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1、证券公司财务风险管理研究 许明波摘要:证券公司各类风险最后基本上都会转化为财务风险。本文通过度析证券公司财务风险的基本特性和财务风险点，设计了全面、系统、逻辑一致的风险辨认和评估的指标框架和风险动态监测框架。核心词：证券公司；财务风险；风险管理作者简介:许明波,会计学研究生，长城证券财务中心副总经理。证券公司财务风险的界定高风险是证券公司业务的固有特性,也就是说，自从证券公司诞生以来,风险就与之相随着,并且它已渗入到证券公司业务的各个领域、各个环节和各个时点。证券公司的基本经营目的,就是在风险一定的状况下，追求收益的最大化；或者在收益一定的状况下，使得风险最小化。998年5月，国际证券委员会组
2、织(ISC)下属的技术委员会提交了一份题为证券公司及其监管者的风险管理和控制指引(Rsk Mangeent adnrl Gidane fr SeuriesFim and Tei Surivsors)的研究报告。该报告的重点是有关风险管理及控制的政策、程序和内控制度的指引,目的是为了增强证券公司和监管当局对国内、国际风险管理及控制架构的意识。国际证券委员会组织将证券公司所面对的风险划分为市场风险(rket Rsk）、信用风险（rdit Rik)、流动性风险（Liqdity isk）、营运风险(prioal Rik）、法律风险(Lwisk）和系统风险(Ssem Risk）等六大类型。我们觉得，上述
3、各类风险最后都会直接或间接的影响财务状况或导致财务危机。从财务角度上看，有些风险在一定期点可以进行财务计量或评估，有些也许在财务上无法合理或直接计量或评估,本文从广义财务风险的角度，将可以进行财务计量或评估的风险界定为财务风险。证券公司财务风险的特性1赚钱模式单一,抗风险能力弱。目前国内综合类证券公司收入一般构造是:经纪业务收入占5%以上，自营证券收入15-2左右，承销业务收入0%左右。国外证券公司经纪、承销与自营收入合计占比不超过0%。可见，国内证券公司赚钱模式与市场行情高度有关,一涨俱涨,一损俱损,现状往往是,“公司三年不开张,开张吃三年”。赚钱模式单一，使得证券公司无法规避风险,并也许爆
4、发危机。2.融资渠道狭窄，资金链脆弱。融资渠道狭窄始终是证券公司业务发展的“瓶颈”,也是证券公司挪用客户资金、违规进行国债回购的主线因素。目前证券公司重要的融资渠道有银行间同业市场拆借、自营股票质押贷款、国债回购等。这些融资渠道基本上短期资金融资渠道，且均有一定的限制或障碍。目前由于证券公司资信下降，银行融资渠道越来越窄,而证券公司因财务状况恶劣，资金缺口越来越大,证券公司只能运用资金拆借的滚动存量来弥补资金缺口，即“短借长用”,资金链非常脆弱，财务风险巨大。3.历史遗留包袱沉重，积重难返。证券公司历史遗留包袱重要有两部分，一是不良资产(精确地说，是低流动性资产),根据证监会的数据记录,底不良
5、资产约46亿元，占净资产的4%。不良资产重要构成是：()早年经营过程形成中的不良债权(如拆借款项、场外国债回购款项等）、法人股投资、实业投资和房地产;（)被大股东占用的资金；（3）在报表中披露的不规范资产管理业务的浮动亏损。二是客户保证金缺口,挪用客户保证金是初期证券公司较为普遍的现象，近年来由于加强对客户保证金的监管，挪用客户保证金的缺口有所减少,但客户保证金缺口仍然较大，底证券公司资产负债表显示挪用客户保证金总金额达64亿元。但是，这只也许是挪用客户资金的冰山一角。有大批的券商采用的是在实际过程中挪用客户资金，但在年终报表又设法补足客户资金的做法来逃避监管部门的监管。客观地讲，近年积累的历
