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1、养老基金投资运营的经验借鉴摘 要本章系统分析了国际养老基金的投资运营经验,研究了国内全国社保基金和企业年金的管理模式与投资表现,并对国内外养老基金的投资运营经验进行了总结.研究表明,虽然国内外养老基金投资运营的模式各不相同、监督方式各具特色、投资方向各有侧重、投资绩效参差不齐,但养老基金普遍拓宽投资渠道、更加侧重固定收益投资.同时,各国政府对养老基金的投资运营赋予各种优惠政策和扶持政策,建立多种形式的收益保障机制.一、养老基金投资运营的国际经验一北美地区1.美国基本养老保险美国现行的养老金体系由三大支柱组成.第一支柱是为面向全社会提供基本的退休生活保障,由政府强制执行建立的社会保障计划；第二支
2、柱是由政府雇主或者企业雇主出资建立,401K计划是第二支柱的重要组成部分；第三支柱主要是个人自行管理的个人退休账户IRA,是一种由联邦政府通过提供税收优惠而发起、个人自愿参与的补充养老金计划,个人储蓄与商业养老保险属于第三支柱的范畴.其中,第一支柱是三大支柱的基石,也是本节讨论的重点.1基本情况根据1935年社会保障法案而建立的联邦政府养老、遗属与残障保险信托基金OASDI是美国覆盖面最广的第一支柱社会保障制度.OASDI实行全国统筹的现收现付制度,截至2010 年底的覆盖面已经达到1.56 亿人,资产总额达到2.61万亿美元.2管理模式OASDI 采取统一管理模式,OASDI 理事会进行日常
3、管理和运营,由财政部、劳工部、卫生署和社会保障署对OASDI进行行政管理.1994美国成立了专门社会保障顾问委员会,该委员会对社保基金进行整体上的监督、咨询和评估.3投资范围根据社会保障法案规定,OASDI 只能投资于美国财政部专门为其发行的特种国债.特种国债分为两类: 一类是短期债券, 以日为计息单位；另一类是长期债券,以年为计息单位.目前,OASDI的全部资产均为年利率从4%到6.5%的历年特种国债.在20#金融危机中,OASDI 基金由于几乎100%投资于特种国债,总体收益率达5.1%.美国OASDI采取单一国债投资模式,有其特殊的制度背景.首先,美国建立了较为完善的责任明确、相互补充的
4、三支柱养老保险体系.作为第一支柱的OASDI承担保障退休人员基本生活水平,首要目标是本金安全,没有追求高收益的压力.而追求更高的投资收益,为退休人员提供更高生活质量的责任,由作为第二支柱的补充养老保险来实现.其次,OASDI的规模占比较小.截至20#末,OASDI的规模虽然达到2.61万亿美元,但只占美国养老基金总量的15%,而以401K计划为代表的美国补充养老基金总规模达到8.4万亿美元,占比为52%.OASDI实施单一国债投资的稳健投资策略,与补充养老基金采用高收益、高风险投资策略,互为补充、相辅相成.2.美国401K计划美国401K计划是由政府雇主或者企业雇主出资,带有福利性质的养老金计
5、划,是美国养老金体系第二支柱的重要组成部分.其主要特征是雇主资助、个人自愿参与和政府给予税收优惠.1基本情况401K计划适用于私人企业与部分非赢利组织,其目的是鼓励企业雇员增加长期养老储蓄资金,主要优势在于税收优惠政策.雇员个人拥有投资选择权,投资收益完全归属员工401K账户,投资风险也由员工自己承担.2管理模式401K采取分散管理的模式,美国的共同基金行业国内称证券投资基金为401K计划提供了许多的投资组合供其选择.美国劳动部、税务局和美国证券交易委员会共同对401K计划进行监管.3投资范围401K资产中高达91%的比例投资于共同基金.其中,股票基金占401K总资产的比例为41%,平衡基金、
