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1、报告要点点：从业务务发展总总体格局局来看，截截至20010年年年底共共成立了了31家家券商直直投公司司，其中中共披露露投资案案例1447起，投投资总额额达644.988亿元。当当然，这这一数据据相比220100年国内内PE市市场披露露近4000起案案例、投投资1996.113亿美美元（约约合13333.68亿亿元）的的规模水水平，尽尽管投资资规模占占比仍不不足100%，但但以投资资案例数数量来看看，券商商直投已已逐渐成成为PEE市场最最为活跃跃的投资资主体之之一。从直投投业务退退出情况况看，220111年前55个月已已有133家券商商直投业业务投资资的企业业首发上上市，而而20110年共共有1
2、33家实现现IPOO，20009年年有6家家，之前前的20008年年未有投投资企业业上市，这这将预示示着开展展试点近近四年以以来，券券商直投投业务已已纷纷迎迎来其收收获期。从投资资收益情情况看，220100年券商商直投项项目的算算术平均均账面退退出回报报率为33.788倍，220099年平均均账面退退出回报报率4.12倍倍，20011年年前5个个月券商商直投平平均账面面回报率率为5.10倍倍。直投投有益呈呈现逐年年上升态态势。最后，全全文从资资金来源源、市场场定位、投投资周期期三个维维度剖析析了券商商直投业业务未来来的发展展趋势，并并提出其其可持续续发展的的未来方方向。作者： 翁媛媛媛电话：0
3、07555-82213006277e-maail: wenggyyguoosenn.coom.ccn报告编号号：200110052完成时间间：20011-07-15独立声明明：本报报告所采采用的信信息及数数据均来来源于公公开可得得到的资资料。目 录录摘要11.引言言12. 券券商直投投业务的的发展现现状12.1 券商直直投业务务整体市市场发展展概况112.2 券商直直投业务务总体排排名情况况32.3 券商直直投业务务的投资资规模情情况42.4 券商直直投公司司所投资资企业的的IPOO情况52.5 券商直直投业务务的投资资回报率率情况663. 券券商直投投公司与与PE/VC的的比较883.1 券
4、商直直投业务务与私募募股权投投资的比比较83.2 券商直直投业务务与风险险投资的的比较1104. 券券商直投投业务发发展中需需要解决决的一些些问题1104.1 资金规规模严重重受限1104.2 对投资资人和管管理者的的激励机机制尚未未完全理理顺1224.3 行业专专业人才才及经验验缺乏1135. 未未来券商商直投运运作模式式的发展展趋势1145.1 资金来来源将向向股权融融资方向向扩展1145.2 运作周周期将向向中早期期项目延延伸1665.3 市场定定位将向向价值挖挖掘靠近近166. 券券商直投投业务发发展对策策建议117参考文献献20摘 要证监会决决定从220111年7月月8日起将直投投业
5、务纳纳入常规规监管，由试点点转为常常规业务务后，未未来券商商直投业业务将迎迎来发展展良机。特别是，直投基金的试点扩容等政策连续推出，将促使券商直投业务摆脱只能使用自有资金做直投的限制，实现规模化高速发展，推动直投业务发展进入快车道。那么，未来如何与目前占市场主导地位的外资、民营私募投资机构相抗衡？如何发挥证券公司本身制度安排、监管要求、风险控制上一系列的优势，使得券商直投赢得市场“最阳光私募投资主体”称谓？这一系列问题将是摆在券商直投业务未来发展道路上的重大问题。因此，本本业务报报告拟对对20110220111年上半半年券商商的直投投业务现现状及竞竞争格局局进行分分析，同同时对直直投与PPE、
6、VVC之间间的发展展状况进进行对比比研究，寻寻找出目目前制约约券商直直投业务务发展瓶瓶颈，探探讨直投投业务未未来发展展趋势、发发展路径径。从业务发发展总体体格局来来看，截截至20010年年年底共共成立了了31家家券商直直投公司司，其中中共披露露投资案案例1447起，投投资总额额达644.988亿元。当然，这一数据相比2010年国内PE市场披露近400起案例、投资196.13亿美元（约合1333.68亿元）的规模水平，尽管投资规模占比仍不足10%，但以投资案例数量来看，券商直投已逐渐成为PE市场最为活跃的投资主体之一。从直投业业务退出出情况看看，20011年年前5个个月已有有13家家券商直直投业
7、务务投资的的企业首首发上市市，而20010年年共有113家实实现IPPO，220099年有66家，之前的的20008年未未有投资资企业上上市，这这将预示示着开展展试点近近四年以以来，券券商直投投业务已已纷纷迎来来其收获获期。从投资收收益情况况看，220100年券商商直投项项目的算算术平均均账面退退出回报报率为33.788倍，20009年年平均账账面退出出回报率率4.112倍，220111年前55个月券券商直投投平均账账面回报报率为55.100倍。直直投有益益呈现逐逐年上升升态势。最后，全全文从资资金来源源、市场场定位、投投资周期期三个维维度剖析析了券商商直投业业务未来来的发展展趋势，并并提出其
8、其可持续续发展的的未来方方向。关键词：直投业业务私募募股权投投资账面面回报率率1. 引言自20007年99月中金金、中信信首批获获证监会会批准直直投业务务试点以以来，国国内已有有34家家公司设设立了直直投子公公司，注注册资本本合计2216元元。经过过四年多多的市场场检验后后，证监监会决定定从20011年年7月88号起将直直投业务务纳入常常规监管管，并发布布证券券公司直直接投资资业务监监管指引引。由试点点转为常常规业务务后，监监管层将将为该业业务下一一步的发发展提供供更贴合合市场需需求的制制度安排排、创造造更加良良好的监监管环境境，券商直直投业务务将迎来来发展良良机。特特别是，直投基金的试点扩容
