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1、上市公司现金股利政策影响因素分析摘 要 股利政策是现代公司理财活动的三大核心之一，是公司收益分配的重要策略。股利分配是公司筹资与投资活动的延续，关系到多方利益主体，对投资者、证券市场以及上市公司本身都会产生重大的影响。稳定的股利分配政策往往可以向股东和其他利益主体传递良好的公司信息，增强市场对公司前景的信心，从而使公司有更好的发展机会和更广阔的发展空间，更有利于实现股东财富最大化的企业目标。然而，以往国内的相关研究证实我国上市公司股利分配政策缺乏连续性和稳定性，短期行为特征较为严重。针对这种状况，本文希望通过进一步的实证分析来确定上市公司股利政策的内部影响因素，并进一步分析这些因素在各个行业之
2、间的差别。目的在于为我国上市公司制定股利政策提供实证依据，同时为规范上市公司股利分配行为、完善对上市公司的监管提供一些参考。以往股利政策的研究主要集中在探讨股利政策与企业价值(股价)的相关性以及不同的股利发放形式的效应比较两个方面，而股利政策的影响因素研究只是股利政策研究的一个重要分支。本文主要对股利政策影响因素的行业间差别进行研究。本文首先介绍了文章的研究背景、理论意义、主要研究内容、研究目的。在文献回顾部分，主要介绍了国内外关于股利政策和影响股利政策因素的研究成果。本文着重分析了影响我国上市公司股利分配政策的内部因素，在研究现金股利及其影响因素过程中，本文采用了描述性统计方法、单因素相关性
3、研究方法和多元线性回归模型，借助spss、Excel软件对2003一2005年度的上市公司总体样本以及采掘业、制造业等9个行业样本分别进行了实证分析。研究结果表明:影响上市公司股利分配政策的共同因素主要是公司的盈利能力，而其他的影响因素则存在较强的行业差异性。最后，根据研究结果，对我国上市公司股利政策提出了几点建议。关键词: 现金股利 影响因素 行业差异目 录摘要1Abstract.21 引言51.1 选题背景及研究意义51.2 研究目的1.3 研究范围1.4 研究框架2 文献回顾2.1 国外上市公司现金股利影响因素的研究综述 2.1.1 现金股利与利润的关系 2.1.2 现金股利与投资、筹资
4、的关系 2.1.3 现金股利与公司规模的关系. 2.1.4 现金股利与股本结构的关系. 2.1.5 现金股利与行业的关系. 2.2 国内上市公司现金股利影响因素的研究综述.3 研究方法3.1 资料的收集与处理. 3.1.1 样本选取与分类 3.1.2 指标选取与构造. 3.1.3 研究数据来源.3.2 统计方法.3.3 研究假设与模型构建. 3.3.1 研究假设 3.3.2 研究模型.4 实证结果与分析4.1 描述性统计结果. 4.1.1 上市公司整体样本的描述性统计结果. 4.1.2 上市公司分行业的描述性统计结果.4.2 单因素相关性检验结果4.3 多元逐步线性回归统计结果 4.3.1 对
5、上市公司总样本的回归统计结果. 4.3.2 对上市公司行业样本的回归统计结果.4.4 实证研究结果总结与分析. 4.4.1 描述性统计结果分析. 4.4.2 相关性统计结果分析. 4.4.3 多元性回归统计结果分析5 研究结论与展望.5.1 研究结论.5.2 展望.参考文献.1 引 言1.1 选题背景及研究意义文献回顾关于上市公司现金股利政策影响因素的研究，国内外并没有统一的研究结论。国外比较流行的理论主要有“一鸟在手”理论、MM无关论和税差理论、顾客效应理论、信号传递理论以及代理成本理论等。国内关于现金股利政策的影响因素研究大致可以分为如下两类：一类是研究单个因素对现金股利政策的影响。一是股
6、权结构对我国上市公司现金股利政策的影响。如陈洪涛、黄国良(2005)以20012003年沪深两市的A股作为样本，采用多元线性回归和二次函数非线性回归两种方法，实证分析得出上市公司第一大股东持股比例与现金股利存在“U”型关系，第二大股东持股比例与现金股利成反比，股本规模及股权相对集中度对现金股利没有影响。唐国正(2006)罚究得出股权二元结构下上市公司分配现金股利产生再分配效应流通股价值向非流通股转移，分配现金股利可能是大股东的掠夺行为。袁振兴、杨淑娥(2007)以沪市2001年至2004年进行过现金股利分配的58家公司的1241个现金股利分配事件为样本，研究发现股权高度集中公司的大股东持股比例
7、与现金股利支付率正相关；股权相对集中公司的大股东持股比例与权益性现金股利正相关，与收益性股利负相关。二是企业的盈利能力和现金流等因素对现金股利政策的影响。如朱云(2004)以1994年至2002年我国上市公司的股利分配事件为样本，认为提高上市公司的盈利能力能够增加现金股利支付率。姜秀珍(2004)以1999年至2000年沪深两市的公用事业、能源电力和路段隧道三类A股为研究样本，认为现金流不确定性时，理性的经理人会支付较低水平的股利。第二类是研究多种因素对现金股利政策的影响。朱明秀(2005)认为现金股利政策受公司盈利能力、股权结构、资本结构、企业规模的显著影响。唐国琼、邹虹(2005)以200
