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1、赵保具 21272426 2002MBA F3班安泰科技投资河冶公司价值分析一、安泰科技简况安泰科技股份有限公司（简称安泰科技）成立于1998年12月30日，注册资本15260万，坐落于中国的“硅谷”中关村科技园区。公司于2000年5月上市，发行6000万股流通股，募集资金8.8亿元，是由亚洲规模最大、最具实力的新材料研究院所钢铁研究总院发起设立的股份制上市公司。主要从事高新技术材料业务。经营领域包括：超硬及难熔材料、金属功能材料、生物医学材料、精细金属制品、工业工程及先进制造技术。是金融资本与科技资本相结合的典范。 强大技术和人力资源优势，以及雄厚的资金实力为安泰科技快速成长和扩张奠定了坚实
2、的基础。目前，以“科技精英、材料专家、创新典范、产业先锋”为奋斗目标，安泰科技现已发展成为中国新材料产业的一支主力军和极具发展潜力的高科技公司。公司净资产超过11亿，2002年主营收入5.16亿，现金流充裕，上市募集资金尚未投资完毕，公司正处在加速发展的时期。2002年3月成立了资本运营部，主要从事对外投资业务。二、河冶科技简况河北冶金科技股份有限公司（简称河冶科技）成立于2000年8月28日，坐落于石家庄市工业区，现有员工1000余人，是由河北省冶金研究院改制成立的。主要从事高速工具钢、模具钢、稀土永磁材料业务，是中国高速工具钢科研组组长单位，河北省高新技术企业。2002年净资产1.3亿，主
3、营业务收入1.48亿元。目前公司前景较好，产品供不应求，处于需要扩大规模的时期。三、河冶科技生产线扩建项目 1、项目介绍公司现有生产能力为8000吨/年,占国内销售市场26%的份额,主要产品包括精锻材,热轧圆,方,扁材,线材,钢丝,光亮材,锻件,高速工具钢深加工产品等。公司近三年经营情况见表1.1： 表1.1河冶科技近三年经营情况200120022003（计划）销售收入（万元）117831477018000利税（万元）104322433100利润（万元）70111001600 本扩建项目所包含内容为年产15000吨高速钢材的改造任务，炼钢工序的精炼等内容不包含在内。 本项目实施完成以后，公司的
4、工艺路线及装备水平基本达到国际水平，具备高效，短流程，专业化等特点。公司的产品无论在数量还是在质量方面将进入世界前三名的位置，公司将进入持续，稳定的发展阶段。2、市场分析（1）市场容量现状 高速工具钢材世界年产量约为20万吨，我国2002年为4.5万吨左右，其中进入高速钢钢材销售市场的为2.5万吨左右。值得一提是随着中国加入WTO，2002年比2001年增加近10，也从一个侧面反映出中国在此领域的优势，同时转移增量因素也已经凸显，因此总量的增加势在必然。（2）市场供需预测 中国国内GDP到2010年要翻一番，钢铁产量将达2.8亿吨，高速工具钢产量将增加；从成本角度考虑，发达国家的产量会减少，中
5、国的转移增量会增加，出口量也将增加；中国汽车，机械行业飞速发展带动高速钢行业发展；中国具有得天独厚的资源优势；高速钢的应用领域不断扩大，如在模具领域的应用。 综上所述，作为高速工具钢的河冶科技预测：2006年中国国内高速钢产量将达到67万吨，2010年其产量将达到78万吨.（3）竞争力分析 表1.2 竞争力情况比较序号比较内容竞争对手比较备注河冶国内国外1资源占有3322工艺技术装备3233规模效益3334产品开发能力3235产品质量性能2136价格3317品牌2138区位3329人力资源32310252023注：1.各比较内容按1，2，3即一般，较好，好。 2.河冶按项目完工后填写.综上所述
6、：公司具有较强的竞争能力，实施改造项目具有较大的发展空间，公司目前无论国际，还是国内市场都处于供不应求。3、项目总投资及资金来源 表1.3 项目投资情况工序改造内容预计投资(万元)炼钢中频，电渣，450锻造SX55精锻机4000轧钢半连轧500退火增加退火炉200精整精矫，精扒皮，检测1000电力增容400流动资金补充2500合计9050资金来源a. 外资2100万元（精锻机设备折价）。b. 河冶科技自筹1500万元。c. 研究院改制募集资金投入5400万元。4、项目进度安排,资金使用计划及实施效果 表1.4 资金使用计划及预计实施效果200320042005资金投入（万元）60003000达
7、到产量（吨）75001100015000销售收入（万元）180002640036000年利税（万元）310043006200年利润（万元）1600230034005、资金募集和股本调整方案资金募集分两条线实施 （1）公司和外资正在进行的精锻机合资项目，引进关键生产设备SX55型精锻机，设备价值260万美元（折2140万元人民币），届时河冶科技股份公司股本将达4835万股。精锻机项目实施，不仅解决了锻压环节的生产能力，更重要的是保证了高速钢的近似等温锻造，大大提高了产品质量，由于一火锻比可达10以上，可使成材率提高8以上，仅此就可降低成本8001000元吨。预计该项目在年内安装完成。但此项目需2
