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1、定向增发板块的投资方略作者：定向增发网-0-25 来源:原创定向增发投资的两条思路我们针对定向增发过程当中的投资机会进行了考察，重要确立了两条投资思路：第一,在定向增发的不同阶段,股价有随着定增的推动逐渐上涨的趋势。在重组的推动过程中,重组方案令公司业绩改善的预期引起了股价逐渐上扬。从这一角度看，定向增发对公司业绩的改善限度起到重要的作用。第二，在定向增发过程中跌破发行价后,股价具有回补的机会。股票破发后,上市公司为了保证增发的顺利实行以及保护增发对象的利益,有促使股价回补的动力。从这一角度看，定增破发后上市公司对增发对象利益的维护起到重要的作用。近年来定向增发的数量较多，并呈现出不同的特点，
2、为了对定增方略进行进一步的完善，我们有必要按照最新的记录数据，并按照以上两条思路进行重新梳理记录,在此基本上对定向增发进行更加进一步的分析。本篇报告重要针对定向增发不同阶段破发回补的机会来进行分析，后续我们将继续从第一条思路入手,按照不同类型的定向增发对公司业绩的影响限度进行分类，以便考察不同的定向增发过程中的股价体现，得出相应的投资方略。三个阶段把握破发回补机会为了考察定增破发后的回补机会，我们记录了上市公司证券发行管理措施实行后月3月完毕的所有定向增发方案。具体的分析思路如下:一方面，按照上市公司增进股价回补的动机,将定增的进程分为三个阶段分别考察。定向增发重要分为董事会预案股东大会通过发
3、审委审议证监会审核通过增发实行股份解禁这几种重要环节。为了考察增发不同环节中破发回补的机会,我们将这些环节分为三个大的阶段:定增实行过程中（董事会预案增发实行)、定增完毕至股份解禁之间、定增股份解禁之后。三个阶段中，上市公司均有不同的维护股价的动机：在定增实行过程中，上市公司为促成增发顺利实行而增进股价回补；定增完毕至股份解禁前,上市公司为了维护增发对象利益，避免其被套而增进股价回补；股份解禁后，破发股定增对象解套的过程往往随着着股价的上涨。三个阶段中，由于动机不同，呈现出的股价体现或将有所不同，我们将分别予以考察。另一方面，考察各阶段中破发股的股价体现，以及多种因素对股价体现的影响由于上市公
4、司为保证增发对象的利益，促成增发顺利实行而维护股价,因此对增发对象的考察至关重要。我们按照增发对象的性质,将其分为产业资本和金融资本两类。其中金融资本涉及基金公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者及其她机构投资者等;从事产业经营的公司视为产业资本，涉及上市公司的大股东和实际控制人;对于个人投资者来说,如果是公司的大股东或实际控制人,我们就将其划为产业资本，否则就觉得其为金融资本。理论上来看,若有金融资本的参与,在增发的过程中,上市公司维护股价的动力最强。这是由于，相较产业资本，参与增发的金融资本在相对较短的时间内获利的动机更为强烈。若股价跌破发行价，金融资本
5、参与增发就会导致账面损失,它们宁可选择在二级市场购买上市公司股票,而退出增发。若导致了金融资本的实际损失,上市公司将来若再想通过定增等渠道在金融市场融资就会面临困难。在这两种情形下,上市公司有动力增进股价回补。与之相比,产业资本往往出于其对上市公司长远发展的战略考量而参与增发，短期内股价跌破发行价，其参与增发的意愿仍然强烈，上市公司也没有在短期增进股价回补的必要性。在其她因素方面，我们选用了破发限度、增发股份占总股本的比例、股票市值、P等指标,考察其对各阶段股价体现的影响。定增实行过程中的破发回补在此阶段中的投资逻辑重要是:在推动增发方案的过程中，股价有跌破发行价(预案价)的也许,而上市公司为
6、了保证增发对象的利益,促成增发顺利实行，有增进股价回补的动力。分析定增实行过程中的破发回补,一方面需要考虑的是这一过程中存在的风险:当股价跌破发行价后，固然存在回补的机会,但增发对象参与定增的积极性也被削弱，增发也许被迫终结；为了推动增发，上市公司也有下调增发价的也许。在此状况下，我们选择在增发获得证监会批准至增发实行这一阶段作为投资区间。这是由于，证监会批准后增发的重要工作已经完毕，上市公司推动最后一步实行程序的积极性更强,增发终结的也许性不高；证监会审批通过后,上市公司再下调发行价的概率较小,并且下调后需要股东大会审议以及证监会再次审批，对于上市公司来说无疑增添了定增的不拟定性,其更乐意通
