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1、宁波银行股份有限公撰写：张博伟在撰写该报告之前，我们分析了阻碍宁波银行以后经营情形的有关因素，包 括宏观经济、区域经济、中国银行业整体经营情形、及宁波银行历史经营业绩、 资产质量等。通过分析，我们认为2018年下半年公司所处的经营环境与上半年 相比在一些领域会发生改变，如信贷环境、货币政策等，但总体将保持稳固，公 司经营策略差不多可不能发生变化。基于以上假设，我们将对2018年宁波银行 的业绩作出估算，结合目前银行业的估值水平对公司的股价作出合理估量，并提 出我们的投资策略，以供参考。初步结论1、银行业的合理估值区间为PE 1015倍，城商行相关于同行业有一定的 溢价空间；通过对三家城商行的比
2、较以及结合市场上的表现来看，宁波银行相关 于其他城商行短期内更具投资价值，我们认为其合理的PE为1520倍。2、宁波银行定向增发价格定在11.63元，从定向增发参与情形来看多数股 东抛售意愿不大，我们认为11.63元邻近股价会有所支撑；3、2018年7月19日限售股解禁短期内对股价估量阻碍不大，但中长期会 有一定的抛售压力；4、宁波银行2018年每股收益估为0.75至0.78元之间，按照2018/7/16 日的股价运算PE为15.0215.52倍，处在安全的区间内，建议短期持有。5、我们认为短期内宁波银行股价的合理区间为11.25元至15.00元之间，这 是做宁波银行2018年EPS估量为0.
3、75元（相对保守估量），且合理估值区间 在15至20倍PE内运算得出。以下为分析过程:分析过程一,银行业估值情形全球银行业估值情形及与A股的比较从美国股市长期平均的估值水平来看，经济进入稳固低增长期之后，银行股 平均PE约为13倍，最低曾达到7倍;PB平均为2倍，最低曾达到0.5倍。 日本 05-08年期间，银行股PE平均约为16倍，最为为13倍；PB约为1.5 倍，最低曾达到U 0.8倍。发达市场银行业估值长期均值和最低期间长期平均值事件最低值时刻P E美国市场S&P5001993.5-18-20次贷危机1008Q4、09Q1银行业S&P500银行业指数1993.5-11 12次贷危机709
4、Q1欧洲市场彭博欧洲500指数1998.2-14-16次贷危机n.a.银行业彭博欧洲500银行业指数1998.2-12 13次贷危机n.a.日本市场TOPIX2005.1-181308Q4银行业TOPIX银行业2005.1-161308Q4香港市场恒生指数1993.9-1597东南亚7/13*98Q3银行业恒生金融业指数1993.9-1597东南亚3.5/5*98Q3PB美国市场S&P5001993.5-2.7次贷危机1.508Q4、09Q1银行业S&P500银行业指数1993.5-2次贷危机0.509Q1欧洲市场彭博欧洲500指数1998.2-2.2次贷危机1.209Q1银行业彭博欧洲500
5、银行业指数1998.2-2次贷危机0.509Q1日本市场TOPIX2005.1-1.5次贷危机0.808Q4银行业TOPIX银行业2005.1-1.5次贷危机0.810Q2香港市场恒生指数1993.9-2.197东南亚1/2*98Q3银行业恒生金融业指数1993.9-2.197东南亚0.7/0.9*98Q3*危机刖最低值A股银行基于09年的PB为2.04,排名全球第二；PE为11.3，排名仍旧 处于全球倒数第二。（6月4日收盘价）全球各洲银行股中位ROA与P7B比较全球各洲银行股中位ROE与P/E比较2.0TOEJMY)中国大陆I P?B：C9Y?i 香港地区大祥MIII北浜州 KkHH|从全
6、球市场来看，不论是PE依旧PB ,银行股的估值低于市场的平均水平是普遍现象，银行股的估值水平在全球差异不大，区间在11一16倍之间，中国现在的PE水平在全球已处于较低的水平洞时低于金砖四国中的其他三国，PB 则相对出于较高的水平,仅从PE值来看，目前市场对与中国银行股的估值有些 过于悲观（二）香港银行股历史估值水平比较通过对比94年起香港银行股与恒生指数的PB值对比，香港银行股的PB大 部分时刻在1至3之间徘徊，和恒生指数PB相差不大。其中最低值是在97年 亚洲金融危机时制造，约为0.8倍，香港辙行牖PB杏括银行股相对于大盍的PB5.0段行量:平均PB 恒生指数PB.O.O.O.0.04.3.
