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1、某家具公司筹资决策分析公司理财案例：某家具公司筹资决策分析1991年8月某家具公司总经理钟晨先生正在研究公司资金筹措方式问 题。为扩大生产规模公司需要到1993年10月末筹措1150万 元其中350万元可以通过公司内部留存收益及提高流动资金利 用效果得以解决其余部分800万元需要从外部筹措。在此之前 钟晨先生已经和投资银行设想了几个方案并将在1991年9月 2日的董事会上正式提交讨论。公司管理部门最初倾向于以发行股票的方式筹资800万 元。在证券市一场上某公司普通股每股高达33元扣除发行费 用每股净价为31元。但是投资银行却建议通过借款的方式 （年利率7%期限10年）筹措资金他们认为举债筹资可
2、以降 低资本成本。一、公司背景及其规划某家具公司是由几个具有丰富专业知识的投资者于1980年创立的经过十年的发展到1990 年销售收入从刚成立时的1000万元增至1620万元。利润增加 到74万元。有关的资料见表1和表2。根据钟晨先生介绍某公司的家具生产线较少不能向市场推 出大量的新产品。1991年该公司的生产线仅包括八种卧室家 具类型、五种餐厅家具类型以及其他各种系列的家具类型如有 活动顶板的书桌及酒柜等。各类家具一般是按照传统方式采用 木制结构制作的或采用类似木制材料进行表面装饰使其既具有 实用性又具有观赏性。从生产能力看目前公司拥有四套独立的生产设备设在东图 的分公司占地面积为97万平方
3、米主要生产卧室及餐厅家 具；而设在西林的分公司占地面积为3万平方米主要生产其他 系列的各种家具。这两个分公司所需要的木制胶合板是由北洼 林业局的一家工厂提供；其他各种装饰用材料是由几家工厂分 别提供。为了不断扩充和发展公司经常组织有关人员进行市场调查 了解消费者的口味与偏好不断改进产品设计每年在家具市场上 推出二至三种新型家具并且关闭了相同数量的过时或不受欢迎 的生产线使公司避免了生产线的过度扩张与生产线的低效率 公司的销售人员近50人销售网点遍及全国各地拥有客户5000 多家。目前市场部门致力于组建地区连锁店及平价商店。公司 的管理人员确信只有连锁店或平价商店才有利于在既定价格下 大批量地推
4、销家具。1991年公司拥有平价商店14家预计到 1992年可达到1824家。某公司拥有950雇员平均人均年生产总值为50000元而同行业的人均生产总值为16000元。管理人员认为在公司中存在 着剩余劳动力。1990年是家具行业的萧条年尽管如此某公司的销售收入 和利润仍比1989分别增长了 8. 7%和27. 6%。在今后的5 年中预计销售收入将成倍增长而利润增长幅度相对降低（1991 年一 1995年财务预测如表3所示）。为了实现这一目标公司 必须扩大生产规模到1993年末使生产能力翻一番。预计在北 洼附近耗资800万元建造一所占地18. 3万平方米的工厂这将 是家具行业中规模最大、现代化程度
5、最高的一家工厂。此外还 需要50万元整修和装备现有的厂房和设备；需要价值300万 元的流动资金以补充生产规模扩大而短缺的部分；这三项合计 共需资金1150万元。二、家易行业的状况 家具业是高度分散的行业。据了 解在1000多家家具企业中雇员少于20人的占三分之二。1989 年家具行业的销售收入为50亿元但其中销售收入超过1500万 元的公司只有不到30家。在过去的5年中家具行业一直经历 着兼并和收购的风险而且这种趋势愈演愈烈。在其他行业的大 公司以收购家具公司的形式实现多种经营的同时本行业中的大 公司也在吞并小公司。例如年销售收入6500万元的宏远公司 被中美合资的科克公司兼并。家具行业的发展
6、前景是可观的。经济不景气时期已经过去 该行业也随着整个经济的复苏发展起来。表4列示了三个独立的家具公司和某公司的财务资料。三、公司财务状况及其规划 某公司现有长期借款80万 元其中10万元在一年内到期。年利率为5. 5%每年分两期偿 还本金10万元。借款合约规定公司至少要保持225万元的流 动资金。某公司1986年以每股5元公开发行普通股170000股。目 前该公司发行在外的普通股共计600000股其中高级职员和董 事会成员持有20%左右。其股利分配政策保持不变年股利率 为每股0. 4元； 公司筹措800万元的两种方案如下： 1.发行普通股除非在股票发行日之前证券市场情况发生重大变化公开发行普
