青岛海尔企业估值范文

《青岛海尔企业估值范文》由会员分享，可在线阅读，更多相关《青岛海尔企业估值范文（8页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、案例分析:青岛海尔（）公司价值评估案例目标本案例利用合理的预测和恰当的模型，分别使用现金流量折现模型和乘数法对青岛海尔进 行公司估值，旨在展示完整估值过程，并对不同方法的特点和结果进行比较。一、公司简介青岛海尔（），公司全称为青岛海尔股份有限公司，是以白色家电知名的中国企业，其 前身是成立于1984年的青岛电冰箱总厂，于1993 年 11 月在上交所上市交易。上市十多 年来，公司取得了长足的发展，由单一的电冰箱生产扩展到目前涉及电冰箱、空调、冷柜、 系列小家电、滚筒洗衣机、电脑板、注塑件、电子商务等业务。公司良好的业绩也渐为广 大投资者所认同， “青岛海尔”连续入围上证180指数和道中88 指

2、数，连续入选“上市 公司50 强”、“中证亚商中国最具发展潜力上市公司50 强”等，曾在2001年度“中国令人 尊敬的上市公司”评选的当中高居榜首，是证券市场蓝筹绩优股的典型代表，所以其业绩 表现比较符合我们所采用模型的一些基本条件，作为我们的案例研究对象应该是比较合适 的。二、数据来源由于资本成本一章已对青岛海尔的资本成本做了深度分析和估计，所以本案例有关资 本成本的数据将直接取自该章案例。其余的数据来自公司年报以及相关的股市行情信息。三、对青岛海尔进行估值我们用两种方法分别对青岛海尔2006年第三季度的公司价值进行估计。（一）现金流量折现法1确定预测期青岛海尔是中国家电行业的领头羊，该行业

3、属于比较成熟的产业，竞争也非常的激烈， 所以认为即使目前海尔拥有一定的市场地位，但是并没有可以持续获得高收益的能力。而 就海尔自身来看，经过了几年的持续扩张和多产业发展，其目前已经形成了相当的规模， 应该不会再有太多的实质性变化。基于以上考虑，预测期可以取得短一些，5 年就可以了， 即到 2010 年末。2预测期现金流分析首先我们从其2001-2005 年的现金流上寻找规律，见表1：表 1 青岛海尔 2001-2005 年的现金流分析年度20012002200320042005收入除利息以外的经营成本其中：折旧.5.2.4.1利息.97.5.69.84-.08税前收益.5.8.1.8所得税.6

4、.9.96.9.09净利润.9.1.8.2.7运营现金流.3.6.7.4.7固定资产净值净资本支出.7-.1.09流动资产流动负债.9净营运资本净营运资本增加-.1-.1自由现金流.3.8-.26-.74.9根据上表，我们对其06-11年6 年间的经营情况做如下假设（考虑2011年是为了得到计算残值时要用的现金流）：（1）收入：收入的增长波动率比较大，保守估计，我们取5%的增长率。（2）利息外成本：历史统计其占收入的95%以上，且有逐渐增长的趋势，反映了该 行业竞争的激烈程度。考虑到我们估计的收入增长率相对比较高和以后行业的竞争激烈程 度，这里我们取最高的比例98%。（3）利息：呈逐年减少的趋

5、势，比较难估计，综合考虑趋势和结构，设其为收入的 0.05%。（4）所得税：目前交税水平约为所有税前收益的22%，高于其母公司所适用的税率 15%。（5）折旧：占前一年末资产净值的比例逐渐上升，每年增长1%，认为该趋势持续。（6）资产净值：在01 年增长了17%以后逐年下降，估计这几年保持稳定。（7）流动资产：先增后减，也认为保持稳定。（8）流动负债：持续减少，设降幅为7%。得到的现金流估算如下表所示：表 2 青岛海尔 2006-2011 年现金流估算年度200620072008200920102011收入2.0943E+10除利息以外的 经营成本2.0524E+10其中：折旧.2.9.7.5

6、.1利息.441.863.256.469.2.65税前收益.2.7.3.4所得税.82.07.52.54.5.69净利润.4.6.5.7.7运营现金流.4.4.7.5固定资产净值净资本支出.2.9.7.5.1流动资产流动负债.1.7.2.3净营运资本净营运资本增加.91.37.57.9.7.56自由现金流.9.1.2.3.83.寻找折现率lWACC在资本成本一章中，我们已经对青岛海尔的资本成本做了详尽分析。虽然当时计 算的是2003年末的资本成本，但是由于进行权益估计时充分考虑到了2003-2006 年的市场 状况，所以我们认为权益成本仍然可以直接使用，没有发生过多变化，故直接使用3LS法 的

7、计算结果6.73%。税率仍为15%。但是随着时间的推移，其债务成本和资本结构可能会 发生变化，而且我们在这里估计公司价值要考虑短期负债的影响。表 3 2001-2005 年青岛海尔的资本结构年度20012002200320042005短期借款8.43%14.71%10.44%0.00%0.12%长期负债0.04%0.00%2.34%2.50%0.02%股东权益91.53%85.29%87.22%97.50%99.85%我们从其历史数据上可以看出长期负债比例很少，又从其近几年的财务报表批注中发 现，海尔只对专门的项目进行专项长期借款，其它的就依靠短期负债和自有奖金，这也算 是一种融资策略，所以表