7、2.1 .C.2.0M 二7908SJ83?拦6L耳写学岑0?自5X3$流含富亏二5.S-S球二-曾 寸蓍- L0-芯40 6苫告用-9。 *6，LL 彳3,0（三）A+H银行股比较如下图所示，A+H股在A股的市场大多数时刻都表现为对H股的溢价，这 一溢价空间在07年时到达了顶峰，随后逐步回落，截至2018年6月，A+H股 在两市已差不多不存在溢价，这一表现在A+H银行股股中更甚，目前A+H银行 股A股市场对H股市场已表现为折价，平均折价率为10.48%，为历史最低值。A+H股在两地市场的溢价情形银行名称A股股价H股股价H股溢价率招商银行13.6519.1222.06%民生银行5.267.07
8、17.13%交通银行6.068.3119.49%中国银行3.434.114.42%建设银行4.736.3216.43%工商银行4.155.6919.48%中信银彳亍5.65.07-21.11%农业银行2.693.275.93%平均溢价率10.48%通过上述分析，我们认为A+H银行股在两地的历史高溢价情形在以后再次 重复的可能性专门小，最终在两地同时上市的股价将逐步趋同，而10%以内的 溢（折）价率应属于正常的范畴以内。因此，港股关于银行股专门是A+H银行 股的估值具备较大的参考价值。目前，银行股在A股市场相对H股有超过10% 的折价，我们认为A股的银行股可能存在一定程度的低估。（四）银行业与A
9、股估值水平值比较A股中的银行股与A股做整体比较，能够看出银行股的PE值在历史上表现 总体好于A股和沪深300 ,但近期表现开始低于市场，和成熟市场中银行股估值 低于大盘的现象趋同。从PB的角度来看，从06年底开始，银行股的PB就始终 低于A股均值，现在两者的差异已接近历史最大值。a股整髓和翎案pe比救A股整微和梁行案PB比鞍二 97J-99J-01J-03 J-Q5 J-07J-09J-04 A-0+ M-C5 0-D5 I/-Q6 D-06 J-G7 F-M S-Ofl A-C9 N-09上UA& 泸理300 银行业上W股-沪席300银订北（6月11日股价）从银行业估值水平来看，目前银行板块
10、的绝对估值水平和相对其他板块的估水平差不多处于历史较低的水平。依照国泰君安2018年6月28日中期银行业投资策略报告，14家上市银行2018年动态平均PE和PB分不为10.1倍和1.73倍。距离上次金融危机的历史最低点约有不到20%的空间。（五）宁波银行与国内同行业比较通过与国内同行业上市公司的比较，能够看出宁波银行的估值要明显高于同 行业，按照2018年业绩运算，目前PE已超过20倍，高于排名第二南京银行4 倍左右，按照过去一年的PE运算启前PE为19倍，同样高出第二名4倍左右。从PB来看，宁波银行估值略高于同行业其他上市公司，但不如PE值明显。（六）宁波银行估值高于同行业的缘故与四大国有银
11、行及股份制商业银行相比，城商行资产规模较小、具备更高的 成长性，市场对其估值往往存在一定的溢价空间。而宁波银行相关于南京银行和 北京银行，资产规模最小、盈利能力并不突出，拨备覆盖率、资本充足率及核心 资本充足率甚至是三家上市城商行中最低，然而估值水平却明显高于其他两家银 行，缘故何在？通过对三家银行的数据对比，我们认为这要紧是因为宁波银行是 三家公司在金融危机中收入增长稳固，表现出了较强的抗风险能力所致。2018年是金融危机对银行业的阻碍最为严峻的时期，各家银行的增长速度 都有不同程度的下降，在三家城商行中，北京银行受金融危机阻碍最为明显，收 入同比下降3.33%，而这一数据在2018年是61
12、%，利润增速则只有4%。宁波银 行无疑是这三家公司中表现最好的银行，尽管利润增长不到10%，然而收入却大幅增加了 22.67%，表现出了较强的抗风险能力。收入增长利润增长北京银行-3.33%4.00%南京银行12.53%6.02%宁波银行22.67%9.44%三家银行的详细数据比较请见附件：三家银行数据比较.xls此外，宁波银行今年中期业绩预增70%80%也对其相对高估值起到了推动 作用。（七）宁波银行历史估值情形从宁波银行历史估值情形来看，从2007年上市至今，宁波银行的PE、PB 水平差不多出现出高开低走的态势，并于2018年年底到达最低点，当时的PE 值9.52倍，PB值为1.64倍。随
13、后公司的估值水平差不多与大盘表现同步，截至 7月中旬，宁波银行的动态PE为13.83倍，PB为2.69倍。小结通过对以上分析，我们得出以下结论:目前A股银行股价值存在一定程度的低估，股价表现过于悲观；银行股的合理估值区间为PE 1015倍，城商行相关于同行业有一定的溢价空间；宁波银行现时期估值高于同行业是合理的，但中长期来看将会逐步接近城商行均值； 宁波银行的估值现08年低位的可能性不大。因此，我们对宁波银行的估值情形作出如下判定： PE=15, 低估 15PE PE=20, 高估二盈利推测按照历史业绩移动平均自2005年以来，宁波银行表现出了良好的成长性，2006年-2018年连续三 年增速
14、超过30%。2018年，公司受金融危机阻碍，利润增速有所放缓，但从今 年公布的业绩预增报告来看，2018年公司净利润将会重新回到高速增长的轨道。估量下半年中国银行业运营环境较上半年可不能发生较大的变化，且所在区 域经济复苏势头良好，通过对宁波银行的差不多面分析，我们认为公司抗风险能 力较强、内部治理稳固、盈利能力较，总体对公司下半年的经营状况表示乐观。 因此我们认为公司将连续前几年的高成长性，估量2018年的业绩将至少达到前 几年的平均水平。通过对公司2004年以来公司增长速度的移动平均测算，我们认为公司2018 年的净利润将比2018年增长28%，每股收益经达到0.75元（按25亿股本运算）。宁波银行2018年盈利推测-移动平均法）单位：百万元（二）2018年半年度净利润简单年化2018年7月，宁波银行公布业绩预增公告，估量修订后2018年中期实现 的净利润同比增长幅度在70%-80%之间。其中总行大厦拆迁补偿款到账1.81亿 元，奉献利润1.6亿元，增厚EPS约0.06元，假
