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1、由上表可知，天威的资产周转率远低于竞争对手，这或许与其投资新能源亏损有关，无论是应收账款周转天数，存货周转天数还是固定资产周转率等，都要比其竞争对手要弱，说明其近几年的发展是不稳定的，且处于不利的处境中。4管理效率各公司短期流动指标安泰科技特变电工天威保变流动比率2.241.321,29速动比率1.630.990.866现金比率71.352.5342.53经营现金流动比率34.6524.074.91由上表可知，天威保变的流动比率和速动比率处于中等位置，但是金比率处于较低的水平，这是由于应收账款的数额巨大，而在应收账款中剔除应收账款后现金比率降低。应该考虑剔除应收账款后的现金比率更能反映天威的实
2、际现金流动性。天威的经营现金流动比率低，说明天威无法利用经营活动产生的现金来偿还负债，存在一定的流动风险。安泰科技特变电工天威保变各公司长期清算能力指标资产负债比率39.42%57.77%69.73%有形资产债务率30.9281.9712.98利息保障倍数163.97147.35300由上图可知特变电工和天威保变的资产负债率比较高，说明而两个公司偏好了用财务杠杆，特变电工的有形资产高于安泰科技和天威保变说明，特变电工的长期偿债能力较高。从利息保障倍数来看特变电工低于安泰科技和天威保变，这说明安泰科技和天威百变的融资成本低。四现金流量分析（一）现金流量总体分析1.如前所述，乐凯的的主营业务收入在
3、2011年呈现出急剧恶化的的迹象，与此同时2011年的经营活动产生的现金净额在2011年也出现了恶化。而且在2011年，由于乐凯的巨大亏空经营活动产生的现金额锐减，在转型后好转。2.乐凯公司用于投资活动的现金在逐年增加，且在2012年达到了投资活动的最大值，在2009到2011年绝大部分被用于权益性、债权性投资，而用于构建固定资产、无形资产的资金比较少。这也说明了乐凯的胶卷行业已经进入了衰退期，投资机会不多。在2011年后，由于乐凯公司转型，投资于固定资产、无形资产的资金大大的增加，这说明乐凯公司已经抓住改革机遇，努力寻求发展。3.2011到2013年筹资活动产生的净流量激增，这说明乐凯集团转
4、型后，经营所需的现金流量增加，由于经营现金缺口使得乐凯集团的短期借款增加。总体而言，从现金流量的角度分析，乐凯集团处于比较典型的行业衰退时期，经营性现金流量日益萎缩，与主行业相关的投资较少，但是乐凯集团积极改革，投资到其他相关领域，新的业务增长点虽然没有形成，但是已经有好转。 报表项目 2009年2010年2011年2012年2013年百分比基期金额经营活动产生的现金净额100%30803.35194.89%-48.09%35.63%220.25%投资活动产生的现金净额100%-186752.5-42.63%-27.01%-12.97%-12.15%筹资活动产生的现金净额100%119622.
5、32-49.43%48.97%-29.86%-25.25%现金及现金等价物净增加额100%-36317.28-217.51%-19.33%-135.08%39.55%1如前所述，天威集团在2009年投资新能源后，净利润和营业收入锐减，在图表中可以看出经营活动产生的现金净额与大致与营业收入呈现正相关，在新能源市场逐渐成熟的现在，天威保变显然未能等来形势逆转，其旗下光伏子公司天威四川硅业有限责任公司(下称“天威硅业”)已经破产。在2013年之所以能有如此之高的经营活动现金净额，是由于天威集团的短期借款增加。2投资活动的现金虽然在逐步增加，但是始终处在负值状态，天威集团投资重点逐渐由固定资产转向权益
6、性投资，这说明了，天威集团的基础设施已逐步完善，逐步转向权益性投资。3,。天威集团的筹资活动频繁，这是由于天威集团寻求转型，希望从衰退期转型，从而开发出兴能源，但是由于新的业务增长点还没有生成，所以天威集团要筹集大量资金。总体而言，天威集团处于一个新的转变过程，虽然现在的财务状况堪忧，但是，一旦转型成功，天威集团将扭转这一败局。（二）经营活动现金流量分析下图列示了与乐凯经营活动现金流量指标的纵向变化趋势20092010201120122013每股营业现金流量0.240.140.020.170.08主营业务现金比率0.080.060.0060.0590.028结构分析-186.88%-76.85
7、%177.95%-85.28%16.42%营业活动收益质量32.56-14.35-0.052.670.79由上表可见，乐凯的每股经营现金流量在逐渐缩小，在2003年和2011年达到0.08和0.02，这反映了乐凯集团经营现金流量的日益萎缩。2009年有比较高的每股经营现金流量得益于当年有比较多的经营现金净流量。2011年由于乐凯集团依然再生产彩色胶卷，而当时数码相机已经占领市场，导致乐凯集团在2011年的每股经营现金流量严重下滑。而我们会发现，经营性现金流量在2012年有所改观看出经营性现金，当年的主营业务收入带来了正的经营现金流量，而且结构分析可以看出经营性现金流量成为当年持有量大幅增长的最
