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1、第二章 风险的概念和性质分析第一节 风险的定义和相关概念辨析风险是一个非常常用、宽泛的词汇，对于风险的定义，无论是业界还是理论界、国内还 是国外，目前还没有达成一致的认识，并没有一个统一的界定，可以说这是一个“没有共识 的共识”。尽管普遍认为风险没有统一的定义，但任何管理都必须首先明确管理的对象，风 险管理也是如此，加之风险是金融甚至所有经济活动的基本要素，对风险概念的明确成为关 于风险理论问题探讨的首要问题。国内外与风险相关的教科书，如金融学、投资学、银行管 理、保险、审计等，大多在承认风险缺乏统一定义之后提出各自的风险定义版本。综合分析 这些定义版本，目前国内外金融理论界对风险的解释或界定
2、主要有以下一些观点：1风险是结果的不确定性；2风险是损失发生的可能性，或可能发生的损失；3风险是结果对期望的偏离；4风险是导致损失的变化；5风险是受伤害或损失的危险。上述对风险的解释可以说都从不同的角度揭示了风险的某些内在特性。这些解释主要 涉及到不确定性、损失、可能性、波动性（即对期望的偏离）和危险等概念。本节并不提出 新的风险定义版本，而是通过对这些概念与风险概念的关系的分析来进一步了解风险的本质 和内在特性。一、风险与不确定性（Uncertainty）风险与不确定性的关系是理论界关于风险概念界定的争论焦点之一。一种观点认为，风 险就是一种不确定性，与不确定性没有本质的区别，上述第一种观点
3、就是如此。1持有这种 观点的人将不确定性直观地理解为事件发生的最终结果的多种可能状态，即确定性的反意， 尽管这些可能状态的数量及其可能程度可以（也许不可以）根据经验知识或历史数据事前进 行估计，但事件的最终结果呈现出何种状态是不能事前准确预知的。这种将风险等同于不确 定性的定义与将风险等同于变化的定义是一致的。2根据能否事前估计事件最终结果可能状 态的数量和可能程度，不确定性可以分为可衡量的不确定性和不可衡量的不确定性。i参见 William F. Sharpe, Gordon J. Alexander, Feffrey V. Bailey, Investments, Fifth Editio
4、n,Prentice-Hall International, Inc. 1995,p1021.2例如，Lawrence Galitz, Financial Engineering, Revised Version, FT PITAMAN Publishing, 1995, p5-7. 另外一种观点认为，尽管风险与不确定性有着密切的联系，但两者有着本质的区别， 不能将两者简单地混为一谈。3风险是指决策者面临的这样一种状态，即能够事先知道事件 最终可能呈现的可能状态，并且可以根据经验知识或历史数据比较准确地预知每种可能状态 出现的可能性的大小，即知道整个事件发生的概率分布。例如一般状态下股票价格的
5、波动就 是一种风险，因为，在正常的市场条件下，根据某支股票交易的历史数据，我们就可以知道 该股票价格变动的概率分布，从而知道下一期股票价格变动的可能状态及其概率。然而，在 不确定性的状态下，决策者是不能预知事件发生最终结果的可能状态以及相应的可能性大小 即概率分布的。例如，由于公司突然宣布新的投资计划而引起股票价格的变动就是一种不确 定性的表现，因为，决策者无法预知公司将要宣布的新的投资计划的可能方案，或者即便知 道了投资计划的可能方案也无法预知每一种方案被最终宣布的概率。可见，根据这种观点， 风险和不确定性的根本区别在于决策者是否能预知事件发生最终结果的概率分布。实践中， 某一事件处于风险状
