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1、证券研究报告|行业动态报告正文目录引言41. 社区团购行业：进入稳定发展期，品牌进一步集中42. 调味品企业：通力合作，互利共赢53. 微观视角：景气度依旧，中小品牌登场54. 标的推荐125. 风险提示16图表目录图表 1 不同平台酱油产品分布情况5图表 2 样本数据酱油产品数量对比（个）6图表 3 样本数据分城市数量对比（个）6图表 4 样本数据变动方向分析（个）6图表 5 样本数据分规格对比（个）6图表 6 样本数据小品牌变动分析7图表 7 有代表性的小品牌产品示例7图表 8 样本数据各品牌SKU 数量对比8图表 9 样本数据SKU 分布对比8图表 10样本数据分城市品牌数量对比8图表
2、11样本数据各品牌城市覆盖率对比8图表 12样本数据中两次重合产品汇总9图表 13样本数据分品牌价格变动分析9图表 14样本数据新增产品分品牌对比9图表 15样本数据新增产品分规格对比9图表 16样本数据各平台品牌变化10图表 17样本数据分层级对比11图表 18海天味业财务预测表12图表 19千禾味业财务预测表13图表 20中炬高新财务预测表14图表 21可比公司估值对比15请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3引言社区团购作为近些年中大众品渠道占比持续提升的渠道之一，在疫情下达到发展的高峰。各上市公司尤其是调味品方面受到渠道变化的影响导致疫情后恢复较慢。虽然这仅仅是其中一个方面原因，但是
3、却折射了渠道变化对企业经营的影响不可忽视的事实。近十年内，由于渠道转型影响导致行业龙头易主的案例是存在的，比如奶粉行业中的母婴渠道变化。而由于疫情催生加速的社区团购及相关的更多的细分渠道如生鲜门店、社区店等的增加，会不会产生持续影响，需要上市公司正视并做出积极的应对才行。因此，持续性的跟踪将是必不可少的。我们团队 7 月外发了深度报告抽丝剥茧，社区团购对调味品影响下的得与失后引发市场广泛关注。这篇报告我们在探讨社区团购中调味品的具体情况时，采用了 7 月的时点样本数据进行分析，做了较为详细的研究和探讨。但不可否认，时点数据仅能描述整体当时的行业状况，难以展现行业变化和趋势。为了使研究更具延续性
4、， 分析社区团购中调味品的变化趋势，我们近期以上一次样本为基础，对社区团购中酱 油的 SKU 具体情况进行更新，将 9 月和 7 月数据进行对比，分析社区团购中调味品， 特别是酱油类产品的变化，探讨行业变化趋势。除此之外，各调味品公司三季度基本面情况如何，应该如何预期，我们也得出我们的观点，期待调味品在今年二季度泥潭后能够逐步摆脱桎梏，逐步恢复，重新走回调味品正常发展之路。1. 社区团购行业：进入稳定发展期，品牌进一步集中社区团购经历了从探索期到快速成长期，同时资本也成为重要的催化剂，但随着监管趋严、竞争加剧以及资本热潮退去，行业发展进入新的阶段。从代表性的平台来看，“老三团”中同程生活关停、
5、十荟团收缩范围，橙心优选未来发展存在极大不确定，但同时兴盛优选、多多买菜等发展较好的平台仍在攻城略地，我们也观察到多数中小平台经营面临一定的困境，部分平台甚至已经退出竞争，行业仍在不断地洗牌和探索。目前来看，持续高涨的投入以及短期难以预见的可持续盈利模式，让行业发展逐渐归于理性，进入稳定发展期，在此基础上品牌集中度有望进一步提升。兴盛优选：参考天眼查资料，已完成 8 轮融资，估值超 100 亿美元；参考兴盛优选联合创始人、副总裁刘辉宇最新演讲，目前公司在全国覆盖 17 个省，1400 多个地级市县，门店突破 100 万家，日订单突破 1500 万单，仍在快速发展。多多买菜：拼多多旗下社区团购平
6、台，参考公司财务报告，公司服务范围已经涵盖 30 个省市直辖市，进入超过 300 个城市。美团优选：美团旗下社区团购平台，参考公司财务报告，2021Q1 美团优选进一步扩大地域覆盖范围，扩展至超过 2600 个市县，基本完成全国覆盖的目标。十荟团：参考公司官网，8 月 21 日，十荟团宣布关停全国 21 个城市圈的业务， 专注两湖、江西等核心区域。橙心优选：参考晚点 LatePost报道，7 月底橙心优选解散成都总部，成立 5 大战区自负盈亏，在湖北、湖南多省裁撤省区条线负责人，同时大幅削减运营、BD、物流岗位。淘菜菜：9 月 14 日，阿里社区电商在湖南长沙召开发布会，将社区电商品牌升级为“
7、淘菜菜”，并整合阿里数字农业事业部。2. 调味品企业：通力合作，互利共赢海天味业：公司重视社区团购平台的发展，积极拥抱新渠道，紧抓行业变化机遇。公司探索了跟社区团购的多种合作方式，研发生产了社区团购的定制款产品，指定经销商与平台合作，既有主流的流量产品销售，又有差异化的产品。海天在社区团购平台仍然占据不可撼动的龙头地位，但公司核心需要解决的是新渠道与传统渠道之间相互竞争的关系，努力做到既紧抓新渠道发展的红利，又尽可能减少其对传统优势渠道的影响。千禾味业：参考渠道跟踪，公司已经将社区团购交由电商部负责运营管理，电商部有丰富的新渠道运营经验。目前社区团购的供货主要由公司总部发货，如果不具备总部供货
