黄达《金融学》

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1、第二篇金融市场与金融中介第六章金融市场概述第一节金融市场及其要素一、金融市场的概念1. 金融市场是以金融工具为交易对象而形成的资金供求关系的总和。金融市场发达与否，是 一国经济、金融发达程度及制度选择取向的重要标志。2. 这一概念可做如下说明：（1）金融市场是特殊的商品市场，它是进行资金融通，实现金融资源配置的市场。（2）金融市场可以是有形的市场，也可以是无形的市场。（3）金融市场有广义与狭义之分。广义的金融市场包括以金融机构为中介的间接融资和资 金供求者之间的直接融资。狭义的金融市场则限于资金供求者之间的直接融资。（4）市场通过金融工具的交易，最终实现社会实际资源的配置。二、金融资产的特点1

2、. 具有货币性和流动性：金融资产的货币性质是指它们很容易转换成货币。一些金融资产本身就是货币，如现金 和存款；有些金融资产很容易变成货币，如政府债券等。其它金融资产，如股票、公司债券 等，较之非金融资产，也具有显明的流动性。2. 期限性：是指在进行最终支付前的时间长度。有两个极端的特例：一个是零到期日， 如活期存款；一个是无限长的到期日，如股票或永久性债券。对当事人来说，更有现实意义 的是从持有金融工具（如从二级市场购入）之日起到该金融工具到期日为止所经历的时间。 持有者将用这个时间来衡量收益率。3. 与实物资产的相关性：在金融资产价值决定中，如股票、公司债等金融资产，与实物资产，如厂房、设备

3、、土 地等等之间，存在着密切的联系，也称原生性金融工具（underlying financial instruments）。但 是，也有不少金融资产与实物资产之间的价值联系并不那么直接，如期货、股票指数期权等； 它们的价值变化取决于股票、债券的价值变化。也称衍生性金融工具（derivative financial instruments ）。4, 风险性：是指购买金融资产的本金有遭受损失的风险。本金受损的风险主要有信用风险 和市场风险两种。5. 收益性：指投资金融资产可获得一定的收益，一般用各种收益率来衡量。三、金融市场的功能1. 资源配置帮助实现资金在资金盈余部门和资金短缺部门之间的调剂，实

4、现资源配置。在良好的市 场环境和价格信号引导下，可以实现资源的最佳配置。2. 分散风险实现风险分散和风险转移。3. 确定价格：相当多的金融资产，其票面标注的金额并不能代表其内在价值；其内在价值是多少，只有 通过金融市场交易中买卖双方相互作用的过程才能被“发现”。4. 增加流动性金融市场的存在可以帮助金融资产的持有者将资产售出、变现，因而发挥提供流动性的 功能。四、金融市场运作流程五、金融市场的类型按期限分：资本市场和货币市场按交割期限：现货市场、远期市场和期货市场按交易的政治地理区域：国内市场与国际市场按交易中介：直接金融市场与间接金融市场按交易程序：发行市场与流通市场按交易场所：有形市场与无

5、形市场按成交价和定价方式：公开、议价（未上市股票和大部分企业债券）、第三（场外交易已在 证交所挂牌证券）、第四（电脑网络交易）市场第二节货币市场1. 货币市场的内容货币市场是短期融资市场的统称，是典型的以机构投资人为主的融资市场。因为货币市 场上的工具流动性都很高，最接近货币，也称准货币，主要包括：票据市场（贴现市场），短 期国库券市场，可转让大额定期存单市场；银行间短期拆借市场；回购市场.2. 货币市场的特点（一）融资期限短（二）流动性强（三）风险性小货币市场工具的发行主体大多为政府、商业银行及资信较高的大公司，加之其期限短、流 动性强，所以货币市场工具的价格波动不会过于剧烈，风险性较小。一

