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1、融仕国际歹 cfa,FRM二级市场风险管理难点：一致性风险测度与VaRArtzner对风险测度(risk measure )定义了一系列的理想性质，满足了这些性质的风险测度称为一致性 风险测度(coherent risk measure)。定义p (X)为风险测度，X为资产x的损失金额，X是一个随机变量1. 次可加性(Sub-additivity )p (X+Y) p (X)+ p (Y)。当把资产x和资产y组合起来，那么合并后的投资组合的风险水平不会超过两项 个体资产的风险水平之和。次可加性与投资组合分散化可以降低风险这个原则是一致的。2. 单调性(Monotonicity )如果在未来的每
2、一种状态下，XWY,那么p (X) 0, p (入X)= X p (X)。正齐次性指如果资产的构成保持不变，那么资产的风险水平与资产的规模 成正比。4. 平移不变性(Translation Invariance )对常数c，p (X+c)= p (X)-c。在未来每一种状态下的损失金额的基础上，都可以获得现金c作为补偿，那么风险水平也相应下降了c。传统的VaR指标并不是一致性风险测度，因为VaR指标不满足次可加性。假设x是一个深度虚值(deepout-of-the-money )的看跌期权，y是一个深度虚值的看涨期权。这两个期权都还有一天到期，并且在到 期日变成实值期权的概率都是 4%从空头的
3、角度出发，这两个期权在 95%勺置信水平下1天的VaR都为0。 可是如果把这两个期权组成一个投资组合，那么对于空头来说，到期时需要对多头支付的概率是8%在95%勺置信水平下1天的VaR显然是一个正数。所以通过投资组合，不仅没有降低风险，还创造了风险，这 是违背一般的投资常识的。如果基于VaR来计算法定资本，就会存在监管套利( RegulatoryArbitrage )，与上例的思路相反，银行可以成立很多附属机构来销售期权，从而降低资本要求。如果风险 测度是满足次可加性的，那么通过投资组合分散化可以降低风险测度的水平，从而节省监管资本，这是门融仕国飯歹 cfaxhinacfaxom专注国际财经教育符合一般的投资常识的。标准差(Standard Deviation )满足一致性风险测度的四个性质，但标准差的缺 陷在于衡量的是平均的偏离程度，而不是下跌的尾部风险。另一个一致性风险测度是损失期望值(Expected Shortfall )，衡量的是尾部区域的损失的均值。
