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1、事实上，目前市场上多数白酒投资产品的年化收益率并不高，在4-6%左右，但投资者还是趋之若鹜。这是因为，由于不同于传统信托计划，投资酒类信托不仅可以取得固定收益，同时投资者也可以拿取实物，这对爱酒的人士吸引力更大。比如，很多投资者在购买白酒信托的同时，可以得到一张实物卡，在发售期内，可凭卡向酒庄领取实物，而在最后分红时，信托公司将根据剩余实物价值来计算投资收益率。酒类理财产品分两种，第一种是募集资金专门投资于高端酒类产品，投资者可以受益大部分产品的升值；第二种是银行在约定的时间按照约定的价格回收酒类受益权，投资者受益于比较低的固定收益。就目前来说，一般保底产品比较容易被投资者接受，也是市场上较多
2、见的酒类理财产品，并且很多信托产品都由银行打包销售，可信度更高一些。另外，银行还提供相关保管服务，妥善解决了投资者购买和变现的问题。值得注意的是，目前中国酒类投资市场还没统一的规范标准，特别是白酒投资市场，由于炒作原因，使部分白酒的价格偏离了合理价位。投资者如果持有实物白酒，未来的升值空间会存在较大的不确定性。此外，酒类理财产品大部分属于固定期限投资，不能提前赎回，存在流动性风险。茅台信托不胜酒力？ 酒类信托续存、信披风险揭示核心提示：在茅台“开罚单保价”消息传出后，看空白酒价格的氛围日趋浓烈。其次则是信息披露风险，部分信托产品信息披露完全不充分，甚至连投资顾问的信息都不愿意公开。投资者缺乏过
3、往产品作为参考时，应谨慎选择。许建（化名）是西南某二线白酒企业的总经理，最近心情不错。他的公司前不久刚与银行合作发行了专属的白酒理财产品投资特定信托计划。“募集了2.7亿元，成本不算特别高。”许建说，对于酒企来说，资金需求只是发行理财产品的原因之一，其更看重向银行高净值客户营销的机会，希望可以帮助扩大销量。本报不完全统计，2011年以来信托公司共发行21款酒类信托产品，目前存续规模达23.21亿元，其中绝大部分都是白酒信托。酒类信托面临多重风险，首先是价格下调风险。最近有消息称，茅台集团就向降价的经销商开罚单，以避免更大范围的降价。在茅台“开罚单保价”消息传出后，看空白酒价格的氛围日趋浓烈。其
4、次则是信息披露风险，部分信托产品信息披露完全不充分，甚至连投资顾问的信息都不愿意公开。投资者缺乏过往产品作为参考时，应谨慎选择。为此，本周报告将重点剖析白酒信托产品中交易对手的分布，厘清理财产品的风险隐患都埋藏在何处？23亿存续信托本报不完全统计显示，市场上共发行21款酒类信托产品，除了5款是投向红酒、啤酒，其余16款都与白酒相关。在这21款信托产品中，募集资金总额有25.65亿元，平均期限在19.4个月，尚在存续期的共有18款信托产品，基本都在2013、2014年到期，存续规模达23.21亿元。存续的白酒信托中，规模最大的是百瑞信托与汝阳杜康酿酒有限公司合作发行的产品，期限为2年，规模达3亿
5、元。从参与的信托公司看，共有14家信托公司发行这类产品，其中发行数量靠前的，如四川信托有5款，五矿信托、金谷国际信托、中海信托分别发行2款，其余均只有1款。在发行节奏方面，2012年10月以来，有明显的“踩急刹车”迹象，很少有白酒信托产品发行。北京一位信托业人士就表示，白酒信托盛行的背景是，在2011-2012年白酒不断涨价的预期推动下，市场对白酒的投机氛围浓烈。另外，就融资成本而言，存续的信托产品中的融资成本并不低，并且白酒产品的融资成本基本比红酒等高出1%-2%。譬如，四川信托的茅台红钻酒收益权投资信托年化收益率达11%。总体来看，白酒信托产品每年支付给投资者的收益率已经达到9%-11%，
