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1、毕业设计（论文）题 目 企业并购交易价格问题研究 国际金融 系 国际金融 专业学员姓名 X X 班 号 XXX 指导教员 XXXX XXX XXXX 大 学XX年 X月 XX 日毕业设计（论文）任务书任务来源：自选任务要求：本文的主要任务是研究企业并购交易价格问题。整个任务过程共分三个阶段：查阅资料、调研、论文撰写。第一阶段，对任务所涉及的相关基础理论进行查阅资料，如企业并购，企业并购的财务问题的相关理论等等。时间大约为二周半，要求基本掌握企业并购的相关知识。第二阶段，对企业并购中的财务问题支付方式问题及交易价格问题进行分析和调研。时间大约为三周时间，要求通过调研了解企业并购中的交易价格的基本
2、方式和确定交易价格的基本方法，提出促进我国并购交易合理定价措施，同时对相关资料进行补充查阅。第三阶段，对论文进行撰写。时间大约是三周，要求根据学校要求撰写论文。撰写过程中加强跟导师的交流，并且经过多轮修改，最终完成论文。主要参考文献：1 企业并购的问题研究（第一版），解宏著，中国财经出版社，2006年12月。2 企业并购交易价格问题的研究，齐安甜，天津大学大学硕士论文，2002年6月。任务起止时期： 2010 年 4月 17日至 2010年 6 月 19日目录中文摘要英文摘要一 引言(一)研究我国企业并购定价问题的意义（二)国内外研究的现状(三)本论文研究的目的及思路二 企业并购交易与定价(一
3、)并购定价概述(二)企业并购的动因分析(三)我国企业并购历程及意义三 企业并购的财务问题支付方式问题分析(一)现金方式并购(二)换股并购（三)综合证券并购方式(四)杠杆收购方式四 企业并购中交易价格的确定(一)从价值评估到交易价格(二)交易价格的确定方法五 促进我国并购交易合理定价措施中 文 摘 要本文从我国企业及国内外企业并购的现状和演变入手，分析企业并购和并购的定价以及交易价格问题支付方式等 着重研究了企业并购中交易价格及支付方式问题，现金并购 换股并购 交易价格的确定，通过对并购的基本理论的了解，并购定价是决定并购交易能否成功实施的关键因素，对并购双方都有重要的影响，通过分析企业中并购交
4、易价格的确定和支付方式问题从中总结出促进我国并购交易合理定价措施，不少企业通过并购获得了快速成长，奠定了行业内的竞争优势和领先地位，对我国经济发展中发挥了重要作用。促进了我国产业结构升级与经济发展关键词：企业并购，并购， 交易价格， 经济学， 交易方式英文摘要.关键词：一 引言（一）研究我国企业并购定价问题的意义并购定价是决定并购交易能否成功实施的关键因素，对并购双方都有重要的影响。但我国企业并购定价市场化程度低，研究并购定价对我国企业利用好并购这一手段，取得快速发展具有重要的意义。1、并购交易涉及金额巨大，对双方都有重要影响收购企业要通过收购目标企业股东权益，使自己成为目标企业的所有者或大股
5、东，从而拥有对目标企业的决策控制权。一般来讲，投资非常巨大，这么巨大的支出，对收购企业的当期经营活动会产生很大的影响。所以，收购企业会慎重选择并购对象，并极力以较低的价格并购；但目标企业为了维护自身的利益，希望收购企业以一个合理或较高的价格收购。正如在我们日常的交易中，价格是确定交易成败的重要要素甚至可以讲是第一要素。交易双方对所交易商品的不同估值，以及双方对价格的敏感性等因素确定了交易成功的几率。在并购交易活动中，交易价格具有重要的意义。2、并购定价是一项复杂的经济行为并购定价是一项复杂的经济行为，影响交易价格的因素不仅是目标企业的价值，还有诸如并购双方在市场中地位，双方对资产和收益的不同预
6、期，对同一投资机会成本的比较、产权市场的供求状况、对未来经营环境的预期等等。如同商品价值与价格的关系，目标企业价值是其最终交易价格的理性基础。并购谈判中双方最关心、最敏感的问题就是价格问题，即如何合理评估目标企业价值，并据以确定最后的交易价格。确定价格是并购过程的精华部分。要想做成好的交易，必须制定合适的价格。这个价格实际上是在买者愿意支付的最高价和卖者所能接受的最低价之间的一个交集。找到这个交集，需要从买卖双方的角度来考虑，这是一个既需要创造性又繁琐的过程。（二）国内外研究的现状现阶段，我国并购交易定价市场化程度太低我们已知知道定价问题对并购交易成功实施的有重要的影响。但我国企业并购定价问题
7、的现状如何呢？由于并购中行政色彩浓厚，我国企业并购交易价格市场化程度非常低。企业并购虽然已不是六十年代和七十年代计划经济体制下的无偿地“关、停、并、转”,而是有偿地在各利益主体之间转让,体现了市场化的特点。但是企业并购中的产权转让价格不完全由市场调节来决定,带有浓厚的行政干预的色彩。常常在政府的一纸行政命令下操作，价格的确定也是地方政府的意志反映，而不是市场意志的反映。由于还没有形成真正的产权交易市场,并购中的价格不能真正反映目标企业的真实价值,突出表现为目标企业资产往往被低估。即使将来产权交易市场形成了,由于缺乏所有者的有效监督,并购中国有资产的流失也在所难免。非市场化运作带来了并购交易中的
