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1、2010-09-03综合类行业综艺股份600770.SH综艺股份600770.SH光伏产业创造价值，信息技术拉动成长研报标题 报告起因: 公司调研 催化因素：欧洲光伏项目确认收入、超导滤波器及龙芯产品开始供货 调研地点：深圳 拜访对象：深圳一致药业股份有限公司董事会秘书陈常兵光伏业绩支持股价，信息技术产品可能超预期增长公司是光伏海外电站建设的先行者，受益中国企业全面进军海外电站建设市场的大趋势，业绩发生质变。海外电站已有相当订单在手，明年预计销售120MW以上。光伏业务今年0.28元，明年0.62元的业绩贡献，已经足以支持公司股价。预计超导滤波器及龙芯产品明年起拉动业绩高速增长。公司今明2年业
2、绩0.48、0.95，合理价格24元，建议买入。大举进军全球光伏电站建设市场，带动业绩质的飞跃公司大力拓展海外光伏电站业务，并籍此驱动晶硅产业链快速发展。预计10、11年安装量60MW和120MW，在A股公司中居于首位。中国企业进入国外光伏电站建设市场，是2010年开始的新趋势。优势在于：1）制造能力；2）成本优势；3）资金充裕。公司作为市场先行者，今明2年业绩将实现大幅增长。预计电站和晶硅电池业务10、11年EPS贡献0.28、0.62元，仅此即可支持公司股价。公司的非晶硅薄膜项目，由于1）投资显著低于同业；2）采用普通玻璃，自镀导电膜等工艺；而成本优势明显。该技术将为公司开拓荒漠电站建设市
3、场提供更强的竞争力。龙芯云计算解决方案进入政府推广目录，明年起拉动增长公司龙芯云计算解决方案，受益来国家对于信息安全性越来越高的要求。在政府、军方及五大信息安全行业空间广阔。目前该系统已在北京、江苏、重庆、深圳等地区取得实质性突破。预计公司信息产业10、11年EPS贡献0.03元，0.11元。明年起成为公司又一主要增长点。超导滤波器即将打开市场，未来发展空间广阔公司集中精力将其超导滤波器推广到实际应用领域，并有望年内实现正式销售收入。EPS贡献分别为0.01元和0.04元。由于该产品效能显著，客户需求迫切且公司在该领域处于独占地位，可能带来大批量订单，明年出现超预期突破的可能较大。业绩预测和估
4、值指标指标200820092010E2011E2012E营业收入（百万元）5885162,3034,4166,979营业收入增长率-6.12%-12.18%345.84%91.79%58.03%净利润（百万元）2733317636926净利润增长率-54.27%22.96%859.83%100.82%45.53%EPS（元）0.040.050.480.951.39ROE（归属母公司)4.22%2.73%20.77%31.12%33.69%P/E376306331711P/B168754EV/EBITDA346-55452014 首次买入当前价格16.90元目标价格24.00元目标期限6个月分析
5、师:王海生 袁瑶021-021-市场数据总股本(百万股)667总市值(百万元)10,099流通比例(%)91.13%12个月最高/最低（元）23.50/11.57近3月日均成交量（百万股）8.58主要股东南通综艺投资有限公司股价表现(12个月)%一个月三个月十二个月相对收益17.6212.6580.05绝对收益17.4412.9473.87相关报告：股票研究报告公司调研动态光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后
6、一页之重要声明。1 光伏产业业：光伏伏电站业业务弹性性最大的的标的1.1 光伏电站站建设市市场发力力，带动动业绩实实质飞跃跃综艺股份份与旗下下子公司司欧贝黎黎新能源源合资成成立综艺艺太阳能能电力。包包含直接接和间接接形式，上上市公司司共持有有综艺太太阳能668%的的权益。公公司以综综艺太阳阳能为平平台，大大力拓展展海外光光伏电站站业务，并将之作为公司未来晶硅产业链快速发展的主要驱动力。公司拓展展海外电电站的优优势包括括：1. 系统集成成先发优优势：相相对组件件生产企企业，公公司有着着系统集集成方面面的深入入理解和和长期经经验。公公司核心心团队自自20000年起起就曾在在西北开开发风光光一体项项
7、目，目目前拥有有丰富的的系统集集成经验验和一支支国际化化的团队队；2. 生产配套套能力：相对于于电站建建设企业业，公司司具有足足以满足足电站安安装需求求的产能能；3. 效率和灵灵活度：相对于于同样进进军国际际电站市市场的国国企，公公司拥有有快速反反应能力力，这在在国际光光伏项目目中是非非常重要要的。公司目前前已有相相当订单单在手，并积极极争取大大批订单单。预计计10、111年能能够实现现销售的的规模为为40MMW和1120MMW，在在国内上上市公司司中居于于首位。公司目前前销售毛毛利率115%，预预计未来来随着直直销模式式的占比比提升（220111年至220%，美美国市场场主要采采用此模模式）