6、态还是处于不确定性状态并不是完全由事件本身的性质决定的，很大程 度上取决于决策者的认知能力和所拥有的信息量。随着决策者的认知能力的提高和所掌握的 新的信息的增多，不确定性决策也可能演化为风险决策。因此，风险和不确定性的区别是建 立在决策者的主观认知能力和认知条件（主要是信息拥有状况）的基础上的，具有明显的主 观色彩。这种区分对于在不同的主观认知能力和条件的状态下进行决策的方法选择有一定的 指导意义，但鉴于实践中区分这两种状态的困难和两种状态转换的可能性，许多对风险的讨 论采取了第一种观点，并不严格区分风险和不确定性的差异，尤其是在很大程度上可以量化 的金融风险的分析中。二、风险与波动性（Vol
7、atility）在现代投资风险分析中，风险通常被定义为风险因素变化的波动性，如利率风险、汇 率风险和股票价格风险等，都是利率、汇率、股票价格等市场变量围绕某一数值（期望值） 上下波动所造成的。描述变量波动的数理统计方法是变量的期望值和方差（或标准差），其 中，期望值表示变量波动变化的集中趋势和平均水平，而方差则表示变量变化的离散趋势， 即风险水平。用方差或标准差来度量风险水平的高低成为风险衡量的一种基本方法。上述第 三种观点将风险解释为风险是结果对期望的偏离，就是用波动性来解释风险的典型代表。这 一观点通常被主要面临各种易于量化的市场风险的证券投资者采用，近些年随着风险量化方 法向信用风险和操
8、作风险管理领域的延伸和发展，方差和期望的统计方法也越来越多地被用3参见 S Charles Maurice & Christopher R Thomas, Managerial Economics, Sixth Edition, The McGraw-Hill Companies, 1999, p652-654.于描述和解释信用风险和操作风险。用波动性来定义风险具有深刻的管理内涵。首先，波动性代表着变化，而不是不变， 这是关于风险最基本的思想之一，这也与将风险定义为不确定性的思想是一致的。其次，变 化有两种情况，即预期变化和非预期变化，如上所述，波动性所代表的变化是指以方差表示 的偏离期望值的
9、变化，即非预期变化，因此，严格地讲，作为方差计量基准的期望值所代表 的预期变化并非波动性本身，因而不属于风险范畴。在风险管理的实践中，金融机构通常提 取损失准备金和冲减利润来应对和吸收预期损失，预期损失因而被纳入成本管理的范围，而 对非预期损失，金融机构则采取提取资本金的措施来应对，属于真正的风险管理的范围。4最 后，非预期变化也有两种情况，对风险承担主体有利的非期望变化和不利的非期望变化。计 量波动性的方差计算公式将低于和高于期望值的变化都纳入其中，从中可以看出，将风险定 义为波动性就意味着不仅将不利的非期望变化视为风险，也将有利的非期望变化视为风险， 这与将风险定义为损失或不利事件发生的可
10、能的传统风险定义有着较大的本质区别。以波动 性来定义和计量风险代表着人们对风险和风险管理理念发生了很大变化。在波动性定义下， 风险有下侧风险(Downside Risk),也有上侧风险(Upside Risk)；有坏风险(Bad Risk), 也有好风险(Good Risk)；是损失的可能，也是盈利的可能。这充分反映了风险既是损失的 来源，也是盈利的来源；既是挑战，也是机遇。与传统的单侧风险定义相比，双侧的风险定 义更加有利于全面风险管理，尤其是有利于对盈利制造部门和明星交易经理的风险管理；同 时，将盈利可能明确纳入风险范畴为全面经济资本配置和经风险调整的业绩衡量等现代风险 管理做法提供了理论
11、前提。三、风险与损失(Loss)风险与损失是有着密切联系的，传统的风险定义一般如上述第二种观点一样将风险定 义为损失的可能，或者可能的损失。无论是将风险定义为未来结果的不确定性还是定义为对 期望的偏离，风险的概念中离不开损失的含义。否则，如果未来结果不会造成任何损失或不 会出现任何不利状态，无论事件的不确定性有多大或对期望值的偏离有多远，该事件都不会 构成风险事件。对于一个生日礼物的获得者，无论她将要收到的生日礼物有多大的不确定性， 也不管生日礼物会偏离她的期望值有多远，生日礼物的获得是不具有任何风险的，因为不会 有任何潜在损失的发生。一个有关金融活动的例子就是套利利益的获得。如果投资者发现了
