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1、股权结构与公司并购绩效研究现状分析服叙给物与专:司J于购销敛研究乱收令祈杨敏摘要:从企业战略实施的角度看，企业并购行为是企业重要的经营战略举措。事实上，公司并购行为能杏提升公司绩效与交易的决策机制密切相关。股权结构导致并购交易微观决策机制的不科学有可能直接影响并购交易的质量。关于公司并购能否提升企业绩效以及股权结构与并购绩效关系问题，学术界也存在着不同的看法。本文就公司并购绩效以及股权结构与公司并购绩效关系的研究现状做出分析与评述。关键词:股权结构;并购绩效;文献综述西方发达国家已经经历了5次所谓的;并购浪潮飞1995年间发生的38起并购事件后，指出:目标公司在从西方发达国家的金融实践活动中可
2、以看到，企业往往并购中会获得超常收益，目标公司价值会上升;但是收可以通过并购行为达到企业谋求自身快速发展的目标。购公司没有获得超常收益。另外，也有研究表明并购能从企业战略实施的角度看，企业并购行为也是企业重要够提高主并公司的绩效。李善民、陈玉皇(2002)对沪深两的经营战略举措。正是由于井购行为对于企业发展的重市1999-2000年间发生的349起并购交易事件进行实要意义以及西方发达国家发生多次并购浪潮的事实，学证分析，研究表明:并购交易对目标公司股东财富的影术界对并购行为做了非常广泛和深入的研究。另外，由响不显著，但却为收购公司的股东带来显著的财富增于公司并购行为能否提升公司绩效与交易的决策
3、机制加。当综合考察并购公司与被并购公司的总体绩效时，关系密切，公司治理结构健全的公司其微观决策机制可Bradley等(1983)通过计算1963-1984年间并购交易双以否决不良动机驱使下的并购交易提案。股权结构导致方总财富的变化发现:总体效益在每个时期都为正，并并购交易微观决策机制的不科学有可能直接影响并购且在并购发生后的几十年间并购产生的协同效应比较交易的质量。因此，研究学者也试图从各角度来诠释股稳定，其值处在7%-8%之间。权结构与企业并购绩效的关系。关于企业并购绩效的提升是否具有持续性的问题，一、企业并购绩效的相关文献回顾国内一些学者对此问题的实证研究得出了令人遗憾的上市公司并购行为作
4、为一种企业资源配置和权利结论:上市公司的并购绩效在并购当年及后一年有所提让渡行为直以来都是各方关注的话题，学术界也对升，但在后续年份，绩效普遍成下降趋势(冯根福和吴林此作了大量研究。;并购能否提升企业绩效;是并购研究江，2001)。李善民、曾昭灶(2004)等人分析结果也表明:首先需要问答的问题。考虑到绩效问题在并购中的重要上市公司并购当年绩效有较大提高，随后绩效下降甚至性，国内外学者对其进行了一系列理论与实证研究。然抵消了之前的绩效提高，并购没有实质性提高并购公司而，在此问题上学者们并未达成共识。的经营绩效。吴豪和庄新田(2008)选取2004年沪深股市(一)企业并购绩效上升发生并购的上市公
5、司为研究样本，对并购交易的绩效进企业并购在定程度上可以提升目标企业的价值。行了实证研究。结果表明:上市公司的经营绩效在并购Schwert( 1992)经研究得出结论:目标公司股东在事件期后得到提升，但是不具有持续性。张隆亭(2011)的研究结内获得350毛的超常收益，但收购公司股东的收益元显著果也表明在短期内，并购能提高收购方的股价。变化。Bunner(2002)通过总结1971-2001年间的130篇(二)企业并购绩效下降并购文献后发现，在成熟市场中，目标公司的股东在并然而，国内外些学者针对公司并购绩效问题开展购过程中获得了高于并购公司股东的超额收益，累积达的实证研究结果表明在并购交易之后的
6、业绩并不理想，到10%-30%，而并购公司的收益提升不明显，且有下降股东财富往往遭受损失。的趋势。国内的一些研究结果也表明企业并购能提高目Ra盯venscr时af和S阮c丁h阳e盯r附e盯r(1锦98竹7)运用多元回归模型，对标公司的绩效。余力和刘英(2004)采用事件研究法，对中1凹9到50-1凹97打7年间发生的4盯71起并购交易活动进行实证国上市公司1999年发生的85起控制权转让案例和研究，发现目标公司的资产收益率以每年0.5%的速度2002年发生的55起重大资产重组案进行分析，研究表下降，发现并购活动的公司与同行业未发生并购活动的明目标企业通过重组获得了显著的超额收益，而收购企公司相
7、比，利润率低3.10毛，且这些结果在统汁上是显著业获益不大。余光、杨荣(2000)研究了沪深股市1993至的。Maquieire等(2004)通过对发生在1963-1996年间的38 川平安罐罐罐罐溜溜由7260起换股并购案例进行研究后发现，混合并购会对公司，其股权集中度和管理层持股比例和并购绩效呈正相意司股东的财富造成损失。Shanna和Ho(28)利用了加关关系。刘大志(2010)研究发现:中国上市公司并购前? 拿大1999-2006年发生并购的152家企业作为研究样后绩效总体而言是先降后升的;国有股东属性与公司并本，他们的研究发现在发生并购行为之后并购企业的绩购绩效负相关;管理层持股与公
