《证券行业创新(探析中小证券公司产品创新能力透视及策略选择)》由会员分享，可在线阅读，更多相关《证券行业创新(探析中小证券公司产品创新能力透视及策略选择)（6页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、证券行业创新(探析中小证券公司产品创新能力透视及策略选择) 摘要：本文从产业组织理论出发，认为缺乏产权保护、依赖既往竞争优势限制了大型券商创造力的发挥；中小券商通过产品创新，正成为推动新兴资产管理市场向前开展的重要力量，这亦有助于解决系统性金融风险问题。为了发挥比较优势，中小券商应树立精品意识，做好重点创新产品的维护，走通过做专、做强的开展道路。实力雄厚的证券公司要通过整合集成、再创新后，推出覆盖面较大，能满足多样化需求的证券创新产品，以期获得更大的市场份额。关键词：中小证券公司；资产管理；产品创新一、引言证券公司的创新开展直接影响证券市场的开展质量，其中，产品创新居于证券公司各类创新的中心地
2、位。证券公司产品创新从本质上讲。是一个稳固市场份额、探索新业务时机创造利润的过程。证券公司开展产品创新的意义表达在：第一，证券公司开展产品创新可以增强公司现有资源的利用能力。证券公司开展产品创新可以作为一种期权，通过充分利用现有资源，树立该领域的创新品牌，有助于在细分市场上培育独特的核心竞争力。第二，利用产品创新来寻找新的业务时机。通过产品创新，公司可以培育潜在的利润空间并建立能更好适应于环境变化的认知框架，以前被忽略或过滤掉的信息和时机将会被重新审视，从而建立新的业务模式。第三，开展产品创新活动可以消除惰性，注入创新意识，打造学习型组织，实现证券公司的可持续开展。截至2022年底，我国共有证
3、券公司106家。这106家证券公司的注册资本总计为1876亿元，平均为17.69亿元。本文主要以注册资本为划分依据，结合10的统计显著标准以及市场影响程度，将注册资本高于30亿元的13家证券公司(含中金公司)定义为大型证券公司，注册资本低于30亿元，高于17.69亿元的26家证券公司界定为中型证券公司，注册资本低于17.69亿元，高于5亿元的证券公司界定为小型证券公司；注册资本在5亿元以下的证券公司界定为微型或专业证券公司。由于证券创新业务的开展与资本实力挂钩，以及防止成为并购对象的考量，主要从事经纪业务的微型证券公司正在向传统业务全牌照加速转化，注册资本亦在不断增加，纯经纪类券商或将消失。我
4、国证券公司的主体是中小证券公司，证券产品创新水平离不开中小证券公司产品创新程度。近年来，传统业务份额日益向大型券商集中，中小券商的生存开展空间不断受到挤压。在证券承销业务方面，2022年全国共有111家公司首次发行股票上市，10家大型券商承销金额占比高达79.76。在经纪业务方面，2022年排名前10家券商所占市场份额超过41.52。伴随着证券行业品牌经营时代的到来，大型优质券商依靠监管政策倾斜，凭借品牌优势和强势市场地位，不断蚕食中小券商的传统业务，抢占和控制具有良好盈利前景的各项创新业务，中小券商市场边缘化趋势明显，粗放式经营已经接近极限。面对如此严峻形势，中小券商如何挖掘创新潜力，拓展生
5、存空间不仅是现实要求，更关系到我国资本市场的创新开展。二、基于scp范式的证券公司资产管理业务数据剖析本文基于近6年的证券公司资产管理业务数据。研究大型券商和中小型券商的产品创新能力，分析市场结构与证券公司产品创新之间的关系，尝试从理论上有所拓展。(一)资产管理业务正在成为证券公司产品创新的重要领域由于经纪业务面临衰退，很多证券公司大力拓展资产管理业务，资产管理业务收入已经成为新的利润来源。资产管理业务作为高风险的创新业务，曾是监管当局重点控制的对象。2022年10月，中国证监会发布了?关于证券公司开展集合资产管理业务有关问题的通知?等相关文件，为了稳妥推动该项业务的开展，防范可能出现的风险，
