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1、 . 跨国汽车公司在中国的运营报告高盛公司中国汽车生产过热？汽车制造商正在迅速增加产量，因为他们被巨大的商机所引诱。但我们担心这种市场增长可能像一种挥发性液体，是不稳定的。国轿车价格的下降将快于车商制造成本的下降，合资公司的现金流将令人失望。目前汽车生产商如大众公司，在中国汽车市场享受的利润高额回报将不会长久。1中国汽车销售增长迅速，单车收益率高中国是世界上汽车市场增长最快的国家，在2002年汽车销售增长达62。1996年销售50万辆,而2002年达到120万辆。在一个发展中国家市场上是不寻常的，收益率太高了：大众和本田在中国获得了他们最高的收益率，但这是因为中国的高关税和价格保护政策。中国的
2、生产成本比日本、欧洲和美国要高。213亿潜在的顾客汽车工业的巨大拉动力面对其他国家市场的需求停滞，汽车工业对中国市场保持乐观。因为中国的汽车拥有水平很低，而收入水平增长迅速。中国代表了最大的潜在需求市场。汽车生产商都在迅速增加对中国的投资。3持续增长的市场是不确定的，投资风险很高许多国外公司疯狂加大对中国的投资，但仅仅是发现令人失望的回报。汽车工业投资能够证明，过分的乐观加大了市场风险。实际GDP和收入增长速度还没有明确，金融系统面临着挑战，政府借债依旧增长。这意味着增长的道路是不平坦的。4产能过剩是真正的威胁，价格下降太快，资金回收难我们认为汽车产量极可能超过需求。WTO的加入，关税的降低以
3、与竞争都会使价格下降。高额成本（由于较高的管理费用，投资成本，劣质的钢材与零部件质量而造成）不会以同样速度下降。当地生产商可以抄袭设计，尤其是汽车零部件。政府对汽车工业政策的持续影响与资本控制将使股东很难获得满意的现金流量。5投资者不能长期把中国作为支持回报的地区汽车工业对中国的全部计划投资是惊人的（宣布超过60亿欧元的投资和超过200万辆的新增产量）。管理者的乐观情绪是明显的。对公司中国利润的预期是很多公司实现利润目标的关键（在大众公司税前利润中的20来源于中国）。但我们建议投资者对这些目标持谨慎态度。我们认为中国市场存在很大风险，它会迅速回落到正常的汽车工业水平。我们认为，1990年汽车工
4、业对拉丁美洲的投资将提供先例。目 录一、前言：中国汽车生产过热？.1二、汽车生产商涌入中国.3三、中国轿车市场可能并不像所说的那样具有吸引力.6四、宏观经济的增长有可能不能达到预期.8五、产能过剩威胁中国.17六、竞争与关税的降低将导致汽车价格的下降.21七、政府对汽车工业的影响可能持续下去.23八、中国的汽车高利润源于高价格而不是低成本.26九、中国会重复巴西汽车工业的道路吗？.29十、对中国轿车生产者的重点指南.30 / 一、前言：中国汽车生产过热？中国的轿车市场已达到狂热的程度。中国的汽车市场增长迅速，大的生产商获得了极高的利润，增长空前。而其他生产者也想分一杯羹，加大了生产计划。但是我
5、们恐怕这种过分高估会被证明是错误的。本报告的目的在于提供一份详细的与中国到处迷漫的对汽车业前景看好的观点相反的报告。1数十亿的新资本投入；13亿顾客是一个强大的需求群体在2003年，汽车厂商如果没有对中国市场增长雄心的大胆声明，那么他们对投资者的述将是不完全的。数十亿的资本将要注入中国以增加产量，期待将来的高额回报。不考虑中国轿车市场比西班牙还要小的事实，中国的13亿人口使中国成为最大的潜在市场。2历史会在中国重演吗？中国对国际贸易已经保持了很多世纪的吸引力。如果把上几个月前汽车生产商的声明同几个世纪前他们所做的声明相比较，我们会观察到它们是惊人的相似。美国参议员亨利卡伯特洛格，代表纺织工业在