6、、票据与贴现市场1. 这里的票据指商业票据。所谓商业票据（Commercial Paper）是指工商企业签发的以取得 短期资金融通的信用工具。包括交易性商业票据和融资性商业票据：（1）交易性商业票据。交易性商业票据是在商品流通过程中，反映债权债务关系的设立、 转移和清偿的一种信用工具，包括商业汇票和商业本票。（2）融资性商业票据。融资性商业票据是由信用级别较高的大企业向市场公开发行的无抵 押担保的短期融资凭证。这种商业票据一般具有面额固定且金额较大（10万美元以上）、期 限较短（一般不超过270天）的特点，而且都采用贴现方式发行。2. 有真实交易背景的商业票据称“真实票据”；无真实交易背景的商

7、业票据称“融通票据”。我国现行立法强调票据应有真实交易背景;当今发达市场经济国家的票据主要是融通票据。3. 贴现利息和贴现额的计算如下式所示：贴现利息=票据面额X贴现利率X票据剩余天数贴现额=票据面额一贴现利息4. 中央银行通过控制再贴现额度和调整再贴现率，可以影响商业银行的信贷资金规模和市 场利率，从而实现对货币总量的调控。二、国库券市场1. 以美国的国库券市场最为典型。美国12个月以内的为短期国库券（treasury bill）；还有 10年期国库券（10-year note）； 30年期国库券（30-year bond）美国短期国库券期限分为3 个月、6个月、9个月和一年期四种。3个月和

8、6个月期限的国库券，每周发行一次，一年 期的国库券每个月发行一次。2. 短期国库券的发行也采用“贴现”方式。3. 国库券市场的流动性在货币市场中是最高的，几乎所有的金融机构都参与这个市场的交 易。中国的国库券发行1.我国从1981年开始发行国库券49亿元；2.1982年起面向社会公众发行。19811986年每年保持在4060亿元。3.1987年达117亿元。早期采用实物化、货币化方式发行。是一种长期债券，坚持合理分配 和自愿认购的原则，到期还本付息，不能当作货币流通，不能自由买卖，但持有相当时间后， 可向银行贴现或办理抵押贷款。4.1988年以后，在全国61个城市试点流通转让。但真正国债二级市

9、场的形成是上海深圳证 券交易所的建立。特别是1997年全国银行间债券市场的建立。全国银行间债券市场成为国 债和其他债券的主要发行市场和交易市场。5.1991年，财政部第一次进行国债发行的承购包销，70多家证券中介机构参加，国债一级 市场初步建立。6.1993年第一次引进一级自营商制度，19家机构参与了承销业务。7.1996年实现全面招标方式。包括价格招标、收益率招标。国家近年来多采用记账式国库券发行，减少凭证式发行。8.1997年开展了银行间债券的质押式回购业务；2004年又推出了买断式回购。9.1998年，人民银行恢复了公开市场业务，其回购利率成为银行同业间债券回购利率的指标 性利率。10.

10、2002年，记账式15期国债在银行间市场和交易所市场两个市场同时上市。有助于统一债 券市场的形成。11.2001年，人民银行颁布了关于批准部分商业银行成为银行间债券市场双边报价商的通 知，批准9家机构开展双边报价业务。此即国外的做市商制度，对于活跃债券交易、发现 价格非常有力。12.市场参与者逐步扩大。2000年，三类机构可参加银行间债券交易：经批准的商业银行、 非金融机构、外国银行。2004将银行间债券准入制度由审批制改为备案制。2002年，商业 银行柜台记账式国债将个人投资者纳入银行间市场。美国国库券的发行分竞争性发行和非竞争性发行例如，本期发行1000亿美元，若财政部决定非竞争性发行金额

11、为300亿，则剩余700亿可 进行竞争性投标。机构数量价格花旗银行20097.80摩根信托公司 25098.00化学银行30096.50荷兰银行20096.30则这次投标所确定的平均价格为：97.80 x 200 + 98.00 x 250 + 96.50 x 250 八, 97.41200 + 250 + 250则这次国库券发售的平均价格即为97.41，所有的非竞争性投标均按这个价格购买，而竞争 性投标则按实际竞标价格购买。非竞争性投标的最高中标额为100万美元，此类投标如没超 过最高限额，原则上可以全数中标。通常由小额投资者参加。此类投标单上不需注明债券的 收益率，只需注明认购额数。三、大