6、债券基金、保本基金和货币基金占比分别为17%、11%、13%和5%.401K计划资产中有9%的比例投资于雇主公司的股票.图1.1 401K计划的资产配置结构单位：%3.加拿大基本养老保险加拿大的养老制度按照官方分类,主要分为三个支柱.第一和第二支柱是政府强制型基础养老保险计划,第三支柱是由雇主或个人自愿发起的个人储蓄养老计划.1基本情况加拿大基本养老保险包括第一支柱和第二支柱.第一支柱主要是老年保障金,资金来源全部为联邦政府预算.第二支柱核心是加拿大养老金计划,该计划属强制性的现收现付型养老金计划.2管理模式加拿大基本养老保险采取集中管理模式,加拿大养老金计划投资委员会CPPIB负责对加拿大养
7、老金计划C/QPP进行投资管理.CPPIB设有理事会,具体承担管理职责.理事会下设审计委员会、投资委员会、人力资源和薪酬委员会以与公司治理委员会等.C/QPP投资运作的监管体系主要包括财政部以与参加C/QPP的各省财政部,实施监管、审计监督以与信息报告等监管职责.3投资范围目前,C/QPP的投资范围主要包括股票、债券、不动产、通胀挂钩债券和基础设施项目等.以20#为例,股票投资比重约53.5%,债券投资比重为24.3%, 房地产、通胀挂钩债券和基础设施项目三者合计投资比重为16.4%.二欧洲欧洲养老金体系可分为以下两种模式：俾斯麦模式德国、法国、意大利、瑞典等国与贝弗里奇模式英国、荷兰、丹麦、
8、瑞士等国.俾斯麦模式以现收现付的社会养老保险体系为主要特征,公共养老金待遇水平较高,公共养老金支出占GDP 的比重较大,而私人养老金部门的规模较小.贝弗里奇模式以多支柱养老金体系为主要特征,公共养老金待遇水平较低,公共养老金支出占其GDP 的比重较低,而私人养老金部门的规模较大.1.英国国家养老金计划英国国家养老金计划包含两个组成部分：一是对全体符合条件的纳税人提供的国家基本养老基金；二是对雇员提供的与收入相关联的国家第二养老金.其中,国家基本养老基金以强制性、费率统一和全民覆盖为特征,每位符合领取条件的退休人员都可得到等额的养老基金.截至20#一季度末,该基金累计结余484亿英镑.国家第二养
9、老金是国家提供的与收入相关联的一项国家基本养老金附加额,致力于为中低等收入者、特殊职业者和带有终身疾病或残疾的人提供更加优厚的补充养老保险.英国的国家基本养老金和第二养老金是实行现收现付,采取集中管理的模式,结余资金只能存放银行或购买国债,禁止投资股票.2.法国养老金储备基金为应对婴儿潮退休以与人口期望寿命延长对公共养老金计划的双重挑战,法国在20#建立了法国养老金储备基金FRR,以促进公共养老金计划的长期可持续发展.1管理模式FRR受法国工作、协调与公共服务部和预算、公共账目与国家改革部双重领导.FRR资金来源包括：法国国家年老基金的剩余基金；2%房产与投资的社会税收；国有资产出售；捐款与分
10、配所得.2投资范围20#,法国通过养老金改革方案,FRR采取了新的战略资产配置.其中,对冲部分投资于发达国家政府债券与高评级公司债,占FRR资产60%；绩效部分投资于权益类资产、新兴国家政府债券、高收益公司债、非农业商品与限定范围内的不动产,占FRR资产40%.至20#底,FRR年均收益率约2.65%.3.挪威政府全球养老金1基本情况挪威政府全球养老金GPFG是由原来的政府石油基金和国民保险基金演变而来,主要是对中央政府国民保险规划的养老金支出提供支持.2管理模式GPFG采取统一管理模式,投资管理由财政部、挪威议会和挪威银行资产管理部NBIM三者共同完成.财政部主要负责制定投资组合、目标收益率
