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1、 . 目录： 第一章 德隆的基本情况 / 2第二章 德隆的发展历程资金链的形成2-3第三章 德隆的运作情况资金链的运作4-10第四章 德隆的失败状况资金链的断裂10-13第五章 德隆失败教训与启示13-14第六章 本文所用到的理论与文献14-20一.德隆的基本情况1992年南巡后催生的无数民营企业，顺利度过了十岁生日，他们正准备进入下一个黄金十年，不过此时的人们可能还没有预想到会在2004年的4月拉下闸门，而当时最大的民营企业“德隆”自然被推倒了风口浪尖。2003年，对于德隆来说风光无限，它已经被业界公认为中国最大的资本控制着，鼎盛时期的德隆，控制着5家上市公司，流通市值超过200亿元人民币。
2、屯河、合金投和湘火炬三大公司更是成为德隆的3架马车。当2004年初，德隆召开了有史以来最为沉重的一次会议。这是德隆遇到的最大一次危机。生死阴阳一线间 如果跨得过去，德隆就还有一个将来，跨不过去就会非常危险。德隆将麾下上市公司法人股反复质押给银行，同时公司属下的合金投资和湘火炬实际发生担保数额分别占公司净资产135%和203% ，远远超过了证监会的规定，其后德隆一直受到调查，其3架马车开始封盘。4月14日。德隆系所有股票被死死封在跌停板上，数周之后，德隆系的流通市值蒸发将近160亿元。这座金融大厦崩塌的序幕缓缓拉开，德隆终遭滑铁卢。 二.德隆的发展历程资金链的形成1986年,大学肄业的唐万新与另
3、几名大学生在其兄、 八一中学化学教师唐万里400元的资助下创办的“朋友”公司，开始创业。从彩扩做起，经历小发明、专利转让、小型科技项目投资逐渐发展到餐饮、娱乐、房地产和电脑销售，这当中赔赔赚赚，总算在广袤浩瀚的边陲立得一席之地。1990年后，中国证券市场渐渐兴起，唐氏兄弟抓住这历史难得机遇，率先垂，在一级和一级半市场翻云弄雨，经手的22支股票最终全部上市，初步完成了原始资本积累。1993年2月，唐万新以500万元流动资金作为注册资本成立民办集体所有制企业“乌鲁木齐德隆房地产开发公司”。1994年成立德隆农业开发公司，1995年改为德隆农牧业发展。德隆开始由“虚”转“实”。随后唐氏兄弟开始转战一
4、级半和二级市场，到1996年，已经积累资产达数亿元。1996年，德隆收购了一家国有上市公司，是国最早收购国有上市公司的私营企业之一，并以此为载体开始整合番茄酱以与中国西部的水泥行业。到1997年，德隆明确了由投资于项目向投资于行业转型，由“做企业”转向“做产业”。之后，德隆以德隆国际实业总公司入股合金股份和株洲火炬火花塞股份，以这三家上市公司为平台分别大举进行企业收购，进行行业整合。除此之外还涉足旅游业、矿业、文化产业、种业、林业、水电业等。自那时起，德隆又扩展投资其他行业，其中包括金融业，重型卡车，电动机械，纺织业与旅游业。德隆集团合伙人已达37人，他们认识到中国民营企业缺乏融资渠道，于是仿
5、照GE Capital模式，在中国大陆逐渐开始提供投融资服务。2000年1月，唐氏兄弟联合其他自然人共37人在浦东注册成立德隆国际投资控股，注册资本人民币2亿元，控股德隆集团；同年8月，更名为德隆国际战略投资；同年10月，注册资本增至5亿元人民币。德隆国际的成立使得德隆成立使得德隆实际产生了分离，德隆国际专注在投资，成为一个类金融的机构投资者，而德隆集团则负责打理下属的企业。与产业扩同时，德隆的金融产业也大面积铺开。德隆的关联公司共包括四层：德隆以三个上市公司为主要的融资平台；但是控股这三个公司的是众多的自然人公司；另外，通过上市公司，德隆系部有着众多的金融机构；再有，就是德隆系的战略协同单位