6、史包袱,依托券商自身的赚钱能力是无法消化的,目前已经陷入一种违规经营或高风险经营的“途径依赖”,因此证券公司的改造需要外力。4.净资本规模较小,与其业务规模、赚钱模式和市场风险不相适应。净资本是券商抗风险的最后保障。中国券商在发展过程中经历了几次增资扩股潮,其主线的驱动因素是扩大自营规模，而不是防备证券市场风险。由于中国股市至今未有做空机制，机构投资者除了做高股价之外别无其她赚钱方式，因此，资金实力成为自营业务必须考虑的因素。但自股市由高位回落以来，资金驱动型获利模式被打破,券商的自营与资产管理业务承受了极大的市场压力。西方证券市场的实践表白,大型券商虽然拥有巨额资本,但资本的主线作用不在于操
7、纵市场,而是自身提高抗风险能力的主线保障。而资本规模与否足够应对风险，则是券商风险管理应当回答的问题。按照国际证券委员会组织下属的技术委员会的原则，证券公司的资本规定为“市场风险的资本规定”、“信用风险的资本规定”、“不可计量风险的资本规定”三者之和。而据中国证券业协会数据记录,底国内证券公司净资本合计791亿元,平均每家证券公司不到6.5亿元(且尚有水分,如至少资产管理业务表外亏损并没有扣减等）,显然与其业务规模、赚钱模式、市场风险不相适应,抗御风险的能力较弱。5.表外风险较为普遍。证券公司可以进行财务计量的表外风险重要分布在如下三个方面：一是表外自营业务亏损，涉及账外自营业务、为粉饰利润将
8、自营证券转入到关联公司（计入应收账款科目)或转为长期投资;二是表外资产管理业务损失,涉及已实现损失、受托资产浮动亏损及支付客户收益挂账等，这也是证券公司新的历史包袱；三是或有负债，涉及对外担保、层出不穷的各类应诉事项(重要是与客户的资金纠纷,证券公司较为普遍）等。证券公司财务风险点挪用客户资金。挪用客户资金涉及挪用客户交易结算资金和受托管理资金及以客户资金对外提供担保，这是老式的财务风险。被挪用的客户资金重要用于实业投资(初期）、证券自营、向客户融资、对外拆借等违规或高风险业务,挪用客户资金扭曲了证券公司的自有资金和客户资金的关系，扭曲了风险和收益的关系,财务风险集中释放会给其带来消灭性打击。
9、.对经纪业务客户融资或透支。向客户融资或透支是被证券法严肃严禁的行为，但变相的形式时有发生，如T0融资、运用国债交易向客户融资、为客户资金贷款提供担保等。3违规国债回购。违规进行国债回购（质押式回购），重要指券商挪用托管在其席位上的客户国债进行回购,因目前国内的国债的清算体制是一级清算,且可进行T操作,券商在技术上完全也许挪用客户国债进行回购，并可以放大规模。今年以来,有关券商国债回购问题的曝光屡屡发生，且与券商被关闭和发生财务危机直接有关。可见,违规进行国债回购的财务风险巨大。4三方监管业务。“三方监管”已成为证券业内公开的秘密。三方监管指的是:A方有一定筹码,B方乐意为A方提供一定比例资金
10、,此时证券公司作为第三方以监管者身份浮现。按照合同规定,资金委托方（方)将资金、资金受托方（A方）将股票同步存入该券商专门开立的账户中进行操作,而当亏损超过一定比例时,证券公司或特别授权人有权进行强行平仓。当客户的损失接近止损线时，券商可以以监管者身份合理地抛售庄家质押的筹码,以保全客户资金安全。目前三方监管业务又衍生出另一种形式,被称为四方监管,是将券商的保证金开户银行或担保公司（资金委托方往往是担保公司的关联方）拉了进来,授权银行负责监控营业部的客户保证金。当券商强行平仓后仍然导致资金委托方亏损的时候,银行可以挪用客户保证金来保全资金委托方的资金安全。监管业务证券公司承当的风险点非常多,如
11、无效合同的风险、合同内容的风险、合同执行的风险等，且证券公司收益和风险不匹配。从大量的案例来看，若股票暴跌、资金链断裂、单方面失信、合伙双方合谋欺诈等,“三方监管”实质上形同虚设，证券公司十分被动，很难防备风险。5客户资金存取和结算。在目前的保证金存管模式下,券商既代理客户证券交易，又代理客户资金存取和结算,风险点较多，重要分布在如下方面：(1)“拖拉机”账户，即一种资金账户下挂多种账户，重要是机构户下挂多种个人账户；(2)证券开户和交易非实名制，资金结算关系不清晰;(）代理人办理存取款,授权和手续有漏洞;()机构户的资金存取；(5)部分机构运用证券营业部“洗钱”;（5)银证转账结算;（6）银
