《股利折现模型模型缺点及如何预测g》由会员分享，可在线阅读，更多相关《股利折现模型模型缺点及如何预测g（4页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、股利增长模型的缺点股息折现模型产生于1934年，由美国经济学家威廉姆斯最早提出。当时投资者买进股票的主要目的确实是获得股息，股票的股息率经常被用来和债券的收益率做对比。但是，自从20世纪中期以后，由于税收上的考虑，上市公司逐渐减少了股息的发放，转而倾向于保留大部分收益用作再投资，以避免股东缴纳高昂的股息税。当公司需要把一部分资金分配给股东的时候，往往采取股票回购的方式，而非发放股息。这种情况是股息折现模型无法应对的。目前除了对少数经营比较稳定、有长期发放股息历史的成熟型公司之外，已经很少有分析师使用股息折现模型。其主要缺点如下：1. 股利增长模型的适用范围有限股利增长模型应用的前提假设是项目或
2、企业经营持续稳定，未来现金流可预期。股利增长模型适用于分红多且稳定的公司，非周期性行业；不适用于分红很少或者不稳定公司，周期性行业。股利增长模型在大陆基本不适用。大陆股市的行业结构及上市公司资金饥渴决定，分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，难以对股利增长率做出预测。2利用股利增长模型计算出来的股票价格是属于理论价格利用股利增长模型计算出来的股票价格是属于理论价格，它不能够反应股票的内在价值。市场价格围绕内在价值波动，而这一定价模型包含有对g的预测，对r的估计在里面，有可能会偏离市场价格。而且这一模型还忽略了股市对于股票价格的影响，只是使投资者可以确定一个不受当前股市状况影响的公司的绝对
3、价值。3. 估值模型均未考虑非流通股的存在股利贴现模型以每股股利的折现值来估价，就是将全部股票一视同仁的。对中国股权分割的市场来说，因为非流通股的存在，这个简单的数学计算却碰到了难以逾越的鸿沟。非流通股与流通股的划分，使得同一公司不同种类的股票具有截然不同的交易价格。中国上市公司的流通股不到总股本的1/3，而每股收益、每股股利等指标均是根据总股本计算的，用于估值就会有偏差。4. 估值模型有效需要一个有效的市场估值模型的畅通运作是有条件的：一是信息充分、及时、真实地得到公开；二是信息能被投资者获得，并且投资者可以对信息做出合理的判断；三是投资者根据判断能够根据其判断,做出准确、及时的行动。也就是
4、说估值模型要求一个有效的市场。显然我国的这些条件尚有欠缺，尤其是上市公司会计信息的质量问题让人担忧，由于数据的错误而造成的分析偏差，会动摇估值模型存在的基础。5. 会计数据反映信息的偏差虽然现金流量贴现模型估价需要的不是会计盈余而是从公司经营中实际产生的现金流量。但是，在运用现金流量贴现模型时多数采用在会计盈余的基础上加上非现金流出的费用来获得“现金流量”的数据。报表数据本身是有局限的，其具体表现为：由于会计行业的保守倾向，会计准则与经济现实之间存在差距；不同公司会计处理方法、会计估计的不同，会使同类报表数据缺乏可比性，从而影响模型估价的效果。即使是两个企业实际经营情况完全相同，由于会计处理方
5、法、会计估计的差异两个企业财务报表中的有关数据会有所不同，会计报表中的有些数据是通过估计得来的，受会计人员主观因素的影响较大。使得在会计数据基础上的估值发生歪曲。6. 模型中的参数预测和估算具有高度的主观性和不确定性首先是k，即市场要求的资金回报率，或者说是股市长期的合理回报。k值越高，则最后计算的合理估值越低。对于美国这样的成熟市场，利用过去一百多年的历史数据，就可以获得一个股市长期回报的数据，这个数据直接就可以用作k的计算。当然除此以外，利用国债、定期存款等无风险收益数据加上风险溢价，也可以作为另一种计算k的方法在风险溢价固定的情况下，存款利率越低，则计算而来的k值越低，进而得到的估值就越
6、高。不过，由于A股诞生仅20年，历史数据有限，所以在计算k值时，就具有比较大的弹性空间了。可别小看那1%的相差，以1元股息、12%资本回报率和8%永续增长的数据为例，可以得到25元的估值，若改用10%的资本回报率，就可以得到50元的估值，是采用12%时的整整2倍；若采用11%，亦会得到33.33元的估值，较原来25元高出33.32%。这也是为何股息折现模型(DDM)看似科学严谨，但是在实际操作中却艺术性甚高的原因不同的分析人员用的模型虽然一致，但在k或者g的假设上却有细微的差别，这会让计算而得的股价相去甚远。派息比率是关键说完了参数k,接下来就说说永续增长率g。如何估算一家企业的永续增长能力？
7、在股息折现模型中，g的标准计算公式是ROEX(1-D/E),即净资产回报率X派息后留存比例，即企业的利润增长来自于留存利润的再投资。如果我们将模型公式修改一下，两边均除以每股盈利，就可以得到基于模型的市盈率公式：从公式我们可以看到，派息比率是影响市盈率高低的一个重要因素。当派息比率增加，分子变大，市盈率便会相应增加；与此同时，派息比率增加的同时，会导致留存比例降低，进而使永续增长率降低，从而导致分子变大，市盈率会相应的降低。虽然当派息比率变化时，分子分母会出现不同方向的影响，不过由于分母的影响远及不上分子，所以只要派息比率增高，市盈率就该水涨船高。以某公司8%的ROE，10%的资金要求回报率为