8、3年沪市上市公司为样本，得出每股收益、货币资金、负债比例、企业流通股比例、企业规模、权益净利率对现金股利政策有显著影响。孙亚云(2006)的研究表明盈利能力、每股经营现金流量、资产负债率、股本规模成长性等对现金股利政策有影响。第一类研究仅考虑单一因素对现金股利政策的影响，不够全面，有失偏颇。第二类研究虽然同时考虑多个因素的影响，但较少关注特定行业现金股利政策的影响因素。制造业在我国上市公司中数量较多、上市时间相对较长、现金股利政策相对稳定、信息披露质量较高，以其作为本文研究对象具有一定的代表性。 研究设计研究假设上市公司现金股利分配政策的影响因素较多，大致可以分为内部因素和外部因素。外部因素主
9、要包括法律法规的限制、大股东的分配偏好、税收因素以及宏观经济政策等影响因素。本文主要从分析内部因素对上市公司现金股利政策的影响。 1、资本结构。公司的现金股利政策受资本结构的制约。若上市公司的财务杠杆率过高，会使资本成本上升、资本结构失衡，发放现金股利会加剧财务状况恶化。因此一般情况下，负债比率高的公司更倾向于增加内部融资和权益资本，一般不派或少派现金红利。本文用资产负债率表示公司的资本结构。 假设1：现金股利分派率与资产负债率成负相关 2、筹资与盈利能力。企业股利政策受其筹资能力的限制。公司为了生产经营的需要，可以将利润留存，少发甚至不发现金股利，也可以一方面发放现金股利，另一方面借款或发行
10、新股筹资。对于那些规模小、快速成长的企业而言，由于其在二级市场上筹资比较困难，后一种方案并不可行。因此这些公司往往减少现金股利支付、尽量多留存利润。本文用股东权益的对数表示公司的筹资能力。 企业股利政策在某种程度上取决于企业盈利能力。一般而言，企业的盈利越强，其股利支付率越高，因为盈利强的企业对保持较高的股利支付率更有信心。如果盈利低，一方面对未来资金的来源无法预测，另一方面也表明企业面临较高的经营和财务风险，外部资金的成本相对较高，企业只能留存利润以应付未来的资金需求。本文用每股收益表示公司的盈利能力。 假设3：现金股利分派率与每股收益成正相关假设2：现金股利分派率与股东权益的对数成正相关
11、3、股权结构。股利政策会受到现有股东对股权控制要求的影响。一些大公司试图通过股利政策来稳定其在长期经营中已形成的控制模式。为了避免新股东加入打破目前的控制格局，尽量发放较低的股利，以便从内部留利中获得所需资金。就许多中小型公司来说，如果现有股东无力购入公司新发行的股票，其对公司的控制权将被稀释，现有股东会更倾向于采用债务融资或内部留利的筹资方式。我国上市公司以国有企业为主，国有股在上市公司中占有较大的比重。由于股权的集中，使得国有股股东在股权的平等性和股权利益的一致性方面均与其他股东存在较大差异。国有股的委托代理机制存在的问题使上市公司的实际控制权容易落在董事会和经理人员手中，进而可能损害所有
12、者的利益。由于我国上市公司股权结构的特殊性及其对股利政策的重要影响，股权结构也是形成股利政策的影响因素之一，控股股东存在通过现金股利转移上市公司资金的嫌疑。股利分配的决策取决于控股大股东的利益取向及配股的需要。本义采用第一大股东持股比例表示公司的股权结构。 假设4：现金股利分派率与上市公司第一大股东持股比例显著正相关 4、资产的变现能力。企业股利的支付能力很大程度上受其资产变现能力的限制。股利通常以现金形式支付，然而大量留存利润并不等同拥有支付股利的现金，公司资产的变现能力与其留存利润是相互独立的。如果企业资产变现能力较强，其现金来源充裕，则股利支付能力也会较强。有的企业虽然盈利能力很强，却因
13、再投资或偿付到期债务而缺少可发放股利的现金，这就限制了企业现金股利的支付能力。本文用每殴经营现金流量表示公司的资产变现能力。 假设5：现金股利分派率与每股经营现金流量成正相关 5、投资需求。企业的股利政策应以其未来的投资需求为基础加以确认，如果公司有较多的投资机会，往往会采用低股利支付率，将较大比例的盈利留存以用于企业再投资。如果企业的营业收入增长率高，其投资需求也较高，会扩大企业规模，那么将采取低股利政策。本文采用营业收人增长率表示公司的投资需求。 假设6：现金股利分派率与营业收入增长率负相关 (二)样本选择在2005年深沪上市的912家制造业公司中，发放现金股利的公司有354家，剔除2家信息披露不全的公司最终获得352家公司作为研究样本。数据来源于国泰安CSMAR数据库，数据处理采用EVIEWS31。 (三)变量定义因变量：现金股利分派率(PAY)。自变量：本文采用六个自变量，分别是资产负债率、股东权益对数、每股收益、
