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1、年5月5日公司评级最优-2当前价格16.23目标价格18.00目标期限2006-09-01市场数据总股本(百万股)660.00流通股本(百万股)335.30总市值(百万元)9735.00流通市值(百万元)4945.7112个月最高/最低7.8116.23股价表现(12个月)%一个月三个月十二个月相对收益34.4929.6468.71绝对收益52.3953.01113.42毛峥嵘(8621)50818887-216maoz联系人：邓文静(8621)50818887-205dengwCompnyUpdte公司动态G国安（0089）定向增发热销，有线网业务链整合遐想主要结论n 股价连续走强，投资回报
2、丰厚：公司通过定向增发收购、增资青海国安的董事会公告发布后,基于青海国安未来几年盈利高速增长的趋势预期,股价连续走强,自我们5年下半年推荐以来,已实现良好的投资回报。n 定向增发机构反应热烈，恐以上限发行:近日,公司为定向增发开始了针对机构的路演,我们了解到,机构对公司增发反应十分热烈,鉴于目前的市场氛围，公司此次增发规模很可能以上限亿股实施,价格也要明显高于公告前的日均价，考虑到有大股东中信国安集团的参与,发行价还是会存在一定折让，我们估计增发价格应该在3。50元以上（仅供参考）.我们据此还调整了盈利预测.n 国安集团入主亚视,引发公司有线网业务链整合遐想：5月1日，香港亚视宣布，中信集团旗
3、下中信国安集团以受让新旧股方式入股亚视2。22%，成为亚视的策略投资者，如果此项交易获得批准，对双方不仅仅是资本的合作，更是业务的战略合作，对于公司的有线网络及其数字电视业务发展具有十分积极的意义。n 投资建议:公司股价连续涨停后，短期涨幅较大，而业绩的高增长爆发需至年,市场对于盐湖项目的评价尚存在一定的分歧,短期振荡在所难免,但我们基于对公司未来长期发展的良好预期，维持对公司“最优-的评级，维持个月18元目标价不变。n 业绩预测和估值指标(百万元）2004205200F2007F08F主营业务收入，73.1,99，347.02，92。9，430.2净利润216.0224634。601884。
4、4每股收益（元）0.3。3047。851。13市盈率(X)647.3。721.114.3每股净资产(元)4.45。696.33.87。2市净率（）3。65。462。52.37.6/EBITA(X)23.3241318。88128710。0OIC（）.42%799。60%12.31148%OE(）6%97%9%。115%股息收益率（）026%。59%79数据来源: Wind资讯 光大证券研究所股价连续走强，定向增发机构反应热烈中信国安通过定向增发收购、增资青海国安的董事会公告发布后,基于青海国安未来几年盈利高速增长的趋势预期，中信国安股价连续走强。月1日复牌后,国安股票已连续两个交易日达到涨幅限
5、制,今日（5月15日)报收于。23元，较今年3月22日出具深度调研报告(详见盐湖开发进度调整无损公司长期价值）时的收盘价上涨近80%,相较我们去年发布深度研究报告（详见多元化发展的蜿蜒之路）时的股价，累计涨幅更是达到了100以上(考虑股改对价），实现了良好的投资收益。近日,上市公司为定向增发开始了针对机构投资者的路演,主要是就青海国安的盐湖资源综合开发项目进行深入的介绍，并征询机构的投资意向.我们初步了解到的情况,机构投资者对中信国安此次定向增发反应热烈,早早就已经超额认购。鉴于目前的市场氛围，我们认为，中信国安此次的定向增发很可能以发行上限1。亿股实施,增发价格也要明显高于公告前的20日均价
6、1055元，但考虑到有大股东-中信国安集团的参与，发行价较当前市价必然会存在一定折让，我们估计增发价格应该在1.0元以上(仅供参考）。此外,由于增发股本规模及募集资金可能大大超出预期，募集资金除用于收购青海国安股权及单方增资外,应还有部分资金将用于补充流动资金，或偿还部分到期债务(见表1）。由于预期股本及有偿债务的变化，我们对于中信国安的盈利预测,也将进行一定的调整,上调06年盈利预测至0.47元,年以后的每股盈利由于财务费用下降影响与股本扩张因素相抵消,与之前的盈利预测基本一致（具体见表）.表1中信国安定向增发预测项 目金额增发价格(元股)。50 增发股份(千股）12,0募集资金（千元)1，
7、60，000资金用途收购青海国安46.0%股权49,67 对青海国安单方增资51，794补充流动资金471,57 数据来源:光大证券研究所表2。中信国安盈利预测（20010)项目20420052006F007F20082009200主营业务收入 1，78，36 ，799,8592，37，03 2，24,918 3，430，184 4，020,366 ，62,04 盐湖资源综合开发33,8 ，50 16,50 ，2， 1，9,00 1,872,0 钾肥3，680 2，50517，500 60,0780,000,0 毛利率.87474%71559.3%5。43%59。3硼酸0 03，00086,0
8、00 12，072，0 毛利率000%0。0%25。813.25.125.1%碳酸锂03，000 256,0 480,000 640,0080，00 毛利率.00%62.66%7.2074。907.9074.9信息及服务85，83，18，92 ，239， 1,395,99 1,606，539 1,808,39 1，989,55 卫星通讯50，88810,6735,83169，798203，7244，5102,412电信增值400，0 84，00 80,80 667，90 801，5 21，701,03，93 系统集成110，87 16，8300，000 00,00 100，0 100，000
9、0,00有线网络公司并表收入296，00 30，06742,727 48，26 01,277 542，00 582,041 毛利率50。%51.28%52。052。5%53.5。00%5300高科技新材料159,094147,604229，00026，50308,00037,000461，000毛利率1.62034%16.171.517.4%18。320。51房地产开发、工程施工及物业管理08，2620,355 68，13 46， 89,6 3，6 401，658 工程建设45,3915,363400，000,000，0000，00300，00物业管理15，56816，9717,8118，79
10、1,64520,62721,68房地产开发338,06，023,05，00070，0075，0000,000数码港项目-027,163，29毛利率6.27.27。4%9。25。44%257425。79% 减:主营业务成本,36，031，0，171,33,717 1，490，58 1，4，144 1,5,1622，177，48 并表收入抵消（,310）（120，01)(100,00)（100，00）(100，）(100，00)（100,000)主营业务毛利747,602 2，688 1，12，322，434,4 1，785，040 2,115，05 2,6，96综合毛利率41.91%440%43
11、。1349.452。04%5.%52.9主营业务税金及附加 41，201 41,94 3,8267,273 7，894 92,68 10，352 税金及附加比率21%.332。30%2.30%.3%.30%2。3%主营业务利润 70,401 50，3 958,34 1,67，187 ,706,46 2，02,736 2，340,61 加:其他业务利润 0,44 3，73 10，000,000 10,000 10，0001，000 减:营业费用 113,578 05，7 137,8775，495 20，11 241,222 27，441营业费用比率6.37%5.75。876。00%6006。6.00% 管理费用201,77 263，440 9，90 39,414384，24 44，8 57，52 管理费用比率11。314。64%12。3%11。6011。111。1098 财务费用 10，69 19,18113，678,85075,75962，8959,500 营业利润 280,8 26，7 6，435 773，4271，49，951 1,83，5281,506，150 加：投资收益14，824，651,000