11、以与风险控制等基本策略,并上报挪威议会批准.NBIM 在此基础上来选择投资工具,开展具体投资.3投资范围GPFG资产60% 投资于股票,40%投资于固定收益类产品.GPFG计划将10%的资产用于投资房地产与基础设施行业,5%用于投资杠杆收购基金以与风险投资基金.1998年至20#,GPFG的股票和固定收益投资平均回报率分别为5.12%和7%,投资收益表现良好.4.瑞典名义账户养老金和个人账户养老金1999 年后,瑞典公共养老金制度由国家保证养老金和收入关联养老金所构成,收入关联养老金包括名义账户收入型养老金 和强制性的个人账户缴费型养老金.收入关联养老金为公共养老金的主要来源,其纳费比率为工资
12、收入的18.5%,其中16% 以税收形式进入收入养老金的名义账户,2.5%的费率划入养老金的个人账户.1基本情况瑞典的名义账户只是一种记账方式,进入名义账户的资金直接用于支付当前退休人员的养老金.由于名义账户上没有资金,因而也没有相应的投资.而个人账户则存在大量资金积累,参与市场投资,以获得较高的收益.2管理模式瑞典个人账户里的辅助养老金采取统一管理模式,由辅助养老金局PPM管理.PPM受国民社会保险委员会和金融监管局的监管.PPM全面负责个人账户的管理,并负责记录所有的个人账户情况,包括记录供款、投资收益、资金划转等等.PPM同时承担了清算中心的责任,有效降低了辅助养老金的管理成本.PPM不
13、参与负责辅助养老金的投资活动,由雇员自己选择基金管理公司,决定基金的投资方向,风险自担,政府不担保最低收益.3投资范围目前,瑞典有460个在PPM登记的基金可供参保人选择.其中,权益基金在所有基金中占到71%,混合或平衡基金占7.8%,货币基金占17.2%.生命周期基金占4%.三拉美地区以智利的养老金私有化改革为起点,拉美先后有11个国家进行了养老金私有化改革,引入个人账户养老金计划.在个人账户养老金的管理体制上,拉美国家有着共同的特点,即由单独成立的专业化养老金管理公司管理养老基金.下面主要介绍智利个人账户养老金制度.1.基本情况1980年11月4日,智利通过养老金制度改革法案,实行由个人缴
14、费、个人所有、完全积累、私有化运营的养老金私有化模式.作为世界上较有影响的养老保险制度,智利的个人账户养老金制度有一定的典型性和代表意义.智利为每个雇员建立养老金个人账户,缴费为雇员工资的10%,全部存入个人账户；专门成立单一经营目标的养老金管理公司,由其负责缴费的收集、账户的管理以与投资运作.2.管理模式智利个人账户养老金采取分散管理的模式,允许雇员自由选择私营养老金管理公司AFP；成立养老金监管局SAFP,负责对私营养老金管理公司的监管,并且由政府提供最低养老金保障；智利对养老基金投资采取严格的限量监管模式,以防范养老基金的投资风险.3.投资范围智利养老金采取多元化投资策略,目前政策允许的
15、股票投资比重达30%以上,国外证券投资达到45%,具体如下表所示.表1.1 各种资产投资比例限制项目政府债券金融机构债券股票公司债券投资基金外国资产比例40%-80%40%-80%5%-80%30%-60%0%-40%0-45%4.风险补偿机制政府对AFP的投资回报率具有强制性的规定要求,每家AFP每个月都要保障其管理的养老基金在过去36个月的实际投资回报达到一定的最低标准,即最低收益率不能低于该类基金市场平均收益率2个百分点或低于市场平均收益率的50%采用两个数据中的较低者.为应对无法满足最低回报率要求情况的出现,法律要求每家AFP都要建立储备金制度,公司从自有资金中划出总量为其管理养老基金净值1%的资金作为储备金,并将储备金与其管理的养老基金一起进行投资.同时,智利还对养老基金的最高投资回报率制定了上限,即最高投资回报率超出AFP行业平均回报率的部分超过2个百分点或行业平均值的50%以上,要作为利润储备金储存起来,在AFP的投资回报率下降时,储备金可以用于弥补.四亚洲1.日本年金1基本情况日本公共年金分两个层次：第一层是国民年金
