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1、. . . . 数字电视设备行业分析报告 / 目 录一、广电系统的未来在数字电视和宽带服务31、有线数字电视与IPTV的竞争将成为常态32、有线数字电视相对IPTV 拥有带宽优势，高清节目是杀手锏53、广电运营商发展宽带业务的努力将推动广电网络双向化改造7二、行业标杆分析：数码视讯91、公司是国领先的数字电视设备供应商9（1）公司基本情况介绍9（2）公司位于数字电视产业链的上游102、公司传统业务保证稳定增长、新兴业务提供业绩弹性14（1）公司各项财务指标保持良好14（2）条件接受系统受益于数字整转、第二电视和海外出口16（3）前端设备受益于高清节目扩容，市场需求稳定上升19（4）超光网为公司
2、最大看点，逐步进入收获期21（5）中间件尚在布局，支付业务开始破冰，影视剧从易到难253、公司盈利预测27（1）关键假设27（2）盈利预测284、主要风险28一、广电系统的未来在数字电视和宽带服务1、有线数字电视与IPTV的竞争将成为常态受益于国家对有线电视数字化整体转换的推进，在过去5 年中，我国数字电视用户数发展很快，到2011 年数字电视的渗透率已经达到了56.70%，数字整转的工作推进过半。随着数字电视用户基数的扩大，其用户数量增加的速度在逐步降低。到2015 年，我国关闭模拟电视信号的播出，所有有线电视将从模拟信号转换为数字信号，同时IPTV（互联网电视）的逐步兴起，将使数字电视用户
3、数量反超有线电视用户。广电的有线数字电视将逐步面临电信IPTV 的激烈竞争。IPTV 是一种利用宽带有线电视网，集互联网、多媒体、通讯等多种技术于一体；向家庭用户提供包括数字电视在的多种交互式服务的崭新技术。IPTV 既不同于传统的模拟式有线电视，也不同于经典的数字电视。因为，传统的和经典的数字电视都具有频分制、定时、单向广播等特点；尽管经典的数字电视相对于模拟电视有许多技术革新；但只是信号形式的改变；而没有触与媒体容的传播方式。IPTV是利用计算机或机顶盒+电视完成接收视频点播节目、视频广播与网上冲浪等功能。它采用高效的视频压缩技术，使视频流传输带宽在800Kb/s 时可以有接近DVD 的收
4、视效果（通常DVD 的视频流传输带宽需要3Mb/s），对今后开展视频类业务如因特网上视频直播、远距离真视频点播、节目源制作等来讲，有很强的优势，是一个全新的技术概念。IPTV 可以首先双向互动，解决传统电视播放存在的一些问题：传统的电视是单向广播方式，它限制了电视观众与电视服务提供商之间的互动，也限制了节目的个性化和即时化。如果一位电视观众对正在播送的所有频道容都没有兴趣，他将别无选择。这不仅对该电视观众来说是一个时间上的损失，对有线电视服务提供商来说也是一个资源的浪费。另外，目前实行的特定容的节目在特定的时间段播放对于许多观众来说是不方便的。一位上夜班的观众可能希望在凌晨某个时候收看新闻，而
5、一位准备搭乘某次列车的乘客则希望离家以前看一场原定晚上播出的足球比赛录像。2、有线数字电视相对IPTV 拥有带宽优势，高清节目是杀手锏有线电视使用的同轴电缆具有 1GHz 的理论频谱容量，按照8MHz 频宽来分配频点，理论上可以分为125 个频点。如果采用64QAM 调制技术，一个频点的最高有效传输速率可以达到38Mbps。一般来讲，一路标清电视节目的码率一般为6Mbps，一路高清节目的码率一般在20Mbps 甚至更高。所以，针对标清节目，有线电视可以通过时分复用技术将多路节目复用成一路TS 流，在一个频点中传输，一般可以采用6 路标清电视节目复用成一路TS 流传输给一个64QAM 调制器；对