8、，公公司毛利利率将向向20%的行业业均值回回归。图表 11：电站业业务毛利利率结构构资料来源源：光大大证券研研究所中国企业业进入国国外光伏伏电站建建设的市市场，是是20110年刚刚刚开始始的新趋趋势。长长期来看看，先进进入者们们将在该该市场取取得巨大大的发展展空间，相相对于国国外竞争争者，其其优势在在于：1. 制造能力力：中国国企业直直接以组组件投资资，省去去了采购购环节。既既降低了了成本，提提高了效效率，又又保证了了供货的的可靠性性；2. 成本优势势：人力力成本的的低廉，在在项目管管理、项项目实施施中将表表现明显显；3. 资本优势势：国内内银行会会优先贷贷款给国国内企业业，支持持其投资资海外
9、电电站建设设。中国国企业更更有能力力承受电电站建设设带来的的资金压压力。公司在晶晶硅电池池业务方方面，主主要布局局欧贝黎黎平台，其其产能和和生产情情况：图表 22：欧贝贝黎产能能及生产产情况资料来源源：光大大证券研研究所1.2 薄膜太阳阳能项目目：成本本控制突突出，布布局荒漠漠电站公司088年投资资40000万美美金，建建成266MW非非晶硅薄薄膜生产产线。该该线今已已达产。预预计年内内出货115MWW。20011年年二期项项目达产产，预计计明年出出货400MW。该该线采用用韩国周周星的交交钥匙工工程方案案，体现现了突出出的成本本优势：1. 采用普通通高白玻玻璃，代代替超白白玻璃，并并含导电电
10、膜工艺艺，降低低生产成成本；2. 首条线满满产后，实实际产能能30MMW，按按10年年折旧，折折旧成本本0.1133$/Wpp，处于于同业较较低水平平。图表 33：薄膜膜厂商单单位产能能投资对对比资料来源源：光大大证券研研究所薄膜项目目是公司司长期布布局的方方向。预预计20010年年此项即即可持平平，20011年年随着二二代线达达产，假假如总成成本降至至0.886$/Wp以以内水平平，销售售价格如如果按照照晶硅电电池的880%计计算，按按照晶硅硅电池明明年1.5$/Wp的的均价情情境，毛毛利率可可达288%。但但以上各各假设均均属悲观观情形，中中性预期期毛利率率将在335%左左右水平平。公司司
11、二代线线将是双双结技术术，其转转化率提提升至99%以上上，未来来可能进进一步上上升。相相对于晶晶硅电池池的综合合成本优优势从220111年起将将逐步显显现。低成本、耐耐高温强强光、弱弱光可发发电的薄薄膜电池池，最适适合用于于荒漠电电站的建建设。FFirsst SSolaar就是是主要面面向这一一市场推推广，取取得前期期的飞速速增长。未未来降低低了成本本，提升升了转化化率的硅硅基薄膜膜电池可可能成为为晶硅电电池在荒荒漠电站站市场的的有力竞竞争者。结结合综艺艺在国外外建设电电站的能能力，其其薄膜电电池产品品，对于于未来荒荒漠电站站市场的的开拓，具具重要略略意义。公司目前前已经开开始将其其低成本本的
12、薄膜膜电池用用于自己己的电站站项目中中，预计计今年该该产品可可以实现现盈亏平平衡，220111年开始始盈利。综上所述述，公司司立足海海外电站站建设，快快速发展展其晶硅硅和薄膜膜两条产产业链，预预计今明明2年光光伏产业业将给公公司贡献献EPSS 0.28、00.622元。仅仅此一项项业务，就就足以支支持公司司18元元的合理理股价。2 龙芯：信信息安全全的巨大大市场即即将打开开龙芯的运运营，自自20009年从从中科院院转到综综艺方面面以来，变变化很大大。公司司目前在在龙芯旗旗下，成成立集成成电路、软软件产品品、系统统集成三三大事业业部。从从国内IIT产业业的龙头头公司引引入高级级管理人人员。更更重
13、要的的是，公公司调整整了发展展战略，主主要走云云计算路路线产品品，通过过政府及及大型企企业渠道道自上而而下推广广，不与与英特尔尔正面竞竞争。龙芯产品品的最大大市场，在在于未来来国家对对于信息息安全性性的要求求。政府府、军方方、五大大信息安安全行业业（军工工、金融融、交通通、能源源、通讯讯）均对对信息安安全有着着很高的的要求。公公司产品品解决了了进口芯芯片的后后门隐患患，有效效提高信信息安全全性。其其云计算算解决方方案，目目前已经经进入政政府目标标，将通通过自上上而下的的推广，迅迅速进入入市场。龙芯产品品的云计计算解决决方案，可可以为集集团用户户节约大大量成本本，提高高工作效效率：1. 降低终端
14、端造价，每每台终端端仅需6600元元左右的的初装投投资；2. 延长更换换时间：通过升升级主机机，可同同时升级级所有终终端的性性能，延延长了终终端机的的使用时时间；3. 加强管理理：可在在主机侧侧实时监监控所有有终端的的所有操操作，为为工作环环境的纪纪律管理理创造了了条件。该产品因因以上优优势，而而在民用用市场拥拥有广阔阔前景。目目前，已已经在北北京、江江苏、重重庆、深深圳等地地区取得得实质性性突破。其其中北京京市将公公司产品品列入政政府采购购目录。同同时，公公司已在在酒店、档档案管理理等行业业、浙江江等地区区，布局局销售渠渠道。预计公司司将通过过内部资资源整合合，组建建信息产产业平台台。并迅迅速实现现规模扩扩张，以以利近期期分拆上上市。预计公司司信息产产业100、111年收入入规模将将为1亿亿元、44.5亿亿元，EEPS贡贡献0.03元元，0.11元元，成为拉拉动20011年年增长的的又一主主要发动动机。3 超导滤波波器：近近期市场场突破综艺超导导是继美美国STTI 公公司之后后全球第第二家能能够进行行高温超超导滤波波技术研研究、开开发以及及工程化化实施的的高新技技术企业业，是清清华大学学与综艺艺股份等等多家股股东共同同投资创创立的超超导技术术产业化化平台。公司超导导产品在在民用领领域的尝尝试自220022年开始始。当
