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1、2010年人民币汇率走势分析日期：2010年02月21日如果用一句话形容2009年的人民币汇率走势，可以这样概括：对内人民币没有保值，对外没有升值，市场作用基本被排斥，所谓稳定的基础越来越不稳固。所谓灵活并不是一下子就自由浮动，相反，我们离人民币实现自由浮动制还远得很，起码在2010年看不到。如果用一句话形容2009年的人民币汇率走势，可以这样概括：对内人民币没有保值，对外没有升值，市场作用基本被排斥，所谓稳定的基础越来越不稳固。当然，其中的原因主要是为了对抗金融危机，因此其非市场力量的太多使用也是暂时的“非常手段”。2010年不可持续。2010年的人民币汇率怎么走？关心的人越来越多，分歧也越
2、来越大。撇开外界“压力”不说，国内经济学界、企业界已经越来越多地对所谓固定汇率、捆绑汇率提出质疑许多经济学家、银行家、企业家都在呼吁人民币汇率逐步实现自由浮动，并将目前经济过热、资产价格虚涨、通货膨胀预期抬头等“祸水”泼向了人民币汇率过于僵硬的不浮动制度。2009年底，温家宝总理说，“在世界主要货币接连贬值的情况下，人民币保持币值的基本稳定是对国际社会的贡献”，当前某些国际势力“以各种压力来迫使我们（人民币）升值，我们绝对不会答应。我曾经这样对外国朋友讲，我说你们一方面要人民币升值，另一方面又采取形形色色的贸易保护主义，其实质就是要抑制中国的发展。这可能是我们明年对外经济工作面临的一个重大课题
3、。”总理将人民币汇率稳定与中国是否能够发展联系在了一起，提高到如此战略高度，因此上述讲话被绝大多数媒体解读为：2010年人民币汇率仍然不会浮动，甚至还会如2009年一样，盯死美元，纹丝不动。对此，我有不同解读。第一，总理并没有谈到要求人民币汇率逐步实现自由浮动的国内压力，言外之意应该有“人民币升值国内压力目前也在加大”的含义。只是由于外界起哄，才干扰了人民币正常的改革；进一步分析，总理讲不能在外界压力下让人民币被迫升值，尤其是不能在国际贸易保护矛头越来越指向中国时，让人民币被迫升值，这并不等于说人民币不能主动升值、渐进式升值，只是时机未到，不能让外界产生人民币汇率是被外国人牵着鼻子走的感觉而已
4、。如果2010年国际贸易环境有改善，如果外界对人民币升值不再随便地说东说西，如果国内通货膨胀抬头趋势越加明显、内在压力逐渐大于外界压力，人民币还能再“死抗着”不升值吗？而这些个“如果”在2010年都可能成为现实。目前，在金融危机阴云还没有彻底消退时，在国际贸易保护倾向越来越以中国为主要针对国时，在国际列强动不动就拿人民币汇率说事时，在我国外贸环境还没有明显好转、且失业率仍然很高时，在国内CPI仍然为负增长或低速增长时，人民币汇率可以也应该被控制在“稳定”中。但这仅仅是权宜之计，一旦上述条件中的大多数开始发生变化，“稳定”的人民币汇率政策将转向“灵活”。所谓灵活并不是一下子就自由浮动，相反，我们
5、离人民币实现自由浮动制还远得很，起码在2010年看不到。当我们谈人民币汇率形成机制改革时，往往使用“可控”一词，虽然全世界几乎所有国家的汇率都有官方控制的痕迹，所谓另一只手。但另一只手必须有一个前提，就是要有市场这只手，而且汇率浮动的主要机制是市场这只手。我们也有官方控制这只手，缺的却是市场那只手。我们讲“可控”是基本排除市场力量的绝对官方控制，比如人民币至今不能自由出入境，市场参与者排除了绝大多数企业和老百姓，境外人民币不能投资境内人民币资产等等。而这些“弊端”由于有更大的“战略利益”存在，因此改革起来很难。在可以预期的2010年，改革是微小的，“稳定”仍然是主旋律。人民币汇率形成机制改革不