9、等政策连续推出，将促使券商直投业务摆脱只能使用自有资金做直投的限制，实现规模化高速发展，推动直投业务发展进入快车道。更重要的的实质性性意义在在于，直直投“转正”将继续续有效拓拓宽证券券公司的的收入渠渠道。从从国际经经验看，直直投业务务是证券券公司收收入的重重要来源源，高盛盛、摩根根士丹利利等国际际投行直直投业务务收益甚甚至高于于传统的的证券承承销业务务收益。 同时，在在“转正”后，券券商直投投业务如如果能快快速发展展，也将将有利于于私募投投资市场场的进一一步规范范发展。那么，未来如何与目前占市场主导地位的外资、民营私募投资机构相抗衡？如何发挥证券公司本身制度安排、监管要求、风险控制上一系列的优
10、势，使得券商直投赢得市场“最阳光私募投资主体”称谓？这一系列问题将是摆在券商直投业务未来发展道路上的重大问题。因此，本本业务报报告拟对对20110220111年上半半年券商商的直投投业务现现状及竞竞争格局局进行分分析，同同时对直直投与PPE、VVC之间间的发展展状况进进行对比比研究，寻寻找出目目前制约约券商直直投业务务发展瓶瓶颈，探探讨直投投业务未未来发展展趋势、发发展路径径。由于于数据的的可得性性有限，有些数据将会有一定的滞后性，文中数据来源如不做特别说明，均表示来自Wind及China Venture数据库。2. 券券商直投投业务的的发展现现状2.1 券商直直投业务务整体市市场发展展概况截
11、至20010年年年底共共成立了了31家家券商直直投公司司（见表表1），整整体注册册资本达达到2225.11亿元，平平均注册册资本为为7.226亿元元。其中中，成立立于20010年年的券商商直投公公司133家，总总注册资资本达到到36.5亿元元，除了了新成立立的直投投公司，多多家券商商也于220100年对直直投公司司进行了了增资。整整体来看看，国内内券商直直投公司司20110年新新增资金金规模为为81.5亿元元。 表1截截至20010年年年底国国内券商商开展直直接投资资业务情情况 资料来来源：CChinna VVentturee相关数据据显示，220100年开展展投资业业务的券券商共225家，其
12、其中共披披露投资资案例1147起起，投资资总额达达64.98亿亿元。相相比20009年年，20010年年券商直直投投资资规模出出现爆发发式增长长，投资资案例数数量及投投资金额额分别增增长2661.11%和4467.8%，券券商直投投已成为为PE市市场最为为活跃的的投资主主体之一一。截止20011年年前5个个月已有有13家家券商直直投业务务投资的的企业首首发上市市，而20010年年共有113家券券商直投投支持的的公司实实现IPPO，220099年有66家，之前的的20008年未未有投资资企业上上市，这这将预示示着开展展试点近近四年以以来，券券商直投投业务已已纷纷迎来来其收获获期。20100年13
13、3家曾获获券商直直投的IIPO企企业背后后，涉及及券商直直投公司司7家，算算术平均均账面退退出回报报率为33.788倍，相相比之下下，20009年年券商直直投公司司平均账账面退出出回报率率4.112倍，220111年前55个月券券商直投投平均账账面回报报率为55.100倍。以以券商直直投机构构从投资资到企业业IPOO的时间间间隔来来看，220100年IPPO的113家券券商直投投支持公公司从融融资到上上市的平平均周期期为133.6个个月，而而20009年IIPO的的券商直直投支持持企业融融资至上上市平均均周期仅仅为9个个月，220111年至今今上市企企业或券券商直投投投资至至上市平平均周期期达
14、166个月，券券商直投投公司投投资至退退出周期期呈增长长趋势。截至20011年年5月底底，中国国VC/PE市市场共披披露166支券商商参与成成立的股股权投资资基金(含正在在筹备中中的基金金)，披披露募资资目标规规模6000亿元元。其中中，中国国-比利利时直接接股权投投资基金金、绵阳阳科技城城产业基基金和湘湘江产业业投资基基金表现现活跃，所所投资项项目中已已有144家成功功上市，总总计账面面回报达达42.02亿亿元，算算术平均均账面回回报率为为7.668倍。2.2 券商直直投业务务总体排排名情况况ChinnaVennturre投中中集团对对券商直直投公司司20110年投投资及IIPO退退出情况况
15、进行梳梳理，并并根据注注册资本本金规模模、投资资案例数数量、投投资规模模、退出出案例数数量、退退出规模模、账面面退出回回报率等等6项指标标，分别别对券商商直投公公司进行行评比，推推出了“CVAAwarrds 20110年度度中国券券商直投投公司排排行榜”，位列列前十位位的分别别是：金金石投资资、广发发信德、国国信弘盛盛、海通通开元、平平安财智智、华泰泰紫金、国国元投资资、光大大资本、中中金佳成成和中信信建投资资本（见见表2）。表2 220100年度中中国券商商直投公公司排行行榜资料来源源：Chhinaa Veentuure2.3券券商直投投业务的的投资规模模情况 根据现现有的最最新数据据显示，在在31家家券商直直投公司司中，有有25家家于20010年年展开投投资，共共披露投投资案例例1477起，投投资总额额达644.988亿元。其其中，金金石投资资、国信信弘盛、广广发信德德及平安安财智表表现活跃跃，投资资案例均均超过110起，投投资金额额分别为为21亿亿元、44.722亿元、66.011亿元和和2.666亿元元。而海海通开元元、光大大资本、中中金佳成成及国元元投资的的投资规规模也均均达到33亿元以以上。此此8家机机构投资资案例数数量及投投资规模模分别占占全年券券商直投投总量的的74.8%和和79.4%。相比比
