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1、table_main 行业简评模板 证券研究报告行业简评 继续看好低估值一线汽车股 我们在1月12日的邮件和报告中提出，乘用车股已处于政策、估值、销量同比的底部，且通胀的环比压力趋缓和，乘用车一线股迎来投资机会。近期行业基本面、政策面及股价走势印合我们的判断，我们的更新分析如下： 政策面： 广州治堵方案“买车与幸福感相关”，其他地区几无限牌可能性 1月24日广州发布的“缓解交通拥堵方案”（征求意见稿）中，值得注意的有： l 突出从加强交通基础建设、调节交通流量、加强交通管理三个方面治堵，并制定了较详尽、合理的措施方案； l 明确不限私车，但将加快推进公务车改革； l 政府在相关方案讨论中提出，
2、买车权利与居民“幸福感”息息相关。 与北京比较，广州的治堵方案具备更强的可操作性和公平、合理性，表明国内城市治堵政策向良性方向发展。由于北京地位特殊及舆论对“限牌”政策的反弹，我们相信其他城市更有可能借鉴广东的治堵经验，已几无可能出台“限牌”治堵政策。而正如我们此前的观点，合理、有效治堵有利于汽车产业的可持续发展。 销量： 终端销售形势逐渐恢复，维持1、2月处于同比低点的判断 我们对厂商及终端的调研表明，1月份以来按周的终端销售景气环比不断回升，第三周已达到去年9月份的水平。我们估计狭义乘用车终端销售在1月将录得5%的正增长（增幅小因去年12月提前了短期需求），而批发销量将录得5%-8%的正增
3、长；Q1的批发销量增长率将达约10%，全年的销量增长率约17%，1、2月处于销量同比的底部。 我们对2011全年乘用车的销量超出市场预期持乐观态度，因： l 我们认为09、10连续两年的销量高增长主要是经济发展及人口结构演进的必然结果，而非政策刺激的异常反应； l 政策退出对行业全年销量无明显影响，短期提前的消费需求已被厂商的“推迟确认、推迟交付”行为所平滑。（12月狭义乘用车上牌数137.4万辆，批发销量109.6万辆，考虑库存消耗推迟确认的销量应超过40万辆）。 盈利能力：原材料及劳动力成本上升的环比压力高峰应已过去，季度盈利边际趋改善 我们对2011年乘用车行业盈利能力高位稳中趋升持乐观
4、态度，因：1，技术产能的扩张幅度（约10%）较大可能性低于产销量（15%以上），考虑到产能具有弹性，主流厂商产能利用率至少不会明显下降；2，原材料（石油、冷轧板、纯碱等）、劳动力成本上升的环比高峰应已过去，且预计2011全年涨幅会低于2010年。 投资建议：政策预期扭转，销量数据及年报、季报业绩将超预期，继续看好一线汽车股投资机会 乘用车：主流乘用车股自1月初股价触底以来已有约10%-15%升幅，但估值仍处于11-12倍 2010PE、9-10倍 2011PE的低位，基于对政策氛围好转、销量数据将超预期及年报/季报业绩优异的判断，我们继续看好乘用车一线股股价表现，继续重点推荐华域汽车、福耀玻璃
5、、上海汽车、悦达投资、一汽富维、一汽轿车。 商用车：卡车行业一线公司经过1月初以来约15%-20%的股价调整，估值相对乘用车的溢价已消除，虽然行业的景气同比低点会稍滞后，但值底部使投资机会凸显，推荐福田汽车、潍柴动力、江铃汽车、宇通客车、中国重汽。 市场调研： 轿车市场： 1月下旬销量有所恢复：经销商反映1月的上半旬订单下滑最为明显，预计上半旬的订单同比下滑在50%左右，进入下半旬市场开始有所好转，到目前为止预计同比下滑15%-20%，其中欧美系订单同比下滑10%-15%，日系订单同比下滑20%左右。从下滑车型看，受购置税优惠取消影响的小排量车型销量下滑最为明显，而排量在2.0左右的中高档车型