6、于高清节目，由于码率太高，一般一个频点智能传输一路高清节目。IPTV则是以TCP/IP 协议为基础，采用自有的高效视频压缩技术，使视频流传输带宽在800Kb/s 时可以有接近DVD 的收视效果（通常DVD 的视频流传输带宽需要3Mb/s），以适应国ADSL 为主的网络环境。根据安全厂商360 公司2012 年发布的中国各地互联网上网带宽监测报告显示，中国互联网平均上网带宽已达3.2Mbps（相当于平均网速约为410KB/s），整体网速已达一定水平。其中、和五大城市排名前列，但是全国31 个省市自治区的带宽水平地域差异明显。所以，在目前网络环境中，仅有广电的有线网络能够承载高清电视节目，以电信互
7、联网为基础的IPTV 连DVD 画质的标清电视节目尚不能承载，更不提码率成倍增加的高清电视节目。低码率的电视节目在屏幕较小、分别率较低的计算机上差距不算明显，但是在尺寸更大、分辨率更高的电视上，低码率的缺陷就被放大了。在目前电视节目高清化的趋势中，IPTV 的竞争力无疑将因此而削弱。3、广电运营商发展宽带业务的努力将推动广电网络双向化改造目前，广电运营商整合仍以省网为主，统一的国网公司迟迟不能挂牌成立。相比电信运营商而言，广电运营商不但经营规模小一个数量级，而且业务品种相对单一，在传统电信三大业务板块中，广电运营商基本局限在电视信号服务，在宽带提供服务方面刚刚起步，在语音通话方面则没有设计。而
8、电信运营商由于已经完成全国资源整理，除了提供传统的语音通话业务外，基本把持了全国的宽带接入市场，近年来还在积极通过IPTV 不断蚕食电视信号服务市场，呈现出极强的侵略性。目前，广电运营商提供互联网接入服务的还非常少，主要是歌华、上方和天威。这里面的主要问题有两个：第一是广电网络最初采用的是广播机制，属于单向网络，在双向化改造前无法提供包含上行和下载服务的互联网接入服务；第二是早期互联网经营权划拨给电信后，导致几乎所有的互联网资源均挂在电信和联通的主干网上，国际互联网出口资源也主要集中在电信和联通手中。为此，广电运营商提供互联网接入服务需要向电信运营商支付巨额的网间结算费用。比如，天威互联网收入
9、的60%需要支付给中国电信，作为网间结算的费用。虽然发改委曾对中国电信和中国联通发起网间结算的反垄断调查，电信和联通也认错认罚，但是网间结算费用过高的问题并没有得到根本解决。虽然存在许多不利因素，但是我国互联网接入市场规模仍在不断扩大过程中。不断增大的蛋糕，基本抵消了划分不均对广电运营商的负面影响，促使广电运营商具有很强的动力来发展互联网接入服务。到2015 年，我国互联网接入市场的年收入将稳定突破1500亿元，新增市场空间超过300 亿元，相对广电运营商现有业务规模市场空间相当大。从单个客户的收入贡献来看，在电信业务中，宽带服务是唯一 ARPU 值保持稳定的业务。本地、GSM 移动和3G 移
10、动业务均由于市场的激烈竞争，ARPU 出现明显的下降趋势，而宽带服务则在带宽仍然存在瓶颈的情况下，可以通过不断提升网络速率的方法来避免直接的价格竞争，仍然属于竞争的蓝海市场。所以，对于广电运营商而言，进行大规模的双向网改造，进而全面进入宽带服务市场，就成为扩大自己业务规模，阻击电信业务入侵的最好办法。目前，由于广电总局撤销，国网公司挂牌时间不确定，广电运营商启动双向网改造的时间具有不确定性。但是，面对电信IPTV 不断的业务蚕食和宽带服务巨大的市场空间，广电运营商上马双向网改造、增加提供服务的手段只是时间早晚的问题。二、行业标杆分析：数码视讯1、公司是国领先的数字电视设备供应商（1）公司基本情
11、况介绍公司前身为 2000 年3 月成立的自清科技，2001 年 4 月公司名称变更为数码视讯科技，2007 年8 月公司整体变更为数码视讯科技股份。公司于2010 年4 月26 日首次公开发售人民币普通股（A 股）2,800.00 万股，并在证券交易所挂牌交易，公开发售后公司实收资本与股本为11,200.00 万元。公司上市后，共进行了两次股本转增，分别是2011 年5 月以2010 年12 月31 日时点的股本11,200.00 万股为基数向全体股东每10 股转增10 股，共计转增11,200.00 万股，以与2012 年5 月以2011 年12 月31 日时点的股本22,400.00 万