6、能舍弃中国的战略利益。什么战略利益？表面上看是保8，保增长，保出口，保稳定，保面子等，由此得出汇率按市场需求适度浮动肯定负面，人民币升值只对外国人有好处等。其实这是片面的。人民币升值有底线吗？谁都不知道。你升值5%，人家还要30%，甚至50%。中国一下子成为与美国平起平坐的国家（GDP差不多）符合国家利益符合世界战略嘛。显然，阻止人民币过快升值并不是简单的“爱国主义”。人民币汇率过于僵硬固然不好，但人民币完全自由浮动很可能是世界的灾难。这样理解虽然过于极端，但逻辑上就是如此。两害相权取其轻，目前的战略平衡只能选择不浮动。但是，进入2010年，上述战略平衡很可能被打破，不浮动，固守捆绑美元的汇率
7、制度很可能出现极大的战略损失，而且，在2009年让我们坚守“保持人民币汇率稳定”的许多理由已经不存在。比如，保8、保增长，将变为“稳增长”；随着世界经济复苏，外贸环境将逐步改善，出口增长在下半年将加速，不需要过多地依靠固定汇率制护航；2010年“保稳定”的重点很可能不再是担心失业率扩大，届时，通货膨胀预期将成为现实，甚至出现通货膨胀加速，僵硬地捆绑美元很可能助推通货膨胀，反对声会越来越大；为了对冲外汇占款，必须继续发行基础货币，国内资产价格必然继续虚涨，更加剧热钱涌入，而为了抑制热钱涌入，又不敢大幅度升息，货币政策无法调整到位，其结果是，利率不敢升，汇率不敢调，热钱加快涌入，资产价格继续暴涨，
8、严重通货膨胀突然大爆发，逼迫央行急刹车，货币政策硬着陆。考虑到这种前景，人民币汇率必须早动，主动地动。必须强调，即使人民币汇率不浮动有很多理由，但坚持不浮动越久调整起来越困难，麻烦越大。固定汇率制的一个悖论是：“人民币汇率稳定”一定是以牺牲人民币的购买力为代价的，也就是说，人民币不主动对外升值的结果必然是对内贬值。为什么目前中国出现越来越多的“逼迫投资”、“被投资”现象，为什么银行存款越来越活期化，而且增速大幅度下降？就是因为人民币贬值预期广泛存在，人们越来越不愿意存款，只能人民币尽快地转化为人民币资产，于是导致股市房市大涨、虚涨，通货膨胀预期越来越强。我们已经看到，当虚拟金融市场已经膨胀到快
9、要爆炸时，当股市房市涨到不能再涨无法再承载巨大的货币流时，这个洪水猛兽必然会冲击实体经济，导致消费市场物价齐升、暴涨。通货膨胀理论告诉我们：汇率僵化必然遭到恶性通货膨胀的惩罚，虚拟金融市场在轮涨了几遍之后实体经济将出现严重通货膨胀；现代通货膨胀理论还告诉我们：通货膨胀是可以“被输入”的。所谓人民币汇率稳定其实是人民币汇率被低估，也就是人民币的国际购买力被人为地压低，或者说是等值的人民币在国际上买不到等值的东西，外币换成人民币则可以在中国境内买到超值的东西，比如中国企业的资产。这就出现两个现象：在国际市场能源价格、大宗商品价格、黄金价格持续大涨时，热钱却一个劲地想方设法进入中国，人民币的国内购买
10、力在下降，国际购买力也在下降，在国内通货膨胀抬头时，输入性的通货膨胀也来了。经济陷入恶性循环。目前全球通货膨胀趋势逐渐抬头，美元疲软是原因之一，人民币购买力降低也是重要原因。2009年，我们看到人民币国内购买力和国际购买力都在降低，与人民币汇率稳定一直相伴的是通货膨胀预期在逐步提升，越来越快地提升。2010年的情况很可能将发生逆转，通货膨胀预期将从年初开始就呈现加速态势，很可能在下半年就转变为严重现实。因此，我们希望人民币汇率早动，起码是别被逼迫动，与利率武器一起动。但是，我们必须清醒地看到：人民币汇率武器也是双刃剑，通过人民币升值来提升人民币的购买力虽然受惠者众多，但汇率的自由浮动对目前的中
11、国经济很可能是致命的。不是中国经济发展速度还慢，还需要人民币低估来助推，而是因为非常多的人民币并没有掌握在真正的产权所有者手中我们非常多的企业往往掌握着非常多的人民币，可他们并不是所有者只是经营者，而他们在经营人民币时很可能更多考虑的是自己的利益怎么更快更多地将国家和人民的人民币产权转化为自己的产权。于是，人民币自由浮动，自由进出境很可能演化为人民币的大流失，导致人民币汇率大起大落，最终从升值预期最强的货币迅速地演化为贬值趋势最强的货币，爆发全面的金融危机。战略是深远的，难测的，所谓没有远虑必有近忧是也。人民币汇率问题太复杂，太战略了，因此，预测必须是谨慎的。由此预测，尽管2010年下半年通货