6、中国证监会确定了“先试点后推开的原那么。在试点阶段仅创新类券商能够开展集合资产管理业务。2022年3月，广发证券的“广发理财2号和光大证券的“光大阳光正式推广发行，标志着券商集合资产管理方案开始进入理财市场。2022年6月，?证券公司集合资产管理业务实施细那么?公布，昭示该业务对标准类券商彻底解禁，券商集合资产管理业务阵营不断扩容，资产管理业务进入新的开展阶段。具有私募性质的券商集合资产管理方案与公募基金有很多区别，券商集合资产管理方案的投资范围更加宽广，产品设计也更加多样化。券商集合理财主要针对自身营销网络中的客户，由于对客户的风险偏好比较了解，为客户“量身定做的理财产品具有鲜明的投资风格。
7、中小券商为了在资产管理领域占有一席之地，在投研、渠道和人员配备上准备充分，推出的集合资产管理方案有颇多创新之处。如中航证券的金航1号和普通混合型理财产品相比，该产品增加了股指期货套利策略。东海证券的东风5号集合资金管理方案重点关注 人民币升值、制度变革、本钱转移和消费升级、低碳经济、节能减排与新能源主题，资金投向etf、创新型基金、可转换公司债券等创新型金融_t具。山西证券的汇通启富l号依靠独立开发的基金评价及投资组合优化系统，优选基金品种，构建投资组合。(二)资产管理业务数据的scp分析哈佛学派认为企业的市场结构、市场行为和市场绩效之间存在单向的因果关系，即市场集中度的上下决定了企业的市场行
8、为，企业行为又决定了企业运行绩效，这就是“市场结构一市场行为一市场绩效fsc p1分析范式。经过修正完善，scp范式已成为产业组织理论的核心和常用_t具。越后贺典根据bain分类方法和亚洲国家的产业分类实践，提出了判断市场结构的标准见表1。h，defnsetz(1973)和d，needham(1978)的研究说明：当市场集中度超过50以后，行业利润率与集中度的正相关关系就开始出现；而当集中度在10-50以内时，行业利润率反而随着集中度的提高而下降。我国券商资产管理业务开始时市场集中度非常高，从2022年到2022年，券商资产管理总规模crl0指标一路下滑，从极高寡占型开展到指标值大于80的中寡
9、占型，目前正在由中寡占产业向低集中产业过渡。这说明我国大型券商在资产管理市场仍然居于支配地位，但是影响力有减弱的趋势。本文根据2022-2022年证券公司资产管理业务的各项指标，综合测算券商资产管理集中度、资产管理规模，并对理财产品运营绩效(zcr)进行评估。市场集中度是指规模最大的几家证券公司的资产管理规模占整个行业的份额，本文选取crl0，即前10家证券公司资产管理规模所占市场份额。crl0值越大，说明市场集中度越高，市场支配势力越大；市场规模(zcs)选取当年证券业资产管理总规模作为衡量指标，采用对数化处理为lnzcs。在中小券商进人市场后资 产管理规模越大，说明产业竞争程度越强；以上证
10、指数投资收益率代表证券市场整体收益水平fmr)，来判断证券市场整体收益水平对券商理财产品的影响程度。(三)实证结果与分析我国证券公司资产管理业务的市场结构与经营绩效回归结果：从回归结果来看，券商理财产品运营绩效除与市场收益率存在着显著的正相关关系外，与市场集中度、市场规模关联度不大。即使市场集中度超过50，也不存在投资收益率与市场集中度的关系，明显有悖于权威的市场机构标准。这主要是政策管制导致市场准入门槛过高，考察期较短，数据不完整的缘故。从图1可以看出，在2022年6月之前，仅创新类券商能够开展集合资产管理业务，中小券商参与度较低，这对于大型创新类券商树立资产管理品牌起到很大的支持作用，但该
11、阶段券商理财产品投资收益总体上低于市场收益率。2022年6月以后，中小券商陆续进入理财产品市场，改变了券商资产管理业务的生态环境，使得市场集中度不断下降。增大了产品创新的边际收益，为投资人获得超越市场平均水平的投资收益，尤其在弱市下抗跌性良好。据wind统计，2022年券商集合理财产品收益率超过10的有15只，其中有7只是中小券商理财产品；收益率为负的理财产品共有25只，其中15只是大型券商理财产品。随着中小券商资产管理业务市场份额扩大。市场集中度(csl0)与市场规模呈现-0，975的负向高相关度。说明近年大型券商市场份额逐渐缩小，市场结构的变化显著地影响到证券业的竞争程度。三、理论思考究竟
