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1、本资料只供给个人学习参考用，不可做为商业用途使用！美国连锁家电零售商发展历程启示零售行业2005年二季度投资策略报告投资要点l 回顾BestBuy与Circuit City发展史，我们认为：引入被广大消费者普遍接受的“物美价廉”经营哲理，并通过不断在全国开设“连锁家电卖场”贯彻、实现了这一经营哲理，是二者成功地关键因素。l 上世纪90年代末，Circuit City之所以被BestBuy超越，我们认为根本原因并不在于BestBuy更强，而是Circuit City自身出现了问题，正所谓“灭六国者，非秦也”。l 回顾历史不难发现BestBuy很少进行大规模的并购活动，而Circuit City从
2、上世纪60年代便开始不断进行“资本运作”，事实表明，这些运作大多以失败告终，消耗了企业大量有限的资源，进而影响到公司主业在最适宜发展时代的发展。l 国美（HK0493）与苏宁（002024）是我国的第一与第二大连锁家电零售商，国美电器起家于黑电，苏宁电器则起家于白电，经过10余年的发展，二者收入、店面数量等基本相当。l 2004年国美与苏宁的毛利率、其他业务利润率基本相当，这表明两公司商品售价基本相当，在商品价格上竞争力相当。l 由于苏宁的费用率明显高于国美，导致二者利润率产生较大差距，04年苏宁空调销售占比为25.62%，而国美占比约为17%，空调需要较多的后续安装工程，所需费用较高，我们认
3、为苏宁费用率较高的部分原因在于此。投资建议l 回顾零售公司股价走势，市场明显偏好于“利润规模大，未来具有较强高成长预期”的股票，对于具有一定投资价值，但是成长性一般的公司，市场给予了较高的折价。l 基于上述市场偏好，我们调低了重点公司中成长性一般公司的投资评级，对于大商股份、苏宁电器、小商品城等盈利规模大，未来几年仍处于快速成长期的股票，我们维持“每逢股票调整时买入，长期持有”的投资策略。l 由于历史原因，大部分商业股盈利水平低、股价偏高，这拉低了整个板块的投资价值，有鉴于此，我们选取了部分业绩相对优良的商业股，组成重点零售公司板块，我们认为目前重点零售公司板块已经具备了整体投资价值，给予推荐
4、评级。前日上证指数：1200.11重点公司盈利预测及投资评级公司04E05E06E前次评级本次评级武汉中百0.160.220.27谨慎推荐A强烈推荐A苏宁电器1.953.654.67谨慎推荐A谨慎推荐A大商股份0.560.700.79谨慎推荐A谨慎推荐A小商品城0.831.251.66中性A中性A南京中商0.380.460.50中性A谨慎推荐A大厦股份0.350.370.41强烈推荐A谨慎推荐A重庆百货0.360.380.39强烈推荐A谨慎推荐A益民百货0.330.360.39谨慎推荐A谨慎推荐A华联超市0.270.330.39谨慎推荐A谨慎推荐A华联综超0.390.460.52中性A谨慎推荐
5、A友谊股份0.280.250.30中性A中性A西单商场0.020.030.05谨慎推荐A谨慎推荐A资料来源：招商证券过去一年走势资料来源：聚源数据相关报告050228重点关注价值低估股票零售行业月报050202利用戈登模型挖掘相对低估的商业股040825苏宁电器（002024）不错的长期投资品种 投资评级：推荐研究发展中心胡鸿轲021-2005年3月29日零售业投资策略研究正 文 目 录一 05年一季度零售行业呈现良好运行趋势3二 我国家电零售行业呈快速增长趋势4三 美国第一、二连锁家电零售商发展历程启示5BestBuy发展历程5Circuit City发展历程7Circuit City 与B
6、estBuy成败得失浅析10四 国美、苏宁发展前景展望13国美、苏宁发展历史简要回顾13未来几年国美、苏宁仍处于快速发展期14五 调高苏宁盈利预期15三 估值16三 投资策略17图 表 目 录图1 04年9月05年2月社会消费品零售总额增长情况3图2 04年9月05年2月居民消费价格指数3图3 家电、音像、通讯器材销售增长与零售总额对比4图4 近12年美国电子消费类产品增长对比5图5 BestBuy第一阶段发展历程6图6 BestBuy第二阶段发展历程6图7 Circuit City第一阶段发展历程7图8 Circuit City第二阶段发展历程8图9 Circuit City第三阶段发展历程
7、9图10 Circuit City第四阶段发展历程9图11 1990年以前BB与CC收入增长情况10图12 1991至今BB与CC收入增长情况10图13 1991至今BB与CC店面数量增长情况11图14 国美、苏宁发展历程回顾13表1 19982004家电、音响、通讯器材类商品零售额4表2 19912004BB与CC主要财务指标对比12表3 国美与苏宁财务指标对比14表4 苏宁电器盈利预期15表5 零售板块估值16表6 零售板块投资建议17一 05年一季度零售行业呈现良好运行趋势05年1、2月份,随着我国居民收入稳步增长，社会消费品零售总额继续保持较快增长速度，2月份比1月份少了3天，约减少5