12、 4当然，这是比较严格的理论上的区分。显然，预期损失的计量和损失准备金的提取构成金融机构风险管 理实践的重要内容。新巴塞尔资本协议第三次征求意见稿的主要修改内容就是应美国一些大银行的要求在 监管资本计算公式中增加了对预期损失因素和相应的损失准备金提取情况的考量。具体参见国际清算银行 网站(www.bis.org)上对新资本协议第三稿修订的说明。市场上的套利机会，这种套利机会就类似于前述的生日礼物，尽管这一套利机会规模的大小 或延续时间的长短以及投资者自身能从中获取实际利益的大小具有不确定性，但由于套利的 投资为零，不存在损失的可能，因此，我们理论上认为套利是没有风险的。5将风险定义为可能的损失
13、首先需要注意的一个问题是要明确风险与损失本身的本质区 别。尽管风险与损失有密切的联系，但风险只是损失的可能，或说潜在的损失，并不等于损 失本身。可以说，损失本质上是一个偏于事后的概念，反映的是风险事件发生后状况，而风 险却是一个明确的事前概念，反映的是损失发生前的事物发展状态，具体包括损失和盈利发 生的概率和规模大小。因此，在风险事件实际发生以前，风险就已经产生或存在，而此时损 失并没有发生，只是具有潜在的可能性。一旦损失实际产生，风险又不存在了，因为不确定 性已转化为确定性。因此，严格地讲，损失和风险是不能同时并存的事物发展的两种状态。 在我国金融机构风险管理的实践中，一个普遍存在的现象就是
14、将风险和损失混为一谈，没有 明确其本质差异，例如将不良资产和风险资产混为一谈，将风险管理部门视为不良资产处置 部门，用防范风险的说法来替代管理风险的说法，将损失严重甚至破产金融机构的处置和重 组视为风险处置，等等。尽管从宏观上和降低系统性风险的角度看这些说法有一定的道理， 但从具体的资产和机构的角度看，无论是不良资产的处置还是危机机构的处置本质上是对损 失的处置，不良资产本质上是价值已经遭受损失的资产，对其采取折价出售或会计剥离等处 置措施是损失发生后的事后措施，与防范损失于未然的事前风险管理措施有着明显的本质差 异。四、风险与可能性(或概率)(Probability)风险与可能性也是有必然联
15、系的。可能性的数理统计表达方法是概率。可能性和概率 是对不确定性进行的量化描述，是决策者对不确定性状态和风险进一步认知的结果，也是投 资者衡量风险水平高低的主要工具。然而，严格说来，概率所包含的未来事物的状态比风险 或不确定性状态更广泛，这主要表现在概率可以取0和1 两种极端状态，分别表示“不可能” 和“必然”，而这两种状态显然属于确定性状态，已不属于风险的范畴。根据获取概率信息途径的不同，理论上一般将概率分为客观概率和主观概率。前者是从 大量的历史数据或有关事件基本构成的分析数据推导出的事件发生的概率，因以客观数据为 基础，被称之为客观概率；后者是在缺乏历史数据的情况下决策者根据当时所掌握的
16、有关信 息、类似的经验数据以及个人的理性分析和合理判断对事件发生的概率做出的主观估计。主5实践中，套利活动往往面临很大的风险。这些风险既可能由市场情况变化迅速、操作不当或有关法律原因 引起，也可能是由于对市场和金融产品的价值和风险属性认识错误，如对金融产品错误定价所引起。 观概率可以被视为对客观概率的近似，其准确性与客观性随着决策者所拥有的信息量，尤其 是同类事件发生的历史数据的增加而增加。在我国金融市场，尤其是证券市场发展的现阶段， 由于我国证券市场刚刚起步，历史数据明显缺乏，主观概率在我国的金融风险管理实践中有 着更加重要的作用。主观概率和客观概率的区别不同于主观风险与客观风险的区别。客观风险是独立于投资 者的风险偏好，由事件自身的性质决定的损失发生的可能性。概率，包括主观概率和客观概 率，都是衡量客观风险的数理统计手段。我们通常提到的都是客观风险。主观风险是指投资 者对客观风险的主观心理感受，在同一客观风险水平上，主观风险水平的高低取决于投资者 对风险的主观态
