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1、光明乳业股份有限公司财务报告分析1. 公司概况： 公司发展沿革：光明乳业股份有限公司（原名“上海光明乳业股份有限公司”， 以下简称“公司”）是由上实食品控股有限公司（“上实食品”）、上海牛奶（集团）有限 公司（“牛奶集团”）、上海国有资产经营有限公司、大众交通（集团）股份有限公司、 东方希望集团有限公司和DanoneAsiaPte.Ltd.,（“达能亚洲”）等发起人在上海光明 乳业有限公司基础上，于2000年 11月17 日整体变更设立的股份有限公司。公 司于2002 年8月 14 日向社会公众发行 了每股面值 1 元的人民币普通股1.5 亿 股，并于 2002 年 8 月 28 日在上海证券
2、交易所上市交易。公司股本总计为 651,182,850股，其中发起人股份 501,182,850 股，占股份总额的 76.96%；上市流 通股份 150,000,000 股，占股份总额 23.04%。 本次股权激励实施前，上海牛奶（集 团）有限公司持有本公司 367,498,967 股，持股比例为35.2723%；光明食品（集团） 有限公司持有本公司 314,404,338股，持股比例为30.1763%。 本次股权激励实 施后，上海牛奶（集团）有限公司持股比例降为 35.0268%；光明食品（集团）有限公 司持股比例降为 29.9663% 。公司所处的行业以及生产经营特点：光明乳业：光明乳业股
3、份有限公司是由 国资、外资、民营资本组成的股份制上市公司，主要从事乳和乳制品开发、生产 和销售，奶牛和公牛的饲养、培育，物流配送，营养保健食品的开发、生产和销 售。公司拥有世界一流的乳品研发中心、乳品加工设备以及先进的乳品加工工艺， 形成了消毒奶、保鲜奶、酸奶、超高温灭菌奶、奶粉、黄油干酪、果汁饮料等系 列产品，是国内最大规模的乳制品生产、销售企业之一。世界乳品行业规模巨大， 同时地域性又很强。世界乳品的需求每年按 2%的速度在增长。发达国家的增长 率约为 1%，而发展中国家则快得多，尤其是亚洲和拉美国家。中国属于世界上 乳品市场增长最快的国家之一。光明乳业、伊利股份、新希望乳业、维维股份等
4、上市公司挟资本之优势，纷纷以重金砸向乳业。与光明主要竞争对手蒙牛和伊利 相比，光明的战略步伐显得谨慎小心些。可见，在国内，乳品行业的竞争非常之 大。因此要获得更大收益，需要在各方面进行创新与提高，创造特色品牌。公司对自身经营及财务业绩的表述：2010 年10 月 29 日公布度报告，预测 2011 年度扭亏，预测内容为：经公司财务部门预测，2010 年度归属于上市公司 股东的净利润与2009 年度相比将实现扭亏为盈。主要原因是 2010 年度公司逐步 消除了三聚氰胺事件的不利影响，经营状况不断好转。2011 年01 月 30 日公布 的2010 年度业绩预盈公告，预测 2011 年度扭亏，预测
5、内容为：经光明乳业股份 有限公司（以下简称“公司”）财务部门初步测算，公司 2011 年度将为盈利。盈 利原因：2011 年度，公司加强技术研发、调整产品结构、强化渠道建设、完善 内部管理，经营状况不断好转。在中国乳制品竞争激烈的情况下，公司采用集聚 化、差异化以及成本领先的战略组合，使公司通过聚焦乳业，聚焦资源、聚焦新 产品的战略提升公司核心竞争力，通过聚焦大品牌、运用副品牌和差异化沟通等 策略整合产品线，通过扩大投资及技术改造来控制成本，促使经营业绩的持续稳 定发展，为股东创造价值。公司主要股东，尤其是控制性股东的持股及背景情况：公司的法人实际控制人为前两位股东的母公司，上海牛奶(集团)有
6、限公司 和Shanghai Indus trial Holdings Limi ted (上海实业控股有限公司)。这两 家公司均为国有资产性质的企业。上海成立大光明集团之后，达能增持和控制光 明乳业的希望已经比较渺茫，而且光明集团也已经确立了今后集团的发展方向， 乳业已经成为其发展大策略中的组成部分，而不再是单独一块。达能退出也就顺 理成章。光明乳业将旗下“可的”便利店转让给同一集团的农工商超市，作价 2.268亿元，未来光明乳业将集中资源作乳业，成为大光明集团乳业的主要平台。 收到达能补偿费和可的转让费后，公司将有丰厚现金来进行市场开拓和营销，而 且公司业务未来集中于乳业，发展方向清晰；但达
7、能退出后，公司需要重新开拓 一些市场和产品，另外考虑到乳业大环境的艰难以及公司处于恢复期，公司近两 年发展并不太乐观。2. 关注审计报告的措辞：该审计报告是由四大会计师事务所之一德勤所做。从审计报告的措辞来看， 该报告是一个无保留意见的审计报告。这就是说，注册会计师对企业的财务报告 的编制是认可的。3. 财务比率分析：光明乳业基本财务比率表财务指标(单位)2010-12-312009-12-312008-12-31毛利率(%)34.4937.5432.64营业利润率()2.171.91一每股收益0.19000.12000.1400资产报酬率0.95.46.40存货周转率(%)10.7611.3
8、112.11应收账款周转率(%)15.0315.3615.35总资产周转率(%)2.021.951.93营业周期34+24=5832+24=5630+24=54资产负债率(%)40.728239.743938.8447股东权益比率(%)57.317957.173657.47521.毛利率较高，但是营业利润率很低并且在下降十分厉害，说明主营业务盈利能 力下降。同时资产回报率很低；2. 短期偿债能力正常，不存在恶化的风险：营业周期虽然上升但是在可接受范围 内；具备长期融资的能力；资产整体周转质量较好。3. 公司的存货周转率和应收帐款周转率，均比上年有所提高，总资产周转率也基本持平。说明公司在行业内
