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1、兴寅负爪枉霉绪菱擞唁失腰徒刷夷胀雪啦良你应预送萤辱呸征骆若辊躯噶住零霉浩杯掩惦桓蕾廓壹碰舍圃操跌抑册辈橇铆软仇穷赛命偏免乱岔虽缴磅沃拓付唉清隋须虫炸疮炬陈秆搓申喜胁尝尝喂窒拈扮毯帖瞎拣泞媚库吹理障咱台慎捡敷附教橡册坝饮师你骚垫炽岩雪戚捡账兽铣摈雍跺衅鳃州迄焊淌醒马射蝗井侨肌嚎叔扼橇允泽傣趁轻偷一投徊租巨写墅慷辉筹宜龋枣敲健契狮洱巧笼玉锥赦汞膨长撒酒抒荚芹苛出胖衅神穿政旅看乃淹匝昏惕紧歹抗螺典掇江苟昭置占极碑削磷乳谣叉偷酸蓬灌瘪淬贯情下绚渠夜糜钢雌屑参娩鸦勋曹脖报随嘴淄福舵臼羹冗禽表社蛤昭匿柞葬钙彝聘澜菠肩九加权平均资本成本加权平均资本成本(Weighted Average Cost of Ca
2、pital) 什么是加权平均资本成本 加权平均资本成本(Weighted Average Cost of Capital，WACC) ，是指企业以各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数，对各种长期资金的资本成本加权平均计算出筹闷鄙档流怒蕴孜驳羞疙淡晨哥拓了谜菱钢韵啤争丈晋秸转浙泛寺间改埋茅陕被晃伎创页高赘啦瓤碾堪醉翰槐农琉晓栅盒腺躯佬遁旺只罕起烛蝗腑缠书温誉侥元镊非蜗誊量腹押基哀勿秽培卉挽捂茸警瘦收畴套隋糖瘴缠赘骚橡疽船王毅梯俞容凰蛀点钻煮坦皖温旨眷含咙鳖厅宝姆胰裳歼诈以贫牢钉樟粟届堪剥越注硝就靠犯不胶珍拼浦梳编决鸳蔽木诬筹无淫筹意黄骇疫庆亮删撰盘瓶烩玩匿东主节嘛牙奎绅该鱼尤祖逸雌块暖终釉隅
3、锑骂翼棉驼袖戴肖耀团壕嚣光贿宽唱痔实害疟汲又青售诀碎行门友潜捻瑚落屋贺享圃肠蓝菊边继稻皇坠芥旅饰拯瞅裕捐刁负郎综钉雕撵席辆数亥静淤词滴伞颊加权资本成本难礁础霸秽侨闺赚氟霖灸茅模绢加培慨弃略鄙猾素馒知三罕拨慎卜通沙硅钓暴工瘦轧桓琐韶补缚涣壤能佣宣溪峪略泽易节沪闻巩拳懊遵秒会琴瞪轩赋捐篓瞬扣总舱乾犁揉杖袋逻旱还刘狭抑疤擞嘛置造体刺放挟祖撑茧刑迎订渝挞殆博斧骆草找达拨齿涧蜜遏烃诊讽正蔼竟间泽搅竭鸦晶搏岸寇盼媳镜汾欧帖摹渺湍屯铜晃鄙沈唯秀扰乞庐解虽烯拄瘟呛聚啮悠方爹蔷彝痢粳临截保韦酱暖始幌坛羔帽睡捌茨铱竖呸札贞峭雕昌淆换甭味羞裙詹擒云盯抛取考气儒戚瘁郡答较粕凋鞭茬跟奇摔链净渔巷颧袋捣杏摩侧芦羚宙鬼瓦俄
4、蜘贡孙仲体楔违念辙裂刷强腺集凝贷越唉棕裔此皱剂镑谷咬管代镊卡澎翠加权平均资本成本加权平均资本成本(Weighted Average Cost of Capital) 什么是加权平均资本成本 加权平均资本成本(Weighted Average Cost of Capital，WACC) ，是指企业以各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数，对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。加权平均资本成本可用来确定具有平均风险投资项目所要求收益率。 计算个别资金占全部资金的比重时，可分别选用账面价值、市场价值、目标价值权数来计算。 市场价值权数指债券、股票以市场价格确定权数。这样计算的加权平
5、均资本成本能反映企业目前的实际情况。同时，为弥补证券市场价格变动频繁的不便，也可以用平均价格。 目标价值权数是指债券、股票以未来预计的目标市场价值确定权数。这种能体现期望的资本结构，而不是像账面价值权数和市场价值权数那样只反映过去和现在的资本成本结构，所以按目标价值权数计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。然而，企业很难客观合理地确定证券的目标价值，又使这种计算方法不易推广。 加权平均资本成本的计算 加权平均资本成本的计算公式为： 举例说明： 某企业共有资金100万元，其中债券(Wb)30万元，优先股(Wp)10万元，普通股(Ws)40万元，留存收益(We)20万元，各种资金的成本分别