6、以与众多的地区私募资金。德隆系的真正形成是以1996年后并购掌控“合金股份”、“湘火炬”、“屯河”为标志的，被称为德隆“三架马车”的这三支股票可以说创造了不少中国证券市场的奇迹。在三年多的时间里，“德隆”控制的三家上市公司-“屯河”、“合金股份”、“湘火炬”，股价已分别上涨了1100%、1500%和1100%。这些上市公司与其它与“德隆”有关的上市公司，在证券市场上，被称作“德隆系”。三.德隆的运作情况资金链的运作1.产业整合思路德隆产业整合思路是：在合适的时机，控股行业中最具竞争力的企业；然后向企业输出战略、管理和激励，并辅之于德隆强大的财务技能和战略实施能力；继而通过并购整合竞争对手，提高
7、市场份额到相对垄断；最后在该行业高增长趋缓之前转手，获得巨大的增值收益。据此，德隆全面进驻食品加工业、汽配、水泥制造、家用制造业、纺织业五个行业，其中汽配、食品加工、机电、水泥分别依托于湘火炬、屯河、合金投资、天山股份四大上市公司，并分别归口在德隆国际的四大战略管理部。在实施整合的过程中，德隆奉行类似GE的“数一数二”原则。比如，番茄酱产销量达到世界第二的屯河曾致力于成为中国软饮料之王，当年它不仅收购了汇源，还有一个鲜为人知的大计划并购娃哈哈，尽管最后因为与汇源的分歧未能成功。2001年，湘火炬拿下了陕汽、红岩汽的控股权。2003年，德隆已占8吨以上中国重卡市场份额10.5%；15吨以上市场份
8、额60%。并通过法士特等控制了中国重型卡车核心零部件变速箱95%以上的市场份额。德隆将自己的重卡市场价值增长模式定性为：并购整合形成高份额，产业结构升级，提升总体盈利水平，最终溢价出手。在德隆出事前，德隆已经筹划在2006年将其整合的汽车企业出售给国际汽车企业，但德隆没有等到这一天。2.金融业整合思路德隆的金融投资哲学是：先发制人，迅速占领市场，相对垄断金融资源，低成本实现扩；注入先进的综合金融服务理念，通过资源整合和管理提升，提高被并购企业的价值；进一步扩大规模，形成行业优势，实现金融控股，提供“一站式”综合金融服务。唐万新在2001年形成对中国金融企业的系统判断：认为中国金融业目前效益低下
9、，资产质量差，竞争力弱；而金融服务行业同时面临打破国有垄断走向市场化和从分业经营走向混业经营的两大机遇。据德隆的测算，目前中国金融业整体效益还比较低下，以02年的银行业为例，资产回报率最高的华夏银行和招商银行，也不到0.8%。德隆还相信，金融市场“分久必合，合久必分”美国金融业在1993年之前实行混业，1993年开始分业监管，到1999年又恢复了混业，因此德隆开始进入金融领域。德隆出事后，唐万新给国务院领导写的信中坦诚，德隆通过各种手段控制的金融机构有27家之多，先后参控股7家银行、10家证券公司、2家金融租赁公司、5家信托公司、3家保险公司。主要金融机构分别是、新世纪两家金融租赁公司，华安保
10、险、人寿两家保险公司，金新、伊斯兰、大江三家信托公司，德恒、泰阳、中富四家证券公司，和、株洲、等三家城市商业银行等。3.德隆系的融资工具德隆不仅是迄今为止中国运用融资手法最多的企业，且独创了至少5种以上的融资手段。根据相关研究，德隆从最初以收取招聘员工的押金融资充实彩扩店流动资金开始到德隆崩溃一共使用过23种融资工具。期间重要的融资手法如下： 信用贷款。德隆实施“产业整合”，着重培育“三架马车”品牌，获得信誉，再运用企业信誉进行贷款活动。如2005年初，ST屯河需要申请办理借新还旧手续的贷款总金额为105004.26万元，均由华融、屯河集团等提供信用担保。股权质押贷款融资。例如德隆于2003年
11、将其所持有的法人股20520万股中的10020万股质押给招商银行分行，进行银行贷款活动。存货与固定资产、无形资产等抵押贷款融资。湘火炬2003年年报显示，在134877.43万元存货中已有64361万元的存货已抵押，同时2003年无形资产中已抵押的土地使用权为2421万元，固定资产中已抵押的固定资产66747万元，用于银行贷款。股权质押贷款与存货、无形资产等抵押贷款优点是能充分利用公司自身的资源进行融资，但其弊端也很大，不仅财务成本高，且只要在某个环节出现问题，就会影响整个资金链，德隆倒塌与这两种融资手法存在相关关系。德隆系公司互保贷款融资。德隆企业间以与与其他关联公司信用、授信等互保，以获得
