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1、 达实智能（002421）股票研究新股询价定价分析计算机/信息科技Table_MainInfoTable_Title达实智能（002421）专业的建筑智能化与节能服务提供商魏兴耘袁煜明0755-23976213021-S0880200010167S0880110040003本报告导读：公司主要从事建筑智能化及建筑节能服务，07年居智能建筑行业企业排名第8名。公司近年新签合同额增速在35%左右，大幅高于营收增速20%左右。投资要点：Table_Summaryl 公司主要从事建筑智能化及建筑节能服务，占09年利润的86%。通过承建BAS工程实现的建筑节能收入一般占建筑智能化总收入的15%-30%。
2、近年来自华南的营收占比一直在80%左右。l 公司是国内获得建筑智能化承包、设计与系统集成“三甲”资质的建筑智能化行业的33家企业之一。l 公司06年以来持续进入智能建筑行业企业完成工程量统计前50 名企业名单。06年位于第27 名，07年上升到第8 名。08年之后排名不分先后。公司作为第一起草单位参与了多项国家节能标准的起草。l 公司近年新签合同个数基本保持不变，但单个合同金额近两年增速均在41%左右，说明公司承接大项目的能力逐步增强。而公司营收增速近两年在20%左右，大幅低于新签合同额35%左右的增速。公司收入确认总是会滞后于合同签订，预示公司近两年收入将保持较快发展。l 截至09年底，公司
3、合同总金额500 万元以上的主要工程项目尚有未确认收入1.66亿元。l 公司本次募集资金1.56亿元，主要投向3个项目，建筑智能化业务营运资金将满足公司未来三年业务的资金需求；建筑节能服务项目促进公司该业务做大做强；研发中心建设项目将加强公司的研发能力。l 我们预期公司发行后2010-2012年销售收入分别为4.29亿、5.82亿、7.72亿；归属于母公司所有者的净利润分别为0.42亿元、0.60亿、0.82亿元；对应EPS 分别为0.54元、0.77元、1.05元。l 目前行业可比公司10 年平均PE为40倍，我们建议的合理的询价区间为13.95-16.63元，对应2010 年的PE 为26
4、-31倍，我们同时推断市场有可能将询价区间上抬至24.24-27.23元。上市目标价18.52-21.60元，对应2011 年PE 为24-28倍。Table_Finance财务摘要（百万元）2008A2009A2010E2011E2012E营业收入264315429582772(+/-)%21%19%36%36%33%经营利润（EBIT）2535395986(+/-)%-11%41%12%52%44%净利润2029426082(+/-)%-12%49%44%44%36%每股净收益（元）0.250.370.540.771.05每股股利（元）注：每股净收益按发行后的总股本计算Table_Inve
5、st建议询价区间13.95-16.63上市首日定价区间18.52-21.602010.05.17Table_Market发行上市资料总股本（万股）5,800发行量（万股）2,000发行日期2010.05.21发行方式网下询价,上网定价保荐机构中投证券预计上市日期2010.6Table_Balance发行前财务数据每股净资产（元）2.44净资产收益率（%）20.5%资产负债率（%）53.2%Table_Share主要股东和持股比例深圳市达实投资发展有限公司40.2 盛安机电设备(深圳)有限公司20.6 其他自然人股东11.9 中国机电出口产品投资有限公司11.4 兖矿集团有限公司3.6 深圳力合
6、创业投资有限公司3.4 深圳市创新投资集团有限公司3.4 深圳市高新技术投资担保有限公司1.7 深圳市深港产学研创业投资有限公司1.7 邓欣1.0 1. 专业的建筑智能化与节能服务提供商1.1. 利润主要来自建筑智能化与节能服务公司主要从事建筑智能化及建筑节能服务，包括建筑智能化及建筑节能方案咨询、规划设计、定制开发、设备提供、施工管理、系统集成及增值服务，占09年利润的86%。建筑工程一般以弱电工程总承包方式承建，据公司统计，通过承建BAS工程实现的建筑节能业务收入一般占建筑智能化工程合同总收入的15%-30%。通过合同能源管理（EMC）模式提供的建筑节能服务收入占09年的1%。公司还兼营I
7、C 卡读写设备与工业自动化业务，分别占09年利润的11%与3%。图 1：07-09年公司主营收入按产品线构成 图 2：07-09年公司主营利润来源按产品线构成数据来源：招股意向书，国泰君安证券 数据来源：招股意向书，国泰君安证券从地域分布看，公司收入主要集中在华南，营收占比一直在80%左右。公司已在上海设立子公司，在华东收入占比逐年提高，09年达到16%。图 3：07-09年公司收入按地域划分 图 4：07-09年公司利润按地域划分数据来源：招股意向书，国泰君安证券 数据来源：招股意向书，国泰君安证券1.2. 具有三甲资质，行业排名靠前公司具有住建部“建筑智能化工程专业承包壹级”、“建筑智能化
