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1、、摊余成本法的理解摊余成本法，指的就是估值对象以买入成本列示，按照票面利率或商定利率并考 虑其买入时的溢价与折价，在其剩余期限内平均摊销，每日计提收益。官方的解释可能显得晦涩难懂，要理解摊余成本法，首先要理解的是债券的发行 与买卖存在着溢价与折价，而这其实也就是票面利率和实际利率的对比，折价发 行是为了以后每期少付利息而在发行时给予投资者的补偿，而溢价发行就是发行 企业因为以后每期要多付利息而事先得到的补偿。接下来为大家分开举例来理解。首先举一个简单的溢价发行的例子，甲公司于 2000 年 1 月 1 日以 1,079.85 元购 入乙公司的5年期债券，面值1,000元，票面利率10%，每年付
2、息100 元，到期 支付本金，可以通过公式：计算出实际利率r=8%,那么实际每期的现金流变化为（全部保留至3位小数）：年盼年初加全雾麻利率应簿利息实收利息摊余戌玄减少颔年克本会11, 079.B58%S6. 38SItM)13. UL21, 06G.2382aee.233B%5.29910014. 7011, 051.5373L? &51.5378%$4.123100丄民B77L, 055.6504L, 035.eeoS%E2.S53ltM)17. 147? -1-諷韶評5lr 018.5138%S1.1811&018. 51Rggg.g羽由上表可见每期的摊余成本减少额=实收利息-应得利息=现
3、金流出-实际利率下应付的利息=票面金额*票面利率-期初摊余成本*实际利率而摊到最后一期的期末摊余成本 999.994 元也就约等于票面金额 1,000 元了。 再举个简单的折价发行的计算例子来说，A公司于2000年1月1日以1,000元 购入B公司的5年期债券，面值1,250元，票面年利率4.72%，每年付息59元， 到期支付本金，可以通过公式：计算出实际利率r=10%，那么实际每期的现金流变化为:年三年初本金实际利率实庆三息年末車金11. OOfl谀100411.04121, 041104. 1阴15. 11- 086. 13OSK. 1LOit10S, 61囲49,611.13. 7141
4、. 153- 1113. 5715954. .571D1. 190. 2S1119. G2E15960. G2S1二，2和.3C91由上表可见每期的摊余成本增加额=应得利息-实收利息=实际利率下应付的利息-现金流出= 期初摊余成本*实际利率-票面金额*票面利率摊到最后一期的期末摊余成本1, 250. 3091元也就约等于票面金额1, 250元。无论是溢价还是折价发行，都有每期账面成本=票面金额+剩余溢折价，而剩余溢折价会随着摊销而趋近于 0，最终账面成本总会回归至债券的票面金额。从本质来说，摊余成本就是债券未来所能带来的现金流在当期的现值。设M为每期的期末本金也就是每期的摊余成本，X为每期的现
5、金流出也就是实收 0利息，Y为票面金额，r为实际利率，债券期限为5年期(2000年初-2005年初)， 那么运用债券现值公式有:“ XXAPX XVY胚口 _ 1丰$ +1 4于* (1 4-汙+ (1 + r/十(1亠疔=fl + (1 4门4(1 4占+1 +厂尸4 (1 i学债券圈则M =2000年期末摊余成本二该债券未来5年的现金流折现至2000年初的现值。0同理： XArArF+ |；1+ r) + (1 4-r)z + Cl +r)3呦=+讥亠子+卩亠厅+卩亠厂=卩r IFiS= Mu(l-hr)则M =2001年期末摊余成本二该债券未来4年的现金流折现至2001年初的现值。以此类