12、是大型企业和垄断市场结构在促进产品创新方面具有主导作用，或是竞争行业要比垄断行业具有更强的创新鼓励因素，西方经济学产业组织理论就此争论不休，至今无法统一认识。从实证结果看，我国资产管理市场上市场集中度与证券产品投资绩效关联性不强，大型券商缺乏证券产品创新的前瞻性和主动性。(一)缺乏产权保护限制了大型券商创造力的发挥1、证券公司产品创新的本钱。证券公司产品创新的本钱主要包含两局部：研究与开发本钱十寻租本钱证券公司研究与开发本钱与其所处行业内地位、竞争环境，地理位置、客户资源、组织结构、自身研发水平、技术力量、资金实力有较密切的关系，属于可控本钱。激活开发团队的潜能，设计出契合市场需要的证券创新产
13、品；打造出高效的新产品开发模式，合理定价和销售各类证券创新产品，是证券公司的卖方属性。寻租本钱属于不可控本钱。发生寻租原因如下：首先，就产品创新而言，由于创新蕴涵着风险甚至带来系统性金融风险，我国采取严格的监管政策即各种政策性障碍的存在使许多产品设计方案在短期内无法具备充分的可行性，这就必然带来巨大的寻租性制度空间；其次，方案的产品化是指计方案标准化、并改 进其交易效率的过程，而这一进程假设脱离了证券市场监管者(尤其是交易所)的必要技术支持是难以完成的；第三，大量衍生型创新产品方案必须基于根底产品才能进行设计，目前我国证券市场根底产品的缺乏也滞后了相关创新方案的实用化进程。总之，监管当局所提供
14、的政策支持、技术支持和交易环境对于证券公司产品创新具有关键性影响。寻租本钱与监管程度呈正比关系，监管程度越严，寻租空间越大，寻租本钱越高。证券公司一旦创新成功不仅会提升自身知名度和品牌，还会带来巨大的垄断利润。在生存压力、垄断利润(如图2)和寻租本钱的比较中，证券公司必然会不计本钱地进行寻租行为，获取高额垄断利润。2、证券公司产品创新的收益。当前各家证券公司的创新业务品种和方案尽管为数不少，但除了组织创新和经营模式创新外，其余方案大多仍停留在初步设计阶段，仅有集合理财等少数品种可以到达实用化程度。出现上述状况主要源于两个原因：政策性障碍和搭便车行为。我国证券市场仅仅开展了二十多年，尽管开展规模
15、和速度都很快，但与国外成熟的证券市场相比，还处于比较低级的阶段，这自然存在巨大的创新空间。但如果政策性障碍过度存在，必然加大寻租本钱，同时寻租行为本身也面临着很多风险。另一个因素是搭便车行为。证券市场是信息流动性极强的市场，出于经济人的理性思维和追逐利润最大化动机，证券市场的任何创新行为必然带来极强的市场回馈反应复制或模仿。由于我国缺乏针对证券市场知识产权的专门保护手段，或者说证券产品创新的知识产权很难获得保护或根本上没有保护。证券公司本质上是证券经营效劳的中介机构，客户资源根本处于流动性状态。由于对外宣传或沟通的原因，这种商业秘密(知识产权)很难称为秘密。在这种情况下，除非该创新产品进入门槛
16、要求很高或客户资源有限、客户需求已经得到最大化满足，否那么创新产品就变成了准公共产品，证券公司收益就未必是垄断利润。还有可能是(图3所示)亏损。譬如，一家大型证券公司正在考虑是否对它不能取得专利的创新产品进行研究。研究带来的创新如果难以得到保护，一旦创造公之于众，其他证券公司就能进行无本钱或低本钱复制、通过竞争分享一局部开发商的利润，这样进行研究与开发就没有什么回报。与此类似，“羊群效应使市场对此缺乏信心和提供的资金缺乏。从国外的开展状况来看，通过创新获得的垄断利润是短暂的，长期获得的是正常经济利润。实际上，一种新产品在被一家券商推出后，如果比较成功，马上会吸引其他券商跟进。唯一的区别就是研究实力和优化能力的不同，券商的研究实力和动态的优化能力难以被其他券商模仿。研究实力和优化能力的差异决定了各券商在资产管理业务中的竞争能力。aj模型和kmz模型的