6、这一收益率其实已经向地产信托、基建信托等高风险产品看齐。本报统计显示，交易结构主要有两种，一是直接购买各类高端酒，价格上涨后出售获得信托收益；二是由信托计划购买相应白酒资产的收益权，在信托产品到期时，投资者既可选择现金，也可选择提取白酒实物。信息披露不充分上述信托人士表示，白酒信托的风险在增加，根源是提价势头逆转，反而价格下跌的担心越来越浓厚。因此在分析信托产品时，投资者最重要是要弄清楚交易对手究竟是谁，其次要明白信托资金的流向和还款来源。本报统计分析，在这16款白酒信托中，交易对手（投资顾问）主要分三类，一是白酒生产企业；二是参与高端白酒炒作的拍卖公司、资产管理公司等；三是白酒的经销商。我们
7、将重点分析前两者的运作模式以及风险。先来看交易对手里的酒企，这类产品共有8款，占比达50%。在到期结束时，投资者一般既可以现金拿回本金、收益，也可选择提取白酒实物并获得投资收益。不过以二、三线品牌最为积极，投资者更青睐的一线品牌中仅有泸州老窖尝试。其次参与高端白酒炒作的拍卖公司、资产管理公司也不少见，这类信托产品有4款，标的以茅台酒为主，其中最典型的莫过于北京歌德拍卖有限公司。这家公司以投资顾问的角色，分别在2011年5月、2012年3月通过四川信托发行国酒陈酿歌德茅台酒投资信托一期、二期，规模总计为6000万元，分别在2013年5月和2014年3月到期兑付。上述信托募集资金的90%左右都是用
8、在对各年代的陈酿茅台酒的投资。具体就是通过拍卖会或民间收购等方式收购茅台酒，信托即将到期时通过将茅台酒拍卖或销售，支付信托资金和收益。本质上就是期望低买高卖茅台酒，在信托期限内实现投资收益。譬如，其一期信托就动用了2762万元买下1946瓶从1980年代到1990年代期限的茅台酒，平均每瓶价格1.42万元。为了控制投资者的风险，这两款产品都采用了结构化设计，其中优先级资金是2000万元，优先投资者的预期年化收益率在10%。粗略估算，假设这笔投资顺利实现盈利，在两年以内，要保证优先级的本金安全以及实现预期收益，整个投资组合回报必须在13.33%左右。除北京歌德拍卖有限公司外，其他不少信托也是如此
9、，例如中融国际信托在2011年11月，也曾发行国酒飘香伟业投资（一期）信托，同样用于通过拍卖会、民间等方式收购具有投资收藏价值的茅台酒，但是其投资顾问为何方神圣外界不得而知。另外，华融国际信托的白酒信托也不向外界披露资金流向和交易对手，在缺乏过往产品的信息参考前提下，投资者面临的风险更难以判断。上述北京的信托人士表示，炒作白酒还可能面临流动性风险，即使是抵押的实物或购买的高端白酒估值合理，但受悲观预期影响，未来市场上的交易会减少，高端白酒出手会变得更难。歌德茅台酒投资二期信托计划点评信托规模：不超过人民币3000万元预期收益：10（年化）信托期限：2年资金运用方式：主要投资用于通过拍卖会或民间
10、收购具有投资收藏价值的茅台酒。信托资金退出方式：通过将所投资的茅台酒进行销售或拍卖所获得的收入来支付信托资金以及收益等。风险控制措施：1. 优先次级保障机制：优先级次级比例不高于2：12. 建立财产投保机制：在信托期间由于发生意外而造成的直接物品（茅台酒）损坏或灭失承担赔偿责任3. 假茅台酒赔付机制：保证茅台酒为真酒。4. 到期控制机制：对于本信托计划未出售的茅台酒，北京歌德拍卖有限公司有义务将库存茅台酒按购入价格加按年利率17的溢价的价格购回。保障优先级投资者收益。5. 收益保障机制：若本信托计划项下现金类财产不足以支付优先级受益人预期信托利益，由北京歌德拍卖有限公司进行差额补足。中鑫国通担
11、保有限公司、北京凌桥投资有限公司、对北京歌德上述资金支付义务的履行连带责任保证担保。以上五项风险控制措施虚虚实实。对于投资者来说，投资者的资金主要作为优先级。为了方便理解，我们称对于投资者资金（优先级资金）有效力的风控措施为实风控，为了保护投资顾问/保管机构利益而设计的风控为虚风控。实风控：1优先级次级的配比不高于2：1，次级资金由北京歌德及其指定的第三方认购。次级资金充当了安全垫的作用。稀释了优先级的资金。对优先级资金的安全起到一定的保障作用。但对于优先级收益部分的保障没有提及。2对于信托计划投资的茅台酒，北京歌德充当了投资顾问以及拍卖“操盘手”的角色。对于信托涉及的茅台酒的出售过程全权负责