6、推：= K = M4(l + r)X则 M =2005 年期末摊余成本=该债券票面金额，正如上面两个例子所示。5二.摊余成本法的应用 摊余成本法目前在我国债券基金估值中多在货币基金中采用，而在应用中多要搭 配影子定价法来使用。影子定价就是指基金管理人于每一计价日，采用市场利率和交易价格，对基金持 有的计价对象进行重新评估，即“影子定价”。当基金资产净值与影子定价的偏 离达到或超过基金资产净值的 0.5%时，或基金管理人认为发生了其他的重大偏 离时，基金管理人可以与基金托管人商定后进行调整，使基金资产净值更能公允 地反映基金资产价值，确保以摊余成本法计算的基金资产净值不会对基金持有人 造成实质性
7、的损害。从定义就可以看出，影子定价法是对摊余成本法的一个补充，摊余成本法虽然承 认了历史成本对债券资产估值的影响，考虑了时间变化的影响，但是如果发生大 额赎回的情况，基金经理要卖出原来打算持有至到期的债券，卖出价格比原先计 入资产估值的价格低，而货币基金现金交付为 T+1 日，基金经理在 T+1 日卖出债 券，亏损体现在+1 日而不体现在+0 日，那么+0 日未离场的资金就受到损失，而 如果所有投资者都担心会受到损失，就会引起雪崩式的资金离场。在这种时候，摊余成本法与影子价格配合，一方面承认历史成本对债券资产估值 影响，考虑了时间变化的影响；另一方面通过偏离度控制可以让基金估值紧跟市 场价格的
8、主要趋势。这一方法基本上做到了平衡各种因素对基金估值的影响，并 在一定程度上保证了基金资产按照净值变现的能力。三、债券估值方法的对比债券型产品的估值方法总体分为两类：成本法和市价法。其中成本法又分为买入 成本法和摊余成本法，成本法总体适用于持有至到期策略的投资；市价法又分为 交易所的收盘价和第三方机构的估值价。1、成本法（1）买入成本法 买入成本法就是以债券的买入价格加上债券的应计利息来进行估值，但这种情况 并没有考虑债券存在的溢折价情况，过于简单粗暴，在溢价时高估债券价值，折 价时则低估债券价值。（2）摊余成本法 摊余成本法就是在债券买入价和应计利息的基础上又考虑了每日摊销的溢折价， 它可以
9、在设定的波动范围内，保持投资账面净值和收益的稳定，同时通过登记簿 来记录市价变动情况，不需要调整账面净值，相对来说既公允又便捷。在目前的会计准则中，规定只有持有至到期类型的债券才可以采用摊余成本法估 值，所以对于非持有至到期且不好估值的债券就会采用买入成本法估值。因为持有至到期是债券投资的主要策略之一，所以成本法的优点主要就在于可以 很好地回避市场波动的干扰，防止净值的大幅波动；但另一方面，因为被动变现 现象的客观存在，如果必须变现就可能发生变现价与估值价的背离，所以一方面 要对采用成本法估值的产品设定限制，首先根据存续期约束资产端的债券久期， 其次考虑负债端的稳定性和结构，如是特定单一委托人
10、还是特定多个委托人的委 托结构；另一方面要搭配影子定价法和偏离度控制来使用。同时，如果一个债券含有权益信息，如可转债和可交换债，存在行权转股的投资 策略，理论上不能采用成本法估值。2.市价法（1）交易所收盘价 只有在交易所竞价系统交易的债券才能获得交易所得收盘价，而在银行间，上交 所固收平台和深交所大宗平台的交易的债券都无法直接获得交易所的收盘价；另 一方面债券的交易流动性也可能很差，其收盘价格并不公允。所以因为债券的流 动性和交易场所问题，用交易所收盘价作为市价法的估值方法无法完全反映债券 的真实变现价值，在使用前，必须对债券交易所价格的稳定性和公允性进行深入 考虑。（2）第三方机构估值目前
11、市 场上第三方机构估值多采用的是中债金融估值中心有限公司（以下简称“中债”） 和中证指数有限公司（以下简称“中证”）两家机构的估值结果，据了解，两家 机构都是用统计作出各种债券收益率曲线、行业利差，再根据成交信息和曲线、 利差一起对债券估值；两者的区别主要是中债依托于国务院、人民银行和银监会， 中证依托于两家交易所和证监会，其统计样本不同，覆盖范围有差别，同时二者 绘制收益率曲线时用的插值法不同，中债采用的是单调三次 Hermite 多项插值法， 中证采用的是三阶样条插值法，所以中证的曲线比中债光滑。在公募基金行业实 际业务操作中，一般银行间的债券使用“中债估值”，交易所的债券使用“中证 估值”。
