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1、金融危机对期货市场的影响Js845509 金鑫 金融5班摘要 2008年，美国次贷危机席卷全球，掀起全球金融海啸，并通过金融市场的引导作用传导到实体经济，引发全球性的经济放缓和衰退。金融危机的爆发，再次将金融衍生品市场的风险控制和监管问题引入人们的视线，也凸显出以交易所为核心的场内衍生品市场规范化的发展优势，推动了场内市场和场外市场融合，实现金融混业经营、混业监管的发展趋势。本文在金融危机的背景下，结合国际期货市场现状，深入探讨金融危机对商品期货市场和期货交易所变革的影响，以及对我国期货市场的展望。关键字 金融危机 商品期货 期货交易所 一、 金融危机对商品期货的影响（一）金融危机对商品期货影
2、响的共性 此次金融危机正逐渐从美国本土扩散至全球，包括欧洲大陆、亚太地区、南美地区甚至大洋洲在内的主要经济体均已受到不同程度的影响，而它对于商品期货市场的影响是前所未有的。虽然各种商品不一而足，但金融危机对他们的影响也表现出一些共性。主要表现在以下几点： 1、金融危机爆发的短期内，由于流动性紧缩，信贷市场的紧张程度空前，导致所有的投资市场都遭受资产抛售的压力，商品期货市场的直接反映就是集体暴跌。2、随着恐慌情绪的蔓延，原有金融体系受到体制性的质疑，令多数市场过度反应，进一步放大了风险，很多品种连续跌停，市场信心无处可觅。3、实体经济最终必将受到牵连，资产价格泡沫的破灭，将不同程度地打击大宗商品
3、的消费，经济增长的恢复以及市场信心的建立将是一个缓慢而曲折的过程。（二）各种商品由于自身的特性和供需决定了其受到的影响也不尽相同。1、大宗工业品 由于全球经济明显放缓，大宗工业品消费备受打击，尤其是能源化工类产品的价格在此轮暴跌中损失惨重，且后市仍不乐观。此次商品大幅走熊基本是以原油价格跳水领跌的，截至目前原油价格回落幅度已经接近50。预计在发达国家经济稳定以及中国未来增长模式变得明朗之前，原油及油品期货将难于寻获底部，而相关能源化工类品种弱势难改。2、有色金属金融危机导致有色金属价格大幅下跌，其中影响路径不外乎两条。首先，始于2007年的美国次贷危机逐渐演变为全球性的金融危机，市场恐慌情绪弥
4、漫，作为金融市场组成的一部分，金属市场受到的冲击自然不可避免，系统性风险对投资者信心造成严重打击，直接导致了金属价格的下跌。其次，从更长远更深层次的角度考虑，金融危机波及实体经济，将导致全球工业品需求下降，这也是为什么在这波跌势当中工业品的跌幅要大于农产品的原因。资金撤离金属期货市场的意志显得较为坚决，在这种情况下金属的供需基本面暂时失效，金属的金融属性特征更是表现得淋漓尽致。在本轮经济周期变化中，资产价格泡沫破灭是一种必然，中期而言不论是铜价、铝价还是锌价都仍然具备进一步的下跌空间，只是不同品种其下跌空间有所差异。3、农产品对于农产品而言，由于大部分为必需品，其需求弹性较低，金融危机更多体现
5、在资金层面的影响颇大，但对于商品自身的价值影响较小，最终归根于其自身的供求关系。其中，强麦期货价格，除了取决于政策主导的小麦现货价格的走势外，作为市场化运作的期货品种，国际金融商品市场变化的影响不容忽视。当然，从根本上说，现货价格是期货定价的基础，相对于现货市场中硬麦与强麦约100150元/吨的价格差距而言，经过9月以来行情的大幅回落，期货价格基本得到修正。预期强麦期货价格将在政策与外盘的双重影响下寻求与现货小麦价格的“均衡点”，并随后步入小麦现货稳中攀升的同步轨道。 其中大豆方面，原油价格回落减少了对豆油作为生物燃料的需求，但对大豆的食用需求并不会因为经济危机而大幅减低，所以相对于其他工业等
