法的适用性PEG 法的适用：相对更适用于 IT 等高成长性企业以及非周期性股票。PEG 法的不适用：成熟行业，过度投机市场评价提供合理借口，亏损、或 盈余正在衰退的行业。 巴菲特认为衡量企业价值增值能力的最佳

9、指标是股东权益收益率，而不 是每股收益的增加。由于每股盈利容易受很多因素影响，甚至管理层的操 纵，因此每股盈利经常不能准确地反映出企业价值创造能力。而股东权益 收益率体现了管理层利用股东投入资本的经营效率。高水平的权益投资收 益率必然会导致公司股东权益的高速度增长，相应地企业内在价值及股价也将稳定增长。集中投资于具有高水平权益投资收益率的伟大企业，正是巴菲特获得巨大投资成功的重要秘诀之一。 二p/s估值法（1） P/S （Price-to-sales ratio 或市销率）公式：市销率也称价格营收 比或市值营收比，是以公司市值除以上一财年（或季度）的营业收入，或 等价地，以公司股价除以每股营业

10、收入。市销率 = 总市值 / 销售收入 = （股价 x 总股数）/销售收入。这一指标可以用于确定股票相对于过去业绩的价值。市销率也可用于确定 一个市场板块或整个股票市场中的相对估值。市销率越小（比如小于 1），通常被认为投资价值越高，这是因为投资者可以付出比单位营业收 入更少的钱购买股票。不同的市场板块市销率的差别很大，所以市销率在比较同一市场板块或子 板块的股票中最有用。同样，由于营业收入不像盈利那样容易操纵，因此 市销率比市盈率更具业绩的指标性。但市销率并不能够揭示整个经营情 况，因为公司可能是亏损的。市销率经常被用于来评估亏损公司的股票， 因为没有市盈率可以参考。在几乎所有网络公司都亏损

11、的时代，人们使用 市销率来评价网络公司的价值。逻辑：“在判断企业估值方面，收入比利润更可靠”。（2）P/S估值法的优缺点P/S 估值法的优点是：销售收入最稳定，波动性小；并且营业收入不受公 司折旧、存货、非经常性收支的影响，不像利润那样易操控；收入不会出 现负值，不会出现没有意义的情况，即使净利润为负也可使用。所以，市 销率估值法可以和市盈率估值法形成良好的补充。P/S 估值法的缺点是：它无法反映公司的成本控制能力，即使成本上升、 利润下降，不影响销售收入，市销率依然不变；市销率会随着公司销售收 入规模扩大而下降；营业收入规模较大的公司，市销率较低。三、EV / Sales 估（1）EV/Sa

12、les （市售率）的公式：市售率是一种公司股票估值指标，计 算方法为：企业价值（ EV）/ 主营业务收入或股票价格与每股销售收入之 比。市售率高的股票相对价值较高，以市售率为评分依据，给予 0到100 之间 的一个评分，市售率评分越高，相应的股票价值也较高。（2）EV / Sales 估值法的优点用每股价格/每股销售额计算出来的市售率可以明显反映出创业板上市公司的潜在价值，因为在竞争日益激烈的环境中，公司的市场份额在决定公司生存能力和盈利水平方面的作用越来越大，市售率是评价上市公司股票 价值的一个重要指标，其基本模型为：指标具有可比性：虽然公司赢利可能很低或尚未盈利，但任何公司的销售 收入都是

13、正值，市售率指标不可能为负值。因而具有可比性。指标具有真实性：销售收入不受折旧 = 存货和非经常性支出所采用的会计 方法的影响，因而难以被人为扩大。指标具有持续性：一些上市公司面对季节性因素的不利影响，可以通过降 价来保持一定数量的销售额，销售收入的波动幅度较小。指标具有预测性：有助于识别那些虽然面临短期运营困难、但有很强生命力和适应力的公司。对于一些处于成长期并且有良好发展前景的高科技公司，虽然盈利很低、甚至为负数，但销售额增长很快，用市售率指标可以 准确地预测其未来发展前景。（3）EV / Sales 估值法的投资应用市售率（EV/Sales ）与市销率（P/S ）的原理和用法相同，主要用

14、作衡量 一家利润率暂时低于行业平均水平甚至是处于亏损状态公司的价值，其前 提条件是投资者预期这家公司的利润率未来会达到行业平均水平。使用销 售收入的用意是销售收入代表市场份额和公司的规模，如果公司能够有效 改善运营，将可实现行业平均或预期的盈利水平。该指标只能用于同行业 内公司的比较，通过比较并结合业绩改善预期得出一个合理的倍数后，乘 以每股销售收入，即可得出符合公司价值的目标价。、RNAV 估法（ Revaluated Net Assets Value,RNAVRNAV 是 Revaluated Net Assets Value 的简写，释义为重估净资产。 计算公式：RNAV =（物业面积x

15、市场均价-净负债）/总股本。物业面 积，均价和净负债都是影响 RNAV 值的重要参数。 RNAV 估值法适用于 房地产企业或有大量自有物业的公司。其意义为：公司现有物业按市场价 出售应值多少钱，如果买下公司所花的钱少于公司按市场价出卖自有物业 收到钱，那么表明该公司股票在二级市场被低估。对公司各块资产分别进行市场化的价值分析，从资产价值角度重新解读公 司内在的长期投资价值。股价相对其RNAV ,如存在较大幅度的折价现 象，显示其股价相对公司真实价值有明显低估。较高的资产负债率（过多 的长短期借款负债）和较大的股本都将降低 RNAV 值。RNAV 法推算（以商业为例）（ 1 ）对商业地产对商业地产分类，确定其适用的估值方法：分类，确定 其适用的估值方法：细分业态（便利店、标准店、大卖场等）被处置的可能性，细分业态与主 营业务的相关度；（2）对商业地产的面积做出初步估算对商业地产的面积做出初步估算 : 部分物业建筑面积的数据可能没有公开，需要调研后加入；（3）确定物业的均价：市场均价决定于稀缺程度。