6、基本未受到影响。 经销商库存仍在合理范围内：目前经销商库存约相当于1个月的销售量，由于经销商手中仍有大量年前订单（相当于半个月的销量）仍未交货，因此目前的库存仍然在合理范围内。 3月是经销商制定价格的敏感期：经销商普遍认为2月份是春节，因此销售会比较清淡，3月是经销商制定价格的敏感时期，目前经销商普遍认为3月销售会恢复正常，预计销量会同比持平，若3月份销售在前2周不达预期，那么整个市场会出现降价压力。 2011年上海大众被看好：经销商认为2011年大众新polo和新帕萨特的上市会对市场产生较大冲击，上海大众的表现被普遍看好。 对2011年销量预期增长10%-15%：经销商普遍认为2011年国内
7、公务购车的数量将会被压缩(公务购车占轿车销量的10%)，但个人消费的增长仍将带动国内轿车销售的增长，预计全年轿车销量增速在10%-15%，预计增量主要来自下半年。 结论：我们认为1月份4S店拿到的实际订单虽然同比会出现明显下滑，但由于节前订单的支撑以及厂商主动对销量的调节（比如部分车辆12月份已经售出但未发货，因此也未确认为12月份的销量），因此1月份厂商最终上报的销售数据同比仍可能会出现持平或略有上涨。同时我们认为3月份第1周是个重要的时间窗口，若3月份轿车销量出现同比正增长，则整个汽车板块会出现估值修复的动力。 大客车、重卡市场： 大客车：今年除夕是2月2号，去年除夕是2月12号，因此今年
8、大客车行业1月的销售旺季会比去年结束的早。从大客车市场的实际调研看，1月份的市场仍非常旺盛，我们预计1月份大客车行业销量同比仍将出现10%以上的增长。 重卡：由于2010年重卡销量超出行业预期，在销售旺季时经销商和整车厂以及零配件厂都出现了无货可卖的现象，因此从重卡经销商到整车厂以及零配件企业为应对3月份到来的销售高峰都开始进行库存储备，从2010年11月开始重卡产大于销的现象已经比较明显。我们认为3月份是个非常重要的时间窗口，若3月份重卡销量不能实现10%以上的正增长，则生产企业的信心会受到影响。 汽车板块行情 截止2011年1月21日，A股汽车板块区间涨跌幅为0.58%，其中乘用车、商用车
9、和汽车零部件板块涨跌幅分别为7.67%、-2.57%和-2.65%。目前A股汽车板块动态市盈率约为14倍，其中乘用车板块动态PE约为11倍，商用车板块动态PE约为14倍，汽车零部件板块动态PE约为17倍，整个汽车板块的估值水平偏低。 比较医药板块和汽车板块的PE水平，目前非周期类的医药板块估值相对周期类的汽车板块仍然处于历史高位，但近一个月已经有所下降。 我们比较了2010年以来汽车指数与沪深300指数的走势并且计算了超额收益。总体而言，2010年汽车板块累计收益跑赢大盘；进一步细分来看，商用车、零部件板块跑赢大盘30个百分点，乘用车表现落后大盘涨幅，2010年累计跑输13个百分点。 重点公司
10、盈利预测 根据公司的行业地位、竞争优势、以及未来发展前景，我们建议投资者关注中国A股上市公司中的宇通客车（600066.SH）、江铃汽车（000550.SZ）、金龙汽车（600686.SH）和中鼎股份（000887.SZ）。 2010年汽车销量1806万辆，同比增长32% 12月全国共销售汽车167万辆，同比增长17.9%，环比下降1.8%。2010年全年累计完成汽车销售1806万辆，同比增长32.37%，创下历史新高。据了解，受北京2011年限购和多项补贴政策即将到期影响，12月汽车终端销售非常旺盛，预支2011年的部分需求，实际销量环比下滑的原因可能是汽车厂商将部分销量延迟统计，平滑业绩所
11、致。据我们从经销商了解到的情况，1月的汽车销售较为清淡，考虑到部分销量延迟纳入统计，预计2011年1月的汽车销量将和12月持平。 12月汽车销量同比增速明显回落，为17.9%，较上月下降约9个百分点。受2010年高基数影响，预计2011年的汽车销量增速在10%-13%之间。 12月汽车销售167万辆，同比增长17.9%，环比下降1.8%，当年累计同比增长32.45%。其中，乘用车实现销售131万辆，同比增长18.6%，当年累计同比增长33.29%；商用车实现销售35.8万辆，同比增长15.4%，当年累计同比增长29.84%。2010年的乘用车销量增速高于商用车。 乘用车：自主品牌乘用车份额逐步