8、大来源，20092010201120122013每股营业现金流量0.260.510.110.080.49主营业务现金比率0.050.08-0.0270.0320.16结构分析-84.80%-76%211%22.37%472%营业活动收益质量0.5111.89-0.06-0.126上图是乐凯集团经营活动现金流量指标的纵向变化趋势，有图可知天威集团的每股经营现金流量在2009年和2010年保持较高的增长，但是2011年到2012年的每股现金流量开始下滑，在2012年跌到谷底。只有0.08，这映了天威集团经营现金流量的日渐萎缩，在2013年才开始回升好转。这是由于2009开始，天威集团积极发展新能源
9、，但是在2009年后天威集团的经营开始走下坡路，在2011年更是出现了巨亏的局面。天威的每股营业现金流量是与每股收益的急剧下降相适的。从结构分析中我们还可以看出2011年以前的经营活动产生的现金流量均超过了当年先进的净增加额，而2011年经营活动产生的负的现金净流量反而成了当年现金持有量减少的最大原因。（三）投资活动现金流量分析乐凯近年来投资项目的金额和比率项目20092010201120122013构建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付现金3210.32854.872608.7512433.31173.36权益性、债权性投资所支付现金1002592724.881790.238285.62
10、535.11投资活动流出现金合计13235.395579.6784398.9920718.921708.48构建固定资产、无形资产和其他资产所占比率 24.26% 3% 3% 60% 68.68% 权益性、债权性投资所占比率75.74%97%96.90%39.99%31.32%由上表我们可以发现，乐凯集团在投资比重上对构建固定资产、无形资产的的比重开始比较少，但是在2011年后对固定资产等投资力度加大；在权益性、债券性投资所占的比重在2011年之前我们可以看出，乐凯公司的投资比重很大，几乎占有决定性的地位，在2011年之后锐减，其中在2012凯战略转型，不再生产彩色胶卷。乐凯投资的吝啬与其行业
11、特征及竞争战略是有关系的。传统的胶卷行业早已“日薄西山”已经使得乐凯有大量的闲置无需再进一步的投资。但是在2012凯集团承担的“多功能膜公共技术研发平台项目”开始进行，乐凯新材料股份有限公司二号涂布生产线开工等等事件使得了开公司重新将投资的重点从权益性债权性投资，转到固定资产、无形资产的投资上来。2012年的固定资产的投资达到了2011年的4.77倍。但是乐凯公司并没有因为对固定资产的投资而放弃对权益性、债权性投资的比重，即使在投资比例最低的2013年，乐凯公司对权益性、债权性投资的比例依然达到了30%，14.6%的收益率，是乐凯集团不放弃权益性投资的重要原因，如此之高的收益率使得乐凯公司的销
12、售净利润保持在一个较高的水平，特别是在2012年，在净收益是负数的情况下，投资收益任然有比较高的数额。但是，热衷于投资，这是一种短视行为，这将严重影响企业的未来发展趋势，使得企业丧失下一轮，成本战和技术战的先机，影响未来的竞争力。天威近年来投资项目的金额和比率项目20092010201120122013构建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付现金196530.9492518.2368789.5816690.29546.48权益性、债权性投资所支付现金5937.2923001411.0724362.9519083.5投资活动流出现金合计202468.2494818.2370197.644105
13、3.1539629.98构建固定资产、无形资产和其他资产所占比率97%97.57%97.99%68.50%24.10%权益性、债权性投资所占比率2.90%2.42%2%59.34%48.15%由上表我们可以发现天威集团在2012年以前对固定资产的投资力度很大，几乎在投资活动的总额中占有97%的比总，而对权益性、债权性投资只有2%左右；在2012年 之后，天威集团对固定资产的投资锐减，反而大大的提升了对权益性、债权性投资的投资比重，特别是2012年，对权益性、债权性的投资比重达到59.34%。上市7年，利润20倍，近三年更是连年翻番。这一业绩硕果的取得离不开当初“双主业，双支撑”战略的先见之明。
14、在拥有全球电竞争力及国内惟一光伏新能源产业链之后，成也萧何，败也萧何，2009年天威保变净利润下降也是因为天威英利净利润同比下降了48.39%，为公司贡献的投资收益由3.01亿元降至1.55亿元，而另一家参股公司四川新光硅业科技有限责任公司贡献的投资收益更是由2.88亿元猛降至2972万元从表中我们可以看到，天威在2012，之前由于对新能源的投资，使得天威对其固定资产的投资增加，而在2012年天威面临巨额亏空，使得天威集团将投资的比重转移到权益性资方面，希望可以减少亏空。乐凯近年来短期借款流转情况项目20092010201120122013借款所收到现金114.57偿还债务所支付现金391.4157.17吸收投资收到现金25收到其他与筹资的现金1069.84885.69支付其他与筹资的现金912.67