8、司并购绩效负相关，但效出现了不同程度显著的下降。并不显著;流通股比例与并购绩效正相关。国内学者张新(23)经研究也指出并购对收购公三、国内外研究现状评述司的股东收益和财务绩效产生负面影响，收购公司的平通过文献回顾可以看出，中外学者关于并购绩效进均股票溢价为-16.760毛。李善民和朱滔(2005)的研究显行了一些有益的研究，然而研究股权结构与并购绩效的示，大多数收购公司股东在并购后1-3年内遭受了显著文章较少，并且从现有研究结果来看，就股权结构与企的财富损失。王晓芳等(2004)利用EVA评价法，综合评业并购绩效之间的关系，学术界的研究主要从股权集中价了1999年沪市上市公司资产重组绩效，结果
9、也显示度与股权属性两个层面出发，而研究股权制衡与并购绩样本公司的重组绩效在重组当年及重组后第二年下降。效关系的却很少。其实在中国，由于公司控制权主要掌洪道麟等(26)研究发现，收购方的长期绩效显著为握在大股东手中，大股东是公司并购决策的关键。大股负，而多元化并购是造成这种现象的根本原因，同业并东股权集中度和大股东之间制衡度是影响公司并购绩购对收购方的长期绩效没有显著影响。效非常重要的因素。所以，在我国体制背景下研究股权二、股权结构与公司并购绩效关系文献回顾集中、股权制衡对并购绩效的影响，对于完善我国公司由于不同的股权结构决定了不同的公司治理结构，股权结构、完善并购微观决策机制、提高并购绩效具有
10、最终决定公司的行为和绩效。所以，我们不能忽视公司重大意义。因此，学者从股权集中、股权制衡两个角度来的股权结构对公司并购绩效的影响作用。探究股权结构对并购绩效的影响，将具有重要的理论与在股权投资比例与并购绩效的关系方面，国内的许现实意义。多学者也根据中国具体实情做出了许多有意义的研究。参考文献:1冯根福、吴林江.中国上市公司并购绩效的实证研究1.冯根福、吴林江(2001)和李善民、曾昭灶(2004)采用财经济研究，2001.务指标研究法衡量我国上市公司并购前后的业绩变动2洪道麟、刘力、熊德华.多元化并购、企业长期绩效损失得出结论:并购前上市公司的第一大股东持股比例与并及其选择动因口.经济科学，2
11、006.购绩效在短期内呈正相关关系。潘颖等(2010)通过研3蒋弘、刘星.大股东股权制衡与上市公司并购绩效口.南究2005年发生的并购事件，得出了股权结构与上市公方经济，2012.司并购绩效之间的关系。研究发现:第一大股东的持股4李善民、陈玉皇.上市公司兼并与收购的财富效应口.经比例与并购绩效呈负相关关系。中小股东对大股东的制济研究，22.衡能力与并购绩效呈正相关关系。欧阳陆伟等(2011)实5李善民、朱滔.中罔上市公司并购的长期绩效基于证券证研究结果表明:第一大股东持股比例越高，并购绩效市场的研究口.中山大学学报，25.越差;其他大股东的制衡能力越强，公司并购绩效越好。6李善民、曾昭灶、王彩
12、萍等.上市公司并购绩效及其影响蒋弘、刘星(2012)通过建立适合我国上市公司的用以衡国素研究1.世界经济，2004.7欧阳陆伟、袁险峰、文美等.股权结构对上市公司并购绩量大股东股权制衡的方法，对大股东股权制衡和公司并效影响的实证研究1特区经济，2011.购绩效两者的关系进行了分析。研究表明:公司的股权8吴豪，庄新田.中国上市公司并购绩放的实证研究1.东制衡度越高，并购绩效越好。北大学学报(自然科学版)，2008.国内外许多学者也试从权利关系层面阐释股权结阴钊9l王晓芳、王刚、李健.上市公司资产重组绩效的实证研构与公司并购绩效的关系。Kroll等(1997)基于公司股权究一一基于1999年沪市上
13、市公司的资产重组事项口1和控制权的特征，研究了其对并购的影响。发现管理层大学学报，24.控制的公司的并购产生显著的负收益，对于所有者控制10余光、杨荣.企业购并股价效应的理论分析和实证分析的公司和所有者与管理层共同控制的公司，其进行的并1.当代财经，20.购则产生正的收益。李善民、陈玉皇(2002)实证研究结11余力、刘英.中国上市公司并购绩效的实证研究口.当代果表明，管理层持股比例与目标公司股东的财富负相经济科学，2004.关，并购中高管持股并不能缓和代理问题。但是，潘杰、口2张新.并购重组是否创造价值一一中国证券市场的理论与实证研究口.经济研究，2003.唐元虎(2005)运用二维分类法分析结果表明:第一大股(作者单位:中南财经政法大学)东持股比例超过30%、管理层持股比例超过0.05%的公39