9、尚属中上水平，公司对资产管理的能力的尚属不错。4. 应收账款周转率变慢，应付账款平均付账期变长，如果得不到改善，将会对 企业的短期偿债能力产生不利影响。盈利能力分析09年10年营业收入794316.97957211.10营业利润15201.9520862.16净利润12247.0119437.56每股收益0.12000.1900三项费用增长率-1.149.73考察与企业盈利能力有关的指标，发现：（1）光明乳业的营业利润在营业收入稳步提高的情况，发生了极度缩水的 情况。而且这种变化是数量级上的变化。对比同行业蒙牛、伊利和三元公司，发 现乳品行业的营业利润都有所下滑，但都没有出现这样极度缩水的情况
10、。说明光 明乳业在盈利能力上有相当的问题。（2）公司的三大期间费用增长幅度大幅提高。其中由于10年人力成本的提 高使公司管理费用有了小幅增加；再加上我国贷款利率的上调，使公司财务费用 也有所增加；但增幅最大的是销售费用。光明乳业资产结构表年份资产（元）负债（元）所有者权益（元）资产负债率（）净资产率（）20094,122,987,766.001,924,883,583.002,198,104,183.0046.6953.3120105,974,549,480.003,287,755,375.002,686,794,105.0055.0344.97企业资产结构图100%80%净资产率（）资产负债
11、率（）比重60%40%20%0%2009年份（年）2010分析：首先，对以下两个名词做一简单解释。一是资产负债率，资产负债率是总负债占总资产的百分比，它反映总资产中 有多大比例是通过负债取得的，它可以衡量企业清算时对债权人利益的保障程度 资产负债率越低，企业偿债越有保障，贷款越安全。资产负债率还代表企业的举 债能力。一个企业的资产负债率低，举债越容易。如果资产负债率高到一定程度， 没有人愿意提供贷款了，则表明企业的举债能力已经用尽。二是财务风险，财务风险是指由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失支 付能力的风险，而这种风险最终是由普通股股东承担的。企业在经营中经常会发 生借入资本进行负债经营，
12、不论经营利润多少，债务利息是不变的。当企业在资 本结构中增加了债务这类具有固定性筹资成本的比例时，固定的现金流出量就会 增加，特别是在利息费用的增长速度超过了息税前利润增加速度的情况下，企业 则因负担较多的债务成本将引发对净收益减少的冲击作用，发生丧失偿债能力的 概率也会增加，导致财务风险增加，反之，当债务资本比率较低时，财务风险就 小。从上述图表我们可以分析出：光明乳业的资产负债率和净资产率近三年来比 较稳定，虽然有所变化，但是总体变动幅度不大，资产负债率一直维持在 50% 上下。在0910年，企业资产负债率在 09年的基础上上升了近10 个百分点， 达到了10 年的 55.03%。我认为，
13、光明乳业近三年的资产负债率虽然呈现出上升的趋势，但是其绝对 数仍然较低，这样一来，一方面，企业不会面临较大的财务风险，特别是企业的 长期偿债压力不会太大；另一方面，该企业也不能充分利用负债资金的财务杠杆 作用为企业赚取高额利润。应根据企业的实际情况作出适当的调整。光明乳业短期偿债能力分析表年份（年）流动比率速动比率净营运资本（元）20091.230.93401012090.0020101.210.9545394957.00光明乳业短期偿债能力分析图光明乳业短期偿债能力分析图20092010年份（年）+流动比率 速动比率净营运资本图20092010净营运资本（元）年份（年）分析：流动比率是全部流
14、动资产与流动负债的比率，流动比率假设全部流动资产都 可用于偿还流动负债，表明每 1 元流动负债有多少流动资产作为偿债保障。光明 乳业 10 年较 09 年，流动比率有所回落，不过幅度较小，为 0.02（1.231.21）， 企业总体的短期偿债能力没有发生较大变化。不存在统一的、标准的流动比率数值。不同行业的流动比率，通常有明显的 差别。营业周期越短的企业，合理的流动比率越低，在过去很长一段时间里，人 们认为生产型企业合理的最低流动比率是 2。这是因为流动资产中变现能力最差 的存货约占流动资产总额的一半，剩下的流动性较好的流动资产至少要等于流动 负债，才能保证企业最低的短期偿债能力。这种认识一直
15、未能从理论上证明。最 近几十年，企业的经营方式和金融环境发生了很大变化，流动比率有下降的趋势， 许多成功企业的流动比率都低于 2。速动比率是全部速动资产（流动资产中扣除变现能力较差的存货）与流动负 债的比值，速动比率假设速动资产是可偿债资产，表明每 1 元流动负债有多少速 动资产作为偿债保障。光明乳业的速动比率从 09 年的 0.93 降低到 10 年的 0.9， 虽然有小幅的下降，但是总体而言速动比率不会太低。净营运资本是指流动资产超过流动负债的部分，如果流动资产与流动负债相 等，并不足以保证偿债，因为债务的到期与流动资产的现金生成，不可能同步同 量；而且，为维持经营，企业不可能清算全部流动资产来偿还流动负债，而且必 须维持最低水平的现金、存货、应收账款等；更何况，流动资产中有些项目的消 耗并不会带来可用来偿还流动负债的现金。09 年流动资产为 2,157,327,269.00 元，流