8、00亿元零售总额，受此影响2月份当月总额零售总额环比出现下降。12月份则是个比较特殊的月份，受统计调整以及圣诞、元旦节日等因素影响，近几年每年12月份的零售总额均高出正常月份500亿元左右(图1).图1 04年9月05年2月社会消费品零售总额增长情况资料来源：国家统计局从04年9月份开始,居民消费价格值数开始下滑，05年2月份受春节消费拉动，价格指数出现较大幅度的回升(图2). 图2 04年9月05年2月居民消费价格指数资料来源：国家统计局二 我国家电零售行业呈快速增长趋势以人均GDP超过1000美元为标志，我国正步入以汽车和住房消费为代表的重化工时代，这将有力推动家电、音像器材、通讯器材等电
9、子产品的消费，事实上，从2001年开始，上述产品的销售增长已经开始超越零售市场平均水平，呈现良好的增长势头（图3、表1）。图3 家电、音像、通讯器材销售增长与零售总额对比资料来源：国家统计局、统计年鉴表1 19982004家电、音响、通讯器材类商品零售额 单位：亿元1998199920002001200220032004限额以上企业家电和音像器材类商品65272478583295311271282同比11.14%8.34%5.98%14.60%18.30%13.70%限额以上企业通讯器材类26334873123210297同比27.80%45.02%51.67%69.23%70.10%41.7
10、0%小计678758833904107613371579全部企业家电、音像、通讯器材零售总额1374153616881833218227103201资料来源：国家统计局注1：02年限额以上企业销售总额为40090.3亿元，所有企业销售额为81266.2亿元，限额企业销售额为总销售额的49.33%，我们是以此比例，推算全国所有企业家电、音像、通讯器材的零售总额。1992年至今，美国人均GDP复合增长率为3.94%，零售额复合增长率约为2.5%，人口城市化率仅增长了1个百分点，在这种经济背景下，电子类产品（Electronics）的复合增长率达到了7.48%（图4）。图4 近12年美国电子消费类产
11、品增长对比复合增长率7.48%复合增长率3.94%资源来源：BLOOMBERG、美国国家统计局、招商证券未来十年，预计我国人均GDP仍将保持8%左右的增长速度，零售增长则在10%以上，人口城市化率也将以每年提高1个百分点的速度提高，在这种预期下，以美国为参照，预计我国家电、音像器材、通讯器材等电子产品的销售额将保持15%以上的增长速度。三 美国第一、二连锁家电零售商发展历程启示BestBuy发展历程BestBuy成立于1966年，是美国第一大连锁家电零售商。19661985，公司处于创业发展期，公司的规模比较小，至1985年店面数量不足12家，并且都是一些营业面积较小的店面（图5）。图5 Be
12、stBuy第一阶段发展历程Best Buy 发展历程1966在明尼苏达州St.Paul市开出第1家音像店。1967在明尼苏达州大学附近与明尼阿波利斯市区又开设了2家音像店。1969股票首次进行柜台交易。1973开出2家出售音响设备的店面（460平米展示厅附带280平米左右的仓库）。1978店面数量增至9家。1981开始“降价风暴”活动（通过减少店面装修等手段降低成本）。1972公司开始销售并安装汽车音响。1979开开始销售视听设备（主要有松下、索尼等）。1983在明尼苏达州Burnsville开出第一家家店大卖场（类似于苏宁、国美的店面）。资料来源：公司年报、网站1985年以后，公司在Nasd
13、aq上市，通过全力发展家电大卖场（类似于苏宁、国美目前的卖场形式），公司进入快速发展阶段（图6）。图6 BestBuy第二阶段发展历程Best Buy 发展历程1985在Nasdaq上市。1986开始销售CDs以及摄像器材。1988开始销售PCs。2000公司开始进行网上销售（）。2000收购“Magnolia Hi-Fi”（主要销售高档家电产品）。1993公司成为美国第二大家电零售商。l 2001收购加拿大“Future Shop”，进行国际化扩张。l 2001收购 “Musicland”(一家在购物中心内销售音乐、娱乐软件的零售商)。2003在中国上海设立全球采购中心。2004被福布斯评为年度最佳公司。资料来源：公司年报、网站Circuit City发展历程Circuit City成立于1949年，1999年之前，是美国第一大连锁家电零售商，之后被BestBuy超越，与BestBuy相比，Circuit City发展过程中进行了较多的资本运作，我们主要沿着业务发展与资本运作两条主线对公司的发展历程进行了梳理。19491970，公司处于创业发展期（图7）。图7 Circuit City第一阶段发展历程1961公增发募集59.125万美元，开始柜台交易。Circuit City业务发展主线1949在维吉尼亚州Richmond市开出第1家零售店（销售电视、家用设备、器具等）。