12、证通业务资金结算;（7）资金存取结算差错;（8)客户资金利息结算,券商存在“高息揽存”的现象；()财务资金总账与柜台资金明细账不一致。资本及净资本状况。净资本对证券公司来说非常重要，其作用不仅体目前在证券公司经营、管理上发挥功能,更体目前资本金对于证券公司的保护作用。资本金可以在证券公司浮现亏损时弥补亏损。证券公司的资本规模越大,其承受风险的能力越大。资本及净资本的风险点分布在如下方面:（1)股东投入的资本金与否到位，与否真实；（)股东单位和公司之间的资本利益关系与否规范;(3）净资本的绝对规模及在行业中的地位；(4）净资本在净资产的比重；(5）净资本的月度变动幅度。7.赚钱状况及构造。赚钱是
13、证券公司持续经营的基本条件。证券公司赚钱状况有一定特殊性,风险点分布在如下方面：(1)赚钱构造与业务发展战略与否匹配,有无体现专业化经营;()赚钱构造与投入构造与否匹配；(3）赚钱的质量,有无水分；(4）持续赚钱的能力，有无非常常性损益；(5)超额赚钱能力，能否超过市场和行业的平均赚钱水平。.成本状况及构造。成本水平与构造状况是证券公司与否具有核心竞争力的基本，也是管理水平的体现，其风险点分布在如下方面：(）成本规模与同等规模券商的比较,有无竞争优势;(2）成本变动与收入的有关限度；(3）成本构造的先进性,人力成本、折旧摊销费用、研究开发费用、市场开拓费用、信息技术费用、行政费用占总成本的构造
14、及变动状况；（）证券营业部盈亏平衡保本点有无竞争优势。9资产质量和资产构造。证券公司客户资产（客户保证金和受托资金)一般占总资产70%以上,客户资产的安全性就是一种风险点,自有资产的风险点重要分布在如下方面:（1)不良资产或低流动性资产占净资产的比例;（2）流动资产占总资产的比例;(3)自营证券占净资产的比例;（4）长期资产占总资产的比例及变动状况；（5）长期资产占净资产的比例；()自营证券与受托资产的浮动亏损占净资产的比例；（)计提的减值准备占不良资产的比例。10负债状况及构造。负债的占用状况及负债的构造是风险点,体现形式如下：（1）资产负债率状况及其在行业中的状况;()固定性资金缺口的弥补
15、方式,与否存在“短借长用”状况;(3）负债资金被占用在低流动性资产上的状况;()负债资金被占用在自营证券上的状况;（5)长期负债占总负债的比例状况;（6)负债的构造、期限与资产构造、期限的匹配状况;（7)国债回购余额与自营国债的比例状况。1.证券承销业务。证券承销业务是证券公司的重要业务之一,由于项目周期长,受市场不可预测因素影响较大，随着监管力度的加强,证券公司的连带责任增长，公司各项风险增大,风险点分布在如下方面：（1） 推荐公司发行证券失败遭受利润和信誉损失的风险;（2）看待发行证券公司提供“过桥贷款”或投资法人股引起的财务风险;(）对二级市场的走势判断错误,导致股票价格定位不合理或债券的利率和期限设计不符合市场需求,包销的证券卖不出去，占用大量资金引起财务风险;（4)对上市公司进行过度包装，在信息披露上浮现过错，误导投资人，导致或有损失；（)投行项目费用的控制问题。12.证券自营业务。作为证券公司老式业务之一，证券自营收入约占证券公司总收入的20左右,但其风险较大。重要表目前:(1）自营规模与否控制在法定和公司内部规定的限额内；（）自营证券资产的宏观、行业与品种配备的风险；(3)自营证券的浮动盈亏与否控制公司内部规定的“止盈止亏”的区域内;(4)自营证券收益率与市场状况和行业水平的比较;(5)违规操作