7、过维护股价的方式促成定增实行。我们以定增获批公示日上市公司股价低于增发价的股票为考察对象，考察这些股票在定增获批公示日至增发完毕公示日之间的股价体现。通过度析,在此阶段中破发股平均收益为12.7%,正收益比例为62.12%,具有一定的投资价值。我们按照发行对象的类型，将其分为仅有产业资本、既有产业资本也有金融资本、仅有金融资本三类情形,考察不同状况下的股价走势。我们发现,仅有金融资本参与的定向增发，在此阶段中股价体现最佳。接下来我们对仅有金融资本参与的破发股进行进一步分析，考察不同因素对股价的影响。通过度析，破发限度和发行股份占比对股价的影响限度最为明显。按照破发限度，我们将样本股票分为跌破发
8、行价%-%、5%15%、15%以上三类,从中可以看出,破发限度越深,收益率越高。按照增发股份占总股本比例，我们将样本股分为增发比例8%如下、8%-15%、5%以上三类,从中可以看出，增发比例越高,收益率越高。增发完毕至股份解禁之前的破发回补在此阶段中的投资逻辑重要是：在定向增发实行完毕股份解禁前,股价有跌破发行价的也许,上市公司为了保护增发对象的利益，避免其在解禁后被套牢,有增进股价回补的动力。我们记录了增发股份解禁前1个月、个月、6个月股价跌破发行价的股票,考察其在解禁前1个月、个月、6个月的股价体现。我们发现，在这三个阶段中破发股的平均收益率分别为-1.80%、0.33和-.04%，收益率
9、较低，而获得正收益的比例均未超过0%。同样我们记录了破发股中不同增发对象的样本的股价体现。由于增发方案中的产业资本大部分是控股股东和实际控制人,其限售期一般为三年;而金融资本的限售期一般为一年。产业资本和金融资本在相似日期解禁的样本股较少,而其中跌破发行价的股票很少。因此，我们将这一阶段中的破发股按其发行对象分为产业资本、金融资本两类即可。我们发现,发行对象为金融资本的股票,其体现也不如向产业资本发行的股票。从以上的分析中,我们发目前定增股份解禁前跌破发行价的股票,股价回补的动力不强,并没有较好的投资机会。也许的因素在于两个方面:第一，在此阶段上市公司维护股价的意愿并不强烈，由于解禁后再增进股
10、价回补让增发对象解套也来得及,没必要赶在解禁之前维护股价。第二，股份的解禁压力自身也使得股价难有上涨空间，由于市场对解禁股普遍存在减持预期,这种悲观情绪也对股价形成压制。股份解禁之后的破发回补在此阶段中的投资逻辑重要是:若在股份解禁后来的短期内股价跌破发行价,则定增对象就很也许被套牢,上市公司仍然具有维护定增对象利益而增进股价回补的动力,定增对象解套的过程往往随着着股价的上涨。我们以股份解禁日跌破发行价的样本股为考察对象,分析其在解禁后年的股价走势。通过度析,破发股在解禁后股价持续上涨，收益率在解禁后3个月达到最高值111.59,正收益比例为7.67%,具有较好的投资价值。发行对象为金融资本的
11、，其收益率也明显高于向产业资本增发的股票。接下来我们对金融资本参与的破发股进行进一步分析，考察不同因素对股价的影响。通过度析,破发限度、股票市值和市盈率对股价的影响限度最为明显。按照跌破发行价的限度，我们将样本股分为破发0-15%、15%-3、3以上三类，从中可以看出,破发限度越深,股价体现越好。按照市值大小，我们将样本股分为35如下、35亿-亿、0亿以上三类,从中可以看出,市值越低，股价体现越好。按照E-TM大小，我们将样本股分为20倍如下、2倍-30倍、30倍以上三类，从中可以看出，PE越低股价体现越好。定增破发回补投资方略从以上的分析我们可以看出，定增实行过程中和股份解禁后破发股票具有较
12、好的投资价值,而股份解禁前的投资价值不高。从定增实行过程和股份解禁后两个阶段我们得到两种投资方略。方略一：定增实行过程中的破发回补近期获得证监会批准的定向增发,发行对象仅为金融资本，股价跌破发行价5%以上,发行股份占总股本比例在15%以上,持有期为定增获批公示日至增发完毕前。(值得注意的是,证监会批文有效期截止后，如果没有成功实行增发则批文就会失效，在此状况下的定增失败也会对股价导致负面影响,因此股票的持有期应当在增发批文有效期截止之前)。查看筛选成果方略二:股份解禁后的破发回补增发股份已在近期解禁,发行对象为金融资本,股价跌破发行价0以上，市值在0亿元如下，P-TTM在0倍如下，持有期为解禁后30个月。查看筛选成果