8、000万元配套资金支撑。（2）研究院改制募集资金。现省政府已批准了河北省冶金研究院的改制方案，并预批核准了名称河北省冶金研究院（有限责任公司） a.其中国有股以100亩土地使用权评估作价入股，按评估价的40折算，估计在1600万左右。国资局已授权国有资产事务中心管理。 b.另设计职工股和高管股2000万股。预计职工自愿认购在5001000万之间，其余由高管层补齐。考虑到高管人员的经济能力，需通过过桥贷款或BOT方式解决。 c.其他社会法人投入30003400万。 总计股本66007000万。研究院（有限责任公司）组成后拥有现金50005400万，土地100亩，另外通过接受冶金实验厂职工安置可再
9、接受河冶科技股权566万股及60亩土地使用权。6、研究院（有限责任公司）对河冶科技公司投资方式 根据资本市场和金融投资机构的意见，不外乎两种：投资和合并。（1）投资方式。以研究院为母公司，把现金投入到河冶科技，但此方式受公司法投资不能超过资本50的限制，现金投入在3500万元，其余2000万元现金可通过借用方式解决，因为河冶科技完成精锻机项目以后，总资产已超过2亿元，其中银行借款3480万元，加上其他负债，实际在6000万元左右，负债率不到30。再借款2000万元，负债率在40左右，不会影响今后的资本运作。 （2）两个公司依法合并。从资本市场的角度来看，合并方案更为有利。因为研究院（有限责任公
10、司）拥有160亩土地，在帐面上并没有显现实际价值，尽管河冶科技的净资产超过1.5元股，合并时，研究院的股本可不折价或少折价（实际情况适应资本市场要求）。合并后，名称河冶科技股份有限公司。总股本在1.01.2亿之间届时公司的总资产已超过2.3亿。负债近6000万左右，还不包括160亩土地使用权的价值。应该是一个相当好的框架。研究院将变为公司下属的二级院所，管理高速钢主业以外的业务，并对公司提供一些技术支持和后勤支持。2004年改造完成后，年销售额3.6亿，利润3400万元。即可进入上市程序。如能募集23亿的资金，在新区设计建设一个国际一流工艺装备水平的小特钢，争取更大的发展。现有160亩土地的开
11、发价值至少在1.2亿元以上，为广大股东带来更大的效益。四、项目投资价值分析 从该项目，我们不难看出，该方案设计的非常巧妙。该计划希望安泰科技对母公司河北省冶金研究院进行投资，完成其改制工作；由于安泰科技的投资，为其高管层顺利实行MBO创造了良好条件；然后，研究院再把资金投入河冶科技，完成项目扩建计划；该项目的盈利又可以派发股利给各股东；可谓一举四得，皆大欢喜。 对安泰科技来说，其投资的好处如下： 河冶科技的业务与其新材料业务构成了互补关系，有利于其扩大规模，提高收入，降低成本，从而产生协同效应。 两公司同属冶金行业，以前就有良好的业务合作关系，对其高层和公司的经营状况有较深入的了解，有利于降低
12、代理成本。 由于对河冶科技的投资额较大，可以合并报表，从而减轻了其投资压力，提高了公司在证券市场的表现。 对安泰科技来说，目前存在的主要的风险因素是：销售量：虽然高速钢目前市场比较稳定，但由于国内民营企业的异军突起，占领了高速钢的半壁江山，正逐步向高质量，高价位（目前河冶科技的主要市场）市场渗透。价格：估计这两年的竞争还不至于十分激烈，但随着河冶科技的扩建项目的完成和民营企业的竞争，存在着降价的压力。五、安泰科技的投资策略 安泰科技可以采用控股或参股的形式，但安泰根据该项目的风险预先设定一个三年期的预期回报率，当投资回报率大于该回报率，就值得投资，反之就应拒绝该项目。（具体分析见模型）如前文所
13、述，该项目对于安泰科技来说具有协同效应，所以从长远来看是值得投资的，问题是短期效益如何，该模型主要解决的就是这一问题，所以，模型中的数据都是按三年来计算的。 1、模型中计算方法的说明（1） 产量：这里采用的是三年内河冶科技预计达到的总产量。见表1.4（资金使用计划及预计实施效果）3350075001100015000（2） 产销比：正如前文所分析，河冶科技面临着越来越激烈的市场竞争，产品存在着积压或开工不足的风险，所以其产销比将是不断变化的。所以模型里设置的是可变的（模型设计的范围是70100）。（3） 实际销售量产量产销比（4） 预期平均价格：河冶科技产品目前的价格在2.4万/吨左右。如前文
14、所分析，产品的价格由于竞争的作用会发生变化，所以模型中也设计成了可变的（模型设计的范围是1.8-3.0万/吨）（5） 销售收入实际销售量预期平均价格（6） 销售成本：河冶科技预计：近三年的销售成本将逐渐下降，三年的销售成本总额在59500万左右。由于缺乏详细的相关资料，所以模型中按河冶科技的预计来计算的。但如果该数据需要调整，模型中输入的数据只要改变就可以了，其它相关数据会自动改变。（7） 营业利润销售收入销售成本（8） 税收销售收入17。国家对河冶科技的征税标准是：按销售额的17征税（9） 净利润营业利润税收（10） 股利支付率：随河冶科技董事会的决议而改变，所以设计成了可变的。（模型设计的范围是0100）（11） 安泰投资额：如项目计划所述，安泰科技可以投资的范围是30003400万之间，所以模型按此范围进行可变设计。（12） 股东权益总额3600安泰投资额。如项目计划所述，原股东权益为国家