12、，如果未按约定价格出售或未出售完，则北京歌德要溢价回购。这个方式对于支付信托资金以及收益起到了一定的保障作用。3. 北京歌德以自有资金对于信托计划中优先级的收益进行信用增级，对于现金不足以支付优先级预期收益的部分进行差额补足。与此同时，中鑫国通担保有限公司、北京凌桥投资有限公司也对上述资金部分履行承担连带责任保证担保。虚风控：1.中国平安财产保险股份有限公司提供保险对于物品（茅台酒）损坏或灭失承担赔偿责任。是对于北京歌德的保障。因为北京歌德就是茅台酒的保管机构。2. 对于北京歌德保证茅台酒为真酒这个风控看上去是很有意思的表述。因为北京歌德作为茅台酒的投资顾问，对于前期茅台酒的甄选，后期茅台酒的
13、拍卖进行一条龙服务。因为投资者（优先级受益人）并未涉及将信托财产份额置换成实物。所以真酒、假酒对于投资者来说影响并不大。此款信托产品从风控的角度上来说比较到位。除此之外本产品对与信托公司此信托计划项目负责人的操作经验及贷后管理能力也是一个考验。如果在合同中明示信托计划成立满一年后，本信托计划所投资的茅台酒出现跌幅达到15的情况时，信托公司需及时发出指令让北京歌德对茅台酒进行强制平仓。除此之外，信托中涉及的茅台酒交易市场主要是拍卖会。茅台酒的价格波动会比较大。对于投资顾问的市场判断能力以及投资经验要求较高。中国酒的金融之路今天早上去上班的途中听收音机里讲，张裕与中国银行合作推出的一款“张裕百年酒
14、窖干红理财产品”今日正式上市。这让我联想起近期愈演愈烈的酒类金融化，决定写一篇关于中国酒金融化的文章。 所谓酒类的金融化，我给其下定义，是指做为消费品的酒类，被赋予金融属性而成为一种金融产品或金融衍生品。由于中国酒类产品越来越被看成是收藏品和奢侈品，其金融属性渐渐被市场挖掘并认同。特别是2008年全球金融危机之后，中国酒类产品的金融化的趋势迅猛发展愈演愈烈。 最早在中国形成气候并具备一定影响力的当属葡萄酒的酒庄理财模式，然后逐渐蔓延到白酒和黄酒，甚至波及到国内的洋酒。其具体的表现形式也多种多样，归纳起来大概有如下三种。 一是有固定收益的理财产品。 这是目前普遍采用的一种方式，一般都是酒企与银行
15、合作推出理财产品（信托产品），通过银行销售给投资人，在约定的投资时间（一般为1年、2年等等）到期之后，由银行按照当初约定的价格回购，投资者获得固定回报。这种回报年化收益率大概是6%左右。 例如上面提到的张裕这一款理财产品，约定的时间是18个月，年化收益率是7%；有据可查的最早的理财产品“长城君顶酒庄红酒收益权信托计划”，2008年7月推出，年化收益率为8%；去年12月中融信托推出的茅台理财产品，年化收益率为8.5%。还有其它的几家酒企的理财产品，年化收益率也都超过国债，不一一列举了。 这种理财产品，从投资人角度来看，如果投资人按照当初的约定由银行回购产品的话，那么他的投资过程其实与投资固定收益债券毫无二致，只是投资收益更高一点点而已，算不上什么创新。但是，投资人还有另一种选择，可以在约定的期限到期后，甚至还未到期时，选择提货，也就是到酒厂提取实物，运回家坐等升值待价而沽。不管投资者选择回购还是选择提货回家，其投资收益都是超买债券或存银行的。 从酒企的角度来看，这种理财产品也有明显的好处。如果投资人选择提货，那么酒企就相当于把酒卖出去了，取得销售收入，实现收益；如果投资人选择由厂家回购酒品，那么酒企就相当于发行了一批固定利率的短期债券，实现了短期融资，对酒企补充流动性资金很有益，也有利于改善紧张的现金流状况。这比从银行贷款或者发行真正的企业债券要方便很多，成本也较低。 例如