8、例，派息比率为20%时理论市盈率为5.56倍，而80%派息率时，则利率市盈率为9.52倍。永续增长前提下的股息折现模型无疑很简单。但在实际中，其用处很小。因为我们从公式就可以看出，其隐含的条件是kg，否则就会计算出股价为负值。但实际上，我们身边净利润或者股息增长率超过10%的比比皆是，高成长股中30%以上的也不在少数。事实上，上述模型只是一个基本模型，只适合那些成熟的、永续增长率低于资金回报率的企业。幸亏使用二阶段甚至三阶段模型可以解决此问题。如何预测g使用历史增长率一、使用历史增长率的平均值1、算术平均值与几何平均值：增长率平均值是使用算术平均值还是几何平均值，结果是不一样的。算术平均值是历
9、史增长率的中值，而几何平均值则考虑了复利计算的影响。显然后者更加准确地反映了历史盈利的真实增长，尤其是当每个增长是无规律的时候。几何平均值小于算术平均值，并且这一差值将随着盈利水平波动方差的增加而增大。一种替代使用简单算术平均值的方法是使用加权平均值，即较近年份的增长率赋予较大的权数，而较远年份的增长率给予较小的权重。2、估计时段：增长率平均值对预测的起始和终止时间非常敏感。预测时段的长度取决于分析人员的判断，但是应根据历史增长率对估计时段长度的敏感性来决定历史增长率在预测中的权重。3、线性和对数线性回归模型：不同时期的盈利水平在算术平均值中的权重是相等的，并且忽略了盈利中的复利影响。而几何平
10、均值考虑了复利的影响，但它只使用了收益时序数据中的第一个和最后一个盈利观察值忽略了中间观察值反映的住处和增长率在整个时期内的发展趋势。这些问题至少可通过对每股盈利和时间运用普通最小二乘法（OLS进行回归分析部分得到解决。二、在预测未来增长率时，历史增长率的价值在预测未来增长率时，历史增长率的价值是由许多因素决定的，它们包括：1、增长率的波动性。历史增长率对于未来增长率预测的有用性，与增长率的波动性成反比关系。分析人员在使用历史增长率预测未来增长率时，如果历史增长率的波动性很大，则应该持小心谨慎的态度。2、公司的规模。因为公司的增长率是以百分数表示的，所以公司规模在分析中有很大的影响。由于公司规
11、模越大，就越难保持较高的增长率，所以对于规模和利润都已经有惊人增长的公司而言，是很难保持历史增长率的。3、经济周期性。预测取样时段的经济处于周期中的哪一阶段，对于具有周期性的公司的历史增长率会有很大影响。对于周期性公司，如果使用萧条时期的历史增长率进行预测，则增长率很可能为负。如果用作预测的历史增长率是在经济高峰时期出现的，则会有相反的结论。因此，在预测未来增长率时，这些增长率的价值不大。在预测周期性公司的未来增长率时，跨越两个或更多经济周期的历史增长率将更有意义。4、基本因素的改变。我们观察到的历史增长率是公司在业务组合、项目选择、资本结构和股利政策等基本方面决策的结果。如果公司在某一方面或
12、所有方而面的决策发生改变，历史增长率对于预示未来增长率就可能不再可靠。例如公司重组通常会改变它的资产负债组合，使历史增长率在未来增长率的预测中不再具有多大意义。使用历史增长率的另一个问题是公司所处行业发生变化。行业变化可能是市场压力的结果，也可能是政府规定的结果。行业基本情况的改变可能会导致该行业所有公司增长率的上升或下降，这些在预测时是必须考虑的因素。5、盈利的质量。不同类型的收益增长是有区别的。由会计政策的改变或非正常收入而导致的收益增长，比增加产品销售收入引起的增长更不可靠，其在未来增长率的预测中应赋予较小的权重。使用专业分析人员的预测分析人员的预测比采用历史数据的机械式模型好的一个简单
13、原因就是分析人员除了使用历史数据之外，还能利用对预测未来增长率有价值的其他信息。1、在最近的盈利报告之后已公开的公司特定的信息。分析人员能够利用最近的盈利报告之后所公布的有关公司的信息，来对未来的增长率进行预测。这些信息有时可能导致对公司预期现金流的重新估计。2、影响未来增长率的宏观经济信息。所有公司的预期增长率都会受GNP增长率、利率和通货膨胀率等经济消息的影响。当有关宏观经济形势和财政货币政策改变的新的信息出现时，分析人员能够及时更新他们对公司未来增长率的预测。例如，当经济增长比预期要快的信息公布后，分析人员将提高他们对周期性公司未来增长率的预测值。3、竞争对手披露的有关未来前景的信息。分析人员能够依据竞争对手在定价政策和未来增长方面所透露的信息，对公司的增长率预测做出修正。4、公司未公开信息。分析人员有时能够接触到他所关注公司未公开信息，这些信息可能与未来增长率的预测有关。5、盈利以外的其他公共信息。完全信赖历史信息中的盈利数据，预测模型可能忽略了其他对预测未来盈利水平有价值的公开信息。例如，众所周知，公司其他的财务变量，如留存收益，边际利润率和资产周转率等对于预测未来增长率也是很有价值的，分析人员能够把来自这些变量的信息放入他们的预测中。