7、通股258065股将为公司筹措800万 元。这种方案必须在董事会讨论决定后90天即在1991会计年 度结束后方可实施。2.举债即向银行举借年利率为7%期限为10年的贷款 其有关内容为：A.从贷款取得后第30个月开始每半年偿还 本金40万元；B.第十年末偿还贷款本金的25% （200万 元）；C.借款的第一年公司的流动资金必须保持在借款总 额的50%以后每年递增10%直至达到未偿还贷款的80%；D.股东权益总额至少为600万元；E.借款利息必须在每季末支付。钟晨先生必须准备一份详细的计划他希望为公司赢得最大 的利益并可以在9月2日的董事会上向大家解释他的计划。要求：试根据以上案例所提供的资料编制
8、一份分析报告并 回答下列问题：1.两种不同筹资方式下的资本成本各为多少？ 2.不同的筹资方式对公司的财务状况有何影响？ 3.你认为应采取哪种筹资方式？是发行股票还是取得银行借 款？作出你最终的决策。（本案例是根据 George C. Philippatos & William W Sihler （Financial Management1987 年版第 346 354 页 的资料编译改写的）。表1 某家具公司资产负债表（12月31日） 单 位：万元 项目 1988 1989 1990 1991. 8. 20 资产现金 应收帐款 存货 其他 流动资产合计 固定资产总值 减：累积折旧固定资产净值固
9、定资产合计资产总计26 209 2038 446 379 135 244 244 690232372271049739415523923973624273255115634091782312317946331026814655424189235235890负债及股东权益应付帐款及应计费用一年内到期的长期借款应付第#页共7页股利 应付税金 流动负债合计 长期负债（5.5%） 股东权益（600000股）负债及股东权益总计 621036 108 105 477 690901025 12595516 7361021026 13885571 79410510550 17080 640 890某家具公司损
10、益表单位：万元（每股价格除外）目会计年度末12月31日32周末198619871988198919906/14/90 6/13/91 销售净额106210651239149116209261279销售成本853880104612011274724968销售毛利209185247290346202311销售和管理费用111122142160184109136利息费用税前利润90569812415790172所得税44275166834887非常项目前利润4629475874 4285非常项目税后净额15净收益46444758 74 4285 普通股每股收益非常项目前 0.77 0.48 0.78
11、 0.97 1.23 0. 70 1.42非常项目0. 25净收益 0.770. 73 0. 78 0. 30 0. 30 0. 23 0. 27 每股现金股利 0. 270. 27 0. 27 0. 30 0. 300. 23 0. 27上述成本中包含折旧21 22 22 表3某家具公司以预计息税前收益单位：万元项目1991 1992 199319941995销售净额 2080 2500 310037004200销售成本 1574 1800 2347 2800 3179 销售毛利 506 610753900 1021销售及管理费用223270335400454 息税前利润2833404185
12、00567 上述成本中包括的折旧2375100100100 表4家具公司其他资料（1989年） 项目AA公司BB公司CC公司 某公司 销售收入3713.2 12929.3 7742.7 1490.8 净收益 188.4 1203.3 484.9 58.4 流动比率 3.2 7.2 4.3 4.0 流动资本 1160.7 4565. 1 2677.8 372.6 资产负债率 1.4% 2.0% 10.4% 16. 0% 流动资本占普通股权益% 65.4% 64.9% 67. 3% 74.5% 净收益占销售收入% 5. 1% 8.6% 6.3% 3.95% 净 收益占普通股权益 10. 6% 17. 1% 12. 2% 11. 7%普通股 每股收益0.70 2.00 1.93 0.97普通股每股股息0.28 0.80 0.60 0.30 价格收益比率 16.2 17.8 16.2 7.2