6、商品走势，大豆在跌到一定程度时，市场将重新回到大豆的供需基本面上来考虑。4、黄金在多数商品受累于金融危机大幅下挫的过程中，黄金的走势特立独行，这主要是由其特殊的金融属性决定的。近期黄金市场的走势令人难以捉摸，波动的幅度扩展以及多空频繁转换，并且表现出不同以往的猴性。究其原因，我们认为主要来自以下几个方面的共同作用。首先，黄金正是唯一一种没有信用风险的投资品，因此信用体制的风险规避似乎除了黄金别无选择。然而，同时我们也看到，目前全球金融市场上最突出的问题是流动性紧缩仍然未得到缓解，欧元三个月借贷成本仍然在历史高点附近，这就使得各大投资市场上都缺乏资金的推动，黄金期货市场亦不例外。目前黄金期货的基
7、金多头持仓连续下降，净多持仓水平仍未恢复到2007年10月以后的高位水平，显示了基金在金市的做多意愿仍然不强。因此，金价虽然数度冲高，然而战果有限，即便是在全球股市以惊人的幅度崩跌的过程中，黄金亦未能守住900美元水准（三）、后市展望与应对策略金融危机将会促成商品价格的泡沫清洗，加速商品价格的触底。从长期来看，由于各国政府尤其是美联储在控制危机的阶段不计代价滥用信用，将为未来种下通货膨胀的祸根，下一轮商品牛市仍将由通胀引爆。在金融风暴延续的阶段，建议投资者顺势而为，控制仓位，同时等待观察整个商品市场触底时刻的到来，我们预计这一过程大约要持续一年甚至更长的时间。 同时我们也看到，当前虽然国际金融
8、危机蔓延，全球金融市场动荡，但我国经济发展增长较快、效益较好、运行较稳的基本面没有改变，国内的经济形势整体仍然维持健康的发展，受到国际金融危机的冲击有限。并且国内的农产品期货除大豆以外，其他品种的运行都相对封闭。因此，对于一些受国际价格变化趋势影响有限的品种，我们更多需要考虑国内政策以及内需对它的影响，相信在国家相关扶持农业的政策出台以及宏观调控的指引下，今年年底以及明年我国的相关期货品种将会呈现触底反弹的走势。二、 金融危机对期货交易所治理结构变革的影响 （一）冰火两重天1场外市场风云变幻场外金融衍生品市场（OTC）是指在交易所以外交易的金融衍生品，这种金融衍生品的交易并不通过期货交易所进行
9、交易，也不通过清算所进行合约清算，而是完全由做市商单独进行报价交易完成，是一种“一对一”的交易模式。OTC市场自诞生以来，一直以其灵活的交易模式和不受监管约束的特点，成为创新型金融衍生工具交易的主要场所。由于OTC市场信息不完全和不对称，以及缺乏有深度的二级交易市场，使得该市场上金融产品的流动性严重不足。同时，由于OTC市场上缺乏结算中心，不是集中撮合交易，造成市场定价效率低下，使得市场上的金融衍生品定价极大地偏离了正常水平。而且，由于缺乏二级市场，如信用违约掉期（CDS）等OTC金融衍生品的定价由模型决定，债券的评级是这个CDS定价模型的重要参数，而债券的评级也是由模型决定，模型套模型的市场
10、机制造成了市场信息的严重不对称，结果造成金融创新失当。 正是由于OTC市场极低的透明度与监管缺失，造成了参与交易的银行等金融机构对交易对手的实际交易等情况一无所知。如果一家交易商出现流动性问题或倒闭，则会牵连许多参与交易的做市商。OTC金融衍生品市场自身交易机制的这些弊端使得其对此次危机的扩散起到了推波助澜的作用，在危机爆发后，OTC市场衍生品交易大幅萎缩。2场内市场处乱不惊此次金融危机凸显出了OTC市场产品结构复杂、流动性不足、缺乏逐日盯市结算与中央担保方的机制，缺乏透明度以及市场的监管缺失等诸多问题。同时，在危机中，场内衍生品交易却充分体现了其产品在引导现货交易、风险规避、稳定市场等方面的
11、积极作用。突出表现为场内产品交易量不断提高，市场规模进一步扩大。据美国期货业协会(FIA)统计，去年前前9个月全球期货和期权交易量达到114亿张，同比增长26.6%。尤其是在金融危机深化的7月和8月，全球场内衍生品成交量增长异常迅猛，带动前三个季度场内期货期权交易量再创历史新高。（二）新的挑战1场外产品回归场内OTC市场的优势主要体现在其交易的灵活性和产品创新的高效性。其中，OTC市场产品设计、定价和交易的特殊性，在成为OTC市场创新发展的核心的同时，也成为孕育巨大风险的“温床”。因此，通过将OTC市场产品引入场内交易，可以有效发挥场内市场相对完善的风控制度优势，实现对OTC产品风险的有效监控