12、额可转让定期存单市场1. 大额可转让定期存单（Negotiable Certificate of Deposits）简称CDs，是由商业银行发行的 有固定面额、可转让流通的存款凭证。2. CDs于1961年由美国花旗银行首次在世界上推出。最初是美国商业银行为逃避金融管理 条例中对存款利率的限制、稳定银行存款来源而进行的一项金融业务创新，很快发展为货币 市场上颇受欢迎的金融工具。3. CDs的主要市场特征（1）不记名，可转让；（2）金额大且固定；（3）期限短，CDs的期限在一年以内；（4）利率较高，近年来利率趋于浮动化。（5）在金融市场发达的国家，中央银行可通过调 整基准利率以影响市场利率水平，

13、由此影响CD的利率，并进而影响CD的发行量，从而达 到间接调控银行信用创造的目的。四、回购市场1. 回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通的市场。回购协议（Repurchase Agreement） 是指证券持有人在出售证券的同时，与证券购买商约定在一定期限后再按约定价格购回所售 证券的协议。2. 凡金额确定的标准金融合约，如国库券、银行承兑票据、大额定期存单等，均可作为回 购协议的对象。3. 回购交易相当于一笔抵押贷款协议。例如:某交易商为筹集隔夜资金，将100万元的国库券以回购协议卖给甲银行，售出价为 999800元，约定第二天再购回，购回价为100万元。在这里，交易商与甲银行进行的就是

14、 一笔回购交易。注意：在回购交易中按照主动的一方分为正回购和逆回购。先出售证券、后购回证券称为正 回购；先购入证券、后出售证券则为逆回购。如该例中交易商所做的即为正回购。4. 回购协议的主要市场特征（1）参与者的广泛性。（2）风险性。风险主要来源于当回购到期时，而正回购方无力购回 证券，那么逆回购方只有保留证券，若遇到抵押证券价格下跌，则逆回购方会遭受一定的损 失。（3）短期性。回购期限一般不超过1年，通常为隔夜或7天。（4）利率的市场性。回购 利率由交易双方确定。五、银行间短期拆借市场1. 同业拆借市场是指银行及非银行金融机构之间进行短期性的、临时性的资金调剂所形成的 市场。2. 同业拆借市

15、场最早出现于美国。按照美国1913年通过的联邦储备银行法，凡是加入联 邦储备银行的会员银行，必须向联邦储备银行缴纳一定比例的法定存款准备金。1921年， 在美国纽约正式形成了以调剂会员银行的准备金头寸为内容的联邦基金市场”。3. 同业拆借市场主要特征（1）参与者较少。（2）拆借期限短。（3）拆借利率市场化。大多数国家的中央银行已把同业拆借利率作为货币政策的操作目标，通过货币政策工具的运 用，影响同业拆借利率，进而影响长期利率和货币供应量发生变化，从而实现既定的货币政 策目标。4. 中国的同业拆借市场我国的同业拆借始于1984年，到1987年6月底，除西藏外，我国各省、市、自治区都建 立了不同形式的拆借市场。但这一同业拆借市场还不是一个全国统一的市场，尚处于分割状 态。1996年1月3日，全国统一的银行间拆借市场开始联网运行，其交易方式有信用拆借 和回购两种，以回购为主。人民银行每日要公布CHIBOR（China Inter-bank Offered Rate），它是以拆借量为权数逐笔计 算的每一交易品种的市场平均利率。可用公式表示为：CHIBOR V kR kK = 1电VK = 1 k其中V代表拆借量；R代表利率；M代表同一品种所发生的拆借笔数；K代表同一品种内不