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1、创业板上市公司资本结构及其影响因素分析摘 要：2009年10月23日创业板开板仪式后,首批28家创业板公司于2009年10月30日集中在深证证券交易所上市,从此拉开了中国创业板的序幕。创业板企业是我国国民经济的重要组成部分，针对创业板上市公司的特点和特殊性，本文选择在创业板上市首批28家公司探讨其资本结构，进而为创业板上市公司在寻求合理的资本结构方面提供一些参考。本文先对国内外关于资本结构的理论和文献进行了简单的回顾和综述，紧接着简要对资本结构的影响因素进行了分析，最后对创业板企业各项财务指标进行了统计和分析。以2010-2012年年在创业板上市的28家公司公布的年度财务数据，采用描述性分析法
2、，对其资本结构问题进行了分析，通过相关数据研究发现：我国创业板企业总体的资产负债率较低。进一步研究表明，创业板企业资产负债率与公司成长性,资产结构,公司规模,资产流动性呈正相关关系，与其盈利能力负相关。文章研究的目的在于分析总结创业板上市公司存在的现实问题，并提出了几点改善我国创业板上市公司资本结构和融资环境的建议。希望通过本文的研究，能为创业板上市公司寻求合理的资本结构。关键词：创业板上市公司； 资本结构； 资产负债率The Analysis of GEM-listed Companys Capital Structure and Its Influencing FactorsAbstrac
3、t: After October 23, 2009 GEM board ceremony , the first batch of 28 GEM companies on October 30, 2009 focused on the Shenzhen Stock Exchange , pulled from Chinese GEM prologue. GEM companies is an important part of our national economy , for companies listed on GEM characteristics and specificity ,
4、 we choose the first 28 GEM companies to explore its capital structure , and thus for the GEM companies seek reasonable capital provide some reference structure . This article first on domestic capital structure theory and literature were reviewed and summarized , and then the various factors that a
5、ffect the capital structure of a brief analysis , the last of the GEM companies and financial indicators were statistically analyzed . 2010-2012 mid- year financial data on GEM -listed 28 companies reported using descriptive analysis, analyze its capital structure issues , and found : GEM lower our
6、overall enterprise asset -liability ratio . Further studies showed that GEM corporate balance rate and size of the company , the companys growth , asset structure , liquidity was positively correlated negatively related to its profitability . The purpose of the article is to analyze and summarize re
7、search companies listed on GEM practical problems exist , and made several recommendations to improve the companys capital structure of the GEM listing and financing environment . I hope through this study , to seek reasonable capital structure for the company listed on GEM .Keywords: GEM-listed com
8、panies; Capital Structure; Asset-liability ratio 目 录1 绪论11.1 研究背景及意义11.2 研究内容及方法22 文献综述32.1 理论文献32.1.1 早期资本结构理论32.1.2 MM资本结构理论32.1.3 新资本结构理论32.2 实证文献33 企业资本结构影响因素分析53.1 外部因素53.1.1 经济增长率53.1.2 通货膨胀率53.1.3 实际贷款利率53.1.4 货币供应量53.2 内部因素63.2.1 公司规模63.2.2 盈利能力63.2.3 公司成长性63.2.4 资产结构63.2.5 资产流动性64 实证分析74.1
