《企业价值理论和应用研究》由会员分享，可在线阅读，更多相关《企业价值理论和应用研究（51页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、公司理财结业论文题目：企业价值理论和应用研究 姓名：寇文茹指导老师：李峰学校：湖北文理学院院别：经济与政法学院专业：国际经济与贸易班级：国贸1111班学号：2011104137摘要：企业的目标是价值创造最大化。价值创造是能动性的、连绵不断的，只有追求持续的价值创造，才能使企业之树常青。价值创造是目的，而价值评估是基础，两者密不可分。我们对一个企业进行投资时，都要对这个企业的价值进行评估以作出正确的判断。那么，企业价值的涵义是什么？如何对它进行评估？企业价值又有哪些应用？本文将对以上这些问题进行研究。关键字：企业价值 价值理论 价值评估与提升一、 企业价值概论金融经济学家给企业价值下的定义是：企
2、业的价值是该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，它与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。扩大到管理学领域，企业价值可定义为企业遵循价值规律，通过以价值为核心的管理，使所有与企业利益相关者（包括股东、债权人、管理者、普通员工、政府等）均能获得满意回报的能力。显然，企业的价值越高，企业给予其利益相关者回报的能力就越高。而这个价值是可以通过其经济定义加以计量的。从财务管理角度来看，企业价值具有多种不同的表现形式账面价值、市场价值、评估价值、清算价值、拍卖价值等等。（一） 、艾尔文费雪的资本价值理论1906年，费雪在其专著资本与收入的性质中，
3、全面论述了收入与资本的关系，对资本预算财务作出了杰出的贡献。1.确定性条件下的资本价值评估费雪认为，货币收入包罗万象，可以表现为工资、股利、租金、利息和利润等。货币收入有时并不等于人们生活中的实际收入，这取决于货币收入和实际消费的数额比较。如果货币收入大于实际消费，多余转化为储蓄或投资，即货币变资本，资本能够带来一系列的未来收入，资本的当前价值实质上就是未来收入的折现值。简而言之，就是未来收入的资本化。推而广之，费雪提出了一个在价值评估中具有划时代意义的结论：任何财产或所拥有财富的价值均来源于它能够产生未来货币收入的权利，而这种权利的价值可以通过对未来预期收入的折现获得。利率是连接收入和资本之
4、间的桥梁，正是利率的作用，人们可以在未来价值和现值之间互相换算，而未来价值换算成现值更重要，因为人们常常依据未来货币流量的净现值对财产或权力定价。人们对资本物品价值的评估实际上是对资本物品未来货币流量的判断。资本价值评估步骤如图：资本价值 未来收入价值资本物品2. 确定性条件下的股东生产投资决策在收入一定的情况下，只要存在投资行为，人们就必须在当期与未来消费之间进行取舍抉择，以获得跨期消费最大化。企业能够帮助投资者实现这一目的。因此，从这个意义上说，企业目标可以看作是使投资者财富最大化，投资者财富在企业债的反映便是企业价值。费雪认为，一般而言，人们的投资行为会受“时间偏好”的影响，人们对现在财
5、富与未来财富的主观评价是不一样的，常常是宁肯现在多消费，未来少消费。然而，人们同时又对收入的选择有多种方案或取舍机会，如果在未来时期获取收入的现值大于放弃当前收入的损失时，人们宁肯放弃当前的消费，重新安排其投资组合，以期获取更高的未来收入，这种组合的改变称为“投资机会”。正是未来预期高收益的投资机会而不是企业的当期收益能够使股东或投资者获得每一期的消费，也正是未来预期高收益诱致股东再投资，以期获得更多的未来现金流入。未来现金流入的数量、时间分布和隐含的风险最终决定了股东拥有的企业价值的大小。（二） 莫迪利安尼和米勒的企业价值理论现实世界是多姿多彩的，具有高度的不确定性。在一个不确定的世界里，企
6、业如何进行资本预算决策，成为半个世纪以来经济学家研究的一大热点。在这种背景下，莫迪利安尼和米勒（并称MM）的三篇惊世之作：资本成本、公司理财和投资理论、股利政策、增长以及股票的价值和公司所得税和资本成本，开创了企业价值理论和方法的新纪元，把业已停滞了好几十年的资本预算和企业价值评估理论再次推向高潮。1.不考虑所得税的企业价值模型MM在找到处理不确定收益现金流量资本化的方法之后，引入了债务融资，假定所有的种类的债券均在单位时间内产生一个不变的收入，债券会像股票一样，均在完善的资本市场中交易。他们提出了著名的MM定理：对于任何一个公司j，并记E为该公司所有资产的期望收益，D为该公司债务市场价值，S
7、为普通股的市场价值，则它的所有证券市场价值为企业的市场价值。在均衡条件下，企业价值为：V=S+D=E/。该定理说明，任何企业的市场价值独立于它的资本结构，而且企业的价值期望收益按它所在族的资本化率决定，企业资本结构的差异值影响各类投资者对企业价值的分配比例。2.考虑所得税的企业价值模型MM在1958年提出无关性定理后，在学术界产生了很大的共鸣，奠定了现代企业融资理论的基石。但是也因此招致了广泛的批评。依据MM定理，企业资本结构与企业价值无关，那么企业的权益负债比在不同行业、不同部门或不同地区应呈随机分布状态。而事实却恰恰相反，企业的权益负债比在不同行业、不同部门或不同地区之间的分布具有一定的规