8、系统设计专项甲级”和工信部“计算机信息系统集成壹级”等 “三甲”资质。截至09年底，国内获得上述“三甲”资质的建筑智能化行业企业只有33 家。根据中国建筑业协会智能建筑分会发布的智能建筑行业企业完成工程量统计前50 名企业名单，公司06年以来持续进入该名单。06年位于第27 名，07年上升到第8 名。08年之后排名不分先后。表 1：建筑智能化行业国内竞争对手特点对比（单位：亿元)公司名称注册资本主营业务建筑智能化业务的主要特点09年底总资产09年建筑智能化收入同方股份9.8计算机、安防、数字电视系统、数字通信与装备制造、互联网、环保、建筑节能大型公共基础设施领域213.925.3泰豪科技3.8
9、发电机组、电力电气、楼宇工程包含楼宇工程中智能建筑电气设备销售42.214.4延华智能0.8建筑智能化、智能工程、多媒体展示工程大型数字社区、商务及事业机关办公楼宇4.42.4达实智能0.6建筑智能化及建筑节能服务自主研发关键监控设备，侧重大型公共建筑领域3.02.9数据来源：招股意向书，Wind资讯，国泰君安证券10年1月，公司被中国节能协会节能服务产业委员会(EMCA) 评为“2009 中国节能服务产业二十强企业”。公司竞争者以国内本土企业为主，主要有同方股份、泰豪科技、汇通华城、嘉力达等公司。表 2：建筑节能行业国内竞争对手特点对比（单位：亿元)公司名称注册资本主营业务建筑节能业务的主要
10、特点08年底总资产同方股份9.8计算机、数字城市、安防、数字电视系统、数字通信与装备制造、互联网、环保、建筑节能提供热泵、蓄能系列空调设备及相关节能工程180.8泰豪科技2.9发电机组、电力电气、楼宇工程建筑电气节能技术、设备和产品33.4汇通华城0.1节能系统生产销售中央空调系统节能控制成套设备制造和服务0.7嘉力达0.1从事楼宇节能服务中央空调的节能设计、施工及运行管理等服务不详达实智能0.6建筑智能化及建筑节能服务中央空调节能改造、中央空调管理节能、能源监测2.2数据来源：招股意向书，国泰君安证券公司作为第一起草单位参与了通风机系统经济运行（GB/T 13470-2008）、离心泵、混流
11、泵、轴流泵与旋涡泵系统经济运行（GB/T 13469-2008）等国家节能标准的起草。1.3. 新签合同额增长快于营收从公司的新签合同个数来看，近年基本保持不变，但单个合同金额上涨迅速，近两年增速均在41%左右，说明公司承接大项目的能力逐步增强。而公司营收增速近两年在20%左右，大幅低于新签合同额35%左右的增速。公司收入确认总是会滞后于合同签订，预示公司近两年收入将保持较快发展。图 5：07-09年公司新签合同情况 图 6：07-09年公司新签合同金额与建筑智能化收入数据来源：招股意向书，国泰君安证券 数据来源：招股意向书，国泰君安证券截至09年底，公司合同总金额500 万元以上的主要工程项
12、目尚有未确认收入1.66亿元。决定公司建筑智能与节能业务服务能力的主要是资金规模、融资能力和人力资源状况。由于资金约束，公司报告期承接建筑智能化及建筑节能服务项目能力约为 2-3 亿元/年。2. 行业保持持续增长2.1. 行业结构与盈利模式现代建筑工程大致可以分为四个阶段，建筑智能化工程处于建筑工程的第三阶段，其投资一般占建筑物全部预算的5%-10%。其目的在于为现代建筑提供安全、舒适、高效、便捷的人居空间和管理支持，同时也是建筑节能的重要手段。图 7：现代建筑工程四阶段数据来源：招股意向书，国泰君安证券建筑智能化系统的BAS 是连接“建筑节能服务”与“建筑智能化业务”的纽带。通过设计、建立建
13、筑智能化系统的BAS，并开展基于智能化技术的建筑机电设备节能改造、机电设备优化运行和能源监测等，是开展建筑节能服务的主要方式。图 8：建筑节能服务与建筑智能化业务关系数据来源：招股意向书，国泰君安证券在国际上，“合同能源管理（EMC）”在20 世纪70 年代发展起来。98年引入中国，现已进入了快速、健康可持续发展时期。EMC 模式下，节能服务公司（EMCo）为客户的节能项目进行投资或融资，向客户提供节能实施的一条龙服务，通过与客户分享节能项目实施后产生的节能效益来实现赢利。图 9：EMC经营模式示意图数据来源：招股意向书，国泰君安证券2.2. 行业需求持续增长，集中度较低建筑业近年来保持了良好
14、的发展趋势。全国建筑业总产值增速一直在20%左右，09 年已达7.6 万亿元。随着经济全球化、社会信息化及国家节能减排、发展循环经济等一系列政策措施的实施，建筑智能化投资增速将高于建筑业的增速。图 10：2000-2009 中国建筑业总产值数据来源：CEIC，国泰君安证券根据EMCA报告，09年我国节能服务产业继续保持快速增长，全年规模以上节能服务企业完成总产值达到588亿元，同比增长41%；综合节能投资为360亿元，同比增长42%，其中合同能源管理（EMC）项目投资增长到195亿元，同比增长67%。我国节能市场十分巨大，投资总需求高达4,500-6,000 亿元。据EMCA统计，09 年底，我国以节能服务为
