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1、信息不对称条件下我国企业融资偏好分析作者：叶晓洁编10-01-03 14:37:00 辑：studa20riTvi摘要现代资本结构理论中的优序融资理论在西方发达国家得到了普遍验证，而我国企业则表现出强烈的股权融资偏好，与优序融资理论产生背 离。本文对这种异常融资次序形成的原因从资本市场功能定位、公司治理与市 场效率、融资成本三个方面进行了分析，并对治理对策进行讨论。关键词优序融资理论 融资次序 股权融资一、信息不对称下的融资决策一一优序融资理论优序融资理论是当前国外公司财务学界主流的资本结构理论，其创始人图 尔特梅耶斯将不对称信息引入资本结构理论研究，该理论承认了信息不对称 和财务困境成本的存
2、在，其基本观点包括四个方面：（1）企业偏好内部融资甚于 外部融资（信息不对称只与外部融资有关）。股利政策为既定，所以因发放股 利被削减的部分无法为资本支出提供融资，且因此现金需要量变动不会被短期 股利变动所化解。（3）若资本投资需要外部融资，企业将首先发行最安全的证 券，即证券优于股票。如果内部产生的现金流量超过资本投资，剩余部分先用 于偿还债务而不是用于回购股票及退股。随着对外融资需求的增加，企业沿着 优序融资的顺序往下，从安全性的债务到较有风险的债务，或许还会到可转换 证券或优先股股票，最后才轮到股票。（4）每家企业的负债比率反映其对外部融资的累积需求。也就是说，企业的融资顺序为，首先偏好
3、内部融资，其次是 债权融资，最后是股权融资。二、我国与西方发达国家融资次序的比较按照现代融资理论，上市公司再融资应首选内源融资，即留存收益和固定 资产折旧；然后才考虑外源融资，其中又以债务融资优先，而把股权融资作为 最后的选择。这条“融资定律”已经在西方发达国家得到了普遍验证。从表1的数据可以看出，西方主要发达国家企业融资结构选择顺序首先是 内部股权融资，其次是债权融资，最后才是外部股权融资。西方发达国家企业 融资结构的实际情况与优序融资理论是一致的。同发达国家的资本结构相比，我国上市公司在融资偏好上明显地表现为股 权融资倾向，企业融资的顺序一般表现为：股权融资、短期负债融资、长期负 债融资和内源融资。我国上市公司资本结构从整体上表现为资产负债率低，有 的上市公司的资产负债率甚至接近于零，上市公司通过证券市场直接融资与通 过银行的间接融资相比，近年来已呈显著的增加态势。上市公司股权融资比例 已经高达50%以上。无论是经济效益好的企业还是经济效益差的企业，无论是 负债累累的企业还是拥有大量现金的企业，都竞相选择股权融资，从而形成了 一种与优序融资理论相背离的融资偏好次序。