8、律性。针对这些问题，MM在1963年将之前的结论做了三个方面的扩展：一是考虑了公司所得税，二是承认债券和利率的多样性，三是承认可能干扰套利过程的市场的不完善性。并对他们1958年提出的理论进行了修正，得出了截然相反的结论：负债经营能够增加企业价值。负债经营企业的价值等于同一风险族的无负债企业的价值加上杠杆利益（免税现值），即：V=V+TD。MM修正定理表明，如果考虑所得税的影响，那么企业举债越多，其加权平均资本成本就越低，企业价值就越高。而企业负债达到100%时，企业价值最大。然而这显然是一个极端的结论，与现实并不相符。在美国，非金融行业的负债率只维持在20%多一点，有些行业甚至还达不到10%
9、。而我国企业的资产负债率通常认为在40%-60%之间较为适度。（三） 拉帕波特的股东价值理论拉帕波特认为，提升企业价值应以战略结构与分析入手，进行投资组合审查与资源配置（包括并购），恰当的设计绩效评估方法与薪酬方案，以便使管理者的利益与股东利益相一致，这是整个价值创造过程的核心。此外，加强与投资者的沟通也是不可缺少的一个重要环节。如图。 薪酬激励 绩效评估投资组合审查与资源配置 投资者沟通 战略计划为持续进行企业价值创造，管理者须依次做好三个阶段的工作：第一，高层管理者必须坚信确实需要变革；第二，必须确定和正确导入适当的变革细节；第三，必须不断增强变革的势头以确保变革的持续。改变管理者的行为，
10、实现更高的价值。业绩衡量与激励股东价值的基础构造继续培训【确保变革持续】价值审查价值驱动评估战略评价股东价值方法培训【理解怎样进行变革】取得最高层支持在组织中产生广泛影响【需要进行变革的共识】二、企业价值创造的驱动因素价值创造的驱动因素是指影响和推动企业价值增长的主要相关变量。长期以来，人们对于这一问题的理解尚未达成共识。价值创造驱动因素认识上的混乱，难以支持长期性的价值创造。因此，在实际生产经营过程中，必须对价值驱动因素加以梳理，以确定其中对企业价值影响的主要因素。（一） 、亚当斯密的观点西方经济学家中最早对财富和价值的形成进行系统研究的当属亚当斯密，国富论的主要研究对象就是国民财富价值的形
11、成，只不过他眼中的国民财富是由商品所构成的实物财富。亚当斯密的基本观点可以归结为：1.专业分工和交换有利于社会财富的增长；2.劳动在价值创造中要受其他生产要素的制约；3.资本积累可以使财富增长；4.资源配置和对外贸易可以促进财富的增加。（二） 、马克思的观点劳动价值论是马克思主义政治经济学的基石，是剩余价值理论的基础。马克思认为资本、土地低财富的源泉，但绝不是价值的源泉。他指出是商品价值创造过程中，决定商品价值的仅仅是劳动，而且归结为无差别的人类劳动，确切的说，只有生产性的劳动创造价值，其他劳动不创造价值。（三） 、马歇尔的观点19世纪末，以马歇尔为代表的新古典学派认为，经济增长可以由资本积累
12、和技术进步的推动和谐地进行下去，技术进步大部分是由一些非经济因素决定的，因此不必给予关注，经济学研究的重点是价格机制的形成，以此挖掘出生产要素高效配置的各种生产途径。马歇尔认为，在持续的技术进步前提下，只要利率稍有下降，就能够刺激投资大幅度增长，因此经济发展是不会停滞的。三、企业价值评估方法体系研究公司的股票市场价值与财务账面价值经常背离，单从财务报表不能有效地评估企业内在价值。1991年第四季度美国20家上市公司股票市场价值与账面价值详见下表：公司名称每股账面价值每股市场价值比率业务领域巴尔帝摩供电供气公司25.6030.001.17电力、天然气爱迪生集团20.2524.001.19电力、天
13、然气、热爱迪生俄亥俄公司16.8020.001.19电力美国供水公司18.1523.001.27水南方公司21.9528.001.28电力美国电力公司23.0530.001.30电力加利福尼亚供水公司20.7528.001.35水太平洋供电供气公司18.4529.001.57电力、天然气卡罗来那电力公司29.3048.001.64电力爱迪生底特律公司19.4032.001.65电力英特尔公司22.0043.001.95集成电路制造太阳公司12.5825.001.99计算机系统戴尔公司11.2527.002.40微机制造苹果公司14.8053.003.58微机制造基因科技公司8.5534.003
14、.98生物工程艾伯特实验室7.8054.006.92保健用品宝蓝德国际公司10.0083.008.3微机软件开发王氏实验室0.312.909.35微机制造NOVELL公司3.8545.0011.69高性能微机网络微软公司7.75102.0013.16微机软件开发 结果显示，对于公用设施经营企业来说，没有一个公司的市场价值与账面价值的比率大于1.65；而对于高科技企业来说，这一指标没有一个公司低于1.95。微软公司的这一比率达到13.16。企业是市场经济中的一种特殊商品，其价值是由多种可变要素构成的，核心是企业长期产生经济价值和盈利的能力，因此，企业价值评估的主要内容包括有形资产和无形资产的评估，企业历史的经营情况分析和未来的市场条件、增长潜力及盈利能力的预测。关于企业价值评估的方法有很多种，比较常用的方法有三种，账面价值调整法、市场比较法和重置成本法。（一）收益现值法 收益现值法着重于企业未来的经营业绩，通过估算企业未来的预期收益并以适当的折现率折算成现值，借以确立企业价值的方法。该方法以企业过去的历史经营情况为基础，考虑到企业所在的行业前景，未来的投入和产出，各类风险和货币的时间价值等因素进行预测。评估基本公式为： 评估价值=前若干年各年收益额X各年折现系数+（以后各年的年金化收益/本金化率）X前若干年最后一年的折现系数 收益现值法的应用需要确定三