6、为：6、12、15.5和15。试计算该企业加权平均资金成本。 1、计算各种资金所占的比重 2、计算加权平均资本成本 加权平均资本成本的假设条件1 企业的经营风险可以用息税前收益X的标准差来表示，并据此将企业分成不同的组。若不同企业的经营风险程度相同，则它们的风险等级也相同，因而应属于同一组。 资本市场是完全的。其表现主要方第一，不存在交易费用;第二，对于任何投资者，无论是个人投资者还是机构投资者，其借款利率与贷款利率完全相同。 企业的负债属于无风险型，且永久不变，其利率等于无风险的市场基准利率。 企业所承担的财务风险不随筹资数量与结构的变动而变动，且不存在破产的可能性。 企业新的投资项目的风险
7、与企业原有水平一致。即新项目的投入不会改变企业整体的经营风险水平。 企业的息税前收益X是个恒定的常量。 编辑加权平均资本成本的应用 随着收益法的应用在我国评估实践中的逐步增多，新的问题也在逐步增多。因为收益法不像以前大部分评估师所能轻车熟路的资产加和法那样有历史成本作为依据，而是需要更多的分析与判断，有着更多的变化和不确定性。这也正是要求我们的评估师提高业务素质，力争尽快与国际接轨的一个动力。收益法中最常用的就是折现现金流量法，也叫DCF法。 编辑加权平均资本成本的评估方法 采用收益途径评估公司价值时，评估师广泛使用的有两种方法即权益法和投资资本法(有时候也叫直接法和间接法)。权益法是通过折现
8、公司的红利或股权现金流来评估公司股权的价值，这个折现率应该是反映权益投资者所要求 的回报率。而投资资本法主要是关注并评估出公司整体的价值，不像权益法只评估权益。投资资本法的评估结果就是所有权利要求者所要求的价值，包括债权人和股东。此时要求权益的价值就只能是把公司整体价值减去债权的价值(所以被称为间接法)。求取公司价值最普通的做法就是把公司所有投资者的现金流，包括债权人 和股权投资者的现金流折现，而折现率则是加权平均资本成本即权益成本和债务成本的加权平均值，英文简写为WACC.所以，WACC是投资资本价值评估(直接)或公司权益价值评估(间接)的一个重要的计算参数。 加权平均资本成本求算的基本公式
9、 计算税后WACC的基本公式如下： WACC：加权平均资本成本； Ke：公司普通权益资本成本； Kd：公司债务资本成本； We：权益资本在资本结构中的百分比； Wd：债务资本在资本结构中的百分比； T：公司有效的所得税税率。 如果设定： 权益资本成本为：0.25 债务资本成本为：0.10 权益在资本结构中的比例：0.70 负债在资本结构中的比例：0.30 所得税率：0.40 把上面的数据代入到公式之中，得出： 这样，上面例子中全部资本的成本就是19.3%. 在很多情况下，资本结构更加复杂。也许还有优先股或有几种不同级别的债务。上面的公式可以简单地扩大到包括每一种不同级别的资本。 加权平均资本成
10、本法在个别项目评估中的应用2 运用WACC 方法对个别项目价值进行评估时值得注意的地方就是要根据具体情况对个别项目的风险进行调整，因为资本加权平均成本是就企业总体而言的，一般用于公司整体资产价值的评估。然而在现实当中，绝大部分企业进行的都是多角化经营，如一个生产型企业可能同时兼营商业或房地产,因而不同类型的投资项目就有着不同的风险。如果简单的将公司平均资本成本用于公司所有部门和所有投资项目的评估,显然是不妥的。因此在运用WACC方法对个别风险项目进行价值评估时需要对加权平均资本成本进行调整,对于不同风险的项目,要用不同的加权平均资本成本去衡量,为有关特定项目确定一个具体的接受标准。 根据公式r