6、1890年声明：“所有的欧洲人都在中国掠夺，如果我们不在建立自己的体系，那么我们赖以积聚未来财富的巨大商机，以与在这个巨大的国度里找到对我们来说足够大的市场的希望，实际上将会永远对我们关闭。”2003年在底特律，尼桑CEO卡洛斯高森声明：“如果我们进入中国市场，然而我们对中国的预期是错误的，那么每个人都会是错误的，在竞争中我们不会失去任何优势。但如果我们不进入中国市场，而中国继续发展，那么我们将错过极好的机会。”或许中国市场的增长会因为乐观的预期而实现，但恐怕汽车工业的大多数增长假设是建立在希望上而不是事实基础之上。2002年，中国汽车销售增长60，但对当前趋势的推断不能作为将来预测的可信赖的
7、工具。我们认为增长速度会令人失望，需求可能不稳定，实际状况会证明比起所期望的来说，将是无利可图。3我们认为，产量过剩和迅速降价是风险所在全球汽车工业计划在2006年前，在中国至少增加200万辆的产量，到2010年前继续增加。汽车行业所假定的增长远远超过我们的预期。从宏观和汽车行业的特殊因素两方面，无论是单独分析还是综合分析，我们都能证明在中国的投资将令人失望。4经济影响意味着不能保证持续增长从宏观角度，我们担心目前所报告的持续经济增长速度是不可能的，伴随政府较高的借债，政府对企业的投资以与私营企业的坏账贷款问题，意味着如果依靠稳定的经济增长，将是愚勇的。轿车需求在中国很大程度上是依靠销售给政府
8、机关和面临潜在财务危机的国有企业。汽车生产商的资金将受经济和汇率变动的影响。5产量会令人失望，价格的下降超过成本的下降从工业角度，我们担心产能过剩，我们预计关税的降低和激烈的竞争将导致恶性价格战。较低的关税会导致大量进口高级轿车，当地的生产商只能转向于生产小轿车。我们担心现在比欧洲、日本和美国高1520的生产成本将很难按行业预期的那样下降。6对合资的控制不确定，汽车和零部件被抄袭，资金抽回困难我们认为，政府在产业政策上的持续影响意味着国外OEM厂商不能获得配套资格。持续的资本控制使国外OEM厂商不能从中国汇出资金。最后，当地厂商已经模仿了设计与技术，然后与跨国OEM厂商竞争，尤其是在零部件行业
9、，而在成熟的市场上，汽车零部件是OEM厂商的主要利润源泉。7近两年汽车业将带来巨额利润，但会很快下降2003年的早期迹象表明中国的汽车销售继续保持快速增长态势。大多数生产商预测增长速度达1530。汽车价格下降很快，但各公司在中国都已圈好地盘，最明显的是大众公司，今年将创造出较高利润。然而，我们应该对建立在短期利润基础上的利润率持谨慎态度。我们认为在中国的回报将很快令人失望。8大众公司面临日本和国的威胁；所有公司的利润趋于适中欧洲：大众和标致是在中国最稳定的两个欧洲公司。大众近期在中国达到了最经济的生产规模，但也面临汽车价格的下降。标致在中国获得了最佳的边际利润但整体规模较小。雷诺期待快速增长，
10、但它的计划和资本扩速度比较谨慎。日本和国：同欧洲企业的竞争将加强。我们相信日本会取得最快的进步。本田、尼桑和丰田致力于低成本生产（在本田有丰富的管理中国供应基础的知识、增加柔性处理不稳定需求的情况下。），正计划加大投资。现代比起它的国市场来说，缺乏海外制造的经验，但它也有雄心勃勃的海外拓展计划。美国：通用进入中国已有一段时间，但还是计划充分增加它的产能。福特仍旧在制定精确的中国投资计划。二、汽车生产商涌入中国汽车工业在新兴市场上追赶式的成长已有很长的历史记录了。大多数新兴市场令人失望，但现在最令人珍视的市场中国市场好像已向人们打开了。中国汽车市场迅速扩，增长速度空前；而且，目前的合资公司创造了