12、膨胀趋势将越来越强，货币政策将随之调整，利率肯定动，汇率也肯定动。但幅度仍然是走一步看一步的，不可能太大，也不可能很管用。我们只能在通货膨胀和货币危机间腾挪，而不可能完全地避免危机。预计2010年人民币汇率兑美元的升值幅度在3%5%之间，而对欧元、日元、英镑的升值幅度将远远地超过对美元的升值幅度。因为美元在2010年上半年会维持强势。人民币汇率走势展望相关专题：贸易热点时间：2009-02-2100:002005年人民币汇改的6个特点人民币自汇改后，总体呈现稳定且略有上升趋势。美元折合人民币（平均数），7月为8.2290，8月为8.1019，9月为8.0922，10月为80889，11月为80
13、840。从7月21日到12月31日，在汇率改革的5个多月中，人民币汇率在美元兑人民8币1128-80702元之间波动，累计升幅接近0.5%。但此区间内却表现有升有贬的态势，并未出现单边上扬和单边下跌的现象，预计未来美元兑人民币汇率仍将呈现这样的态势。人民币汇率走势展望如果把汇率看成是调节经济的一个杠杆,其上下变动都是很正常的，也就是说如果一个国家经济发展水平变化了，国际收支变化了，金融管理水平提高了，国际金融市场发生变化了，汇率应该随之变化。此外，政局、信息、心理预期、政府干预和投机行为都有可能影响人民币汇率的变动。综合考虑上述各种因素的影响，今年人民币汇率基本上会以稳定为主，或呈稳中略有上升
14、的趋势。（一）从经济因素角度分析从经济因素角度看，国际收支、物价水平、利率差异、经济增长水平、财政状况以及外汇储备水平等，成了影响汇率的重要因素。1、国际收支的影响。从常理来看，如果一国国际收支持续顺差，该国汇率会呈上升的态势；反之，则汇率呈下降态势。我国已连续11年为贸易顺差，2005年上半年我国国际收支经常项目顺差为67263亿美元，资本和金融项目顺差为38297亿美元，如此大额的顺差导致我国外汇储备也持续大量增长，到2005年9月，外汇储备余额已达769004亿美元。巨额顺差产生了对人民币的强烈需求，从而使人民币汇率具有向上的动力。预计2006年，我国顺差增幅有所降低，国外对我国的反倾销
15、可能会进一步加剧，但从总体来看，顺差还会继续存在，从而对人民币汇率升值有相当的支撑。2、物价水平的影响。一国价格水平的持续上升，对出口是不利的，易使国际收支的经常项目出现逆差，从而对汇率造成一定的压力。我国近几年整体物价水平波动不大，在2003年和2004年经济增长最快的两年里，CPI增长率仅分别为1.2%和3.9%。2005年以来，CPI整体波幅也在2%范围内。如果今后粮价、石油等主要产品能保持价格平稳，那么2006年整体物价水平应是平稳或温和波动的，物价变化对人民币汇率的影响不会太大。3、利率状况的影响。如果一国利率水平相对高于他国，国外资金就会流入，从而推高本币；反之，如果一国利率水平相
16、对低于他国，就会拉低本币。由于我国参考的一篮子货币中美元是主要的币种，权重也大，因此中美利率差额对人民币汇率的影响比较大。近5年，美元利率稳中有所上升，以美国一年期国库券的收益率和我国一年期储蓄存款的利率水平比较来看，2005年美国一年期国库券的收益率为277%，而人民币利率基本稳定为225%，两国利差为052%。从这个角度来看，利率不是影响人民币汇率变动的最主要因素。国外资本进入我国，更看中的是我国的发展前景和潜在的市场。如果2006年美国再持续提高利率，利差会削弱人民币升值的幅度。4、经济增长、财政收入的影响。2003年和2004年我国已持续保持GDP增长幅度为9.5%,2005年9月我国GDP值已达到106275亿元，经济增长率可以保持前两年的水平。我国经济的这种增长应属于适度增长的范围内。如果2006年国际经济政治环境不发生有重大影响的突发事件，国内不出现大范围的严重自然灾害和其他重大问题，GDP依旧能保持9%以上的增长率。适度稳定