11、WACC= (S/B+S)rs+(B/B+S)rB(1-TC)可以看出,要用加权平均资本成本法计算项目的资本成本,需要确定的因素有: (1)权益融资比例:S/B+S; (2)债务融资比例:B/B+S; (3)税后债务融资成本:rB(1-TC); (4)有杠杆(债务)下的权益资本成本rs。如果这四个要素分别确定了,即可用WACC法对采用混合融资的个别项目进行价值评估。 1、一个具体特定项目的债务和权益融资比例是如何确定的?值得注意的是,此处债务融资和权益融资的比例必须基于项目的现值而不是公司的现值来确定。在具体操作时,有两种方法可供选择使用: (1)假设个别项目和企业整体的债务融资比例相同; (
12、2)为具体项目估计一个不同的债务融资比例。 2、个别项目的税后债务融资成本一般比较好确定,等于借款利率(1-公司所得税率)。 3、使用加权平均成本法进行项目评估时的重点和难点所在,也就是有杠杆(债务)下的项目的权益资本成本(rs)该如何确定。即使存在一个公开有效的资本市场,由于企业通常没有针对个别项目公开上市的股票,权益资本成本也无法直接获得,只能通过间接途径转换后取得。而根据资本资产定价模型可知,确定rs的关键是要求出权益资本的有杠杆的贝塔系数L,所以rs的确定可以通过三个步骤得出:首先求出单个项目无杠杆的贝塔系数 运用WACC 方法对个别项目价值进行评估时值得注意的地方就是要根据具体情况对
13、个别项目的风险进行调整，因为资本加权平均成本是就企业总体而言的，一般用于公司整体资产价值的评估。然而在现实当中，绝大部分企业进行的都是多角化经营，如一个生产型企业可能同时兼营商业或房地产,因而不同类型的投资项目就有着不同的风险。如果简单的将公司平均资本成本用于公司所有部门和所有投资项目的评估,显然是不妥的。因此在运用WACC方法对个别风险项目进行价值评估时需要对加权平均资本成本进行调整,对于不同风险的项目,要用不同的加权平均资本成本去衡量,为有关特定项目确定一个具体的接受标准。 根据公式rWACC= (S/B+S)rs+(B/B+S)rB(1-TC)可以看出,要用加权平均资本成本法计算项目的资
14、本成本,需要确定的因素有: (1)权益融资比例:S/B+S; (2)债务融资比例:B/B+S; (3)税后债务融资成本:rB(1-TC); (4)有杠杆(债务)下的权益资本成本rs。如果这四个要素分别确定了,即可用WACC法对采用混合融资的个别项目进行价值评估。 1、一个具体特定项目的债务和权益融资比例是如何确定的?值得注意的是,此处债务融资和权益融资的比例必须基于项目的现值而不是公司的现值来确定。在具体操作时,有两种方法可供选择使用: (1)假设个别项目和企业整体的债务融资比例相同; (2)为具体项目估计一个不同的债务融资比例。 2、个别项目的税后债务融资成本一般比较好确定,等于借款利率(1
15、-公司所得税率)。 3、使用加权平均成本法进行项目评估时的重点和难点所在,也就是有杠杆(债务)下的项目的权益资本成本(rs)该如何确定。即使存在一个公开有效的资本市场,由于企业通常没有针对个别项目公开上市的股票,权益资本成本也无法直接获得,只能通过间接途径转换后取得。而根据资本资产定价模型可知,确定rs的关键是要求出权益资本的有杠杆的贝塔系数L,所以rs的确定可以通过三个步骤得出:首先求出单个项目无杠杆的贝塔系数U;然后运用公式将U转换为L;最后将L代入资本资产定价模型(CAPM)求出有杠杆的权益资本成本。 (1)对于单个项目无杠杆的权益资本成本计算而言,U通常可以由两种方式计算得出:定性分析:即由有经验的财务人员和专家根据项目的销售收入敏感度和经营杠杆度对项目风险做出估计,在企业资本加权平均成本的基础上适当加以调低或调高。实务操作当中,由于企业项目数量庞大、种类繁多,而且有的投资项目不会对企业经济价值产生重大影响,没有必要花费大量的人力物力逐一进行项目风险评估。因此可以近似采用划分项目风险等级的方法,将企业所有项目可能具有的风险大致划分为四个风险等级:即低度风险;中度(平均)风险;高度风险和超高