8、低效率。因为地方政府的地方保护主义，有竞争优势的企业没有并购优势，有能力的外地企业无法实现对当地企业的并购。另一方面，并购交易中付出代价太低又使得很多收购企业对并购后的企业集团经营不重视，不珍惜企业的经营权利，加速了双方企业走向衰落的速度，没有起到并购应有的效果。非市场化运作的低效率已不能适应我国经济发展的需要以及经济全球化的要求，迫切需要改进。由于历史的原因,我国企业的规模普遍较小,缺乏应有的竞争能力。随着经济的发展，我国的企业为适应激烈的市场竞争，通过联合、并购，组建了近万家企业集团，企业规模在不断壮大。但与国际上的公司、企业相比，依然存在着企业数量多、规模小、尚未形成规模经济，存量资产不
9、活、资源配置效率低下等特点。企业并购是一种通过外部投资来获得已经存在的生产能力，借此发展壮大的企业行为。这种模式与内部新建生产能力投资相比，具有速度快、风险小和筹集资金方便等优点。通过企业并购方式发展壮大，也有利于扩大批量生产，提高生产率水平；可以减少单位产品的固定成本；可以减少重复研究，节省研制开发费用；可以减少营销、采购等费用；可以降低资本成本；可以减少生产环节。因此，企业并购是企业扩大生产规模，提高生产能力，提高市场竞争力，实现规模经济的有效途径。在新世纪经济全球化、一体化的趋势下,竞争日益激烈。我国企业在国际竞争中处于不利的地位。有效利用并购这一企业跳跃式发展的手段,可以造就一批具有国
10、际竞争能力的现代大企业或集团企业，提高我国企业的核心竞争力。企业并购可以强化竞争，提高市场经营安全度。企业纵向并购，使供、产、销联成一体，把不稳定且市场交易费用高昂的市场供求关系，变成企业内部的部门间的关系，稳定、均衡生产的同时，减少企业市场经营风险。企业同业间并购，不仅可以使企业迅速扩大生产规模，达到规模经济的要求，降低生产费用，更重要的是减少了竞争对手，也把目标企业的市场份额据为己有，从而扩大市场占有率，减少市场经营风险。企业横向间并购（混合并购），使并购企业迅速开拓新的经营领域，增加企业生产的产品种类，不仅弥补了原有企业生产经营新领域经验不足的缺陷，而且，借目标企业已取得的市场成果，迅速
11、扩大企业市场影响，增强竞争实力；另外，企业横向间并购的结果是企业开展多角化经营，这将有利于企业分散单一产品所带来的市场风险。现代市场的竞争是科学技术的竞争，纵观西方发达国家的企业，无不是以技术优势取得市场竞争的主动权。并购可以直接获得目标企业的先进技术，也可以加快双方科技成果的转化速度；并且由于并购后企业的科研能力加强，有利于企业开发新技术，研制新产品，在竞争中不断处于领先地位。近年来，中国企业界和理论界已经形成的一个共识中国企业缺乏核心竞争力，而核心竞争力中最缺乏的就是核心技术。核心技术缺乏是一个基本现实。一些国内企业已经在这方面行动了起来。2002年浙江民营企业华立集团并购飞利浦CDMA研
12、发中心这一行动，就是到“发达国家获取所需技术”的战略。华立的做法为我国企业提高自身的核心竞争力提供了一个可资借鉴的案例。 三 本论文研究的目的及思路。并购是企业低成本扩展的有利杠杆，是企业集团调整的基本方式。利用并购手段，企业不仅能迅速扩大规模，而且能充分利用双方现有的资源：技术、人才、信息、品牌和市场等经营资源，扩大企业的影响，增强企业的核心竞争力。在我国大力发展经济，提高综合国力的形势下，企业并购有重要的积极意义。企业并购是现阶段我国资本市场上的一个热点，对我国企业发展壮大、增强竞争实力正发挥着越来越重要的作用，并购交易中定价问题直接关系到并购交易的成败。由于我国市场化程度低，依靠市场直接
13、定价的方法实用性较小。对于有盈利能力的企业，建议采用国际通用的收益现金流法进行目标企业价值评估。收益现金流法实施的难点在如何保证科学合理进行现金流量的预测和各项指标的确定。现阶段收益现金流法在我国的实施建议采用以下思路：1预测收益现金流量。首先进行企业内部经营状况分析，从五个方面展开：分析企业的历史财务记录，评估企业的管理团队，分析企业的市场表现及顾客关系管理系统，分析企业业务单元价值链系统，评估企业的特殊资产。然后对影响企业收益的外部因素进行分析，从两方面展开：所在行业的未来发展状况以及社会大环境中影响企业收益的其他因素。通过以上分析，我们对企业的现在和未来有了一个清楚地认识，明确了目标企业的竞争优势和长期趋势，从而可以对企业进行战略构想，描述企业未来经营可能前景。根据企业未来经营前景，预测企业的均衡状态年限，并对企业进行财务预测，从而得到企业在达到均衡状态年限前的年现金流量系列。2选择合适的折现率指标。3评估企业在均衡状态年限时的持续经营价值，可以使用永续年金或永续增长年金公式计算。4用确定的折现率对企业均衡状态前的年现金流量和在均衡状态时的持续经营价值进行折现，相加得到的结果就是目标企业在并购时点的价值二 企业并购交