8、条件，经销商有愿意供货的，也可以自主供货。社区团购产品主要是大包装、高性价比的酱油、醋和料酒。中炬高新：公司单独开发条码来做单独的社区团购产品，指定经销商销售，会进行价格管控。公司对社区团购产品管控较为严格，对上架产品的价格和规格会有一定的要求。恒顺醋业：以区域经销商供货为主。李锦记：公司对社区团购供货的限制较少，积极拥抱。东古：产品价格偏低，以走量为主。3. 微观视角：景气度依旧，中小品牌登场样本数据：10 个城市 X4 个平台为样本，综合对比变化。我们两次均是分层级选择了十个分布于一、二线的代表性城市，筛选出多多买菜、美团优选、橙心优选和兴盛优选等四大平台在十个代表性城市中酱油上线售卖的情
9、况。第一次样本数据摘录于 7 月，第二次样本数据摘录于 9 月。综合来看，美团优选和 多多买菜的覆盖率较高，橙心优选虽然在各个城市均能购买，但部分城市出现了酱油 缺货的情况，兴盛优选还未覆盖一线的北京和上海地区。图表 1不同平台酱油产品分布情况城市美团优选多多买菜橙心优选兴盛优选一线北京上海深圳（酱油无货）成都新一线重庆长沙西安（酱油无货）南昌二线台州潍坊（酱油无货）资料来源：各平台 APP、研究所 产品数量：总体数量变化不大，内部变动较多从我们的样本数据来看，两次统计的酱油 SKU 总数变化不大，7 月共计 304 个单品，9 月共计 303 个单品，各平台留给酱油的展示位变化不大，以酱油为
10、代表的粮油调味类产品在社区团购平台的重要性仍然较高。分城市来看，一线城市 SKU 多数下降，二线基本上升，但长沙区域数量下降较多主因橙心优选在长沙区域的酱油无货。从产品变动来看，7 月的产品列表到 9 月已经有半数产品被下架替代，其中 304 个 SKU 中有 178 个产品已经下架，新增了 177 个单品，产品替代率超过 50%；剩余的 126 个单品中，51 个产品单价未变，40 个单品进行了涨价，35 个单品价格下调，整体价格稳中有升，产品结构整体小幅优化。从产品规格来看，500ml 和 1.9L 依旧是数量最多的两个产品规格，一是家庭装最为常见的产品规格，二是大包装产品采用最多的产品规
11、格。两次统计对比来看，9 月大包装（800ml 以上）产品占比从 54%提升至 59%，平均规格略有提升。3503002502001501005007月9月图表 2 样本数据酱油产品数量对比（个）图表 3 样本数据分城市数量对比（个）6050403020100北京 上海 深圳 重庆 西安 长沙 成都 南昌 台州 潍坊7月9月资料来源：各平台 APP、研究所资料来源：各平台 APP、研究所图表 4样本数据变动方向分析（个）图表 5样本数据分规格对比（个）200150100500涨价跌价不变下架新增140 7月9月120100806040200 资料来源：各平台 APP、研究所资料来源：各平台 A
12、PP、研究所 品牌：依旧精选为主，中小品牌出现频率增加聚焦到品牌变化，9 月各大平台中品牌更加丰富，特别是中小品牌数量明显增加。社区团购的发展为中小品牌销售提供了较好的渠道，但值得注意的是中小品牌在平台 的更换频率较高，数量较少，短期规模想获得较大的成长，难度依旧很大。品牌数量增加，新增品牌以中小品牌为主：样本数据中出现的品牌数量从 7 月的 26 家增加至 9 月的 35 家，品牌丰富度提升，其中新增以及消失的品牌以小品牌为主，如 7 月仅出现 1 个单品的 9 个品牌中有 5 个在 9 月中未出现，9 月相较于 7 月新增 12 个品牌，其中 8 个品牌仅出现 1 个单品，多数为味达美、味
13、思美和鲜之本等小品牌。图表 6样本数据小品牌变动分析保宁树德森广味源臣味多帮王致和虬川河味达美味美思7 月9 月7 月京吖鲜之本济美致美斋嘉和阆州好厨师9 月资料来源：各平台 APP、研究所图表 7有代表性的小品牌产品示例味达美鲜味生抽禾上农味极鲜皇家味极鲜虬川河金标生抽资料来源：各平台 APP、研究所一二线品牌中海天依旧强势，千禾提升攻势：核心品牌中海天仍是第一大品牌， 两次统计 SKU 数量均超过 120 个，占比超过 40%，依旧拥有较大的领先优势，9 月相较于 7 月 SKU 数量增加 3 个。二线品牌中千禾、厨邦和李锦记 SKU 数量较多， 均超过 20 个。对比来看，千禾 9 月的
14、攻势相较于 7 月明显提升，SKU 数量新增 19 个，一跃成为行业第二。公司将社区团购运营权收回至电商部后，发展初步有所起 色；而相应的李锦记 SKU 减少较多，猜测与经销商和公司重新评估 SKU 有效性有关；厨邦 SKU 数量变化不大，略有减少。第三梯度品牌中加加和味事达 SKU 数量减少较多，东古和欣和变化不大，目前来看第三梯队品牌在社区团购平台中竞争优势 并不明显，若想分得一杯羹，仍需找准切入点，具备一定的差异化竞争优势。聚焦一二线品牌来看，海天以强大渠道渗透率和品牌知名度，实现全市场覆盖； 李锦记和千禾产品聚焦在一线和新一线城市，这与其价格定位较高有关；厨邦各级城市都有，但相较于其他二线品牌，在二三线城市覆盖率更高，公司泛全国化的市场布局以及积极的销售政策帮助其在社区团购中占得一席之地。欣和和东古等品牌以区域覆盖为主，仅部分城市可见，能见度仍有待提升。图表 8 样本数据各品牌 S
