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1、核电关联产业上市公司融资构造分析浙江工业大学 廖子晴摘要：本文重要对国内3家核电关联产业上市公司至间的总体融资构造特性、股权融资构造特性、债务融资构造特性、内源融资构造特性等进行分析,觉得国内核电关联产业上市公司资产负债率水平比较高，且总体上呈上升趋势；融资构造顺序体现为优先考虑外源融资中的债务融资,另一方面是股权融资，最后才是内源融资;它们对外部资金的依赖限度比较高;它们的融资构造不合理，流动负债比例普遍偏高。核心词：核电关联产业；上市公司;融资总体融资构造特性核电是技术、资金密集型产业，核电建设投资金额大，投资时间长，与其她老式能源建设项目相比,融资问题十分突出。世界上核电事业发展成功的国
2、家,在公司新建阶段其资金来源基本上都是以政府投资为主，同步国家还制定了许多筹资的优惠政策，以此来扶植核电产业的发展。国内核电关联公司的资金来源重要涉及自有资金、国内发行公司债、国内银行贷款、出口信贷、国外商业贷款、卖方信贷等。常用的融资方式可以分为内源融资和外源融资。内源融资是指公司内部融通资金，是公司经营活动带来的钞票流，重要由盈余公积、未分派利润和折旧构成。它是公司资金来源的重要构成部分，具有自主性、低成本和低风险的长处。目前,世界上许多发达国家就重要采用这种融资方式。外源融资是指公司通过一定方式向其以外的经济主体筹集资金,重要涉及股权融资和债务融资,股权融资是指通过发行新股、配股、增发股
3、份、发行认股权等方式筹集资金,所筹集的资金为公司的资本金。股权融资重要由股本和资本公积构成。债务融资是指通过向银行借款或对外发行债券等方式对外融通资金,融入的资金作为公司的负债,重要由银行借款(长期借款和短期借款)、应付债券、短期融资券构成。现代资本构造觉得,公司的融资符合优序融资理论,即优先考虑内源融资，再考虑债务融资，最后才会选择股权融资。下面将就至这四年期间数据完整的38家核电关联产业上市公司的融资状况进行分析，那么核电关联产业上市公司融资构造与否也符合优序融资理论呢？通过对收集的数据进行分析得到表1。从各个年度来看，国内核电关联产业上市公司内源融资比例普遍都很低，大概只占到所有融资额的
4、1%,而债务融资和股权融资比例则达到5%，其中债务融资各年的水平基本上在55%以上,因此可以看出核电关联产业上市公司所需资金重要是通过负债筹集的,融资渠道相对比较单一，也与大多数发达国家的优序融资理论不相符合。这也许是由于核电关联产业上市公司自有资金有限，目前重要是运用国家担保提高信誉，获得较为优惠的出口信贷和商业贷款，并通过在国际市场上发行债券来融通资金。从图1可以看出,股权融资、债务融资和内源融资所占比例各年变化不大,债务融资基本上呈上升趋势，股权融资逐年下降,内源融资则先下降再上升。从宏观经济环境看,的金融危机对核电关联产业上市公司的冲击比较大，使得这些公司的收益减少，内源融资所占比重持
5、续下降，到随着经济的复苏，稍微有些上升。从各年融资比例看，-期间核电关联产业上市公司融资来源构造没有很大的变动，债务融资仍然是资金筹集的重要构成部分。表1 -核电关联产业上市公司年均融资比例年份外源融资所占比重内源融资所占比重债务融资所占比重股权融资所占比重0.53550.2852.730.5025380.1620.6000.239504050.600230.19图1 -核电关联产业上市公司年均融资比例2 股权融资构造特性 -期间，所选的38家核电关联产业上市公司当中运用配股进行融资的仅一家公司,融资一次，共筹集资金元人民币。从至没有一家核电关联产业上市公司进行配股融资,这重要是由于：配股融资
6、规定比较严格,配股价重要是按照公开发行公示时股票市价的折价来计算，在市场环境不稳定的状况下,很难拟定配股价格；的金融危机对证券市场的影响比较大，股市一度处在低迷状态，使得股市的再融资功能削弱,进而影响核电关联产业上市公司配股融资的数量。表 核电关联产业上市公司配股融资状况年份配股融资金额配股次数平均配股额1期间共有4家核电关联产业上市公司进行了增发融资，共筹集资金866元人民币，平均每家筹集资金.4元。从增发融资的次数可以看出 最多，但增发融资的金额最多,这也许是由于国际金融危机的影响在短期内没有消除，处在一种艰难地调节过程中,上市公司对资金的需求增强,使得增发融资金额剧增,大概是去年的8倍。