11、非常高的利润。汽车行业的其他厂商也想加入到成长中的中国市场，迅猛加大对中国的投资。1当一个产业处于困扰时，新兴市场是希望所在汽车工业对增长永远不满足。这使他们对在美国、欧洲和日本的需求停滞很不满意。几乎没有自发地或真正的政治因素来使产能合理化或减少资本投资。工业已经很长时间提供发展中国家将提供快速增长的市场的希望。人们会猛扑向哪怕一丝潜在的投资机会，导致大量的资本投资。但对于大多数这样的地区来说，如南美和东欧，已经成为不能产生回报希望的典型，尽管后者存在欧元的扩能提供长期回报的可能性。需求已被证明是不稳定的，过剩的产能已使价格迅速下降。2中国提供了最大的潜在需求中国被认为是世界上最具潜力的国家
12、，拥有世界上最多的人口。跨国汽车生产商估计出中国市场的潜在需求已有20多年了，许多公司已投入了数十亿美元的资金。但很少有几个公司在80年代的投资取得了真正的成绩。当地的轿车生产被证明存在问题，不能成功地从市场中退出。3中国市场开始加速成长，合资公司享受利润然而，在过去的几年中，中国汽车市场增长的步伐加快了，伴随着意义深远的发展，如WTO的加入。那些在80年代继续坚持的厂商迎来了利润的高涨。在中国的汽车公司突然间销量的增长和高额利润的增加，如大众，引起竞争对手跨国OEM厂商的注意。市场的成长进一步加速。图1显示了汽车生产商每辆汽车的营业利润，大众（中国）公司的利润显著，是总体平均水平的2倍。而且
13、，我们相信，大众（中国）公司由于价格调整的转移，其利润是保守的。图1：中国每辆汽车的利润非常高大众公司每辆至少为1,500美元全球汽车厂商的每辆车的营业利润，包括大众（中国）公司，我们认为其利润是保守的。42002年中国轿车销售增长超过60轿车销售的增长速度惊人。很多年来，政府官员和出租车公司是轿车的主要购买者，但我们认为，近来对这种增长的刺激者是轿车私人购买者。在最快增长的小型、经济型轿车中，私人购买者占据主导地位。2002年轿车售出120万辆，而1996年只有20万辆。全部汽车市场，包括所有的商务用车和客车，在2002年销售超过300万辆（见图2）。在报告的以后部分，我们将回顾这种增长的背
14、后因素和支持因素。5大众、通用、丰田和标致目前在中国处于主要地位每个在中国运营的国外厂商必须和国公司合资才能生产轿车，大众公司在中国居于主导地位，将近50的市场份额，它在1985年就建造了它的第一个合资企业。丰田、标致、本田和通用也有自己的合资厂。这些厂商具有远见，或至少是艰难的决定，使他们能忍受80年代和90年代早期非常小的销量和利润。这些公司尤其是大众公司，惟一一个具有真正规模的公司，在2002年享受了收获。图3展示了2002年每个公司的轿车市场份额（19月）。图2：中国轿车和客车销售在2002年增长惊人19932002 中国客车和轻型汽车销售状况图3：大众是完全的市场领导者，其次是通用、
15、雷诺和日本6中国有100多个汽车生产厂，但大多数很落后中国市场目前有将近100个汽车生产厂，但只有7个厂家占据超过5的市场份额；所有这些生产厂都是跨国企业的合资厂。这些零乱的企业包含着很多生产者，他们有原始的工厂，过剩的产能以与旧的模具。即使是最大的生产厂，按通常标准来说也是低级的，如大众在2002年只生产了26万辆轿车。但是较高的价格让这七个排名靠前的厂家得到了很高的利润。7其余厂家蜂拥而入当前，这些合资企业不会占领中国市场很长时间。几乎所有的其他全球OEM厂商紧跟着涌入中国，在2002年宣布空前数额的投资。尼桑和现代各自宣布投资10亿欧元的计划，通用、丰田和本田打算扩大他们的规模，而宝马和戴姆勒的计划正在确定。我们确信他们不是最后进入中国的公司。8各种车型增加在中国销售的各种车型迅速增加，大众引入了奥迪和帕萨特系列。然而