8、现出来就是资本结构不太稳定，但是可以认为其专项长期融资的 比例非常小，而且其02年以后除了特种冰箱的项目再没有新的贷款，所以贷款利率还用 5.04%，考虑到随着资产规模的扩大和贷款的摊销，平均长期借款比例要放得小一些，定 为 1%。短期借款也假设比长期利率低1%，即 4.04%，比例变动非常大， 2004 年甚至为 0，猜想由于短期借款是根据经营情况的实际需要而进行融资的，所以并没有固定的目标结 构，所以我们只能根据历史情况得到经验数据并将其视为目标比例。我们又看到权益比例 逐年上升而负债比例逐年下降，所以我们可假设其追求较高的权益，可将权益放为95%， 流动负债为 4%。由此计算其WACC：

9、4%*4.04%*（1-15%）+1%*5.04%*（1-15%）+95%*6.73%=6.57%，由于加入了短期负 债，并对资本结构进行了调整，所以与原先算的资本成本相比略有下降。4.残值估计考虑到该行业的激烈竞争性，用永续年金法估计，自2011年起每年有.8 元的永续自由 现金流，那么在2010 年末这部分的价值为： .8/6.57%=元。5折现计算公司价值如果站在 2005 年末，其价值应该为220155887.9 237226174.1 254725600.2 272705329.3 291217003.5 47231797994485252120PV + + +1.065741.06

10、5751.065751.065721.0657元，除去债务.8 元，股东权益为元，1.06573除以股票数，得每股价格3.14元。当时的收盘价为4.10 元，差了 1 元。如果是站在2006 年 9 月 30 日，那么折现因子稍有不同，价值计算为：220155887.9237226174.11.06570.251.06571.25254725600.2272705329.3291217003.54704495793 PV =1.06572.251.06573.251.06574.254723179799+57406 +元，除去债务836,284,762元，股东权益为元，除以股票数，得每股价格3

11、.23元。当时的 收盘价为5.77元，相差就比较大了。因为我们整个估计是比较保守的，所以价格较低是意 料中的事情。但是如此大的价格差异便需要用其它方法来帮助判断究竟是市场失效还是估 值方法有问题了。（二）基于乘数法对青岛海尔的估值以下我们将采用乘数法对于青岛海尔进行估值，首先确定我们估值所处的时间点。出 于时效性和数据准确性的考虑，我们选择站在2006年 10 月 27 日对公司进行估值。之所以 选择这一天，是因为此时公司刚刚公布了2006年第三季度的财务数据，可以为我们提供较 为精确的估值基础；同时，这一天也是目前为止最新的财务数据公布日。该日公司的股票 收盘价为5.77 元。我们的估值步骤

12、如下：（1）挑选行业内可比公司；（2）选择比较标准并确定相应乘 数，以及对应的公司价值体现方式；（3）相关数据的搜集；（4）根据可比公司乘数标准 估计公司价值。1挑选行业内可比公司目标公司青岛海尔是国内家电行业的龙头企业，主要经营彩电、冰箱、空调、冷柜等 业务，是一家经营多项业务的综合性家电公司。按照可比公司的选择惯例，我们选择国内 家电行业内综合经营多项业务且与海尔经营规模比较接近的几家上市公司，作为其可比公 司。这里的规模接近的比较标准采用的是2006年三季度季报公布的三季度公司主营业务收 入额，目标公司的该数值约为147 亿。我们选择的可比公司如下：（1）美的电器。公司全称为广东美的电器

13、股份有限公司，在深圳交易所上市，股票简称G美的，交易所代码为。该公司主营家用电器、电机、通讯设备等产品的生产与销售。 2006 年 3 季度主营业务收入为163 亿元。（2）格力电器。公司全称为珠海格力电器股份有限公司，在深圳交易所上市，股票简称 G 格力，交易所代码为。该公司主营家用电器、电机、机械设备等产品的生产与销售。 2006 年 3 季度主营业务收入为181 亿元。（3）海信电器。公司全称为青岛海信电器股份有限公司，在上海交易所上市，股票简 称G海信，交易所代码为。该公司主营电视机、电冰箱、电冰柜、洗衣机、热水器、微波 炉等家用电器产品的生产与销售。2006年 3季度主营业务收入为8

14、4亿元。（4）浙江阳光。公司全称为浙江阳光集团股份有限公司，在上海交易所上市，股票简 称 G 浙阳光，交易所代码为。该公司主营节能电光源、照明电器、仪器设备的开发、制造 销售以及照明电器、技术以及生产所需的原辅材料和设备的销售及进出口国际业务、国际 贸易等。 2006年 3季度主营业务收入为12亿元。（5）合肥三洋。公司全称为合肥荣事达三洋电器股份有限公司，在上海交易所上市， 股票简称G合三洋，交易所代码为。该公司主营智能模糊全自动洗衣机和微波炉的生产与 销售。 2006年3 季度主营业务收入为3亿元。（6）苏泊尔。公司全称为浙江苏泊尔股份有限公司，在深圳交易所上市，股票简称苏 泊尔，交易所代码为。该公司主营厨房用具、日用五金、小型家电炊具的制造与销售，以 及电器的安装维修。 2006年3 季度主营业务收入为13亿元。可以看出，上述可比公司中，美的、格力和海信三家与青岛海尔公司的经营业务以及 公司规模最为接近，是较为良好的可比公司。其余三家虽不尽理想，但出于样本数目的考 虑，还是将其纳入其中。读者应当注意