9、样本指标选取74.1.1 样本选取74.1.2 指标选取74.2 指标分析84.2.1 资本结构总体特征分析84.2.2 资本结构与盈利能力关系分析94.2.3 资本结构与公司规模关系分析104.2.4 资本结构与公司成长性关系分析114.2.5 资本结构与资产结构关系分析124.2.6 资本结构与资产流动性关系分析124.3 本章小结135 结论及建议145.1 结论145.2 建议14致谢15参考文献16II1 绪论1.1 研究背景及意义创业板指交易所主板市场以外的另一个证券市场，其主要目的是为新兴公司提供集资途径，助其发展和扩展业务。在创业板市场上市的公司大多从事高科技业务，具有较高的成
10、长性，但往往成立时间较短，规模较小，业绩较好。创业板市场与主板市场不同，现阶段其主要目的是为高科技领域中运作良好、发展前景广阔、成长性较强的新兴中小型公司提供融资场所。由于中小型高科技企业普遍经营规模偏小，营运时间较短，市场前景不确定，造成其盈利能力不稳定，存在一定的市场风险，因此银行不敢为其贷款，而中国主板市场因为进入门槛过高也将它们拒于门外，这样就特别需要一个有别于主板市场的创业板市场为它们提供融资渠道。考虑到新兴高科技公司业务前景的不确定性，在构建中国创业板市场时，要设法降低市场进入门槛。创业板市场是我国资本市场的重要组成部分，它的推出和发展，完善了我国的风险投资体系，有利于促进中小企业
11、的成长，对于促进证券市场的规范，高效运作以及推动国民经济的持续快速健康发展具有重要的现实意义和积极影响。同时创业板上市公司是我国国民经济的重要组成部分，对我国整体的国民经济有着举足轻重的作用。对于创业板上市公司资本结构的研究：一方面，可以从理论上进一步丰富创业板上市公司资本结构相关知识，提供一定的理论意义；另一方面，可以帮助社会各界对创业板上市公司资本结构有更深刻的认识，不仅可以帮助监管部门更好的制定政策法规，完善创业板市场相关制度，对上市公司进行更好的监管；也可以帮助上市公司的管理者们认识公司自身在资本结构中存在的问题，为其进一步发展提供一定的依据；还可以为投资者在投资过程中提供一定的参考价
12、值，实现其正确理性投资，具有一定的实践意义。于此同时由于创业板上市公司大都是中小企业，这些公司既有上市公司的共性，也有其独特性，所以对这些创业板上市公司的资本结构研究是非常必要的。因此,本文以创业板上市公司为探讨对象，认真分析了影响资本结构的因素，得出相关的结论，为创业板上市公司的资本结构的优化和管理者融资决策提供参考依据，并提出几点相关建议。1.2 研究内容及方法本文研究内容：第一章是绪论,主要是研究背景及意义,和研究内容及方法；第二章是文献综述,主要是国内外关于资本结构的研究理论,理论文献包括早期资本结构理论，MM资本结构理论和新资本结构理论，实证文献包括公司盈利能力与资本结构的相关研究以
13、及上市公司资本结构影响因素的实证分析；第三章是企业资本结构影响因素分析,主要是外部因素和内部因素，外部因素包括经济增长率，通货膨胀率，实际贷款利率和货币供应量，内部因素包括盈利能力，公司规模，公司成长性，资产结构和资产流动性；第四章是实证分析,主要涉及样本选择及数据来源,指标分析和本章小结,第五章是结论及建议。本文研究方法：主要是文献研究法和统计分析法。本文选取的对象是我国创业板最初的28家上市公司，以创业板最初28家上市公司的2010年-2012年的年度报告为数据样本，做出相关研究。2 文献综述2.1 理论文献2.1.1 早期资本结构理论净收益观点认为，利用债务资本融资可以提高企业财务杠杆，
14、产生税盾效应，从而降低公司的综合资本成本。净营业收益观点认为，无论财务杠杆如何变化，企业的加权平均资本成本不会变,企业价值也会受到影响，决定企业价值高低的关键要素是企业的净营业收入。2.1.2 MM资本结构理论MM资本结构理论认为，公司只要通过财务杠杆利益的不断增加，而不断降低其资本成本，负债越多，杠杆作用越大，公司价值越大。2.1.3 新资本结构理论代理成本理论认为，随着财务杠杆的增加而增加公司的债务资本，监督成本的企业债务违约风险上升，增加债权人，债权人会要求更高的利率。这最终由股东承担的代理成本，公司的资本结构，负债率过高会导致降低股东价值。信号传递理论认为，企业可以通过对盈利能力和风险
15、的信息，通过调整资本结构，以及公司如何对待股票价格信息。资本结构根据信号传递理论会增加，当公司价值被低估债务资本，反之亦然。资本结构的啄序理论认为，公司倾向于首先使用内部融资；如果您需要外部融资，该公司将成为第一选择，其他外部股权融资的债券融资，选择本次融资将不会产生对公司股价影响的比例信息。2.2 实证文献王长江林晨（2011）对公司盈利能力与资本结构的相关性研究，选取了158家江苏省上市公司，通过对其盈利能力指标进行因子分析获得综合盈利指标，并与代表资本结构的资产负债率和流动比率进行回归分析，发现盈利能力与资本结构之间存在显著相关关系1。李元旭和单蒙蒙（2012）对企业规模资本结构与企业成长性的研究中以中国上证A股的经验数据为样本，研究了2005-2009年期间中国上证A股企业的成长性与企业的规模资本结构之间的关系。实证研究结果表明：企业规模和企业资本结构正向影响企业的成长性，企业规模越大，成长性越好，企业的资产负债率越高，企业的成长性越好2。黄正辉、谢智勇（2013）对上市公司资本结构影响因素的实证分析-以我国房地产业为例中，选取房地产行业2008-2010年63家上市公司作为实证样本，构建多元线性回归模型，检验了资本结构的影响因素。研究表明：房地产企业的资本结构受公