12、贷款来维持资金链。据统计，德隆系各下属与关联企业互保总额达60亿元，危机爆发前德隆系银行贷款总额约为160亿元。企业部资金往来融资。通过应收账款、其他应收款、预收账款、应付账款、其他应付款、预收账款等往来形式将资金进行转移。即便是非关联企业，双方只要谈妥相关利益关系，也同样可以借用账户转移资金，达到融资目的。委托理财融资。德隆主要通过旗下证券公司，以固定回报率，向政府、事业单位、非银行金融机构、企业和个人等吸纳社会资金。仅德恒证券以开展资产管理业务为名，以承诺保底和固定收益率的方式，向413家单位和772个人变相吸收资金近209亿元。国债回购、抵押融资。德隆控制的证券公司或信托公司，私自把客户
13、存放在其席位上的国债融给一些机构，这些机构再通过国债回购融资，并将所得资金投到二级市场，期满前将国债买回。德隆控制的证券、信托公司，通过承诺回报的形式，高息招揽社会企业和个人的闲散资金购买国债，托管在自己的席位上，再通过交易所进行国债回购，将国债抵押融入的资金投到股市，期满前将国债买回。 流通股票第三方监管融资。这是德隆独创的融资手法。由于老三股股价数以10倍计的疯狂飙升，使得德隆系手中掌握的大量流通筹码的市值迅速膨胀，从而为其利用股票质押在民间大量融资提供了便利。此种融资的操作模式为，某家券商的营业部作为第三方监管人，德隆以股票市值与资金提供方进行1：1的融资活动，然后双方分别把等价市值的股
14、票和现金打入同一账户，由营业部负责风险的监控和平仓等活动。应收票据融资。利用诸如应收票据这样的融资手段是德隆另一资金来源方式。对于信用等级较好的企业，应收票据的抵押率最低可为30%(只有第一次办理银行承兑汇票才需要100%的抵押率)，应收票据只要到银行一贴现，与银行贷款无异，更何况现行贴现率跟同期短期贷款利率非常接近。委托持股融资。德隆掌控的某些金融机构采取了相当隐秘的手法，即利用多个具有潜在关联关系的壳公司持股，或委托其他企业代为持股，从而达到控制金融机构和融资的效应。德隆最常见的“委托持股版本”是：委托某企业代为持有某金融机构的股权，假定为0.6亿元，德隆通常同时为该企业从事0.6亿元的委
15、托理财，并承诺12%以上的投资回报，而且可以保底。于是德隆同时获得了金融机构的实际控制权和企业的委托理财资金，使得“收购成本”降到最低，实际是一种融资手法。德隆控制健桥证券似乎与这种手法相关。挪用客户资金或保证金。德隆的金融机构利用投资者在股票交易、国债回购业务的客户保证金，由开始的短期拆借使用发展到后期直接挪用。例如2004年，德恒证券与其营业部挪用星特浩的6400万元国债投资，挪用太湖企业的8000万元国债投资，挪用渝开发4000万元保证金，挪用合金投资1.44亿元，挪用上工股份3000万元，挪用茉织华5.5亿元。证券挪用天山股份9000万元国债投资，挪用合金投资7000万元国债投资。直接占用关联公司资金。德隆旗下公司多达200余家，部分资金均被德隆以往来形式挪用。仅德隆国际直接占用ST实业资金合计27000万元。国债保险柜协议融资。投资者将资金委托德隆旗下券商或信托公司进行国债投资，并与券商签订一份正规的委托投资协议书。私下，德隆另一机构，即融资方与投资者、券商签订一个保险柜协议书(也就是通常所说三方协议，在法律上没有法律效力，不受法律保护)。保险柜协议书规定，券商在投资者购进国债后托管期间，投资者不得干涉托管国债的具体回购容，只要按时获得投资收益即可。而券商在受托国债管理后，将国债进行回购，把回购资金打入融资方指定的银行账户上，券商须将短期国债负责拉长持有