7、具体状况见表3。表3 核电关联产业上市公司增发融资状况年份增发融资金额(元)增发次数平均增发额(元).0.00.68.53.00.0007.71合 计.2624.253 债务融资构造特性通过表4和图2可以看出:国内核电关联产业上市公司整体的资产负债率水平在6%左右,比较合理，并保持缓慢上升趋势;从债务期限长短看,债务融资构造中流动负债比例普遍在70%以上,非流动负债比例偏低。流动负债是公司为了满足短期(一般在一年或超过一年的一种经营周期内)经营活动所需资金形成的公司负债,重要涉及短期借款、应付账款、应付票据、预收账款等。非流动负债是指除流动负债以外的其她负债,重要涉及长期借款和应付债券等。核电
8、关联产业上市公司流动负债率的比例较高，阐明这些公司对短期资金的依赖性比较高,这也许是由于获得长期借款的限制性条件比较严格，其成本比较高,因此核电管理产业上市公司更多的使用短期借款来满足资金需要。从债务融资来源构造看,债务融资涉及银行借款、商业信用、公司债券等方式,其中银行借款资本成本最低，是目前最先考虑的债务融资来源，但也有其固有的缺陷,银行借款的流动性低，一旦投入公司即被套牢，不能对成分竞争而产生的市场价格不能及时对公司实际价值的变动作出反映。商业信用是公司在经营过程中自然产生的,往往与特定的交易行为有关,期限一般较短，可以在信用期内免费使用。商业信用一次交易数额比较小，并且分散,对公司的投
9、资局限性或过度投资的约束作用也比较小，重要涉及应付账款、应收票据和预收账款。从以上图表可以看出：-期间运用银行借款进行筹资的比例略高于商业信用筹资比例,且银行借款筹资比例逐年呈上升趋势，这阐明核电关联产业上市公司债务融资中越来越多使用银行借款筹集资金,商业信用筹资比例各年变化不大，仍是核电关联产业上市公司融资的重要渠道之一。表4 核电关联产业上市公司年均资产负债状况年份资产负债率流动负债率非流动负债率银行借款率商业信用率.550.940.2590.199.194700.7834.21660.201970.600.7332.266024520.19610000.24026701910注:银行借款
10、率=（长期借款+短期借款）/资产总额 流动负债率=流动负债/负债总额商业信用率=(应付账款+预收账款+应付票据)资产总额图 -核电关联产业上市公司各年资产负债状况比较4 内源融资构造特性从表1可以看出：整体上国内核电关联产业上市公司内源融资比例不高。cian(99）和Wliason(197)觉得内源融资可以避免外部融资有关信息不对称及鼓励问题,它不需要与其她经济主体进行交易或重新签约，交易成本低，此外采用内源融资不会削弱公司的剩余控制权，获得的实际收益更多。由于核电关联产业的特殊性及国内证券市场发展的不成熟，国内核电关联产业上市公司融资构造体现出与其她行业上市公司不同样的特点。从表5中可以看出
11、:-期间，内源融资共筹集资金.95元人民币,急剧增长,重要是提取了较多的盈余公积。表5 核电关联产业上市公司年内源融资额状况年份盈余公积增长额（元）未分派利润增长额(元）内源融资额(元）.7.45.68.2697.3.9.3.52 -.284.2合计.1 96 .95 综上所述,国内核电关联产业上市公司-期间的融资构造特性可以归纳为如下几种方面:第一,资产负债率水平比较高，略高于同期全国上市公司水平,且总体上呈上升趋势；第二，融资构造顺序体现为优先考虑外源融资中的债务融资，另一方面是股权融资，最后才是内源融资；第三，核电关联产业上市公司外部资金的依赖限度比较高,外源融资占比在%以上；第四，融资
12、构造不合理，流动负债比例普遍偏高。参照文献1 陈耿, 周军 公司债务融资构造研究一种基于代理成本的理论分析J财经研究, （2)2 兰艳泽 对国内上市公司债务约束功能的实证检查和分析J.中央财经大学学报， (10)3 朱磊. 负债期限构造对公司投资行为影响的实证研究J.软科学,.(7）:128-1334 陆正飞, 韩霞， 常琦. 公司长期负债与投资行为关系研究一一基于中国上市公司的实证分析.管理世界, （1)5 Alty A. ow sensities invsmen to cah lows when fnanin is rictione?J. Joraof Finace, (58）:0726 oya, VihanK,Keneth Lehnandtako aic.rothOrtnitiendCopr Debt icy: heCaseo theS Defen ndustr. Joural ofnncil Ecomics， ():35597 梅丹. 国内上市公司固定资产投资规模财务影响因素研究J. 管理科学, (10)：8-948 沈根祥，朱平芳 上市公司资本构造决定因素实证分析J.军数量经济技术经济研究, 199(5)： 6-67