12、提升 提高自主品牌国内市场份额已列为“十二五”规划的目标之一，未来五年自主品牌的发展将取得重大突破。12月自主品牌乘用车共销售60万辆，市场份额46.1%，同比提升2.63个百分点。全年累计销售614.7万辆，市场份额44.7%，同比提升0.9个百分点。 全年来看日系品牌受丰田召回事件影响，市场份额下降1.35个百分点，美系和德系品牌表现出色，份额分别上升0.38个百分点和0.23个百分点。 从乘用车销售结构上看，12月轿车的份额占比70.4%，环比提升0.7个百分点；SUV份额占比9.6%，环比下降0.3个百分点，且连续5个月呈下降趋势；MPV份额占比3.8%，环比提升0.6个百分点；微客份
13、额占比16.2%，环比下降1个百分点。 12月长安汽车销量同比增长76%，长城汽车同比增长72%，南京长安同比增长61%，长安福特同比增长55%，一汽夏利同比增长47%，销售表现突出；比亚迪（-20%），江西昌河（-9%），广汽丰田（-5.6%）和广汽本田（-3.5%），销量同比有所下滑。 全年来看自主品牌车企销量增长表现突出，市场地位得到显著提升，长城汽车（90%），江淮汽车（62%），荣城华泰（60%），销量同比增长较快。 东风悦达起亚12月销售3.2万辆，同比下降4.24%；全年累计销售33.3万辆，同比累计增长38%。我们估计12月销售同比下滑是厂商为平滑业绩，将部分订单延迟到2011
14、年造成。 商用车：2010年重卡、大客增长最快 12月商用车实现销售35.8万辆，同比增长15.4%；全年累计销售429万辆，同比增长29.84%。 12月微卡销售5.6万辆，同比增长43%；全年来看重卡累计销售102万辆，同比增长60%。 12月上汽依维柯红岩销量同比增长284%，中国重汽同比增长112%，安徽江淮同比增长90%，湖北三环同比增长55%，陕西汽车同比增长38%，销售表现突出；东风汽车（-26%），北汽福田（-24%）和中国一汽（-9%），销量同比有所下滑。 12月大客销售0.95万辆，同比增长24%；全年累计销售6.9万辆，同比增长48%。轻客12月销售2.3万辆，同比增长1
15、5%；全年累计销售28万辆，同比增长27%。中客销量有所下滑，12月销售1万辆，同比下滑11%；全年累计销售9万辆，同比增长8%。 12月青年汽车销量同比增长95%，中国一汽同比增长59%，中通客车同比增长58%，东风汽车同比增长45%，苏州金龙同比增长43%，销售表现突出；北汽福田（-43%），厦门金旅（-2%），销量同比有所下滑。 全年来看陕西汽车（106%）、苏州金龙（105%）、厦门金旅（75%）和中通客车（73%）的销量增长表现突出，销量同比增长较快。 宇通集团12月销售0.56万辆，同比增长21%；全年累计销售4万辆，同比累计增长50%。 厦门金龙12月销售0.25万辆，同比下滑7%；全年累计销售2.4万辆，同比累计增长54%。厦门金旅12月销售0.21万辆，同比下滑10%；全年累计销售2.1万辆，同比累计增长36%。苏州金龙12月销售0.25万辆，同比增长16%；全年累计销售2.1万辆，同比累计增长37%海外市场复苏：小客车和小轿车快速恢复 11月我国汽车和汽车底盘出口5.0万辆，同比增长23.1%，当年累计出口48.7万辆，同比增长44.9%，出口规模同比持续恢复，预计2011年我国汽车出口将持续复苏。 11月小客车出口量增长最快，完成出口0.36万辆，同比增长70%；当年累计出口3.6万辆，同比增长126%。小轿车出口2.2万辆，同比增长49%；当年累
