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1、金融压力指数的解释以及构建方法金融压力指数（Financial Stress Index）这个概念，是在2008年金融危机和美联 储推出大规模刺激计划的背景下提出的。美联储采取了量化宽松等一系列货币政 策提振经济，向市场注入了大量流动性。随之而来的问题便是：何时退出这些政 策？何时回笼流动性？（比如，美联储何时退出QE即量化宽松？这个问题， 自美联储推出QE后就一直为人热议不休。）一般而言，央行会根据生产/消费数据和价格/工资上行压力等来决定何时退出以 及如何退出，以保证在经济恢复的同时通货膨胀率得到控制。另外一个会影响到 央行退出节点和节奏的重要因素就是金融压力，央行必须确保在回收流动性时，
2、 金融系统不会因此承受过大压力以至于危及经济复苏。那么问题就来了：央行如 何定量地精确监测金融系统的压力？在金融压力指数之前，已经有多种关于金融系统状况的指数，比如金融状况 指数（FCI）。FCI的编制以货币状况指数（MCI）为基础，另外又加入了一些金 融变量（不同国家使用的变量一般不同，不同学者使用的变量一般也不同），以 预测未来的生产数据和通货膨胀等。FCI自提出之后就备受各国央行关注，但是 它使用的是月/季度数据，因此难以满足央行日常监控的需求。另外还有一些关 于金融市场信心或紧张程度的指标，如著名的芝加哥期货交易所波动率指数（VIX） 和汇丰银行金融阻塞指数（HSBC Financia
3、l Clog Index）。但是，在经济恢复阶段， 不同的指数、按照不同方法编制的同一指数常常自相矛盾，令货币政策决策者难 以取舍。在这种情况下，美联储系统的圣路易斯联邦储备银行于2009年12月率先编制 了圣路易斯联储金融压力指数（St. Louis Fed Financial Stress Index，STLFSI）。 按照他们给出的文献，这一指数主要用于监测金融市场对美联储政策的反应，同 时监测金融市场的压力会如何影响经济复苏状况。在这之后，其他联邦储备银行亦有跟进，如堪萨斯城联邦储备银行就编制了 Kansas City Financial Stress Index （KCFSI）。（关
4、于美联储、联邦储备局、联邦储备银行以及三者关系，可以参看为 什么美联储联邦公开市场委员会由19人构成，但是只有12人可以投票？做出 这样机制设定的原因是什么？题主问是不是St.louis Reserve的最有名？为什么？。的确，圣路易斯联邦 储备银行是最早编制FSI的，而且其编制编制方法也被广泛借鉴，因而当然最为 有名。下图即是St. Louis Fed Financial Stress Index，最早的时点数据是1993年 12月31日的-0.238，当前最近的时点数据是2014年7月4日的-1.351。（在编 制时，金融压力指数的平均值被设计为0，表示金融压力的平均水平，正/负值 代表金
5、融压力高/低于平均水平。）FRED强省仁二St, is Fed Finricial Stress IndexSource: Federaf Reserve Bank of St. Louis5haded areas Indicate US recessrons - Z014 neseanch.stio-uisfed.orgKCFSI的数据如下:Oct 2006KCFSI, Jun 2011 to Jun 2014$m，rd Dei inionJun-11Dec-11Jun-12Dec-12Jun-13Dcc-13，2Jun-14KCFSI, 1990-20141 宇Mn (hn) p旺料tei
6、ad JL1990 1992 W4 19弼】9 颁0 2002 2004 2006 2006 iOlt) Ml2 2014可以注意到二者有些许不影响整体状况的差别，这主要是由于二者的编制所采用 的变量有差别。St. Louis Fed Financial Stress Index采用了 18个金融变量，可以做到每周编制一 次。相对于FCI的月/季度监测，这可以说是个巨大的进步。18个变量由利率、 利差、其他指标三部分组成，具体情况如下一一Interest Rates: Effective federal funds rate 2-year Treasury 10-year Treasury 3
7、0-year Treasury Baa-rated corporate Merrill Lynch High-Yield Corporate Master II Index Merrill Lynch Asset-Backed Master BBB-ratedYield Spreads: Yield curve: 10-year Treasury minus 3-month Treasury Corporate Baa-rated bond minus 10-year Treasury Merrill Lynch High-Yield Corporate Master II Index min
8、us 10-year Treasury 3-month London Interbank Offering Rate - Overnight Index Swap (LIBOR-OIS) spread 3-month Treasury-Eurodollar (TED) spread 3-month commercial paper minus 3-month Treasury billOther Indicators: J.P. Morgan Emerging Markets Bond Index Plus Chicago Board Options Exchange Market Volat