12、股为基数向全体股东每10 股转增5 股，共计转增11,200.00 万股。截止目前，海涛先生持有公司 61,989,303 股，占公司股份的18.45%，为公司的实际控制人。（2）公司位于数字电视产业链的上游电视数字化是平板电视取代 CRT 电视后，电视领域最深刻的变革。数字电视相对模拟电视而言，收视效果好、抗干扰能力强、传输效率高、能够提供全新的交互式业务与个性化服务，代表着电视未来发展的方向。数字电视按照传输方式的不同，可以划分为有线数字电视、卫星数字电视、地面数字电视、手持电视和互联网电视等不同种类。这其中有线数字电视和互联网电视的发展最有前途：有线数字电视借助于广电光纤同轴电缆混合网络
13、的优势拥有最高的普与率；互联网电视借助于互联网天然的双向网络结构和丰富的资源运用保持了蓬勃发展的态势。目前，广大使用射频线作为信号来源的机顶盒电视都属于有线数字电视畴，而市场关注度很高的小米盒子、乐视超级电视等则属于互联网电视的畴。不管是广电的有线数字电视还是电信的互联网电视，在数字电视产业链中，设备供应商的都将因为运营商基础设施投入而获益。整体而言，设备供应商位于数字电视产业链的上游，承担着为数字电视发展架桥修路提供原材料的重任。在目前处在广电有线网络正在进行数字化改造、即将进行双向化改造，电信网络正在进行光纤化改造的时刻，设备供应商处于行业景气度不断向上的发展中。特别是，广电有线网络双向化
14、改造市场空间大，目前仅有、等少数试点网络运行，发展相当落后，使得广电系统设备供应商受益的确定性更高。公司拥有传统业务和新兴业务两大板块。公司传统业务主要是条件接受系统（CA 系统）软件开发和前端设备软硬件生产；公司新兴业务主要是广电双向网改造的超光网业务、机顶盒软件平台的中间件、移动支付和影视剧制作。公司业务布局围绕广电运营商紧密展开，积极从上游设备制造向下游容生产扩充，有利于公司资源的充分发挥和培育未来发展的业绩增长点。公司传统业务属于数字电视行业中的数字电视软硬件供应，包括数字电视软硬件产品的研发、生产、销售和技术服务业务。公司是国领先的数字电视软件与系统提供商、数字电视整体解决方案提供商
15、。公司主要产品包括数字电视条件接收系统（CA 系统）、数字电视前端设备等，其中数字电视前端设备包括编码器、解码器、复用器、调制器、加扰器、适配器等；基于公司齐全的产品线、自主研发和持续的技术创新能力，公司面向数字电视运营商提供数字电视整体解决方案。公司产品目前主要应用于有线数字电视领域，已经进入全国34 个省级平台，广泛应用于国家广电总局、中央电视台、中国有线电视网络和、等省级广电干线网或中心系统，以与近千个地市、县有线电视网络。公司新兴业务布局广泛，既包括传统业务延伸出的超光网和中间件，也包括依托全国数字电视支付和互联网支付双牌照的移动支付产品“丰付”和依托子公司完美星空进军影视剧制作领域。目前，公司新兴业务仍在发展初期，对收入的贡献尚小，需要进一步培育。2、公司传统业务保证稳定增长、新兴业务提供业绩弹性（1）公司各项财务指标保持良好公司营业收入保持了快速增长，年平均增速超过 20%。2012 年收入规模达到5.24 亿元，是2009 年上市当年的184%，三年时间几乎收入翻番，体现出了良好的成长性。同时公司毛利率和净利率稳步增长，分别从59.07%和34.38%稳步提升到了75.87%和51.01%，实现了收入快速增长的同时利润率稳步提升，反映了公司强大的盈利能力。目前，公司的毛利率和
