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1、. . . . 省地方电力（集团）2010年度第一期短期融资券信用评级报告大公报D2009219号（债） / 信用等级:A-1发债主体：省地方电力（集团）注册总额：10亿元本期发债额度：10亿元本期债券期限：365天主要财务数据和指标 （人民币亿元）货币资金19.8516.6413.5714.17总资产118.87113.82110.44112.78归属于母公司所有者权益26.7426.1925.0924.94营业收入52.6965.6556.07-主营业务收入-45.13利润总额0.390.520.360.24经营性净现金流7.7217.8811.995.05资产负债率（%）76.6776.
2、13 76.11 76.94 速动比率（倍）0.950.84 0.89 1.34 毛利率（%）6.223.65 4.10 -主营业务毛利率（%）-5.23净资产收益率（%）1.453.150.740.24应收账款周转天数（天）7.116.59 8.70 8.41 存货周转天数（天）31.4320.93 29.54 32.57 经营性净现金流利息保障倍数（倍）2.534.322.601.06经营性净现金流/流动负债（%）24.3966.55 43.17 20.98 注：2007年以后财务数据按新会计准则编制；2007年数据为2008年追溯调整数；2009年9月财务数据未经审计。分 析 员：志斌
3、徐尚义联系：8客服: 4008-84-4008传 真：5Email ：ratingdagongcredit.评级观点省地方电力（集团）（以下简称“地电”或“公司”） 主营省地方电力配送、销售等业务。评级结果反映了公司政策环境有利、售电业务稳定发展、业务经营具有地域专营性、公司经营性净现金流稳定增长等有利因素，同时也反映了电网建设有较强的公益性、公司盈利能力较弱等不利因素。综合分析，公司能够对本期融资券的偿还提供很强的保障。有利因素省地方电网建设符合国家电力改革方向，公司发展面临有利的政策环境；省能源化工等重工业快速发展为公司创造了良好的业务发展空间，近年公司收入稳定增长；供电业务的地域专营性降
4、低了公司的经营风险，保证了收入的稳定性；稳定增长的经营性净现金流为债务的偿还提供了保障，农网改造还贷资金增强了公司的偿债能力。不利因素电网建设有较强的公益性，电价受国家政策管制，公司盈利能力较弱；公司约60%的售电电量须从国家电网公司的输电网络购入，在电量采购方面对国家电网公司的依赖程度较高。大公国际资信评估二九年十二月二十二日发债情况本期融资券概况本期融资券是地电面向银行间债券市场发行的短期融资券，注册金额为10亿元，本期拟发行金额为10亿元，期限为365天，通过面向承销团成员簿记建档，集中配售方式在全国银行间债券市场发行。本期短期融资券无担保。募集资金用途本期短期融资券的募集资金中，不超过
5、3亿元用于经常性项目建设以与线路设备的维护维修等生产经营性短期资金需求，其余资金用于归还银行贷款，降低融资成本，进一步提高盈利能力。发债主体信用地电是省政府直属大型地方供电企业，担负着省66个县的工农业生产和人民生活用电的配网建设与供电任务。电力供应行业在国民经济发展中具有重要的地位，是国民经济的基础，省能源化工工业、装备制造业的高速增长减轻了宏观调控和全球金融危机对省的不利影响，高耗能产业拉动电力消耗以与农网完善工程都为公司持续发展奠定了基础。近年，省规模以上工业增加值呈逐年上升趋势，2008年省规模以上工业增加值2,998亿元，同比增长21%，增速提高了1.4个百分点。省经济总量中第二产业
6、以重工业为主，高耗能产业对电力需求较大，GDP对电力的依赖较高。2008年省电力、热力的生产和供应业实现产值472.08亿元，同比增长23.5%。省对外贸易规模较小，经济外向度不足10%。2008年，虽然在全球经济增速趋缓的影响下省出口增速有所下降，但向型经济结构使全球金融危机对省经济影响较为有限。陕南陕北地区经济还十分落后，相当一部分地区仍未摆脱贫困，农村电力建设严重滞后。国家在2008年底启动了第三次农网改造工程，作为省农网改造的实施主体之一，地电的配、售电业务仍面临良好的发展空间。电力供应不仅影响现代工业的发展，还关系到人民日常生活水平的提高与文明程度的增加。出于对国家电力安全的考虑，作
7、为电力市场的基础和载体，政府对于电网市场的开放持审慎态度，只允许国有企业建设电网。电力行业是受国家严格监管的少数行业之一，不仅进入电力生产与供应与其相关行业都需要国家有关部门颁发的业务许可证，购电价格和销售价格由国家发改委以文件形式确定，企业无定价权。配电公司从输电电网购电时，输电电网公司和配电电网公司会按照一定的比例分配差价利润。公司电量结构中以大宗工业用电为主，客户结构中以居民照明客户为主，90%以上的照明用户用电量只占全部销售电量的14.16%。电力销售具有突出的公益性，电网行业特点决定了公司盈利能力不强。作为地方配网企业，公司约60%的售电电量须从国家电网公司的输电网络购入，其余电量由