12、。场外产品回归场内交易的趋势也对场内交易所提出了新的挑战。2交易所必须进一步加强风险控制金融危机的扩散从根本上来说是OTC市场衍生品的创新失当和监管真空引起的市场系统性风险的集中爆发，因此，加强对场外衍生品的风险管理既是交易所迎接场外产品进场内发展趋势的核心，也是金融混业监管下风险控制的必然要求3统一结算的发展 结算是衍生品市场风险控制的最后也是最有效的手段。CME集团正在与另外四家相关机构共同争取成立一个“中央结算所”，充当CDS交易中的中间单位。此举表明，美国正在谋求建立一个统一结算机构，以控制场外金融衍生品市场风险，降低交易成本，提高市场流动性与透明度。4场内市场与场外市场的融合OTC市
13、场的风险性主要在于其不透明和交易信息的不对称，这也造成了OTC市场缺乏有效监管和风险控制。由于OTC市场信息不完全和不对称，以及缺乏有深度的二级交易市场，使得该市场上金融产品的流动性严重不足。由于缺乏二级市场，如CDS等OTC金融衍生品的定价由模型决定，债券的评级是这个CDS定价模型的重要参数，而债券的评级也由模型决定，模型套模型的市场机制造成了市场信息的严重不对称，造成金融创新失当。因此，在对危机所带来的教训进行深刻反思中，在推进场外产品进场内的基础上，促进场内市场与场外市场的融合也成为必然。这一融合不仅包括产品的融合、结算的统一，同时也包含了监管的整合。三、金融危机之下对我国期货市场的影响
14、 一、美国金融风暴对商品期货市场的传导 金融风暴的最直接表现就是流动性缺失，资金链绷紧，进一步的表现则是向转化为经济危机，冲击实体经济。商品期货市场作为资本市场的重要组成部分，对流动性的变化非常敏感，同时作为现货企业转移风险的场所，与经济发展密切相关。因此，华尔街金融风暴从资金和经济两条途径迅速地传递到商品期货市场上来。从资金的角度来看，金融风暴导致全球市场资金链绷紧，原来在流动性充沛时流入商品期货市场的资金很快撤离。而随着危机的蔓延，实体经济受到冲击，大量原来投资于虚拟经济的资金会回流到实体经济。最终导致商品期货市场流动性丧失，价格暴跌。从经济的角度来看，金融风暴导致全球经济增长速度放缓甚至
15、衰退，市场对基础商品的需求必然减少，而需求的降低又会导致相关企业的产品滞销，利润降低，生产规模缩小，相应的套期保值规模缩小。同时，经济衰退、企业利润降低最终会体现为居民的可支配收入减少，并提高其危机意识，减少对期货等风险资产的投资。二、金融风暴对我国商品期货市场的影响美国金融风暴爆发，我国商品期货市场受到很大冲击，具体表现在： （一）金融风暴爆发之后，全球金融和经济环境的不稳定导致我国商品期货市场价格暴跌1.造就2007年至2008年上半年国际商品大牛市的原因是多方面的，除却供需失衡、全球通胀预期加剧、美元指数低迷的推动，资金的热炒难辞其咎。最新资料显示，次贷危机恶化之前，被誉为“做多基金”的
16、国际商品指数基金规模已经高达3000亿美元，而美国投机基金在商品期货市场上的净多持仓比重也已经超过了25%这一专家认定能够决定商品期货价格走势的分界线,投资者的跟风心理更使得市场的投机做多资金犹如滚雪球，最终将国际商品价格推上了牛市的巅峰。可是， 2008年7月份次贷危机的进一步恶化却彻底折断了国际商品牛市的翅膀：华尔街金融风暴的全面爆发造成国际资金链条某些环节大面积断裂，濒临倒闭的投行慌不择价的纷纷撤离国际商品期货市场，从而导致国际商品期货价格一挫再挫。尽管，次贷危机发生在美国，但是我国商品期货市场与国际市场紧密接轨，商品期货价格的节节下挫自然难以避免。2.金融风暴的全面爆发已经严重威胁到全球经济，社会需求出现明显萎缩，供需平衡遭到严重破坏，大量商品出现库存积压，企业在降低产品售价的同时不得不削减生产规模，这导致企业利润进一步下降，进