9、ility Index (VIX) Merrill Lynch Bond Market Volatility Index (1-month) 10-year nominal Treasury yield minus 10-year Treasury Inflation Protected Security yield (breakeven inflation rate) Vanguard Financials Exchange-Traded Fund (equities)按照圣路易斯联邦储备银行给出的文献，这3组、18个数据分别反映了金融市 场压力的不同方面，而且会在经济形势变化时一起变动，所
10、以可以认为金融压力 的变化是这些数据变化的主要原因。据此，采用主成分分析(Principal components analysis， PCA)。为了编制Financial Stress Index，首先要把不同的时间序列数据 进行de-meaned处理以控制fixed effects，然后将处理后的数据除以各自的标准 差(SDs)。这样，根据已经标准化了的数据，利用PCA就可以计算出FSI中变 量间的coefficients。之后再进一步处理coefficients就可以得出FSI的标准差为1。 最后，将处理后的时间序列数据乘以各自的调整系数(adjusted coefficient)，FS
11、I 在时点t的观察值就是相乘后所得数据的加总。18个调整系数如下(1993/12/31 到 2009/12/11)：Effective federal funds rate：- 0.0832- year Treasury：- 0.09310-year Treasury：- 0.09230-year Treasury： -0.086BAA-rated corporate： 0.035Merrill Lynch High-Yield Corporate Master II Index：0.108Merrill Lynch Asset-Backed Master BBB-rated: 0.105Yi
12、eld curve: 10-year Treasury minus 3-month Treasury： 0.060Corporate credit risk spread: 0.125High-yield credit risk spread:- 0.1163- month LIBOR-OIS spread： 0.122TED spread： 0.074Commercial paper spread (3-month)： 0.061J.P. Morgan Emerging Markets Bond Index Plus: 0.050Chicago Board Options Exchange
13、Volatility Index (VIX)： 0.110Merrill Lynch Bond Market Volatility Index (1-month): 0.098Breakeven inflation rate (10-year)：- 0.125Vanguard Financials Exchange-Traded Fund (equities)：- 0.008Percent of total variation explained by the FSI: 44.3与 STLFSI 不同，KCFS 采用了 11 个变量：TED spread、2-year swap spread、
14、Off-the-run/on-the-run-Treasury spread、Aaa/Treasury spread、Baa/Aaa spread、High-yield bond/Baa spread 、Consumer ABS/Treasury spread 、Stock-bondcorrelation 、Stock market volatility (VIX) 、Idiosyncratic volatility (IVOL) of banking industry、Cross-section dispersion (CSD) of bank stock returns 。金融压力指数(F
15、inancial Stress Index)基本能覆盖到周，而且解释与预测力很强。以KCFSI为例:图中1998的峰值原因是俄罗斯债务危机、对冲基金LTCM财务损失引发的市场 恐慌，之后是1999年的Y2K(2000年问题)，2001年的911事件，2002年的 安然丑闻。再之后便是2007-2009年的金融危机了：6-1 Januarr- 2aoJOcTdlwt 2008 / (poUiicil debaic ciierTARPlJtiSy 200S d)mac fai lure, anRie and FtcJJiq 国口做)IManzli 2008(Bear StcarAS collapse)Augu.ii 200(BN P keeze cm radempiions, CDO downgra-cles)Se-prembffr 2。08(Lehman BicihersbllturC- AICj iicjApril204)7July October0072007ry20秘poOS如I?200B200S2009KCFSI DURING THE 20072009 CREDIT CRISIS参考文献：Kliesen, Kevin L., a