8、当地小型电厂购入，公司对电源的控制能力不强。随着国家“上大压小”电力政策的推进，公司在电量采购方面对国家电网公司输电网络的依赖程度可能进一步上升。公司营业区域占省面积的72%，供电人口的51%，肩负省电力供应的重要职责；陕北地区是省经济增长龙头，成为公司重要销售地区。省地区电网“十一五”发展规划和电网规划在2007年得到政府批准，公司业务仍存在较大的发展空间。供电收入是公司的主要收入和利润来源。随着省经济发展加快，公司配电资产与售电业务都呈现稳定发展的势头，新增电网长度与变电站个数都逐年增多。截至2008年末，公司拥有110千伏线路112条/3,317千米，变电站66座/3,575兆伏安，35
9、千伏线路390条/6,003千米，各级调度78个。公司售电量逐年稳步增长。2008年全年售电169.3亿千瓦时，同比增长11.3%。预计未来几年，省经济在能源产业的带动下，会保持发展趋势，公司售电量与售电收入将随之增加。公司注重供电网络安全稳定性的提高，在保证工业园区供电需求的同时积极扩建农村电网建设，兼顾经济效益和社会效益共同提高，为建设社会主义新农村做出积极贡献。截至2008年末，公司总资产113.82亿元，总负债86.65亿元，归属于母公司所有者权益26.19亿元，资产负债率76.13%；2008年，公司实现营业收入65.33亿元，利润总额0.52亿元，经营性净现金流17.88亿元。公司
10、政策环境有利、售电业务发展稳定、经营具有较大的专营性、经营性净现金流稳定增长等优势，同时电网建设有较强的公益性，电网运营盈利性不强。综合分析，公司不能偿还到期债务的风险很小。大公对省地方电力（集团）2009年度的信用等级评定为AA。电力生产与供应行业的发展情况直接制约国民经济的发展，电力安全事关重大，因此电力行业是受国家严格监管的少数行业之一。农村电网建设是我国社会主义新农村建设的重要容之一，政策支持会长期延续，输配电网分离的改革在短期不会引发激烈的市场竞争，公司经营专营性在一定时期会得以保持。在能源产业的带动下，地区经济持续增长，将为公司的稳定发展奠定基础。预计未来12年，公司电力销售额会继
11、续增加，并带来稳定的经营性现金流入。综合分析，大公对地电的评级展望为稳定。注：发债主体的信用状况是评价短期融资券信用风险的基础，本部分观点详见省地方电力（集团）2009年度企业信用评级报告。债务结构公司资产负债率基本稳定，负债以非流动负债为主；长期资产适合率适中，负债结构较为合理20062008年与2009年9月末，公司负债总额分别为86.78亿元、84.05亿元、86.65亿元和91.14亿元，负债以非流动负债为主。20062008年与2009年9月末，流动负债占负债总额的比重分别为25.77%、35.41%、36.19%和35.09%。流动负债主要由短期借款和其他应付款构成。2008年末，
12、公司流动负债为31.36亿元，其中短期借款11.60亿元，公司在2007年将8.88亿元的长期借款转化为滚动的信托借款，以节省财务费用，因此短期借款从2007年起有较大增加。2008年末，其他应付款余额有10.58亿元，主要是关联公司以与电网建设工程的一些往来款项。此外，还有应付账款5.09亿元，主要是每月40%未付的购电费用。图1 20062008年末与2009年9月末公司负债结构（单位：亿元）注：2006年末为流动负债和长期负债数额公司非流动负债主要为长期借款。20062008年末，公司长期借款数额分别为64.01亿元、51.75亿元和51.22亿元，占非流动负债的绝大部分。此外还有少量的
13、专项应付款，2008年末有3.08亿元，包括国家农网完善资金等专项资金，一般情况下无须偿还。公司建网规模加快，投资额也在逐年增加。建设资金除国家拨付20%的资本金外，余额需要公司通过银行筹集。地电与各家银行均有良好的合作关系，银行长短期贷款以信用借款为主，体现了公司良好的银行信用。国家启动第三次农网改造计划，作为省主要的实施主体，最近12年公司的投资建设速度还将加快。20062008年末，公司资产负债率分别为76.94%、76.11%和76.13%，2009年9月末公司资产负债率为76.67%，资产负债率较高。根据有关规定，电网建设由国家划拨20%的资本金，其余通过商业贷款筹措，国家在电价中加
14、收一定比率的费用作为农网还贷基金（资金）专门用于农网改造资金的还本付息。由于售电量逐年增加，补贴也随之增加，还息后还有余额用于还本，因此资产负债率表现出缓慢下降的趋势。20062008年，公司流动比率分别为1.50倍、1.05倍和0.96倍，速动比率分别为1.34倍、0.89倍和0.84倍，同期长期资产适合率分别为114.02%、101.72%和98.40%，长期资产对长期负债覆盖较好，负债结构较为合理。2009年9月末，上述三项指标分别为1.17倍、0.95倍和106.59%。公司部分对外担保引发诉讼，金额共计778万元；目前仍有部分担保尚未到期截至2008年末，公司对外担保余额有1.51亿
15、元。1999年10月，公司西乡电力局为市金洋水利建设提供5年期500万元贷款担保。2006年，法院判决要求西乡电力局连带承担500万元贷款本金与其利息。东塔公司向市城市信用社贷款278万元，合同到期后，东塔公司无力偿还，市城市信用社将东塔公司与为其提供担保的地电向法院提起诉讼。鉴于嘉强电力发展XX公司目前尚欠东塔公司276万元款项，公司已与其他关联三方达成调节协议，此案目前正在办理撤诉等有关手续。被担保单位被担保单位性质担保总额逾期金额担保性质八大电力股份股份制10,000.00-保证府谷发电公司股份制4,732.00-保证市金洋水利建设411.00411.00保证合计-15,143.00411.00-部流动性公司资产以电网与配套设施构成的固定资产为主，资产规模保持稳定近期
